七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

張津鵬

上海雙隆投資總經(jīng)理，華東理工大學數(shù)學學士、計算數(shù)學碩士。公司初創(chuàng)成員之一，歷任雙隆金融工程師、投資交易部經(jīng)理、總經(jīng)理。14年量化投資研究和交易經(jīng)驗，累計管理基金產(chǎn)品超百只，規(guī)模超百億。擅長各類量化投資策略開發(fā)與產(chǎn)品管理。

精彩觀點：

回歸雙隆的投資初心，專注于期貨CTA策略的創(chuàng)新和發(fā)展，集中精力把這一件事做好、做優(yōu)、做強，這就是我們未來的發(fā)展戰(zhàn)略。

我們接受了3000多個交易日的市場洗禮，既有成功的時刻，也有各種深刻的教訓。但對我們來說，無論成功還是教訓，都是公司發(fā)展過程中寶貴的經(jīng)驗。

這次變革可以概括為兩個詞，就是專注和開放。

“聚焦CTA，投研多團隊”

設定了“平臺化、多團隊”的重大戰(zhàn)略定位。

回歸我們創(chuàng)立雙隆的初心，就是我們擁有深厚積累和相對競爭優(yōu)勢的期貨CTA策略。

確立專攻金融衍生品，“聚焦CTA投資”的發(fā)展戰(zhàn)略。

公司的絕對核心仍然是投研，但平臺運行的核心是運營部。

同一投研團隊內(nèi)部的交流固然會帶來觀點碰撞和創(chuàng)意迸發(fā)，但也會在策略開發(fā)中帶來一些相似的細節(jié)處理，造成策略之間盡管在數(shù)學上低相關(guān)，但在機制上有潛在的相似點和風險點，一旦這種風險集中爆發(fā)，對于公司整體的風險管理是不利的。

我們覺得投研團隊面對的壓力更多其實來自市場，當策略本身不具備先進性時，就面臨著被市場、被投資者淘汰的壓力，這才是各個團隊所要面臨的真正挑戰(zhàn)，而不是內(nèi)部的所謂競爭。

我們對原有的期貨CTA策略進行了深入的打磨，這種打磨主要分三個層面進行，包括品種的動態(tài)選擇、因子的動態(tài)調(diào)權(quán)以及倉位的動態(tài)調(diào)整。

在資產(chǎn)配置領(lǐng)域形成獨特性。

當前商品期貨市場已經(jīng)處于相對高位。

我們預計商品期貨市場將會面臨預期的高度不確定性——這更多取決于疫苗供應、接種情況和隨之帶來的疫情變化——和較為充裕的流動性，因此，未來仍有較大概率出現(xiàn)高波動行情，但持續(xù)上漲行情可能很難持續(xù)。

我們認為2021年期貨策略“賺錢的難度系數(shù)變大了”。因此，2021年將是考驗各CTA管理人自身策略水平和投研能力的關(guān)鍵年份。

我們認為2021年期貨策略在策略類型、交易周期、標的屬性上的多樣性和互補可能是關(guān)鍵。

所謂“平臺提供土壤，團隊茁壯成長”，通過種好我們公司平臺這棵梧桐樹，引來金鳳凰，提升我們公司整體的競爭力。

七禾網(wǎng)1：張總您好，今天很高興能來到雙隆投資對您進行一個專訪。剛才來到公司辦公場所我就很驚訝，沒想到雙隆投資不是像多數(shù)私募管理人一樣租用商務樓的辦公室，而是在這樣一個安靜的園區(qū)中獨占一棟小樓，園區(qū)周圍綠樹成蔭，更有小河潺潺。我們怎么會考慮將公司辦公場所放到這樣一個別致的地點？

張津鵬：感謝您的來訪。雙隆目前的辦公場地確實是我們公司挺獨特的一個方面。我們現(xiàn)在的辦公地是在雙隆成立十周年前夕，由我們董事長和各位公司高管考察了上海許多區(qū)域的商務樓和辦公園區(qū)，最后一致選定的。公司也在成立十周年的時候正式搬遷入駐。選擇這樣一個場地，主要是考慮雙隆投資是一個以創(chuàng)新為本、以投研為核心的對沖基金，很多時候大家還是懷有“酒香不怕巷子深”的理想，而這樣的安靜而優(yōu)美的環(huán)境可能會更有利于我們投研團隊做到專注和理性。其實我們2020年進行的公司改革也暗合了這一想法，就是回歸雙隆的投資初心，專注于期貨CTA策略的創(chuàng)新和發(fā)展，集中精力把這一件事做好、做優(yōu)、做強，這就是我們未來的發(fā)展戰(zhàn)略。

