七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

方杭瑞

蘭瑞系列產(chǎn)品基金經(jīng)理

浙江義烏人，辦過工藝品廠，1998年參與股票投資，2007年參與期貨投資。

期貨交易從日內(nèi)短線開始（短線交易曾從數(shù)十萬做到數(shù)千萬），到隔夜短線、波段、中線、對(duì)沖，一路不斷提升交易周期。隨著交易周期的延長(zhǎng)，從技術(shù)面為主轉(zhuǎn)變?yōu)榛久鏋橹鳌，F(xiàn)在主要以短線波段、中線波段、對(duì)沖交易為主，主要依據(jù)基本面研究。

第九屆“藍(lán)海密劍”中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理公開賽晉銜獎(jiǎng)，“少?！避娿?；第十一屆 “藍(lán)海密劍”中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理公開賽晉銜獎(jiǎng)，“大?！鳖^銜。

精彩觀點(diǎn)

做了這么多年的交易，主要體會(huì)有兩點(diǎn)：一是期貨市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，保證本金的安全最重要，二是嚴(yán)格風(fēng)控。

供求驅(qū)動(dòng)向上或者宏觀驅(qū)動(dòng)向上，估值又處于低位，這時(shí)候就有比較好的安全邊際，成功的概率比較高，盈虧收益比也會(huì)比較好。反過來也一樣，驅(qū)動(dòng)向下的時(shí)候，它的估值很高，在安全邊際的點(diǎn)位入場(chǎng)，會(huì)有很好的盈虧比。

現(xiàn)在宏觀明顯轉(zhuǎn)暖，疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較明確，宏觀驅(qū)動(dòng)向上。在這樣的大背景下，估值非常低的品種就具有很高的安全邊際，哪怕是輕倉(cāng)逢低入場(chǎng)不止損都沒有太大風(fēng)險(xiǎn)。

大背景不容易錯(cuò)，越大的東西越不容易改變，然后在大背景下尋找最適合的品種。

估值很重要，估值的高低和安全邊際掛鉤。

分析一個(gè)品種供求關(guān)系的時(shí)候，估值非常重要，況且價(jià)格高和利潤(rùn)高還會(huì)影響供求。

零幾年的時(shí)候是技術(shù)分析得天下，近幾年是供求分析得天下，現(xiàn)在研究供求的人多了，供求分析也沒有那么神秘了。

現(xiàn)在想做好交易，不僅僅要會(huì)供求分析，還要會(huì)宏觀分析。

宏觀的重要性在大幅提升，現(xiàn)在市場(chǎng)上最大的宏觀因素有幾方面：第一個(gè)是疫情，第二個(gè)是貨幣，第三個(gè)是國(guó)內(nèi)政治、中美關(guān)系等等，當(dāng)前最重要的還是疫情、貨幣政策和美國(guó)大選。

如果拉尼娜天氣不嚴(yán)重，那么豆粕也能維持當(dāng)前價(jià)格，因?yàn)槟壳岸蛊蓛r(jià)格屬于中等偏低的位置。如果拉尼娜天氣嚴(yán)重，在全球大豆低庫存的情況下，很有可能造成一波牛市行情，這是我們現(xiàn)在重點(diǎn)考慮的機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)原油升水太大，不適合長(zhǎng)持，燃料油是一個(gè)可以考慮選擇的品種，因?yàn)樗纳晕⑿∫恍?，并且它跟原油的關(guān)聯(lián)性比較強(qiáng)。

我認(rèn)為現(xiàn)在機(jī)會(huì)最好的可能是原油，因?yàn)樗墓乐当容^低，具有很高的安全邊際。

長(zhǎng)期來看，我對(duì)中國(guó)的股票市場(chǎng)非?？春谩Ｗ?cè)制的推出、退市制度的完善，都標(biāo)志著A股市場(chǎng)正在和成熟市場(chǎng)接軌。股指期貨的逐步放開，也意味著這個(gè)市場(chǎng)正在變得越來越成熟。中國(guó)資產(chǎn)配置的大背景會(huì)慢慢從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向投資市場(chǎng)。

