七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

傅皓俊

“上海JS私募”基金經(jīng)理，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，財(cái)務(wù)管理碩士學(xué)位，曾就職于工商銀行、匯添富基金。5年黑色行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，3年基金管理經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨策略，挖掘相關(guān)品種的期現(xiàn)結(jié)合交易機(jī)會(huì)。

操作賬戶凈值曲線圖

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精彩觀點(diǎn)

交易是認(rèn)知的變現(xiàn)，要清楚賺錢(qián)是因?yàn)閷?zhuān)業(yè)能力還是運(yùn)氣給的，如果不能清楚認(rèn)識(shí)到收益來(lái)源，運(yùn)氣賺的錢(qián)都會(huì)憑本事虧回去。

期貨市場(chǎng)本質(zhì)其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)槠谪浀某錾褪菫榱藥椭r(nóng)民轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，平抑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，幫助現(xiàn)貨商更好地管理現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)，投機(jī)者存在的意義是為這個(gè)市場(chǎng)提供流動(dòng)性，幫助承擔(dān)現(xiàn)貨商不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能是現(xiàn)貨商的恐高情緒，也可能是低位的恐慌拋售，投機(jī)者通過(guò)捕捉市場(chǎng)的非理性定價(jià)，承擔(dān)當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取未來(lái)回歸理性的回報(bào)。

投機(jī)者要從市場(chǎng)獲取利潤(rùn)，重點(diǎn)還是要放在對(duì)現(xiàn)貨供需的了解上，只有比大多數(shù)人對(duì)現(xiàn)貨供需的認(rèn)知更深刻，才能清楚自己入場(chǎng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有多大，明白自己的收益來(lái)源是什么。

未來(lái)，我還是會(huì)把精力主要放在研究標(biāo)的本身的基本面和策略管理上，在建倉(cāng)初期風(fēng)控為主，做對(duì)之后適當(dāng)提高倉(cāng)位，出場(chǎng)除非是做錯(cuò)了達(dá)到止損標(biāo)準(zhǔn)，否則盡量以邏輯出場(chǎng)為主，減少趨勢(shì)中看權(quán)益和收益率止盈的動(dòng)作，減少把趨勢(shì)做得支離破碎的情況。

認(rèn)清收益來(lái)源，承擔(dān)能夠識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)，就能管理好策略，做到心中有數(shù)。 

現(xiàn)在我主要方法是基本面選品種、定估值、找驅(qū)動(dòng)，然后基本面驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)后，從技術(shù)面找開(kāi)倉(cāng)的位置，加倉(cāng)的話就當(dāng)新開(kāi)倉(cāng)，需要把之前的工作重新做一遍。出場(chǎng)方面，減倉(cāng)會(huì)按照邏輯減倉(cāng)，完全止盈的話，會(huì)從技術(shù)面去配合做一些衡量。

（黑色系品種普遍大漲）長(zhǎng)期邏輯是產(chǎn)能周期+庫(kù)存周期雙共振，短期邏輯是供應(yīng)約束+需求反彈導(dǎo)致供需錯(cuò)配。

（對(duì)于黑色系品種）在我們沒(méi)有看到上游的資本開(kāi)支出現(xiàn)明顯提升之前，原料強(qiáng)于鋼材，鋼廠利潤(rùn)收縮的格局就沒(méi)有變化，在鋼材需求沒(méi)有大幅下滑的前提下（目前國(guó)內(nèi)外處于補(bǔ)庫(kù)周期中，尤其是海外下游產(chǎn)成品庫(kù)存偏低，補(bǔ)庫(kù)周期對(duì)鋼材需求存在支撐），原料的牛市就沒(méi)有結(jié)束。

摸頂做空鐵礦的最大問(wèn)題還是在于對(duì)這個(gè)品種所處于的產(chǎn)能周期沒(méi)有清晰的認(rèn)識(shí)，對(duì)黑色下游的庫(kù)存周期沒(méi)有了解，如果交易周期品對(duì)周期卻沒(méi)有認(rèn)識(shí)，單純看圖做空，就會(huì)犯刻舟求劍的錯(cuò)誤，聽(tīng)消息和政策做空，就會(huì)犯收益來(lái)源不明的錯(cuò)誤。

2021年一季度，我認(rèn)為黑色系維持寬幅的狀態(tài)，做多來(lái)說(shuō)的話，原料可能會(huì)更合適，雙焦是最確定的品種，成材存在博弈需求和累庫(kù)的問(wèn)題，礦石存在政策風(fēng)險(xiǎn)。

基差回歸行情，主要看基差結(jié)構(gòu)、價(jià)差結(jié)構(gòu)、庫(kù)存情況，偏好買(mǎi)back（近月高，遠(yuǎn)月低）、買(mǎi)低庫(kù)存或者庫(kù)存環(huán)比去化的品種，空contango（近月低，遠(yuǎn)月高），同時(shí)庫(kù)存偏高的品種，在向交割月靠攏的過(guò)程中，如果現(xiàn)貨趨勢(shì)不變，往往能夠獲取基差收益。

