剛登陸期貨市場就連續(xù)收獲兩個漲停的短纖，在上市第三日再次上漲，為近期低迷的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈帶來了一絲熱度。10月14日，短纖主力2105合約收盤報6104元/噸，漲幅達(dá)1.60%。期價的持續(xù)上漲，點燃了市場的參與熱情，PF2105合約不斷增倉，今日收盤該合約持倉量已接近9萬手。

短纖主力合約上市以來走勢

供需面支撐明顯 短纖漲勢如虹

短纖出現(xiàn)“開門紅”，離不開其強勁有利的供需面支撐。在剛剛過去的國慶長假期間，滌綸短纖產(chǎn)品的銷售普遍向好，企業(yè)庫存下降，各方面數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一致性利好。

受拉尼娜現(xiàn)象影響，今年的降溫比往年來得更早一些。在冷凍預(yù)期的加持下，整個紡織市場需求被激活。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)監(jiān)測，近幾日滌綸短纖市場產(chǎn)銷持續(xù)較好，企業(yè)庫存持續(xù)較低，多在0-3天，部分企業(yè)超賣15-30天。并且，除了短纖價格上漲外，下游紗線品種的漲幅相對更大，尤其是純滌紗，以福建地區(qū)T32S為基準(zhǔn)，價格較節(jié)前上漲1300元/噸至10800元/噸，而福建短纖價格漲幅僅在350元/噸。而棉花、粘膠短纖漲幅也遠(yuǎn)大于滌綸短纖。

據(jù)了解，2018年滌綸短纖最高時漲到11470元/噸的高位，比目前滌短價格的兩倍還多，即使是行情不佳的2019年，滌短價格也能維持在7000元/噸左右。因此，在供需基本面良好的背景下，短纖漲價無可厚非。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

國內(nèi)短纖產(chǎn)能、產(chǎn)量持續(xù)增長

短纖是紡織工業(yè)的重要原料。中國作為世界上最大的紡織生產(chǎn)國和貿(mào)易國，短纖、絲綢、面紗等主要紡織產(chǎn)品的產(chǎn)量也位列世界首位。

近年來，國內(nèi)的產(chǎn)線產(chǎn)能及產(chǎn)量出現(xiàn)持續(xù)增長。自2014年起，隨著原油價格不斷下跌，原生短纖價格下滑，與棉花、再生短纖等紡織原料相比，短纖的性價比優(yōu)勢突出，進(jìn)一步促進(jìn)了其產(chǎn)能、產(chǎn)量的穩(wěn)步增長。資料顯示，2019年，我國短纖產(chǎn)能為758.5萬噸，產(chǎn)量為615萬噸。

截至2019年年底，國內(nèi)共有34家短纖生產(chǎn)企業(yè)。年產(chǎn)能在50萬噸以上的企業(yè)有3家，產(chǎn)能合計235萬噸，占全國總產(chǎn)能的31%；年產(chǎn)能在20萬—50萬噸之間的企業(yè)有11家，產(chǎn)能合計318萬噸，占比41.9%；年產(chǎn)能在10萬—20萬噸之間的企業(yè)有13家，產(chǎn)能合計174萬噸，占比22.9%；10萬噸以下的企業(yè)有7家，產(chǎn)能合計31.5萬噸，占比4.2%。行業(yè)整體呈現(xiàn)出集中度高，龍頭企業(yè)產(chǎn)能基數(shù)大的格局。

今年年初，受新冠肺炎疫情影響，國內(nèi)大多數(shù)行業(yè)的生產(chǎn)都受到了不同程度的影響，短纖也不例外。短纖工廠1-3月開工停滯，整體產(chǎn)量較去年同期有所下降。不過，由于滌綸短纖可以用于生產(chǎn)部分防疫物資，在二季度全面恢復(fù)生產(chǎn)后開工持續(xù)維持在高位，在三季度更是進(jìn)一步提升至近三年最高?？紤]到今年國內(nèi)短纖產(chǎn)能繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢，滌綸短纖供給較過去有比較明顯的提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年9月，國內(nèi)滌綸短纖產(chǎn)量為64.03萬噸，前三季度累計產(chǎn)量為505.48萬噸，較2019年同期增長7.53%，增幅較1-8月加快0.98%。

圖片來源：一德期貨

需求日益旺盛 消費量及增速創(chuàng)新高

在接近極限的供應(yīng)背后，是短纖極佳的需求表現(xiàn)。近五年來，國內(nèi)短纖消費量一直保持持續(xù)增長。2019 年國內(nèi)原生短纖消費量為545萬噸，同比增長14.9%，消費量及增速均創(chuàng)近幾年新高。其中，紡紗消費占比75.2%，無紡布和填充領(lǐng)域的消費合計占比24.8%。

圖片來源：隆眾資訊

2015-2017年紡紗用短纖消費量從356萬噸增長至385萬噸。2018年消費量下降至367萬噸，主要是因為下半年聚酯原料價格大幅上漲，減少了短纖需求。另外，短纖價格上漲慢于原料，因此短纖生產(chǎn)利潤被壓縮，企業(yè)主動降低開工率，影響了短纖產(chǎn)量。2019年紡紗用短纖消費量增長顯著，同比增長11.72%，達(dá)到410萬噸。

