滬深300股指期貨推出已經(jīng)滿3周，積累了一些寶貴的樣本。本期請來香港華富嘉洛證券公司高級投資策略師——梁家明先生，請他結(jié)合在香港對沖多年的操作經(jīng)驗(yàn)，談?wù)劰擅袢绾卫闷谪泴ΜF(xiàn)貨的指導(dǎo)作用。

　　《紅周刊》：現(xiàn)在正股與股指期貨的走勢越來越關(guān)聯(lián)了。

　　梁家明：期貨本來就有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。現(xiàn)貨與期貨相互影響，雖然說期貨最終會回歸現(xiàn)貨，但是以香港及國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，一般情況下都是期貨帶動現(xiàn)貨走。所以說股指期貨對正股有指導(dǎo)作用是對的。

　　《紅周刊》：為什么會產(chǎn)生這樣的影響呢？

　　梁家明：在成熟市場，這是一種正常的市場現(xiàn)象。原因說起來也很簡單，大戶操縱期貨的成本比較小，所以他們會通過做期貨間接影響正股，也就是用期貨帶動現(xiàn)貨。從我手頭的數(shù)據(jù)來看，由于內(nèi)地股指期貨的門檻比較高，參與者基本以大戶為主，所以這個(gè)現(xiàn)象在大陸也是成立的。

　　《紅周刊》：我最近對比300期現(xiàn)貨發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律：凡是大跌，股指期貨總是領(lǐng)先于正股，作為散戶投資者，如何利用這種領(lǐng)先指標(biāo)呢？

　　梁家明：更準(zhǔn)確一點(diǎn)說，這是一個(gè)重要的參考指標(biāo)。一方面，這個(gè)指標(biāo)是普通散戶比較容易找到并利用的。以我的觀點(diǎn)來看，A股的人為因素比較強(qiáng)，表現(xiàn)出來就是你所看到的比較明顯的“領(lǐng)先指標(biāo)”。但另一方面，影響正股的因素還有很多，剛剛我也說了股指是大戶用來影響正股的工具。但大戶也不一定都贏的。

　　最著名的例子就是1997年香港金融危機(jī)了，索羅斯的老虎基金那么多錢來狙擊恒指，但是因?yàn)檎闹С忠粯幼屗數(shù)煤軕K。正常的市場中這樣的例子也很多，所以只能作為參考指標(biāo)。還有一個(gè)問題，在香港7成的資金是大戶3成是散戶，但A股散戶占大多數(shù)，受政策影響比較大，大戶對市場的影響就更微弱。所以說要辯證看待股指期貨這個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。

　　《紅周刊》：如何利用這個(gè)指標(biāo)呢？

　　梁家明：簡單地看可以從三個(gè)方面，成交量、未平倉合約數(shù)、與現(xiàn)貨的溢價(jià)水平（開水、低水、合理價(jià)值區(qū)間）。目前看主力合約IF1005的成交量大，未平倉合約小，投機(jī)者主要做的是日內(nèi)交易。未來如果在2700點(diǎn)附近未平倉合約量突然放大，比如3~5成，那就大家就需要小心了，這很可能代表一個(gè)新的方向可能出來。做過期貨的人會知道，這是多空雙方對決的信號。

　　《紅周刊》：溢價(jià)水平之前沒接觸過，能具體講講嗎？

　　梁家明：就是期貨與現(xiàn)貨之間的那一個(gè)價(jià)差，除了快到期交易日外，正常都與現(xiàn)貨價(jià)格保持一定的價(jià)差。從這個(gè)價(jià)差可以看出大戶對后市的一些傾向。這個(gè)價(jià)差主要受央行利率和公司派息影響，央行利息越高，正溢價(jià)（期貨高于現(xiàn)貨）越多，成份股公司在當(dāng)月派息的話會有負(fù)價(jià)差，目前恒指期貨19700多點(diǎn)，比現(xiàn)貨低約200點(diǎn)就是因?yàn)楸驹掠胁簧偎{(lán)籌公司會派息。大陸期貨剛上市，標(biāo)準(zhǔn)價(jià)差是多少還不是很好確定。如果我們以50點(diǎn)為合理值的話，高于這個(gè)比較多的時(shí)候就代表大戶看好后市，反之看淡。

　　《紅周刊》：開市已經(jīng)3周了，價(jià)差都是正的。您怎么看？

　　梁家明：從三周的表現(xiàn)來看。現(xiàn)貨持續(xù)走弱，期貨卻一直“高水”，說明大戶的操作存在一定問題。這與A股習(xí)慣性看多思維恐怕有很大的關(guān)系。這是一種習(xí)慣，改過來需要一段時(shí)間。

　　《紅周刊》：香港開期指之初也存在這樣的情況嗎？

　　梁家明：新工具出來都會有一個(gè)熟悉過程。香港推出股指期貨已經(jīng)26年了，聯(lián)交所每年仍然組織股指期貨的各種學(xué)習(xí)，證券公司、銀行、大學(xué)也經(jīng)常會舉辦各類比賽，加強(qiáng)大家對于股指期貨的熟悉。

　　現(xiàn)在大陸期指進(jìn)入的門檻比較高，但降下來一定是趨勢。香港恒指大型合約50塊一個(gè)點(diǎn)，迷你合約10塊一個(gè)點(diǎn)。我們認(rèn)為這樣的小型合約在大陸未來也一定會開。到時(shí)越來越多的投資人也都可以參與進(jìn)來了。

　　《紅周刊》：您如何判斷目前的A股呢？

　　梁家明：A股受政策影響多過大戶，所以即便一季度GDP數(shù)據(jù)全球驚艷，2010年的估值也只在15～18倍，但股市仍在跌。原因就是因?yàn)檎ㄟ^央行在收緊流動性，無論是上調(diào)存準(zhǔn)還是發(fā)行央票，目的都是同一個(gè)。在這樣的情況下，短期還是要看下一步的政策。