七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

2020年期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了多年未見的巨幅波動(dòng)，在經(jīng)歷這樣一個(gè)波動(dòng)大年之后，期貨投資、期貨策略的“危機(jī)阿爾法”概念成為了市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。2月5日，由雙隆投資主辦，國(guó)泰君安期貨和七禾網(wǎng)大力支持的雙隆2021春季市場(chǎng)研討沙龍?jiān)诰€上成功舉行。國(guó)泰君安期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理房迪愷先生和雙隆投資總經(jīng)理張津鵬先生在會(huì)議上回顧了過去一年火爆的期貨市場(chǎng)和期貨策略，以及分享對(duì)新一年期貨市場(chǎng)和期貨策略的預(yù)期，為廣大投資者帶來了一場(chǎng)精彩的投資盛宴。

精彩觀點(diǎn)：

房迪愷：

2020年市場(chǎng)呈現(xiàn)出了一些比較明顯的特征：特征一，機(jī)構(gòu)化越來越明顯。特征二，管理人與管理人之間的策略開始出現(xiàn)同質(zhì)化。

生豬這樣的品種，可以在一定程度上起到類CPI的工具性作用，在我們做大類資產(chǎn)配置的時(shí)候，也可以實(shí)現(xiàn)一定的工具上的補(bǔ)足。

未來頭部的期貨公司會(huì)在技術(shù)和人力上形成越來越高的技術(shù)壁壘和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

中國(guó)的期貨市場(chǎng)，未來的服務(wù)對(duì)象不會(huì)僅僅局限于國(guó)內(nèi)的投資人，將來一定會(huì)有很多海外的優(yōu)秀對(duì)沖基金進(jìn)入我們這個(gè)市場(chǎng)。

無論是從均值回歸的角度還是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來講，我們都不認(rèn)為2021年市場(chǎng)能夠繼續(xù)維持這種單邊上漲行情。但我們覺得市場(chǎng)還是會(huì)有比較大的波動(dòng)性機(jī)會(huì)，使得CTA策略在2021年依然有所可為。

期貨不僅僅是一個(gè)投機(jī)工具，更多是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。

作為期貨公司來說，我們肯定非常希望新交易所設(shè)立和新品種上市，這對(duì)于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展以及中國(guó)資本市場(chǎng)完整度的提高都具有非常好的作用。

目前期貨市場(chǎng)相較股票市場(chǎng)而言，還是較為小眾的市場(chǎng)，無論從策略容量、管理人的管理規(guī)模，包括投資人的認(rèn)知度和接受度來講，期貨市場(chǎng)還是相對(duì)小眾。

從海外經(jīng)驗(yàn)來看，期貨CTA資產(chǎn)在整個(gè)大類資產(chǎn)配置的版圖中有著非常重要的功能性作用。

海外市場(chǎng)整個(gè)商品領(lǐng)域的流動(dòng)性沒有國(guó)內(nèi)好，中國(guó)市場(chǎng)的商品領(lǐng)域無論從交易活躍度、市場(chǎng)成交量等各方面都非常有優(yōu)勢(shì)，所以海外很多頭部對(duì)沖基金都想涌入中國(guó)市場(chǎng)分一杯羹。

CTA策略無論從資產(chǎn)配置的重要意義，還是作為單一策略，在中國(guó)市場(chǎng)上都有著非常好的盈利能力和風(fēng)控性價(jià)比。我覺得從這兩個(gè)維度來講，CTA策略是非常好的資產(chǎn)。

我想2020年的期貨市場(chǎng)可以用四個(gè)字總結(jié)，就是高歌猛進(jìn)，無論是市場(chǎng)的規(guī)模還是業(yè)績(jī)，狀態(tài)都非常好。展望2021年也用四個(gè)字總結(jié)，就是精耕細(xì)作，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不可能一帆風(fēng)順，我們無論作為期貨公司還是市場(chǎng)上的投資人，都需要用嚴(yán)謹(jǐn)和精細(xì)的態(tài)度面對(duì)市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)未來可能會(huì)發(fā)生的種種波動(dòng)。

