7月中以來(lái)倫銅震蕩走高，10月21日向7000美元整數(shù)關(guān)口逼近，并創(chuàng)兩年多以來(lái)新高。滬銅表現(xiàn)弱于倫銅，整體陷入震蕩格局。我們認(rèn)為目前供需仍無(wú)大的矛盾點(diǎn)，臨近美國(guó)大選政治不確定性高企，建議投資者以觀望為主，不建議追漲。美國(guó)大選落定后可考慮逢低多單吸納。

一、美國(guó)大選前政策不確定性高 市場(chǎng)料謹(jǐn)慎

疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)，三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，高于前值3.2%，累計(jì)同比0.7%，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。9月我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加同比實(shí)際增長(zhǎng)6.9%，增速較8月份加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。前9個(gè)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)0.9%，1-8月份為下降0.3%。9月M2同比及新增社融均處于年內(nèi)高點(diǎn)。IMF在最新報(bào)告中預(yù)計(jì)今年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)1.9%，是全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的國(guó)家。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，給予市場(chǎng)信心。

但美國(guó)臨近11月3日全民大選，目前拜登支持率高于特朗普，大選陷入混亂，將造成政治不確定性大漲。目前美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)呼吁財(cái)政支持必要性，且美國(guó)兩黨及白宮延續(xù)財(cái)政刺激談判，佩洛西和努欽朝著達(dá)成刺激法案靠攏，不過(guò)參議院共和黨仍是達(dá)成協(xié)議的障礙，且結(jié)合大選的政治考量，我們認(rèn)為大選前達(dá)成新一輪財(cái)政刺激的概率較低，協(xié)議達(dá)成將被推遲至大選后，因此大選前建議以謹(jǐn)慎觀望為主，政治風(fēng)險(xiǎn)降低后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好料回升，進(jìn)而提振銅價(jià)。

二、銅礦供應(yīng)改善 礦端對(duì)銅價(jià)支撐減弱

目前疫情對(duì)海外銅礦生產(chǎn)影響已弱化，9月智利銅出口增長(zhǎng)3.8%，且1-8月累計(jì)同比仍為正增長(zhǎng)。4-7月秘魯?shù)V業(yè)活動(dòng)受疫情影響嚴(yán)重，1-8月秘魯累計(jì)產(chǎn)銅134.19萬(wàn)噸，同比下滑16.7%。進(jìn)入8月中以來(lái)單日新增確診病例震蕩走低，礦業(yè)活動(dòng)基本恢復(fù)正常狀態(tài)。從加工費(fèi)TC來(lái)看，四季度CSPT敲定的四季度加工費(fèi)TC地板價(jià)為58美元/噸，高于三季度的53美元/噸。進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC也止跌企穩(wěn)，但回升緩慢，且絕對(duì)值處于低位，表明銅礦供應(yīng)改善，但改善幅度有限。

近日海外礦山生產(chǎn)干擾因素再次增長(zhǎng)，尤其是智利，薪資分歧造成部分礦山工會(huì)投票通過(guò)罷工，但在政府協(xié)調(diào)及企業(yè)工會(huì)談判下，部分企業(yè)最終達(dá)成一致，如全球最大的銅礦Escondida罷工得以避免。但由于勞資糾紛尚未解決，倫丁計(jì)劃停產(chǎn)旗下智利Candelaria銅金銀礦，撤回2020年產(chǎn)量目標(biāo)，該礦2019年產(chǎn)量為11.4萬(wàn)噸。整體來(lái)看，疫情對(duì)生產(chǎn)影響減弱，但罷工等生產(chǎn)干擾事件仍此起彼伏，整體礦端對(duì)銅價(jià)影響由利多轉(zhuǎn)為中性。

三、年末沖刺&原料供應(yīng)改善 四季度電解銅產(chǎn)量料繼續(xù)回升

SMM統(tǒng)計(jì)1-9月我國(guó)電解銅累計(jì)產(chǎn)量680.42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.76%。10月東營(yíng)方圓、銅陵金冠及新建五鑫有減產(chǎn)計(jì)劃，不過(guò)東營(yíng)方圓檢修同時(shí)考慮重啟一個(gè)底吹爐，因此檢修對(duì)產(chǎn)量影響相對(duì)有限，預(yù)計(jì)10月產(chǎn)量為82.02萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.28%，同比增加4.75%。伴隨國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)回升，四季度冶煉廠檢修較少，且年末企業(yè)存在趕工沖刺效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)四季度電解銅產(chǎn)量將繼續(xù)回升。

