PART1 新年首月行情回顧

1、黃金：沖高回落，未改調(diào)整

1月份，黃金期價(jià)承接年前的上漲慣性，短暫上沖后快速回落，結(jié)束了一個(gè)月多的上漲，隨后大部分時(shí)間陷入震蕩反復(fù)走勢(shì)。周線級(jí)調(diào)整通道未被有效改變。COMEX金指數(shù)最高1964美元/盎司，最低1805.3美元/盎司；滬金指數(shù)最高406.36元/克，最低379元/克。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

2、白銀：沖高回落，重回區(qū)間

白銀期價(jià)新年開年經(jīng)過(guò)兩天的短暫上行后就快速回落，之后一直呈現(xiàn)橫盤震蕩態(tài)勢(shì)，一個(gè)多月的反彈形態(tài)被破壞，技術(shù)上重回寬幅震蕩走勢(shì)。COMEX銀最高28.100美元/盎司，最低24.105美元/盎司；滬銀指數(shù)最高5825元/千克，最低5090元/千克。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

PART2 一季度主要影響因素分析

1、變異新冠病毒沖擊下，全球新冠疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻

自英國(guó)出現(xiàn)新冠變異病毒以來(lái)，目前新冠變異病毒已在多個(gè)國(guó)家出現(xiàn)，受變異新冠病毒的影響，全球新冠確診人數(shù)和死亡人數(shù)繼續(xù)攀升，累計(jì)確診人數(shù)已過(guò)1億大關(guān)。

——避險(xiǎn)基礎(chǔ)沒有完全消除！

圖：全球新冠累計(jì)確診和累計(jì)死亡人數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：世衛(wèi)組織（WHO）

2、疫情惡化形勢(shì)下，寬松貨幣環(huán)境維持，效用遞減！

疫情惡化形勢(shì)下，當(dāng)前全球主要央行維持寬松基調(diào)，雖然部分官員對(duì)未來(lái)政策工具選擇雖有些許異議，但短期內(nèi)寬松環(huán)境不會(huì)改變，只是寬松的利多效用在遞減。

拜登、耶倫上任有利刺激政策，卻有預(yù)期兌現(xiàn)之嫌！

1月20日，拜登正式就任美國(guó)第46任總統(tǒng)！隨即公布規(guī)模達(dá)1.9萬(wàn)億美元的“美國(guó)救援計(jì)劃”細(xì)節(jié)（此計(jì)劃尚需國(guó)會(huì)通過(guò)）；他承諾下個(gè)月將出臺(tái)更多以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)為核心的立法提案。

1月26日，美參議院投票通過(guò)，耶倫就任美國(guó)新財(cái)長(zhǎng)！之前耶倫力挺刺激措施，稱美國(guó)可承受更高的公司稅但當(dāng)前不考慮增稅，同時(shí)認(rèn)為美國(guó)并不尋求通過(guò)弱勢(shì)美元來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

解讀：

新一屆美國(guó)政府班子更傾向于經(jīng)濟(jì)刺激，增強(qiáng)了進(jìn)一步寬松政策出臺(tái)的可能。但由于市場(chǎng)有提前預(yù)期，對(duì)金銀實(shí)際影響并未體現(xiàn)，有預(yù)期兌現(xiàn)之嫌。

拜登政府聲稱的更多提案是一季度接下來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)，決定了其利多的效用。

3、新一輪疫情下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不差，避險(xiǎn)刺激有限！

海外疫情雖然還在繼續(xù)惡化，但2021年開年以來(lái)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)并不差。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在1月26日發(fā)布的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)5.5%，較去年10月的預(yù)測(cè)值上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)。在這種情況下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有限，對(duì)金銀的避險(xiǎn)需求不強(qiáng)烈。

圖：全球主要國(guó)家制造業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來(lái)源：倍特期貨

4、通脹數(shù)據(jù)未見明顯起色，暫難以發(fā)揮支持作用！

疫情下的全球貨幣環(huán)境寬松，有利于物價(jià)水平的回升，商品價(jià)格指數(shù)也從去年疫情沖擊的低谷中大幅回漲。但截至1月份，全球通脹指數(shù)依然低迷，預(yù)期的通脹尚未在數(shù)據(jù)中明顯地表現(xiàn)出來(lái)！