張津鵬：

我們的策略在10個(gè)行業(yè)中的9個(gè)獲得了正收益，策略的盈利很分散，策略的盈利具有普適性。

我們的策略在波動(dòng)率大的行業(yè)上獲得了相對(duì)較高的收益，收益和板塊漲幅呈現(xiàn)出很明顯的正相關(guān)關(guān)系。

投資部偏向中長(zhǎng)周期的CTA策略，策略儲(chǔ)備豐富，資金容量可以達(dá)到50億以上；創(chuàng)新部使用了新穎的策略模型和策略因子，和其他兩個(gè)部門的相關(guān)性很低；發(fā)展部的側(cè)重點(diǎn)在于商品期貨的中高頻策略，有很高的技術(shù)門檻和研發(fā)門檻。

研發(fā)方面我們做了大刀闊斧的修正，放棄一些不是特別有競(jìng)爭(zhēng)力的股票和期權(quán)，專攻CTA，全力打造CTA的產(chǎn)品線。

2020年行情特點(diǎn)用一個(gè)詞來形容，就是普漲，我們預(yù)計(jì)2021年的商品期貨走勢(shì)可能不會(huì)那么順暢，品種之間的分化也會(huì)加大，簡(jiǎn)而言之，2021年想要在商品期貨上賺錢的難度系數(shù)變大了。

雙隆的各個(gè)團(tuán)隊(duì)正在不斷的深耕細(xì)作、提高和完善自己的策略，如果說策略組合是一張網(wǎng)，這張網(wǎng)用來捕捉市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)，在多團(tuán)隊(duì)架構(gòu)下的雙隆，這張網(wǎng)比以前更大、更密。

主持人：各位投資人大家好，剛剛過去的2020年可謂跌宕起伏，從年初湖北武漢首先遭遇疫情侵襲，到我們?nèi)珖?guó)上下一心，齊心抗疫，再到全球公共衛(wèi)生和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)巨變，金融市場(chǎng)遭遇重大危機(jī)，隨后是我們應(yīng)對(duì)有效，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，至年末，中國(guó)更是成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。與此同時(shí)，期貨市場(chǎng)也隨著上述事態(tài)的跌宕起伏，出現(xiàn)了多年未見的巨幅波動(dòng)。期貨投資、期貨策略的“危機(jī)阿爾法”概念更是成為了市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

今天，在主辦方雙隆投資的積極倡議下，在國(guó)泰君安期貨和七禾網(wǎng)的大力支持下，我們?cè)诖伺e行一場(chǎng)線上的期貨市場(chǎng)觀點(diǎn)對(duì)話會(huì)。我們也有幸邀請(qǐng)到了國(guó)泰君安期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理房迪愷先生和雙隆投資總經(jīng)理張津鵬先生，在這樣一個(gè)承前啟后的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一起來聊一聊過去一年火爆的期貨市場(chǎng)和期貨策略，以及在經(jīng)歷這樣一個(gè)波動(dòng)大年之后，我們對(duì)新一年的期貨市場(chǎng)和期貨策略又有怎樣的預(yù)期？

首先，有請(qǐng)國(guó)泰君安期貨房總為我們帶來主題演講《期貨市場(chǎng)2020年度回顧及展望——兼談新一年度的機(jī)遇和挑戰(zhàn)》。

房迪愷：感謝主持人，感謝主辦方和協(xié)辦方。很榮幸有機(jī)會(huì)在這里和大家分享我們對(duì)過去一年市場(chǎng)的一些觀點(diǎn)，以及對(duì)未來的一些想法。