四、四季度下游消費(fèi)仍可期

1-8月電網(wǎng)投資完成額同比增長(zhǎng)0.04%，而2020年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投資額提高至4500億元，基本持平去年實(shí)際完成額，意味著電網(wǎng)投資上半年回升到正增長(zhǎng)后，下半年將恢復(fù)正常的生產(chǎn)節(jié)奏，下半年不會(huì)再有二季度的當(dāng)月同比高增速。10月線纜企業(yè)反映訂單并無(wú)好轉(zhuǎn)，SMM估計(jì)10月電線電纜企業(yè)開(kāi)工率為95.69%，環(huán)比減少0.35個(gè)百分點(diǎn)，同比上升2.42個(gè)百分點(diǎn)。但從季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，四季度尤其是11、12月為電網(wǎng)投資旺季。

疫情后汽車(chē)及家電行業(yè)恢復(fù)要慢于基建行業(yè)。1-9月我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比-6.9%，降幅不斷收窄。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，10月前三周的日均零售為4.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16%，環(huán)比9月同期銷(xiāo)量增長(zhǎng)3%，表現(xiàn)較強(qiáng)。從季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，9-12月為汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售旺季，且目前汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)已基本回到2019年同期水平。因此，我們預(yù)計(jì)四季度汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)將呈現(xiàn)強(qiáng)勁狀態(tài)。

1-8月空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)同比分別下降7.94%和9.4%，雖然空調(diào)出口及內(nèi)銷(xiāo)均有加快趨勢(shì)，降幅逐步收窄，但四季度為空調(diào)淡季，且目前空調(diào)企業(yè)高庫(kù)存，因此四季度空調(diào)難有太好的表現(xiàn)。但疫情導(dǎo)致今年空調(diào)需求整體延后，因此或好于往年淡季表現(xiàn)。另外，疫情帶動(dòng)的“宅經(jīng)濟(jì)”推動(dòng)其他家電表現(xiàn)要好于空調(diào)，1-9月洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)0.5%，冰箱累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.7%。

整體來(lái)看，疫情后基建與房地產(chǎn)銷(xiāo)售在經(jīng)歷二季度趕工后已基本追補(bǔ)上疫情落下的進(jìn)度，后續(xù)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)節(jié)奏，電網(wǎng)投資11、12月為旺季仍可期，房企在融資新規(guī)三道紅線的壓力下，料加速房屋竣工與銷(xiāo)售，以對(duì)沖融資壓力。汽車(chē)與家電恢復(fù)較為緩慢，因此后續(xù)有望強(qiáng)于往年季節(jié)性表現(xiàn)，且汽車(chē)四季度為銷(xiāo)售旺季，因此四季度消費(fèi)仍可期。

五、全球顯性庫(kù)存基本持平去年同期但仍低于往年均值

自9月底以來(lái)LME庫(kù)存結(jié)束下降趨勢(shì)，連續(xù)幾日集中交倉(cāng)帶動(dòng)LME庫(kù)存水平顯著回升，截止10月21日LME銅庫(kù)存為18.17萬(wàn)噸。伴隨LME庫(kù)存回升，全球顯性庫(kù)存已基本持平去年同期，但仍低于近四年平均水平因此對(duì)銅價(jià)影響偏中性。

六、進(jìn)口“新標(biāo)準(zhǔn)”落地 廢銅進(jìn)口有望回升

新的再生銅及再生黃銅標(biāo)準(zhǔn)落地，將于11月1日起實(shí)施，目前90%進(jìn)口廢銅可滿足進(jìn)口新標(biāo)準(zhǔn)，且今年已發(fā)放的廢六類(lèi)銅進(jìn)口批文仍然適用，結(jié)合1-8月廢銅累計(jì)進(jìn)口量及目前已公布的前13批廢銅批文量來(lái)看，仍有30萬(wàn)噸批文量共9-12月使用。因此在兩種進(jìn)口方式并存階段，我國(guó)廢銅進(jìn)口量將回升，從而抑制精銅消費(fèi)，利空銅價(jià)。

整體來(lái)看，目前供需仍無(wú)大的矛盾點(diǎn)，美元弱勢(shì)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)對(duì)銅價(jià)形成支持，但海外疫情形勢(shì)嚴(yán)峻、政治風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)料令市場(chǎng)謹(jǐn)慎，銅價(jià)暫仍以震蕩思路對(duì)待，運(yùn)行區(qū)間52500-50000。待美國(guó)大選落地后政治風(fēng)險(xiǎn)料降低，且美國(guó)屆時(shí)有望達(dá)成新一輪紓困法案，銅價(jià)有望繼續(xù)走強(qiáng)，運(yùn)行區(qū)間51000-53500。