一、行情回顧

1月份原油市場表現(xiàn)為震蕩上行，月內(nèi)盤面繼續(xù)創(chuàng)反彈新高，月線級別連收三連陽。主要為第一周大漲貢獻，隨后三周基本為高位震蕩。在1月份的歐佩克會議中，在首次會議中，由于沙特和俄羅斯就產(chǎn)量戰(zhàn)略陷入談判僵局，沙特和歐佩克成員國希望保持現(xiàn)有的減產(chǎn)協(xié)議，而俄羅斯堅持要求增產(chǎn)50萬桶/日，會議不得不推遲繼續(xù)進行。而在第二天的會議中，沙特宣布將在2、3月份自愿大幅減產(chǎn)，將在未來兩個月自愿減產(chǎn)100萬桶/日，其他歐佩克+成員國則保持產(chǎn)量穩(wěn)定或小幅增產(chǎn)。沙特這個減產(chǎn)力度將遠遠抵消俄羅斯和哈薩克斯坦在2、3月份每月合計增產(chǎn)7.5萬桶/日的影響，供應端超預期利好推動盤面繼續(xù)突破上行。同時外圍宏觀偏利好，美國新任總統(tǒng)順利交接，金融市場風險偏好提升。不過海外疫情形勢仍嚴峻，短中期需求端難有實質(zhì)性修復，盤面繼續(xù)上行空間短期有限。1月份國內(nèi)SC原油基本同步上漲，后期還需看倉單消化情況。

圖1 WTI原油期貨走勢

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

圖2 SC原油走勢圖

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

二、供應分析

歐佩克發(fā)布的1月月報顯示12月全球石油日產(chǎn)量較上月增加58萬桶，平均日產(chǎn)量為9293萬桶，較上年同期減少823萬桶。IEA表示，2021年全球石油市場供應預計將增加100萬桶/天，且隨著2021年下半年石油需求的復蘇，全球供應可能會進一步增加。對于歐佩克+產(chǎn)油國來說，預計在今年第二季度減產(chǎn)幅度將逐步放緩，與2018年10月相比，將減產(chǎn)580萬桶/天，并將持續(xù)到2022年第一季度。

1．歐佩克

從歐佩克1月報來看，12月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比增加27.8萬桶/日至2536.2萬桶/日。主要增產(chǎn)國為利比亞增產(chǎn)13.6萬桶/日至122.4萬桶/日，后期或仍有增產(chǎn)空間。利比亞國家石油公司主席曾表示在產(chǎn)量達到170萬桶/日之前不會加入歐佩克的配額當中。另外伊拉克、委內(nèi)瑞拉12月產(chǎn)量也有所增長，而沙特四季度產(chǎn)量基本穩(wěn)定。

1月份的歐佩克會議結(jié)果相對利好，由于沙特將在未來兩個月自愿減產(chǎn)100萬桶/日，這個減產(chǎn)力度將遠遠抵消俄羅斯和哈薩克斯坦在2、3月份每月合計增產(chǎn)7.5萬桶/日的影響。使得市場對供應端減產(chǎn)預期繼續(xù)向好，有利于油市達到供需平衡。

最新機構(gòu)調(diào)查顯示：歐佩克1月石油產(chǎn)量環(huán)比增加16萬桶/日至2575萬桶/日，為連續(xù)第7個月增長。主要為沙特、伊拉克和伊朗供應增加，帶動歐佩克石油產(chǎn)量上升，而尼日利亞產(chǎn)量降幅最大。歐佩克成員國1月份對歐佩克+減產(chǎn)執(zhí)行率升至103%（而12月為99%）。

表1 OPEC產(chǎn)量明細

來源：華聯(lián)期貨研究所 OPEC月報

圖3 OPEC月度產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖4 沙特產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

2．美國

截至1月下旬EIA庫存報告數(shù)據(jù)，美國原油產(chǎn)量為1090萬桶/日，自2020年11月中旬以來產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定在1100萬桶/日左右。

EIA在鉆井生產(chǎn)報告中預計2月份美國頁巖油總產(chǎn)量將增長2.2萬桶/日至920萬桶/日，1月份增加了3.3萬桶/日。OPEC1月月報表示隨著油價上漲，美國頁巖油供應前景現(xiàn)在略微樂觀，預計2021年下半年產(chǎn)量將進一步恢復。EIA月報預計2021年美國原油產(chǎn)量將為1110萬桶/日，此前預期為1110萬桶/日。

貝克休斯鉆井數(shù)截至1月29日公布數(shù)據(jù)，美國石油活躍鉆機數(shù)增至295座，環(huán)比12月底增加28座。雖然自去年10月以來，鉆井數(shù)持續(xù)上升，但較往年同期仍大幅走低。盡管油價重心持續(xù)上行，但美國新任總統(tǒng)拜登不支持傳統(tǒng)能源政策的現(xiàn)實，后期頁巖油生產(chǎn)恢復預計仍有較大瓶頸。