在我們看來，2020年毫無疑問是期貨市場(chǎng)在過去四五年以來最大的大年。無論是從期貨行業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，還是從市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)來看，2020年都是一個(gè)非常好的年景。我們可以看到，頭部期貨公司的客戶規(guī)模和公司資產(chǎn)，以及市場(chǎng)上的沉淀資金、交易的活躍度、成交量等各方面的數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了非?？焖俚脑鲩L(zhǎng)。這對(duì)期貨公司的業(yè)績(jī)來講，有非常明顯的正向效應(yīng)。

同時(shí)，在去年2、3月份，由于疫情原因，市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，隨后美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了非常大規(guī)模的財(cái)政刺激和放水，最終引發(fā)了全球范圍內(nèi)的非常大的貨幣寬松，使得市場(chǎng)發(fā)生了一個(gè)非常明顯的貝塔行情。這對(duì)市場(chǎng)整體的高活躍、高波動(dòng)以及CTA策略的獲利來源有著非常好的提振作用，進(jìn)而使得CTA策略無論是在投資業(yè)績(jī)還是規(guī)模上，都出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。從上述角度來講，無論是對(duì)期貨公司的業(yè)務(wù)，還是對(duì)CTA行業(yè)的投資收益來講，2020年都是一個(gè)比較明顯的大年。

在這樣一個(gè)大年中，我們也可以看到市場(chǎng)呈現(xiàn)出了一些比較明顯的特征。

特征一，機(jī)構(gòu)化越來越明顯。專業(yè)投資者在規(guī)模、成交量等方面都在市場(chǎng)上占據(jù)了越來越重要的位置。凈值化轉(zhuǎn)型也使得更多有著銀行理財(cái)、信托等類固定收益需求的資金慢慢開始接受衍生品市場(chǎng)的交易策略。我們也可以看到，部分CTA策略的私募基金管理人的管理規(guī)模，在過去一年出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

特征二，管理人與管理人之間的策略開始出現(xiàn)同質(zhì)化，這也是量化這個(gè)賽道上很明顯的特征。股票市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)生過這種情況，2020年，CTA領(lǐng)域也開始有這樣的特征出現(xiàn)。具體來講，隨著管理規(guī)模的增加，越來越多的管理人不得不選擇降低交易頻率，尤其是在2020年7月份以后，在偏貝塔的行情驅(qū)動(dòng)下，不同管理人之間的業(yè)績(jī)相關(guān)性越來越高，策略的同質(zhì)化也開始相對(duì)有所提升。尤其是在年底11月一波比較明顯的趨勢(shì)性行情發(fā)生之后，特別是在黑色系品種出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的情況下，市場(chǎng)在微觀結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了一定的踩踏跡象。

講到我們對(duì)2021年的愿景，首先，我們還是非常期待市場(chǎng)上會(huì)有越來越多的新品種上市，包括最近廣期所的成立，也可以讓我們預(yù)期到未來會(huì)有更多的品種進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)。比如最近剛上市的生豬期貨，大家都將其稱為小股指。我們認(rèn)為，這樣一些期貨合約未來會(huì)越來越活躍，在承載越來越多的資金之后，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)容量起到非常好的作用。此外，生豬這樣的品種，可以在一定程度上起到類CPI的工具性作用，在我們做大類資產(chǎn)配置的時(shí)候，也可以實(shí)現(xiàn)一定的工具上的補(bǔ)足。

其次，未來頭部的期貨公司會(huì)在技術(shù)和人力上形成越來越高的技術(shù)壁壘和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。我覺得中國(guó)的期貨市場(chǎng)，未來的服務(wù)對(duì)象不會(huì)僅僅局限于國(guó)內(nèi)的投資人，將來一定會(huì)有很多海外的優(yōu)秀對(duì)沖基金進(jìn)入我們這個(gè)市場(chǎng)。我們的經(jīng)紀(jì)商要做好準(zhǔn)備，去服務(wù)好這些優(yōu)質(zhì)的投資人，這樣也會(huì)加速中國(guó)資本市場(chǎng)的開放和競(jìng)爭(zhēng)能力的提高。