現(xiàn)貨庫(kù)存低、供需格局偏強(qiáng)勢(shì)、遠(yuǎn)月合約預(yù)期偏悲觀有跌價(jià)預(yù)期，則考慮做正套，反之我們可能會(huì)做反套。

技術(shù)分析對(duì)我來(lái)說(shuō)主要是輔助入場(chǎng)和出場(chǎng)、震蕩期間把握交易節(jié)奏，主要使用均線和布林帶，均線衡量趨勢(shì)，布林帶把握交易的節(jié)奏，主要關(guān)注日線和1小時(shí)線。

止盈我覺(jué)得分為兩步，邏輯止盈一部分，另外一部分底倉(cāng)會(huì)讓利潤(rùn)奔跑，直到趨勢(shì)結(jié)束，會(huì)使用一些技術(shù)指標(biāo)去看趨勢(shì)的強(qiáng)度，到極端位置反轉(zhuǎn)就清倉(cāng)。

我覺(jué)得有興趣就去實(shí)踐是對(duì)的，但是路子要正，要以做研究做實(shí)驗(yàn)的態(tài)度去看待投資和鉆研套路，而不是以賭博的心態(tài)去交易，否則可能適得其反，還有就是千萬(wàn)不要貸款交易，一定要用閑錢(qián)交易，給自己留足余地。

七禾網(wǎng)1、傅皓俊先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。我們了解到，您管理的賬戶，2020年以來(lái)都獲得了不錯(cuò)的盈利，請(qǐng)問(wèn)您主要是抓住了哪幾波行情？

傅皓?。?/strong>春節(jié)回來(lái)后，做到了螺紋鋼的1-5跨期行情，年中到年底參與了多卷空螺的行情，下半年也陸續(xù)參與了鐵礦和焦炭的做多行情，不過(guò)由于2020年剛開(kāi)始管理大資金，所以給的倉(cāng)位都不高，相對(duì)2020年的大行情而言，還是偏保守了。

七禾網(wǎng)2、據(jù)我們了解，您曾經(jīng)在投資機(jī)構(gòu)做過(guò)研究員、在公募基金做過(guò)基金會(huì)計(jì)，請(qǐng)問(wèn)當(dāng)時(shí)您是怎樣的機(jī)緣巧合進(jìn)入到期貨市場(chǎng)？

傅皓?。?/strong>首先，我一直想做行業(yè)研究和投資的工作，2015年的時(shí)候大宗商品一路下跌，市場(chǎng)上甚至認(rèn)為原油要去5美金，我當(dāng)時(shí)就覺(jué)得低價(jià)的東西未來(lái)向上的空間可能更大，所以開(kāi)始關(guān)注大宗商品這塊的投研機(jī)會(huì)了，花了半年時(shí)間把相關(guān)資格考試都給考了，算是對(duì)期貨有了初步的認(rèn)識(shí)。其次，進(jìn)入桑鷹資產(chǎn)也是機(jī)緣巧合，因?yàn)楸究茖W(xué)的是輕化工，所以一直找的是紡織化工相關(guān)的投研機(jī)會(huì)，大概因?yàn)槲沂卿搹S子弟，和鋼鐵還算是有緣分，來(lái)到這里一呆就是4年多。

七禾網(wǎng)3、請(qǐng)問(wèn)在公募基金做基金會(huì)計(jì)的這段經(jīng)歷，對(duì)您后期的期貨交易有哪些影響，帶來(lái)了哪些幫助？

傅皓?。?/strong>最大的幫助可能就是2014~2015年那波放水牛讓我認(rèn)識(shí)到證券市場(chǎng)充滿了風(fēng)險(xiǎn)。交易是認(rèn)知的變現(xiàn)，要清楚賺錢(qián)是因?yàn)閷?zhuān)業(yè)能力還是運(yùn)氣給的，如果不能清楚認(rèn)識(shí)到收益來(lái)源，運(yùn)氣賺的錢(qián)都會(huì)憑本事虧回去。

七禾網(wǎng)4、您表示，您喜歡觀察和研究事物背后的本質(zhì)，您認(rèn)為期貨市場(chǎng)的本質(zhì)是什么？

傅皓俊：我覺(jué)得期貨市場(chǎng)本質(zhì)其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)槠谪浀某錾褪菫榱藥椭r(nóng)民轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，平抑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，幫助現(xiàn)貨商更好地管理現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)，投機(jī)者存在的意義是為這個(gè)市場(chǎng)提供流動(dòng)性，幫助承擔(dān)現(xiàn)貨商不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能是現(xiàn)貨商的恐高情緒，也可能是低位的恐慌拋售，投機(jī)者通過(guò)捕捉市場(chǎng)的非理性定價(jià)，承擔(dān)當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取未來(lái)回歸理性的回報(bào)。