七禾網(wǎng)2：原來雙隆選擇辦公場所還暗含著團隊專注于量化研究的期許。剛才張總提到了雙隆在2020年進行了公司改革。這是一個怎樣的變革呢？

張津鵬：雙隆投資成立至今已有14年，專注在量化投資領(lǐng)域也有14年。這意味著我們接受了3000多個交易日的市場洗禮，既有成功的時刻，也有各種深刻的教訓。但對我們來說，無論成功還是教訓，都是公司發(fā)展過程中寶貴的經(jīng)驗。2020年初，經(jīng)過廣泛的討論和征求意見，雙隆董事會確立了公司下一階段發(fā)展道路的重大發(fā)展戰(zhàn)略變革?？傮w而言，這次變革可以概括為兩個詞，就是專注和開放。專注就是指我們未來將聚焦在我們具有相對優(yōu)勢的期貨CTA策略領(lǐng)域，開放就是指我們要在上述發(fā)展定位的基礎(chǔ)上，引進行業(yè)優(yōu)秀人才，通過各種形式的合作，提升我們策略整體的先進性。一句話概括就是“聚焦CTA，投研多團隊”的戰(zhàn)略改革。

七禾網(wǎng)3：所以我們雙隆的改革可以概括為“專注”和“開放”?？梢哉垙埧偢敿毜亟榻B一下其中的一些具體舉措嗎？

張津鵬：我們的這次這個改革可以從公司體制和投資研發(fā)兩個層面來分解：

在體制層面，我們下定決心從原先較為封閉的自我研發(fā)體制，邁出走向開放包容體制的關(guān)鍵一步，并就此設定了“平臺化、多團隊”的重大戰(zhàn)略定位，通過公司的平臺化轉(zhuǎn)型，進一步強化我們在技術(shù)和服務支持上的既有優(yōu)勢，引進期貨CTA策略方面的優(yōu)秀人才，對公司既有投研力量進行補強，同時實現(xiàn)投資策略的多樣性、投資風險的分散和對沖。

在投資層面，我們梳理了這十多年的研發(fā)經(jīng)歷，決心回歸我們創(chuàng)立雙隆的初心，就是我們擁有深厚積累和相對競爭優(yōu)勢的期貨CTA策略。這樣，我們確定了另一個重大戰(zhàn)略決策，就是發(fā)揮既有優(yōu)勢，確立專攻金融衍生品，“聚焦CTA投資”的發(fā)展戰(zhàn)略，并圍繞這一戰(zhàn)略決策，優(yōu)化了我們的投研隊伍，梳理了我們的策略體系和產(chǎn)品序列。

七禾網(wǎng)4：剛才張總詳細解釋了雙隆2020年改革的具體舉措，而通過這些舉措，我們雙隆會聚焦在把期貨CTA策略做優(yōu)做強這個目標上。您剛才多次提到公司的“平臺化”和“多團隊”，我想首先問一下，“平臺化”是指公司各部門會進行怎樣的改變呢？

張津鵬：從部門設置上來說，我們中后臺的部門設置確實沒有很大的變化，風控、技術(shù)、運營、營銷、行政、財務等各部門同原先體制相比基本沒有什么變化。但從各部門運作來說，我們是進一步確立了以運營部為整個公司平臺運作的核心——這里要區(qū)分一下，公司的絕對核心仍然是投研，這是肯定的，但平臺運行的核心是運營部——各部門對內(nèi)對外銜接和工作環(huán)節(jié)流轉(zhuǎn)都要經(jīng)過運營部，運營部就此成為公司各方面數(shù)據(jù)歸集、流程運轉(zhuǎn)、合規(guī)內(nèi)控的關(guān)鍵節(jié)點。這樣，以運營部為核心，各部門形成一個對投研團隊進行技術(shù)、營銷、財務等各方面支持的服務平臺。同時，更重要的是，平臺化轉(zhuǎn)型后，可以將我們雄厚的技術(shù)優(yōu)勢、全面的運營服務能力、豐富的市場資源和嚴謹細致的風控、內(nèi)控能力更好的釋放出來，提供優(yōu)質(zhì)的軟環(huán)境和硬環(huán)境，不僅服務好雙隆原有的投研團隊，也服務好我們現(xiàn)在和將來引進的優(yōu)秀團隊，甚至是對我們的合作伙伴提供我們力所能及的支持和服務。