第三，坦率講，2020年是一個(gè)超級(jí)大年，無論是從均值回歸的角度還是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來講，我們都不認(rèn)為2021年市場(chǎng)能夠繼續(xù)維持這種單邊上漲行情。但我們覺得市場(chǎng)還是會(huì)有比較大的波動(dòng)性機(jī)會(huì)，使得CTA策略在2021年依然有所可為。

以上就是我的簡(jiǎn)單分享，謝謝。

主持人：非常感謝房總的精彩分享，房總從期貨市場(chǎng)服務(wù)提供方、市場(chǎng)研究者和行業(yè)領(lǐng)軍人物的角度，對(duì)過去一年市場(chǎng)變化和未來行業(yè)發(fā)展做出了重要的回顧與解讀。那么，作為期貨市場(chǎng)的參與者和弄潮兒，雙隆投資在過去的一年又有怎樣的變化和收獲呢？下面有請(qǐng)雙隆投資總經(jīng)理張津鵬先生為我們帶來主題演講《期貨CTA策略年度業(yè)績(jī)分析——兼談公司改革和新的發(fā)展方向》。

張津鵬：大家好，我是雙隆的張津鵬。

雙隆投資是一家在2007年就成立的老牌量化機(jī)構(gòu)，足足經(jīng)歷了14年，3000多個(gè)交易日的市場(chǎng)洗禮，可謂是千錘百煉。雙隆的研發(fā)歷程經(jīng)歷了好幾個(gè)階段：2007-2009年，我們主打商品期貨；2010-2015年，我們主打股指期貨；2016-2019年，我們?cè)诠善焙推跈?quán)領(lǐng)域也進(jìn)行了探索和嘗試；到了2020年，我們優(yōu)化了人員，進(jìn)行了改革，回歸初心，確定了“聚焦CTA、投研多核心”的發(fā)展戰(zhàn)略。

從策略業(yè)績(jī)層面來說，我們把商品期貨分成了10個(gè)行業(yè)，我們的策略在10個(gè)行業(yè)中的9個(gè)獲得了正收益，策略的盈利很分散，策略的盈利具有普適性。通過左右對(duì)比可以看到，我們的策略在波動(dòng)率大的行業(yè)上獲得了相對(duì)較高的收益，收益和板塊漲幅呈現(xiàn)出很明顯的正相關(guān)關(guān)系。

從2020年起，雙隆進(jìn)行了戰(zhàn)略改革。公司想要可持續(xù)發(fā)展，光靠一個(gè)團(tuán)隊(duì)、一個(gè)核心會(huì)有瓶頸和限制，如果核心發(fā)生了問題，公司就很難健康發(fā)展。多團(tuán)隊(duì)、平臺(tái)化是目前最適合雙隆的發(fā)展戰(zhàn)略。我們有優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)和平臺(tái)，平臺(tái)能夠?yàn)橥堆袌F(tuán)隊(duì)提供很好的軟環(huán)境和硬環(huán)境，而投研團(tuán)隊(duì)各自競(jìng)爭(zhēng)，各自互補(bǔ)，在各自的領(lǐng)域?qū)ふ易约旱陌柗ê拖冗M(jìn)性。

目前雙隆擁有投資部、創(chuàng)新部和發(fā)展部3個(gè)投研團(tuán)隊(duì)，各有優(yōu)勢(shì)，各有所長(zhǎng)。投資部偏向中長(zhǎng)周期的CTA策略，策略儲(chǔ)備豐富，資金容量可以達(dá)到50億以上；創(chuàng)新部使用了新穎的策略模型和策略因子，和其他兩個(gè)部門的相關(guān)性很低；發(fā)展部的側(cè)重點(diǎn)在于商品期貨的中高頻策略，有很高的技術(shù)門檻和研發(fā)門檻。