從長(zhǎng)期來看，A股市場(chǎng)具備長(zhǎng)期慢牛的格局。但從短期來看，則可能分化比較明顯。

在目前疫情得到有效防控、經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的背景下，市場(chǎng)主題會(huì)轉(zhuǎn)向周期股，因?yàn)橹芷诠稍诘臀弧?021年醫(yī)藥股的機(jī)會(huì)可能不會(huì)太好，甚至必須要回避一下。

受疫情影響最大的那些板塊，比如旅游酒店、航空運(yùn)輸、稀缺資源，甚至是銀行等周期類標(biāo)的，可能是2021年值得去把握的機(jī)會(huì)。

A股市場(chǎng)不具備快牛的條件。

我們?cè)跇?biāo)的的選擇上是自上而下的，有目標(biāo)的去選擇。

我現(xiàn)在最看好的就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這個(gè)大主題，這可能也是2021年上半年最重要的一個(gè)主題。

在2021年，至少是在上半年，美股可能會(huì)高位震蕩，A股大概率也是寬幅震蕩，可能會(huì)向上拓展一定的空間，但比較有限，且比較慢。

我認(rèn)為港股是最值得去投資和配置的。

七禾網(wǎng)1、方總您好，感謝您和東航金融&七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。春節(jié)前（2020年1月下旬）您把期貨賬戶清倉(cāng)，完美躲過了新冠疫情的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。您當(dāng)時(shí)是出于怎樣的考慮，把賬戶清倉(cāng)操作的？新冠疫情對(duì)行情的影響在您的意料之中，還是意料之外？

方杭瑞：當(dāng)時(shí)看到新冠疫情的信息，沒有想到會(huì)這么嚴(yán)重，如果知道這么嚴(yán)重，就不會(huì)空倉(cāng)了，應(yīng)該入場(chǎng)做空。

做了這么多年的交易，主要體會(huì)有兩點(diǎn)：一是期貨市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，錯(cuò)過了這次機(jī)會(huì)，還有其它機(jī)會(huì)，保證本金的安全最重要。二是嚴(yán)格風(fēng)控，因?yàn)檫@些年過節(jié)的時(shí)候吃過一些苦頭，后面慢慢養(yǎng)成節(jié)前把倉(cāng)位降到很低的位置?；谶@兩點(diǎn)考慮，于是把賬戶都清倉(cāng)了。

七禾網(wǎng)：為什么這一次選擇全部平倉(cāng)？而不是減倉(cāng)？

方杭瑞：沒有太多思考，只是沒有自己認(rèn)為非常重要、一定要持有的單子。

七禾網(wǎng)2、您認(rèn)為做期貨要找有安全邊際的投資機(jī)會(huì)。請(qǐng)問何為“安全邊際”？怎樣才能找到并抓住這類機(jī)會(huì)？

方杭瑞：安全邊際這個(gè)詞在股票上體現(xiàn)得更加淋漓盡致，期貨市場(chǎng)有杠桿，安全邊際只是相對(duì)的。比如供求驅(qū)動(dòng)向上或者宏觀驅(qū)動(dòng)向上，估值又處于低位，這時(shí)候就有比較好的安全邊際，成功的概率比較高，盈虧收益比也會(huì)比較好。反過來也一樣，驅(qū)動(dòng)向下的時(shí)候，它的估值很高，在安全邊際的點(diǎn)位入場(chǎng)，會(huì)有很好的盈虧比，這種機(jī)會(huì)非常值得重點(diǎn)把握。

七禾網(wǎng)：怎么抓這種機(jī)會(huì)呢？是把所有品種分析一遍？您是否有相對(duì)規(guī)則化的分析系統(tǒng)？

方杭瑞：一般是由上至下尋找機(jī)會(huì)，例如宏觀有大的轉(zhuǎn)向，就像現(xiàn)在宏觀明顯轉(zhuǎn)暖，疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較明確，宏觀驅(qū)動(dòng)向上。在這樣的大背景下，估值非常低的品種就具有很高的安全邊際，哪怕是輕倉(cāng)逢低入場(chǎng)不止損都沒有太大風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)3、您以前以短線為主，現(xiàn)在以波段為主；以前以技術(shù)分析為主，現(xiàn)在以基本面分析為主。為何轉(zhuǎn)變交易風(fēng)格？

