PART1 行情回顧

一、期現(xiàn)行情回顧

元旦假期后，市場情緒好轉，多頭氛圍濃厚，黑鏈整體反彈；進入中旬，鐵水產量維持高位，礦石需求不減，尤其是塊礦及高品粉現(xiàn)貨持續(xù)上行，礦石維持在高位震蕩；最后一周，因下游鋼材終端需求成交降至地量，原料價格高企，焦炭15輪提漲落地，部分鋼廠開始虧損，鋼廠主動減產檢修拖累鐵礦，礦石價格快速調整。

截止1月26日，62%澳粉港口現(xiàn)貨指數(shù)為1154元/噸，較月初上漲38元/噸；分品種看，青島港(601298,股吧)卡粉1298元/噸，較月初上漲100元/噸；PB粉1128元/噸，較月初上漲28元/噸；超特粉950元/噸，較月初上漲42元/噸；普氏指數(shù)164.65美金，較月初微漲0.15美金；內礦方面，唐山66%鐵精粉干基含稅出廠均價1280元/噸，較月初上漲156元/噸。

基差方面，金布巴粉與05合約基差由164.13元/噸走擴至203.3元/噸；超特粉基差由122.44元/噸走擴至162.22元/噸。

圖1：62%澳粉港口現(xiàn)貨指數(shù)（單位：元/濕噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 倍特期貨

圖2：基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 倍特期貨

二、鐵礦石品種間價差、溢價變化

截至1月26日，PB粉與超特粉價差由192元/噸收窄至178元/噸；卡粉與PB粉價差由98元/噸收窄至170元/噸；PB塊與PB粉價差由170元/噸大幅走擴至367元/噸。

進入冬季，各地限產政策頻發(fā)，對燒結影響較大，且因前期球團價格已有較大漲幅，鋼廠在原料選擇上加大了對性價比較高的塊礦的使用，塊礦溢價大幅走強，塊粉價格創(chuàng)歷史新高；截至1月26日，塊礦溢價由0.2美元/干噸走強至0.38美元/干噸度；球團（63%）溢價由25.45走擴至33.05美元/噸，球團（65%）溢價由42.35走擴至50.9美元/噸。

圖3：塊礦、球團礦溢價（單位：美元/噸）

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圖4：品種間價差（元/噸）

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PART2 供給

一、進入一季度，四大礦山發(fā)運季節(jié)性回落

四大礦山隨著年末沖量的結束，以及一季度為傳統(tǒng)的發(fā)運淡季，發(fā)運量有所回落。另外，一季度澳大利亞易受到颶風天氣的影響，1月下旬的熱帶氣旋未對重要發(fā)運港口產生影響，關注后續(xù)是否有極端天氣對發(fā)運造成沖擊。

力拓四季度鐵礦石產量為8596萬噸，環(huán)比三季度持穩(wěn)，同比增長3%；發(fā)運量為8887萬噸，環(huán)比增8%，同比增2%。2020年全年，鐵礦石產量為3.334億噸，同比增加2%，除一季度受到颶風Damien的影響，產量不及預期外，后三季度均完成產量目標；全年發(fā)運量為3.306億噸，同比增1%，分品種看，PB粉發(fā)運量15553萬噸，同比增加5%，PB塊發(fā)運量7712萬噸，同比減少3%，另外，羅布河粉、塊、楊迪粉同比均有所增加，而SP10粉、塊發(fā)運量分別同比減少37%和28%。報告中提到力拓2021年發(fā)運目標為3.25-3.4億噸。

必和必拓四季度鐵礦石產量為7040萬噸，環(huán)比減少5%，同比增長3%；銷量為7077萬噸，環(huán)比減少4%，同比增長2%。2020年全年產量為28832萬噸，同比增6%；其中金布巴礦區(qū)年產量達6729萬噸，同比增加14%。2020年全年銷量為28961萬噸，同比增6%。2021財年（2020年7月-2021年6月）上半年產量達1.45億，金布巴礦區(qū)產量創(chuàng)新高，卸料車效率和穩(wěn)定性也得到明顯提升，抵消了一部分MAC和South Flank礦區(qū)交接的影響。報告顯示，2021財年必和必拓產量目標為2.77-2.88億噸（西皮爾巴拉地區(qū)產量目標維持2.76-2.86億噸不變），位于巴西的合資企業(yè)Samarco礦區(qū)于2020年12月復產，將帶來100-200萬噸的產量增量。

一季度需重點關注澳大利亞的天氣情況。

二、四大礦山1月發(fā)運數(shù)據(jù)

表1：澳、巴發(fā)運量情況（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 四大礦山官網(wǎng)

三、淡水河谷礦區(qū)復產情況概述

表2：淡水河谷各礦區(qū)生產情況（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 礦山官網(wǎng)

四、四大礦山在建項目概述

表3：四大礦山在產項目（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 礦山官網(wǎng)