七禾網(wǎng)5：所以雙隆的“平臺化”是指各部門形成能對投研團隊提供更好更全面的軟硬環(huán)境服務的平臺。那么雙隆“多團隊”又有怎樣的內(nèi)涵呢？從字面意義上，是多個投研團隊，他們之間是優(yōu)勝劣汰、相互競爭嗎？

張津鵬：“多團隊”的意義，簡單來說確實是多個投研團隊。但從“多團隊”轉(zhuǎn)型的目標而言，我們更多的是希望行業(yè)優(yōu)秀人才、優(yōu)秀團隊的加盟，是為我們帶來低相關(guān)、創(chuàng)新性、多樣化的CTA策略體系，和我們原有投研團隊的策略形成優(yōu)勢互補、風險對沖。之所以保留各團隊的獨立性，除了相互促進、各自競合之外，更重要的是源于我們十余年投資的一些經(jīng)驗教訓，就是同一投研團隊內(nèi)部的交流固然會帶來觀點碰撞和創(chuàng)意迸發(fā)，但也會在策略開發(fā)中帶來一些相似的細節(jié)處理，造成策略之間盡管在數(shù)學上低相關(guān)，但在機制上有潛在的相似點和風險點，一旦這種風險集中爆發(fā)，對于公司整體的風險管理是不利的。因此，我們在引進人才時，開始嘗試讓部分能力較強、業(yè)績較優(yōu)的團隊保持獨立性，最大程度地實現(xiàn)我們從策略框架和細節(jié)設計、到因子建模和因子組合、交易邏輯和倉位調(diào)整等各環(huán)節(jié)上的多樣性，真正分散各方面的風險，對公司整體起到穩(wěn)定作用。至于您說的競爭方面，我們覺得投研團隊面對的壓力更多其實來自市場，當策略本身不具備先進性時，就面臨著被市場、被投資者淘汰的壓力，這才是各個團隊所要面臨的真正挑戰(zhàn)，而不是內(nèi)部的所謂競爭。

此外，我還要補充一點的是，從國外經(jīng)驗看，多核心機制是海外許多對沖基金做大做強的一種常見機制。因為對沖基金想要可持續(xù)發(fā)展，光靠一個團隊、一個核心可能會很容易遇到瓶頸和限制，如果核心發(fā)生了問題，公司就很難健康發(fā)展。這也是我們最終選擇了“多團隊”路線的原因之一。

七禾網(wǎng)6：感謝張總對于“多團隊”機制和其由來的深刻解讀。那么雙隆在2020年進行了這樣大刀闊斧的改革之后，不知道我們在投資策略方面有哪些變化，這種變化在業(yè)績上有沒有得到體現(xiàn)？

張津鵬：在公司確定了重大的改革方向之后，我們將絕大部分資源都投向了期貨CTA策略的梳理、迭代、開發(fā)和創(chuàng)新上。首先，我們在原有商品基本面多因子策略的基礎(chǔ)上，又通過集中攻關(guān)和開發(fā)，新增了很多低相關(guān)性的基本面因子，對我們的目前的策略組合進行了很好的補充和完善。其次，我們對原有的期貨CTA策略進行了深入的打磨，這種打磨主要分三個層面進行，包括品種的動態(tài)選擇、因子的動態(tài)調(diào)權(quán)以及倉位的動態(tài)調(diào)整。經(jīng)過這些策略調(diào)整和優(yōu)化之后，從業(yè)績上確實能夠看到明顯的變化。由于合規(guī)性要求，我不能描述具體的數(shù)據(jù)。但根據(jù)我們自己的分析比較，過去一年，我們業(yè)績的穩(wěn)健性、收益風險比、競爭力等各種衡量指標都出現(xiàn)逐漸提升的現(xiàn)象，同我們策略優(yōu)化是同步發(fā)生的。這同時也堅定了我們對現(xiàn)有改革方向的信心。

七禾網(wǎng)7：通過張總介紹，我們了解到雙隆去年的重大改革確實在具體的業(yè)績上也體現(xiàn)出了成效。剛才張總提到，雙隆的多團隊建設是有自己獨特的設計和思路的，能介紹一下這方面的人才引進成果和團隊間合作的規(guī)劃嗎？