方杭瑞：有幾個(gè)方面的考慮：第一，我以前做的短線非常短，管理資金的能力比較小，為了管理更多資金，逼著自己把周期做長(zhǎng)。第二，技術(shù)面的高手越來越多，技術(shù)分析失效的概率越來越高，以突破舉例，以前一旦突破往往會(huì)上漲一段時(shí)間，現(xiàn)在可能一突破就是最高點(diǎn)。從這些方面考慮，技術(shù)分析轉(zhuǎn)為基本面分析是非走不可的路。

七禾網(wǎng)4、有人說技術(shù)型選手很難轉(zhuǎn)變?yōu)榛久孢x手，您是如何做到的？

方杭瑞：我的轉(zhuǎn)變也不是一帆風(fēng)順的，從技術(shù)面轉(zhuǎn)到基本面的過程中，也有很多次迷惘。比如我慢慢丟棄了一部分技術(shù)面轉(zhuǎn)成基本面，在這個(gè)階段中基本面時(shí)而有用，時(shí)而沒用，并且這個(gè)階段比較長(zhǎng)，甚至半年以上都處于這樣的狀態(tài)。心態(tài)也比較忐忑，一方面想著放棄基本面回到技術(shù)面，一方面又不甘心回到技術(shù)面，因?yàn)榛久嬗泻芏嗟胤絻?yōu)于技術(shù)面。

技術(shù)面有點(diǎn)盲人摸象的感覺，在某個(gè)位置突破入場(chǎng)，但是不知道行情會(huì)走到哪里，心里沒底拿不住單子。而基本面能分析行情的推動(dòng)因素，分析時(shí)間周期，相對(duì)能拿得住單子，利潤(rùn)上也有更好的爆發(fā)力。綜合這些因素考慮，我決定要轉(zhuǎn)成基本面，遇到困難的時(shí)候就停下來，慢慢轉(zhuǎn)變，先以技術(shù)面為主，繼續(xù)研究基本面，經(jīng)過幾次這樣的迷惘階段，我終于成功轉(zhuǎn)為基本面。過程比較曲折，甚至有5、6個(gè)月都是虧錢的，還好因?yàn)槲业娘L(fēng)控能力比較強(qiáng)，所以虧得并不多，但當(dāng)時(shí)對(duì)信心有所打擊。

七禾網(wǎng)5、一個(gè)品種現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的供求信息，您一般從哪些渠道獲?。咳绾未_保信息的真實(shí)性、及時(shí)性？

方杭瑞：信息的獲取分為三個(gè)方面：第一個(gè)方面是公開的資料。第二個(gè)方面是收費(fèi)的網(wǎng)站、收費(fèi)的信息。第三個(gè)方面是和高手討論、和朋友討論，或者去調(diào)研?；旧蠌囊陨先矫娅@取信息，然后再對(duì)這些信息進(jìn)行研究分析?？偟姆较蚴怯缮隙?，因?yàn)椴豢赡苊總€(gè)品種都研究，首先抓住大主題，然后挖掘主題下的交易品種，例如豬肉價(jià)格上漲，就沿著這個(gè)脈絡(luò)去挖掘相關(guān)品種可能的機(jī)會(huì)。例如疫情后整個(gè)經(jīng)濟(jì)會(huì)慢慢恢復(fù)，處于復(fù)蘇周期，復(fù)蘇周期下哪些品種會(huì)有機(jī)會(huì)？通過這個(gè)脈絡(luò)往下尋找機(jī)會(huì)。這樣做的準(zhǔn)確率比較高，目標(biāo)性比較強(qiáng)，比較容易挖掘。因?yàn)?strong>大背景不容易錯(cuò)，越大的東西越不容易改變，然后在大背景下尋找最適合的品種。