五、非主流礦供應情況

在高礦價的背景下，非主流礦供給維持高位，同時因海外需求及供應國本國需求的減少，2020年非主流礦發(fā)運到我國有明顯增量。

英美資源2020年產量預計為6000-6100萬噸，旗下位于南美的Kumba礦山受疫情及天氣影響，產量較2019年減少約400萬噸；2021年產量預計為6400-6700萬噸，其中Kumba礦區(qū)目標產量4000-4100萬噸，Minas-Rio礦區(qū)目標產量2400-2600萬噸。

CSN為巴西僅次于Vale的第二大礦山，2020年受到暴雨天氣影響較大，產量約為3100萬噸，2021年預期3300-3600萬噸。

表4：2020年我國自非主流國家進口（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 倍特期貨

六、國產鐵精粉供應情況

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年12月全國鐵礦石原礦產量7702.1萬噸，同比增長2%；1-12月，我國鐵礦石原礦產量86671.7萬噸，同比增長3.7%。2020年全年預計我國鐵精粉產量2.7億噸，同比增長約450萬噸。

鐵精粉產量環(huán)比小幅回落，截止1月22日，全國126家樣本礦企、266座礦山開工率為66.03%，環(huán)比增1.27%，較去年同期增長3.3%；日均鐵精粉產量41.66萬噸，環(huán)比增0.8萬噸，較去年同期增2.08萬噸。

鐵礦石價格是國內礦產量的邊際增減線，目前國內礦生產成本在65美金左右，折合人民幣約550元/噸；鐵礦價格仍在高位波動，唐山66%鐵精粉在1200元/噸以上，盈利狀況尚好，但春節(jié)假期將至，預計精粉產量2月將有小幅回落。

圖5：126家樣本礦山日均精粉產量（單位：萬噸）

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PART3 需求

一、原料價格高企，鋼廠虧損，部分鋼廠主動檢修減產

根據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2020年12月我國鐵礦砂及其精礦進口9476.6萬噸，當月鐵礦石進單價121.4美元/噸，達到2020年月度最高值；2020年全年，我國鐵礦砂及其精礦進口117010.0萬噸，同比增長9.5%；進口金額8228.7億元（約1189.44億美元），同比增長17.4%，均創(chuàng)歷史新高。

2020年，我國鋼鐵產量再度刷新歷史新高，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，12月生鐵產量7422萬噸，同比增長5.4%；1-12月份生鐵產量88752萬噸，同比增長4.3%。

進入冬季，各地限產政策陸續(xù)發(fā)布，高爐停限產增加，高爐開工率持續(xù)下滑；疊加近期原料端鐵礦石、焦炭價格高企，下游鋼材終端需求轉弱，建材日度成交量降至個位數(shù)，部分鋼廠開始虧損，開始主動檢修減產；據(jù)鋼聯(lián)調研數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日，唐山地區(qū)10家樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為3118元/噸，平均鋼坯含稅成本3957元/噸，周比上調141元/噸，與普方坯價格3860元/噸出廠相比，鋼廠平均毛利潤約-97元/噸，周比下調91元/噸。

截至1月29日當周，247家鋼廠高爐開工率82.03%，環(huán)比上周降1.17%，同比去年同期下降3.13%；高爐煉鐵產能利用率90.53%，環(huán)比降0.6%，同比增3.88%；鋼廠盈利率79.65%，環(huán)比下降6.49%，同比降14.29%；日均鐵水產量240.96萬噸，環(huán)比降1.59萬噸，同比增10.33萬噸。

此外，工信部幾度發(fā)聲，稱2021年將堅決壓減鋼鐵產量；1月27日，大商所發(fā)布公告稱再增4個鐵礦石交割品牌及調整品牌升貼水，雖2202合約才開始實行新規(guī)，但一定程度上仍對鐵礦帶來負面影響。

臨近春節(jié)，停工下游終端需求季節(jié)性轉弱，鐵水產量有進一步回落的風險；但因疫情防控，全國各地倡導就地過年，不返鄉(xiāng)工人比例或有增加，下游工地節(jié)后有提前開工的可能，或將帶來需求的提前啟動，密切關注后續(xù)情況。

二、1月日均疏港量小幅回落

鐵水產量雖自高位不斷回落，但較往年同期仍有較大增量，疊加鋼廠節(jié)前補庫，1月整體疏維持在較高位置；截至1月29日，45港日均疏港量為304.07萬噸。

1月，唐山等地區(qū)對空氣質量嚴加管控，燒結機受到影響較大，進口燒結日耗小幅回落至56.34萬噸。

圖6：日均疏港量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 倍特期貨

圖7：燒結日耗（單位：萬噸）

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三、高爐檢修限產量增多

1月受環(huán)保限產影響，檢修量環(huán)比增4.85萬噸至55.64萬噸，檢修限產量環(huán)比增4.17至60.02萬噸。

近期因原料端價格高企，鋼廠利潤壓縮嚴重，部分鋼廠出現(xiàn)虧損，鋼廠陸續(xù)提出主動檢修減產計劃；關注后續(xù)鋼廠盈利情況，若虧損范圍擴大，或有一步的減產計劃出臺。

