美國(guó)政黨更迭以及歐洲疫情為資本市場(chǎng)增添了不確定性，短期市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求上升，國(guó)債價(jià)格有望出現(xiàn)反彈。

不確定性增加，避險(xiǎn)需求上升

三季度，國(guó)內(nèi)GDP同比增速為4.9%，雖然仍然低于去年同期，但是呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。不僅如此，從分項(xiàng)指標(biāo)來看，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口均呈現(xiàn)回暖的跡象。不僅如此，10月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI為51.4，服務(wù)業(yè)PMI為55.5，連續(xù)8個(gè)月在榮枯線上方，說明第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)均處于持續(xù)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步佐證了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在緩慢復(fù)蘇。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的影響，市場(chǎng)的信心有所恢復(fù)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好開始上升。下半年以來，上證綜指一直處于3200點(diǎn)上方，這使得國(guó)債等固收資產(chǎn)的需求有所下降。

不過，近期市場(chǎng)不確定性增加，可能刺激避險(xiǎn)需求回暖。第一，美國(guó)大選拜登成功當(dāng)選，這意味著美國(guó)的政策將發(fā)生較大的改變。第二，隨著北半球天氣轉(zhuǎn)冷，歐洲新冠疫情二次暴發(fā)，并且新增確診人數(shù)大幅高于二季度的水平。英法德意西5國(guó)除意大利之外，全部宣布再次封國(guó)，西歐經(jīng)濟(jì)可能再次進(jìn)入衰退，從而引發(fā)資本市場(chǎng)的恐慌。

在這種情況下，我們認(rèn)為受市場(chǎng)不確定因素增加的影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求將上升，對(duì)國(guó)債價(jià)格形成支撐。

通脹水平下降，支撐國(guó)債價(jià)格

由于新冠疫情造成經(jīng)濟(jì)承壓，國(guó)內(nèi)的通脹水平整體呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）同比下降2.1%，自2月新冠疫情暴發(fā)以來一直為負(fù)值，近15個(gè)月有14個(gè)月為負(fù)值；9月國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上升1.7%，為2019年2月以來的新低。

受疫情的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，今年一季度甚至出現(xiàn)了自1992年公布季度GDP數(shù)據(jù)以來首次的負(fù)增長(zhǎng)，在這種情形下工業(yè)品價(jià)格走低，PPI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑。CPI方面，2019年年底至2020年年初，受豬肉價(jià)格持續(xù)上漲的影響，CPI指數(shù)一度維持在5%的高位。但是經(jīng)過近一年的補(bǔ)欄，目前的生豬存欄已經(jīng)恢復(fù)，豬肉價(jià)格則持續(xù)下滑。食品占CPI指數(shù)的30%以上，其中豬肉又是食品構(gòu)成最重要的部分，豬肉價(jià)格的回落使得CPI指數(shù)回落。

通脹水平的持續(xù)下滑使得市場(chǎng)對(duì)于收益率要求下降，有助于支撐國(guó)債價(jià)格上升。

資金面情況及后市展望

一季度，為了對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，央行先后兩次宣布降準(zhǔn)。二季度以來，隨著疫情逐步得到控制，央行的貨幣投放力度逐步收緊。進(jìn)入三季度之后，央行主要通過逆回購(gòu)和MLF對(duì)利率削峰填谷。目前雖然人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)，但是考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，流動(dòng)性極為寬松的必要性不高。因此短期內(nèi)流動(dòng)性維持穩(wěn)定的概率較大，對(duì)國(guó)債的影響整體呈中性。

綜上所述，目前通脹水平處于低位，并且市場(chǎng)受美國(guó)政黨更迭以及歐洲疫情二次暴發(fā)的影響存在不確定性，因此后續(xù)資本市場(chǎng)的波動(dòng)率將上升，避險(xiǎn)需求也將隨之上升，加之目前國(guó)內(nèi)債券發(fā)行已經(jīng)臨近尾聲，新增債券對(duì)存量國(guó)債的沖擊作用減弱，在這種情況下，我們認(rèn)為短期國(guó)債價(jià)格反彈的概率較大。