七禾網(wǎng)6、在分析一個(gè)品種的供求關(guān)系對(duì)價(jià)格影響的時(shí)候，您是否也會(huì)考慮估值的高低、價(jià)格的高低？

方杭瑞：估值很重要，估值的高低和安全邊際掛鉤。例如800元/噸以上的鐵礦石，雖然有向上驅(qū)動(dòng)，但我會(huì)選擇放棄做多，因?yàn)樗墓乐堤吡?，向上的空間也就100點(diǎn)左右，萬一供求轉(zhuǎn)變，向下的空間可能有300點(diǎn)，所以這種機(jī)會(huì)不值得做。當(dāng)然，如果是短線交易的手法，可以嘗試。例如當(dāng)前的玻璃，價(jià)格在1800元/噸左右，即便驅(qū)動(dòng)向上，空間就200點(diǎn)左右。玻璃的成本在1200元左右，向下的空間可能有600點(diǎn)，所以這種機(jī)會(huì)也不值得做多。

分析一個(gè)品種供求關(guān)系的時(shí)候，估值非常重要，況且價(jià)格高和利潤(rùn)高還會(huì)影響供求。再以玻璃舉例，現(xiàn)在可能是史上最高利潤(rùn)，達(dá)到了600元左右，在利潤(rùn)這么高的情況下，肯定有人會(huì)想盡一切辦法增加供應(yīng)。

七禾網(wǎng)7、近年來，“宏觀因素”對(duì)價(jià)格的影響越來越大，您是否會(huì)關(guān)注和分析相關(guān)宏觀因素？您覺得目前最大的宏觀因素有哪些？

方杭瑞：零幾年的時(shí)候是技術(shù)分析得天下，近幾年是供求分析得天下，現(xiàn)在研究供求的人多了，供求分析也沒有那么神秘了，大家都在研究，盤面價(jià)差的反映會(huì)比較充分。比如某個(gè)品種基本面不好了，遠(yuǎn)月貼水的幅度非常大，這時(shí)候就體現(xiàn)宏觀分析的水平了。有時(shí)候供求驅(qū)動(dòng)向上，但是突然轉(zhuǎn)向，就是突發(fā)的宏觀因素導(dǎo)致的。現(xiàn)在想做好交易，不僅僅要會(huì)供求分析，還要會(huì)宏觀分析。

宏觀的重要性在大幅提升，現(xiàn)在市場(chǎng)上最大的宏觀因素有幾方面：第一個(gè)是疫情，第二個(gè)是貨幣，第三個(gè)是國(guó)內(nèi)政治、中美關(guān)系等等，當(dāng)前最重要的還是疫情、貨幣政策和美國(guó)大選。

七禾網(wǎng)：這三個(gè)因素對(duì)整體商品而言，或者對(duì)整體股市而言，都是利多的？還是其中有幾個(gè)是利多，有幾個(gè)是利空？

方杭瑞：我逐個(gè)分析：對(duì)于疫情，疫苗已經(jīng)研究成功了，明年春暖花開的時(shí)候，疫情肯定會(huì)改善，甚至有可能結(jié)束，雖然當(dāng)前不好，但中期是向好的。

對(duì)于貨幣政策，從疫情開始就一直非常寬松，疫情結(jié)束可能會(huì)不再寬松，對(duì)股市的推動(dòng)就見頂了，但對(duì)商品的推動(dòng)還沒有體現(xiàn)，因?yàn)橛绊懙焦┣笊唐凡艜?huì)體現(xiàn)。如果貨幣政策不再繼續(xù)刺激，保持一個(gè)比較寬松的位置，那對(duì)商品的刺激推動(dòng)是向上的。

對(duì)于美國(guó)大選，雖然現(xiàn)在拜登上臺(tái)，特朗普不承認(rèn)，但是美國(guó)大選最終會(huì)落地，中期來說這個(gè)事情對(duì)市場(chǎng)不構(gòu)成利空。

從這些最重要的因素考慮，從中長(zhǎng)周期來看對(duì)商品應(yīng)該是偏好的，我對(duì)當(dāng)前的宏觀判斷是驅(qū)動(dòng)向上。