圖：路透商品研究局大宗商品價(jià)格指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體CPI

數(shù)據(jù)來(lái)源：倍特期貨

5、黃金需求低迷

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)最新報(bào)告《2020全年及第四季度黃金需求趨勢(shì)》數(shù)據(jù)：

供應(yīng)：有所下降！全年黃金總供應(yīng)量為4，633噸，同比減少4%，是自2013年以來(lái)最大的年度降幅。供應(yīng)下降的主要原因在于疫情對(duì)金礦生產(chǎn)的擾動(dòng)，而2020年回收金總量增加了1%至1，297.4噸，一定程度上與礦產(chǎn)金產(chǎn)量下降相抵。

需求：大幅萎縮！因新冠疫情及其深遠(yuǎn)的影響給予黃金消費(fèi)的壓力貫穿全年，2020年全球黃金需求量下降14%至3，759.6噸，為2009年以來(lái)首次低于4，000噸。其中，金飾需求為1，411.6噸，較2019年下降34%，創(chuàng)下了我們紀(jì)錄中的年度新低；全年央行的凈購(gòu)金量為272.9噸，同比下降59%；2020年的科技行業(yè)用金下降7%至301.9噸；金條和金幣需求同比回升3%達(dá)到896.1噸，但照比其十年平均水平（1，199.5噸）仍有差距；全球黃金ETF持倉(cāng)量增長(zhǎng)了877.1噸。

季度來(lái)看，2020年第四季度的全球黃金需求（不含場(chǎng)外交易）為783.4噸，同比下降28%，是自2008年第二季度全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最低位。

——2021年一季度正值國(guó)內(nèi)春節(jié)需求旺季，黃金需求預(yù)期自低位回升，但由于目前新冠疫情仍然嚴(yán)峻，因此預(yù)計(jì)回升幅度有限。

6、基金持倉(cāng)：

1）黃金SPDR的ETF持倉(cāng)

美國(guó)SPDR Gold Trust基金公司的ETF持倉(cāng)，在1月份終于止住了自去年9月以來(lái)的下滑勢(shì)頭，但并未出現(xiàn)明顯的具有持續(xù)性的回增，顯示基金持倉(cāng)對(duì)后市信心依然不足。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、倍特期貨

2）COMEX黃金非商業(yè)

COMEX黃金非商業(yè)持倉(cāng)中，非商業(yè)多頭持倉(cāng)和非商業(yè)空頭持倉(cāng)在1月初短暫的回升后，又雙雙回落，多頭回落幅度更大，導(dǎo)致非商業(yè)凈多頭寸又有小幅回落，不過(guò)仍處在相對(duì)較高水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、倍特期貨

3）白銀ETF持倉(cāng)

iShares Silver Trust白銀的ETF持倉(cāng)量在1月份有所回升，顯示基金持倉(cāng)信心相對(duì)穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富

4）COMEX非商業(yè)銀

從COMEX白銀非商業(yè)持倉(cāng)來(lái)看，1月份非商業(yè)多頭持倉(cāng)和空頭持倉(cāng)均有小幅的回落，非商業(yè)凈多相對(duì)12月下旬小幅下滑，但處在2020年3月以來(lái)的相對(duì)高位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、倍特期貨

7、其他影響因素：

1）地緣方面的不確定性降低

一是，美國(guó)正式進(jìn)入拜登時(shí)代。

對(duì)內(nèi)，美國(guó)大選鬧劇結(jié)束，其國(guó)內(nèi)政治的不確定性降低；

對(duì)外，英國(guó)佩斯利大學(xué)社會(huì)科學(xué)名譽(yù)教授約翰·福斯特(603806,股吧)認(rèn)為，拜登當(dāng)選會(huì)改變新冷戰(zhàn)，但不會(huì)停止新冷戰(zhàn)。拜登鷹派做法的意識(shí)形態(tài)和政治主張相較于特朗普會(huì)更長(zhǎng)遠(yuǎn)?！先纬跗趹?yīng)該不會(huì)有過(guò)激的對(duì)外政策。

二是，英國(guó)與歐盟正式分手。

持續(xù)的脫歐鬧劇暫告一段落。由于雙方在最后時(shí)刻達(dá)成協(xié)議，正式脫歐并未對(duì)地區(qū)及全球經(jīng)濟(jì)形成明顯的沖擊。