投機(jī)者要從市場(chǎng)獲取利潤(rùn)，重點(diǎn)還是要放在對(duì)現(xiàn)貨供需的了解上，只有比大多數(shù)人對(duì)現(xiàn)貨供需的認(rèn)知更深刻，才能清楚自己入場(chǎng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有多大，明白自己的收益來(lái)源是什么。

七禾網(wǎng)5、據(jù)您介紹，您目前是專(zhuān)職期貨交易。請(qǐng)問(wèn)您在什么時(shí)候、怎樣的情況下轉(zhuǎn)為專(zhuān)職做期貨？專(zhuān)職后心態(tài)有哪些變化，是否覺(jué)得更加有心理壓力？

傅皓?。?/strong>在桑鷹資產(chǎn)擔(dān)任研究員一職3年后，開(kāi)始接手交易，交易金額從幾百萬(wàn)，到2020年的幾千萬(wàn)，壓力確實(shí)是比較大的。尤其是2020年管理資金規(guī)模膨脹較快，心理上一直沒(méi)有跟上，所以操作也偏保守，很多時(shí)候是看到機(jī)會(huì)了，也交易了，開(kāi)倉(cāng)的位置還特別好，但是倉(cāng)位不夠，最終收益有限。然后在趨勢(shì)途中經(jīng)常主動(dòng)止盈，本質(zhì)還是怕虧錢(qián)和研究深度不夠，導(dǎo)致一震蕩就提前出局，導(dǎo)致經(jīng)常把行情做得支離破碎。

作為研究員的時(shí)候，只需要關(guān)心交易策略的邏輯是否正確，邊際變化是否支持策略延續(xù)，而不需要關(guān)注倉(cāng)位的問(wèn)題，而且持倉(cāng)盈虧也會(huì)對(duì)心理產(chǎn)生干擾，怕虧錢(qián)的情緒會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)，導(dǎo)致操作上縮手縮腳。未來(lái)，我還是會(huì)把精力主要放在研究標(biāo)的本身的基本面和策略管理上，在建倉(cāng)初期風(fēng)控為主，做對(duì)之后適當(dāng)提高倉(cāng)位，出場(chǎng)除非是做錯(cuò)了達(dá)到止損標(biāo)準(zhǔn)，否則盡量以邏輯出場(chǎng)為主，減少趨勢(shì)中看權(quán)益和收益率止盈的動(dòng)作，減少把趨勢(shì)做得支離破碎的情況。

七禾網(wǎng)6、據(jù)我們了解，您進(jìn)入期貨市場(chǎng)至今只有5年的時(shí)間，請(qǐng)問(wèn)您認(rèn)為，您能在進(jìn)入期貨市場(chǎng)較短的時(shí)間內(nèi)，做到比較穩(wěn)定盈利的主要原因是什么？

傅皓俊：主要原因還是認(rèn)清交易的收益來(lái)源，做能力范圍內(nèi)能夠識(shí)別的機(jī)會(huì)，確定是吃基差收益，還是做供需矛盾的行情，抑或是做基于產(chǎn)能周期的利潤(rùn)頭寸。認(rèn)清收益來(lái)源，承擔(dān)能夠識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)，就能管理好策略，做到心中有數(shù)。 

七禾網(wǎng)7、在這期貨交易的5年時(shí)間中，您的交易理念、交易方法有過(guò)哪些變化？

傅皓俊：剛?cè)胄械臅r(shí)候，我還是以基本面指導(dǎo)交易為主，但是發(fā)現(xiàn)基本面在具體交易層面會(huì)比較模糊，所以也學(xué)習(xí)過(guò)一些經(jīng)典的技術(shù)分析理論，想做到基本面和技術(shù)面相結(jié)合。

但接著我又發(fā)現(xiàn)基本面和技術(shù)面結(jié)合是存在一些理念上的沖突的，因?yàn)閺幕久鎭?lái)講，你總是想買(mǎi)低利潤(rùn)、低價(jià)并且?guī)齑骈_(kāi)始好轉(zhuǎn)的低估值品種，這種時(shí)候可能品種會(huì)處于低波動(dòng)的狀態(tài)，并不符合趨勢(shì)交易的標(biāo)準(zhǔn)，如果貿(mào)然抄底，機(jī)會(huì)成本就很高。所以，現(xiàn)在我主要方法是基本面選品種、定估值、找驅(qū)動(dòng)，然后基本面驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)后，從技術(shù)面找開(kāi)倉(cāng)的位置，加倉(cāng)的話就當(dāng)新開(kāi)倉(cāng)，需要把之前的工作重新做一遍。出場(chǎng)方面，減倉(cāng)會(huì)按照邏輯減倉(cāng)，完全止盈的話，會(huì)從技術(shù)面去配合做一些衡量。