圖5 美國原油產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖6 美國原油進出口（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖7 貝克休斯鉆機數(shù)

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

圖8 美國頁巖油分地區(qū)產(chǎn)量預測

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

三、需求分析

從1月份各大機構(gòu)月報來看，歐佩克月報維持2021年全球原油需求增速為590萬桶/日的，預計2021年全球原油需求為9591.0萬桶/日。將2020年全球原油需求增速預期從-977萬桶/日下調(diào)至-980萬桶/日。歐佩克月報指出，在經(jīng)合組織區(qū)域，石油需求預計將以每年260萬桶/日的速度增長，但仍將落后于衛(wèi)生事件前的水平。在非經(jīng)合組織地區(qū)，預計石油需求每年將增加330萬桶/日，主要受中國、印度和其他亞洲國家的推動，并受到經(jīng)濟活動反彈的驅(qū)動。IEA月報預測2021年全球原油需求將增長550萬桶/日至9660萬桶/日，因新冠疫情反彈，需求恢復速度放緩，將2021年一季度全球石油需求預測下調(diào)60萬桶/日。隨著疫苗逐步普及，下半年需求有望出現(xiàn)更強增長水平。EIA在短期能源展望中預計，2021年全球石油需求預計將增長560萬桶/天，至9777萬桶/天，較2020年12月預估的9800萬桶/天低20萬桶左右。2020年全球石油需求平均為9220萬桶/天，比2019年減少900萬桶/天。EIA預計，全球石油需求將在2022年下半年回到疫情爆發(fā)前的水平，2022年的平均需求為10108萬桶/天，較2021年增長330萬桶/天。

1．美國

從美國煉廠開工率來看，2020年4月份達到歷史低點后，此后一路震蕩回升，最高超過80%。不過隨著進入颶風季，美國墨西哥灣多次受颶風襲擾，開工率曾震蕩回落（疊加美國煉廠秋季檢修的因素影響）。此后整體震蕩想小幅回升。截至1月下旬，開工率81.7%，仍遠低于往年同期90%左右水平。

從庫存表現(xiàn)來看，美國商業(yè)原油庫存雖自去年中開始持續(xù)去庫，但目前仍在近三年的高位。汽油庫存相對較好，一方面在于煉廠開工率低下成品油供應量相對較少，另一方面在于美國雖然疫情形勢最為嚴重，但并未采取歐洲部分國家嚴格的控制疫情封鎖措施，終端出勤需求仍相對有韌性。但餾分油庫存還較高，主要是美國國內(nèi)經(jīng)濟并未恢復，經(jīng)濟建設(shè)施工方面對餾分油需求利空影響明顯。

美國勞工部最新報告顯示，截至1月底的一周，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)仍有84.7萬人，四周平均人數(shù)為86.8萬人，按周減少約1.6萬人。仍然遠高于2007至2009年，經(jīng)濟衰退時高峰人數(shù)的66.5萬人。

圖9 美國煉廠開工率（%）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖10 美國商業(yè)原油庫存（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖11 美國戰(zhàn)略儲備庫（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖12 美國庫欣庫存（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖13 美國汽油庫存（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖14 美國餾分油庫存（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

2．中國

2020年原油需求主要在2-3月出現(xiàn)了明顯的回落，延期復工、交通管制、居家隔離等對國內(nèi)一季度成品油消費市場造成了很大沖擊，主營單位以及地方煉廠均出現(xiàn)階段性降負，其中地煉開工率甚至降低至40%，主營煉廠開工率2月份也同比大幅下滑了16%。隨著國內(nèi)疫情基本控制，復工復產(chǎn)有條不紊推進，需求較快的恢復至正常水平。2020年全年累計加工原油6.74億噸，同比增長3.0%。累計進口原油5.42億噸，累計增長7.22%。不過12月當月，中國進口原油量僅為3846.9萬噸，跌至兩年多以來的最低點。2020年原油進口大增一方面在于我國抗疫效果明顯，需求率先恢復；另一方面年內(nèi)二季度低油價，煉廠高利潤，地煉“抄底”現(xiàn)象明顯。不過隨后進口量也逐步見頂回落。而2021年仍有望繼續(xù)發(fā)力，12月底商務部下發(fā)的首批原油非國營貿(mào)易進口允許量總計12259萬噸，同比去年首批增加18%。新型民營煉化一體化仍有投產(chǎn)是明年配額大漲的主要發(fā)力點。

從煉廠開工率來看，據(jù)隆眾統(tǒng)計，截至到1月底中國主營煉廠開工率為76.5%，環(huán)比上漲3.73%，本月云南石化、金陵石化相繼開工，因此開工率上漲。但于往年同期水平比較，仍處于相對較低水平。中國獨立煉廠常減壓裝置產(chǎn)能利用率為68.75%，環(huán)比下降0.59個百分點。山東地煉常減壓產(chǎn)能利用率為71.96%，環(huán)比下跌2.77%，同比上漲16.20%。處在近年相對高位。從庫存來看，自去年9月以來持續(xù)持去庫，2021年1月底中國汽油商業(yè)庫存為1719.5萬噸，小幅下跌不足0.1%，基本持平，柴油商業(yè)庫存為2061萬噸，環(huán)比下跌6%，目前汽油庫容比49%，柴油庫容比45.8%。