張津鵬：好的。2020年雙隆在多團隊建設思路之下，通過人才引進機制，新組建了兩個投研團隊，同雙隆原有的投研團隊一起，形成三個團隊各有優(yōu)勢、各有所長的格局。從團隊定位上，原有的投研骨干力量設立投資部，偏向中長周期的期貨CTA策略，策略儲備豐富，資金容量巨大，目標是在捕獲期貨市場貝塔收益的基礎(chǔ)上，通過策略迭代優(yōu)化，努力挖掘期貨市場的阿爾法收益。創(chuàng)新部注重使用新穎的策略模型和策略因子，不僅同其他兩個部門的相關(guān)性很低，同市場上常見的CTA策略都有較為明顯的低相關(guān)性，目標是在資產(chǎn)配置領(lǐng)域形成獨特性。發(fā)展部的優(yōu)勢和策略積累主要在期貨的中高頻策略，有較高的技術(shù)門檻和研發(fā)門檻，同雙隆較強的技術(shù)實力實現(xiàn)了強強聯(lián)合，也將成為雙隆期貨策略在交易頻率上的重要拼圖。通過我們對三個部門策略的模擬分析，發(fā)現(xiàn)三個部門策略的有機組合可以明顯提升公司整體的業(yè)績穩(wěn)健性和抗風險能力。未來，我們也會在兩個新加入團隊后續(xù)策略的持續(xù)落地過程中，根據(jù)實盤數(shù)據(jù)的積累和變化，對我們產(chǎn)品策略配置和產(chǎn)品設計做出相應調(diào)整。

七禾網(wǎng)8：謝謝張總對多團隊方面信息的具體介紹。我們作為平臺方，在過去的2020年確實看到了雙隆在投資業(yè)績上的出色成果。在這樣一個“CTA大年”之后，請問張總?cè)绾慰创乱荒甓鹊钠谪浶星椋?/span>

張津鵬：當前商品期貨市場已經(jīng)處于相對高位。我們通常說期貨價格是對未來的預計，因此目前的高位價格下一步將面臨將來預期的兌現(xiàn)或者改變。同時我們也要注意到，目前全球仍處于一個高流動性的狀態(tài)，從各國央行表態(tài)看，短期內(nèi)這種狀態(tài)可能很難改變。因此，我們預計商品期貨市場將會面臨預期的高度不確定性——這更多取決于疫苗供應、接種情況和隨之帶來的疫情變化——和較為充裕的流動性，因此，未來仍有較大概率出現(xiàn)高波動行情，但持續(xù)上漲行情可能很難持續(xù)。同時，我們應該重點關(guān)注海外主要經(jīng)濟體未來財政政策和貨幣政策的變化，其不同組合會給各類資產(chǎn)標的帶來不同的交易機會。

七禾網(wǎng)9：感謝張總在市場行情上的解讀。那么面對這樣的高波動但上漲趨勢較難延續(xù)的市場，雙隆會如何調(diào)整應對呢？

張津鵬：無論從策略和市場的自身規(guī)律，還是從宏觀基本面角度，2020年的高趨勢性行情很難再現(xiàn)?；蛘吒卑椎恼f，我們認為2021年期貨策略“賺錢的難度系數(shù)變大了”。因此，2021年將是考驗各CTA管理人自身策略水平和投研能力的關(guān)鍵年份。從投研的角度，我們各個團隊正在不斷的深耕細作、提高和完善自己的策略，然后通過定位差異和優(yōu)勢互補，提升我們整體配置的穩(wěn)健性和抗風險能力，來應對2021年更大的調(diào)整。同時從具體配置角度，我們認為2021年期貨策略在策略類型、交易周期、標的屬性上的多樣性和互補可能是關(guān)鍵。比如。開年這段時間其實我們已經(jīng)看到了股指期貨策略對于商品期貨策略表現(xiàn)的一個明顯的互補和對沖。最后，從公司發(fā)展的角度，我們還是堅持我們的戰(zhàn)略調(diào)整，所謂“平臺提供土壤，團隊茁壯成長”，通過種好我們公司平臺這棵梧桐樹，引來金鳳凰，提升我們公司整體的競爭力。

七禾網(wǎng)：感謝張總今天的分享。2020年既是期貨市場、期貨策略的大年，也是我們雙隆投資的改革大年，我們看到了雙隆在公司發(fā)展和投資業(yè)績上的雙豐收，我們也祝愿雙隆在新的一年能通過這一改革取得更大的成功！

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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劉健偉訪談整理

2021-02-09

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