從時間上看，短纖一年內(nèi)一般有兩個旺季，分別為3-5月和8-10月，其他時間為淡季。從地點來看，短纖下游需求主要集中在江蘇、福建和浙江。

紡織板塊套利鏈形成

目前，國內(nèi)商品期貨市場已經(jīng)有PTA和乙二醇兩個滌綸短纖的原料品種上市，短纖期貨的上市，不僅填補了化工纖維原料的空白，同時也與上述兩個原料品種及棉花、棉紗等品種形成了關(guān)系更為緊密的紡織板塊套利邏輯。

短纖作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中的重要產(chǎn)品，向上承接煉化-化工產(chǎn)業(yè)鏈，向下延伸至紡織-織造產(chǎn)業(yè)鏈。滌綸短纖主要由PTA和乙二醇生產(chǎn)得到，也有部分通過聚酯切片生產(chǎn)制得。與其他聚酯產(chǎn)品一樣，每生產(chǎn)一單位滌綸短纖須消耗0.855個單位的PTA和0.335個單位的乙二醇。

據(jù)廣州期貨研報分析，從加工利潤的角度看，可以很容易將遠(yuǎn)月PTA期貨和乙二醇期貨的價格與短纖期貨合約對應(yīng)起來。根據(jù)上市的定價，以900元/噸的加工費核算，對應(yīng)PF105合約加工利潤僅120元/噸，PF109合約對應(yīng)加工利潤為-17元/噸。另外，從現(xiàn)貨端看，9月30日短纖、PTA和乙二醇現(xiàn)貨分別為5285元/噸、3230元/噸、3630元/噸，對應(yīng)短纖現(xiàn)貨加工利潤為400元/噸上下。

PTA、乙二醇和滌綸短纖屬于化工纖維產(chǎn)業(yè)鏈，短纖和棉花則是相互替代的關(guān)系。從滌棉比價來看，滌綸短纖與棉花比價持續(xù)向下，相對棉花，短纖估值偏低。兩者之間的價差從最早期的3000元/噸左右，逐漸提升至5000、8000元/噸。由于性價比的改變，以及化工纖維產(chǎn)能與價格區(qū)間相對植物纖維更加穩(wěn)定的特點，滌棉混紡中滌綸短纖的占比正在持續(xù)提升，從數(shù)年前的3:7向4.5:5.5過渡。

目前，鄭商所也提供了PTA和短纖、棉花和棉紗的跨品種套利指令，分別是IPS TA&PF和IPS CF&CY，為紡織產(chǎn)業(yè)鏈套利提供了極大的方便。

市場心態(tài)樂觀 普遍看好短期走勢

當(dāng)前正值下游“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，在需求端支撐良好的情況下，市場心態(tài)偏樂觀，對未來短纖走勢普遍看好。

中信建投期貨李彥杰認(rèn)為，雖然供給持續(xù)處于高位，但滌綸短纖自身需求表現(xiàn)較好，在供需矛盾并不突出的情況下短纖短期內(nèi)的走勢有望偏強，而合約掛牌基準(zhǔn)價所對應(yīng)的加工差偏低更是進(jìn)一步對短纖的期價形成了提振。短期來看，逢低做多短纖，或是選擇多短纖空PTA/乙二醇的套利組合或是較為合適的投資思路。

不過，李彥杰也提醒道，隨著期貨金融屬性的加入，短纖價格的波動將有加劇，其價格回歸合理水平的速度也將加快，在加工差出現(xiàn)明顯低估且原料PTA與乙二醇暫不具備短期內(nèi)深跌基礎(chǔ)的情況下，資金力量的介入可能使短纖期價在短時間內(nèi)迅速拉高以達(dá)到將加工差回歸正常水平的目的。因此，投資者在進(jìn)行操作時需要制定好相應(yīng)的計劃，切不可盲目追漲。

隆眾資訊分析師相紅姣稱，基于當(dāng)前良好的供需現(xiàn)狀，短纖價格階段內(nèi)仍將維持高位，但棉花、粘膠短纖漲勢上沖至成本線后漲幅將趨緩，再生短纖亦無明顯漲幅，原料成本更無太大上漲空間。滌綸短纖目前現(xiàn)金流空間過高，且近幾日市場補貨多以貿(mào)易商為主，紗廠本身原料庫存較為充裕，繼續(xù)補貨意愿較低，滌綸短纖繼續(xù)上沖的動力或有所減弱。

一德期貨分析師鄭郵飛表示，短期滌短供需面相對健康，今年產(chǎn)能增長不多，雖然今年表觀增速預(yù)計較高但需求增速預(yù)計亦與表觀增速持平，短期庫存水平健康。短期下游需求環(huán)比走好，對價格有一定的支撐。策略上當(dāng)前加工差在1300元/噸以下可做多利潤即多PF空PTA與MEG。月差上在平水以下可做5-9正套。單邊短期在5500元/噸以下可短多，但是高度有限，畢竟5月合約還要面臨春節(jié)的淡季。

注：以上內(nèi)容僅提供參考，不作為投資建議，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！

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