從成品油消費終端汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)：2020年中國汽車產(chǎn)銷2522.5萬輛和2531.1萬輛，同比下降2.0%和1.9%，與2019年相比，分別收窄5.5個百分點和6.3個百分點。據(jù)中汽協(xié)副秘書長介紹，2020年總體來看，汽車行業(yè)表現(xiàn)好于預期，主要基于國家和地方政策的大力支持、行業(yè)企業(yè)自身不懈的努力和市場消費需求的強勁恢復。從汽車行業(yè)發(fā)展趨勢來看，伴隨國民經(jīng)濟穩(wěn)步回升，消費需求加快恢復，加之中國汽車市場潛力依然巨大，2021年有望實現(xiàn)正增長，汽車銷量有望超過2600萬輛，同比增長4%。

目前國內(nèi)疫情表現(xiàn)為多點頻發(fā)，但主要集中在東北華北地區(qū)，今年春節(jié)國家及地方均提倡留在所在地過年，減少流動，1-2月份成品油需求仍會出現(xiàn)階段性下滑。

圖15 中國主營煉廠原油加工量

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾 WIND

圖16 中國主營煉廠開工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾 WIND

圖17 山東地煉開工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾 WIND

圖18 中國成品油社會庫存

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾 WIND

圖19 中國汽車產(chǎn)量及增速

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾 WIND

3．海外疫情

截至1月底，海外疫情總確診病例數(shù)超過一億，累計死亡人數(shù)超過200萬。每日新增確診病例數(shù)仍在50萬附近高位震蕩。美國累計確診超過2600萬，每日新增在15-20萬區(qū)間震蕩，較前期峰值有所回落。此外巴西疫情也仍嚴重，累計確診逼近千萬，每日新增病例數(shù)位居第二。其他歐洲國家應該西班牙、英國、法國有所緩和，繼續(xù)關(guān)注疫情變異及疫苗接種情況。

圖21 海外國家確診病例數(shù)與石油消費占比

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖22 美國新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖23 巴西新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖24 法國新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

四、庫存

從OPEC1月報數(shù)據(jù)來看，經(jīng)合組織（OECD）11月商業(yè)石油庫存環(huán)比下降2450萬桶（其中原油下降1120萬桶，成品油下降1330萬桶），高于去年同期2.051億桶，高于5年均值1.631億桶。連續(xù)第四個月下降，但仍處在相對高位。后期隨著疫情逐步控制，疫苗接種展開，通勤需求逐步恢復，供需逐步向好有利于庫存持續(xù)去化。而國內(nèi)SC原油倉單庫存自去年三季度開始持續(xù)去化，但目前仍處于相對高位。

圖25 OECD庫存

圖26 SC庫存

五、金融屬性

從原油的金融屬性觀察，原油和美股走勢自今年以來高度相關(guān)，特別是在行情出現(xiàn)大幅下跌時，金融市場情緒一致，美股對原油影響更大。原油與美元指數(shù)呈現(xiàn)較好的負相關(guān)性。目前弱美元周期仍有利于原油走強，而美股處在高位，風險預期較大，屬于金融市場的潛在利空。CFTC統(tǒng)計的原油非商業(yè)凈持倉作為主要的投機力量，可以作為多空力量走勢強弱的一個判斷指標。不過2020年雖油價大幅波動，但持倉數(shù)并未出現(xiàn)過大的波動，顯示在波動背景下，指導性并不強。

圖27 原油和美股走勢

圖28 原油和美元指數(shù)

圖29 CFTC原油非商業(yè)凈多頭持倉

六、結(jié)論和操作策略

在疫情未實質(zhì)性改善，全球經(jīng)濟復蘇前，流動性寬松不會快速收緊。弱美元周期對原油價格仍是較強的支撐。后續(xù)供需面重點留意在于拜登政府對伊朗、委內(nèi)瑞拉政策情況，如放松制裁，則兩國原油產(chǎn)量將有大幅增加；而美國頁巖油產(chǎn)量受拜登支持新能源政策影響，產(chǎn)量復蘇較為較難。國內(nèi)方面疫情零星多發(fā)，但整體影響有限，預計主要為1-2月成品油需求階段性下滑，SC原油估值修復仍要關(guān)注倉單消化情況。目前盤面陷入高位震蕩，上下兩難。短線為宏觀驅(qū)動主導，金融市場風險偏好影響較大?；卣{(diào)留意美原油WTI在50美元整數(shù)支撐，上方關(guān)注55壓力。但即使震蕩回調(diào)仍不改中長期繼續(xù)上行趨勢，建議仍以回調(diào)做多持多為主。