圖8：高爐檢修量（單位：周/萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 倍特期貨

四、2020年全球粗鋼產量同比下降0.9%

進入2020年四季度，海外鋼廠逐漸復產，海外鋼鐵產量開始回升。據(jù)世界鋼鐵協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，12月全球64個納入統(tǒng)計國家的粗鋼產量為1.61億噸，同比增5.8%。其中，中國粗鋼產量為9125萬噸，同比增7.7%。

2020年全年，全球粗鋼產量位18.29億噸，同比下降0.9%；其中中國粗鋼產量達10.53億噸，同比增長5.2%，產量占全球產量的份額，由2019年的53.3%上升至56.5%。

表5：全球各國粗鋼產量情況（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：世界鋼鐵協(xié)會

PART4 庫存

一、港口庫存窄幅波動，節(jié)前難有大幅累庫

前期礦山沖量發(fā)運礦石陸續(xù)到港，1月到港維持高位，但同期疏港也維持高位，45港庫存窄幅波動，截至1月29日，45港庫存為12500.71萬噸，較12月底微增84.76萬噸。分品種來看，澳礦庫存5825.5萬噸，減91萬噸；巴西礦4370.78萬噸，增292.38萬噸；貿易礦6007.8萬噸，減61.2萬噸；球團礦562.98萬噸，減87.02；塊礦庫存2021.5萬噸，減229.5萬噸。

預計節(jié)前到港量維持平穩(wěn)，但疏港或有小幅回落，節(jié)前鐵礦石庫存小幅累積，但難有大幅累庫。

圖9：鐵礦石45港庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 倍特期貨

二、鋼廠節(jié)前補庫接近尾聲，廠內庫存難超去年高位

因原料端（包括鐵礦及焦炭）價格高企，鋼廠生產成本增加，利潤再次被壓縮，鋼廠節(jié)前補庫態(tài)度仍然謹慎，以降低自身風險，壓低成本。截至1月27日，64家樣本鋼廠進口燒結粉礦總庫存為1949.9萬噸，環(huán)比12月底增251.84萬噸，與2019年春節(jié)前廠內庫存水平相當。

在節(jié)前全國建材成交冷清以及當前的利潤水平下，鋼廠節(jié)前補庫已接近尾聲，節(jié)前難再有大幅補庫動作，難超2020年廠內庫存峰值。

圖10：進口燒結礦庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 倍特期貨

三、礦山鐵精粉庫存持續(xù)小幅去化

礦山精粉庫存持續(xù)去庫，截至1月22日，全國70家樣本礦山鐵精粉庫存為103.4萬噸，創(chuàng)年內新低。

預計礦山精粉庫存仍將維持在低位運行。

圖11：礦山鐵精粉庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 倍特期貨

PART5 行情展望

供應端，隨著四大礦山年末沖量結束，一季度進入傳統(tǒng)發(fā)運淡季，發(fā)運均有小幅回落；國產精粉供應維持高位；此外，一季度澳大利亞易受到颶風天氣的影響，1月下旬的熱帶氣旋未對重要發(fā)運港口產生影響，關注后續(xù)是否有極端天氣對發(fā)運造成沖擊。

需求端，進入冬季，各地限產政策陸續(xù)發(fā)布，高爐停限產增加，高爐開工率持續(xù)下滑；疊加近期原料端鐵礦石、焦炭價格高企，下游鋼材終端需求轉弱，建材成交量降至個位數(shù)，部分鋼廠開始虧損，開始主動檢修減產；臨近春節(jié)，停工下游終端需求季節(jié)性轉弱，鐵水產量有進一步回落的風險；但因疫情防控，全國各地倡導就地過年，不返鄉(xiāng)工人比例或有增加，下游工地節(jié)后有提前開工的可能，或將帶來需求的提前啟動，密切關注后續(xù)情況。

庫存方面，1月到港維持高位，但同期疏港也維持高位，礦石港口庫存窄幅波動；廠內庫存方面，因原料端價格高企，鋼廠節(jié)前補庫態(tài)度仍然謹慎，目前庫存與2019年春節(jié)前廠內庫存水平相當，在節(jié)前全國建材成交冷清以及當前的利潤水平下，鋼廠節(jié)前補庫已接近尾聲，難超2020年廠內庫存峰值。

綜合來看，鐵礦石供需偏緊情況有所緩解，但品種間矛盾仍存，主要體現(xiàn)在高品粉礦、塊礦及中品粉礦之間；節(jié)前在下游鋼材冷清的成交及鋼廠虧損情況下，礦石期現(xiàn)價格受拖累快速調整，鐵水產量有進一步回落的風險，盤面關注2105合約逢高做空機會。

后市注意關注澳洲天氣情況，鋼廠利潤及檢修減產計劃是否增多，以及節(jié)后工地開工時間；若供需情況發(fā)生變化，將重新評估供需平衡及行情走勢。