2）美債收益率上漲，持續(xù)力度不強(qiáng)

美國(guó)國(guó)債收益率在1月上旬曾快速走升，一度對(duì)金銀價(jià)格帶來(lái)壓力，只是這種上升勢(shì)頭的持續(xù)性不佳，對(duì)金銀價(jià)格負(fù)面影響是階段性的。

3）全球股指和大宗商品的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)有負(fù)面影響

在全球貨幣寬松的大環(huán)境下，全球股指和大宗商品前期表現(xiàn)出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，在資本逐利的本質(zhì)下，這必然會(huì)削弱黃金白銀對(duì)資金的吸引力。但1月末股指和商品出現(xiàn)回落，并潛在階段調(diào)整可能，這種負(fù)面影響或階段性減緩！

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

PART3 技術(shù)形態(tài)分析

1、黃金：階段調(diào)整觸及支撐，但調(diào)整未被扭轉(zhuǎn)

從月線看：COMEX黃金和滬金指數(shù)調(diào)整已六個(gè)月，技術(shù)上雖然下破了2011年三季度創(chuàng)出的階段高點(diǎn)，但期價(jià)在2011年10月到2012年期間形成的震蕩區(qū)間上沿附近受到一定支撐，月線形態(tài)仍有大級(jí)別上漲中的階段調(diào)整性質(zhì)。

從周線看：COMEX黃金和滬金指數(shù)的中短期周均線系統(tǒng)以及趨勢(shì)指標(biāo)MACD的下行趨勢(shì)未被改變，顯示期價(jià)的階段調(diào)整走勢(shì)仍未被改變。

因此，向下，調(diào)整空間取決于“2011年10月到2012年期間形成的震蕩區(qū)間上沿”的得失；向上，取決于周均線及MACD方向的扭轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

2、白銀：中期支撐有效，調(diào)整時(shí)間還不充分

月線看，COMEX白銀和滬銀指數(shù)在去年12月份以中陽(yáng)確認(rèn)了中期支撐的有效性，月MACD在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域保持上行。但新年第一個(gè)月沖高回落，上漲未能持續(xù)，且短期月均線還未恢復(fù)上行，長(zhǎng)期月均線未有效跟進(jìn)，調(diào)整形態(tài)不充分。

周線看，期價(jià)表現(xiàn)為橫向的寬幅震蕩，中短期周均線橫向運(yùn)行，部分仍下傾；周MACD下行趨勢(shì)維持，顯示階段調(diào)整還未結(jié)束。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

PART4 行情觀點(diǎn)及策略

行情展望：

一季度內(nèi)，新冠疫情還難見拐點(diǎn)，寬松貨幣環(huán)境維持，這仍是支持因素。但是新一輪疫情中，有疫苗背書，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不差，避險(xiǎn)需求不強(qiáng)烈，寬松政策的邊際效用也在降低，新冠滋生出的兩個(gè)利多題材對(duì)金銀的利多效用降低。同時(shí)，全球貨幣寬松下，股指和商品相對(duì)較強(qiáng)，削弱金銀吸引力，而預(yù)期的通脹（CPI）還未見明顯起色，不能提供支持。綜合而言，短期基本面利多刺激有限，基金多頭信心不夠堅(jiān)定，金銀上行動(dòng)能不足。預(yù)計(jì)一季度內(nèi)，金銀期價(jià)仍將延續(xù)反復(fù)震蕩走勢(shì)。

具體觀點(diǎn)及策略建議：

【黃金】階段調(diào)整未改，一季度仍將延續(xù)震蕩反復(fù)走勢(shì)

操作上，參考技術(shù)位小波段短線交易，不能過(guò)于沽空。COMEX黃金支撐1760，壓力1970；滬金指數(shù)參考支撐370，壓力413。

【白銀】中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)仍有效，但調(diào)整不充分，一季度寬幅震蕩為主

操作上，參考技術(shù)位小波段交易，有再次下探且不破中期支撐時(shí)可嘗試建多。COMEX支撐參考22.0；壓力28.1、30；滬銀指數(shù)支撐4700，壓力5800、6400。