一、主要影響因素分析

（一）供應端：就地過年，高錫價，刺激2月供應同比或有增加

國內(nèi)供應端包括國內(nèi)錫精礦產(chǎn)量、錫精礦進口量、錫錠產(chǎn)量、錫錠進出口量。

國內(nèi)錫精礦供應方面：國產(chǎn)礦：根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2020年1-11月，我國錫精礦產(chǎn)量共計為84550噸，同比增長14.11%。進口錫礦砂及精礦方面，12月錫精礦進口量16162毛噸，環(huán)比下降7.82%，同比下降19.12%，今年累計進口量為15.81萬毛噸，累計同比減少11.27%。以平均品位25%來計算，12月進口錫礦金屬量為4040噸。但是因為疫情，1月份邦康地區(qū)封城，限制人員流動至月底，錫礦運輸雖在1月19日恢復，但短期運輸效率依舊偏低，對國內(nèi)的補充改善情況不大，所以國內(nèi)1月錫礦的供應依舊偏緊，從1月加工費可見一斑。2月進口量從季節(jié)性角度看，進口量均偏低，但政策提倡就地過年，供應端的恢復會比往年提前些，供應整體可能會出現(xiàn)小幅增加的情況。

圖1：國內(nèi)錫精礦加工費（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

圖2：國內(nèi)錫精礦月度進口量（單位：毛噸，2月為累計值）

數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

圖3：國內(nèi)錫錠月度生產(chǎn)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM、云晨期貨研發(fā)部

圖4：錫錠進口及未鍛軋的非合金錫月度出口數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

錫錠供應方面：國內(nèi)產(chǎn)量：據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，12月產(chǎn)量為16644噸，環(huán)比增加13.22%，同比增加64.42%；今年累計產(chǎn)量為150076萬噸，累計同比增長5.52%。主要由于國產(chǎn)礦出現(xiàn)增長。錫錠進出口方面，12月份中國精錫進口量為1579.35噸，環(huán)比減少17.79%，同比增加56.46%，累計進口18641.25噸，為2020年的總進口量的4.23倍。自2020年12月開始，倫錫強勁上漲，形成外強內(nèi)弱格局，進口盈利窗口關(guān)閉，目前進口虧損維持在1萬元附近。隨著歐美疫情逐步受控，海外需求復蘇，外強內(nèi)弱或?qū)⒊掷m(xù)，進口盈利窗口關(guān)閉，進口錫錠數(shù)量或?qū)⑾禄?/p>

（二）需求端：消費旺季到來，需求維持弱復蘇態(tài)勢

圖5：部分電器及電子產(chǎn)品當月產(chǎn)量同比變化（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

需求端：錫下游需求出現(xiàn)分化，冷柜、移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量當月同比增速下滑，其余基本恢復疫情之前的狀態(tài)。整體來看，錫在新能源和5G方面的應用將為錫消費帶來增量，但目前基數(shù)偏低，提振作用有限，錫終端消費仍受限于高價抑制和傳統(tǒng)電子產(chǎn)品小型化帶來的錫消費降低以及馬口鐵產(chǎn)能過剩的制約，但短期來看，春節(jié)過后下游逐步復產(chǎn)，會帶來一定提振。

（三）庫存情況：LME庫存處于歷史偏低水平，國內(nèi)則處于較高水平

圖6：上海期貨交易所庫存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

圖7：LME庫存與注銷倉單比率（左軸單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

庫存方面：截止至2021年1月29日，上海期貨交易所錫庫存為6291噸，較上月末增加816噸，增幅14.9%。從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在較高水平。可見國內(nèi)錫價偏高，持貨商交倉意愿較強。截止至2021年2月2日，LME錫庫存為790噸，較上月末減少1100噸，降幅為58.2%。從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在偏低水平，主要因為海外疫情恢復預期較強，海外去庫較快。但也需要關(guān)注海外需求是否如預期恢復，否則，后期仍有交倉需求，則庫存將會有所恢復。

（四）資金狀況

圖8：期貨公司會員前五、十、二十滬錫凈持倉情況（單位：手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

從近兩年會員凈持倉與價格之間的關(guān)系來看，前5、10、20會員持倉呈現(xiàn)凈空頭時，且凈空頭水平達到1000或者2000以上時，一般對應滬錫價格的水平為階段性高點，相反，呈凈多持倉對應階段性低點價位。由圖8可見，1月份前5、10名會員凈持倉整體呈現(xiàn)凈多頭增加趨勢，而前20名會員凈持倉則波動較大，極值超過歷史極值，2月需要關(guān)注滬錫凈持倉達到極值的情況下可能引發(fā)價格劇烈波動。

二、后市展望與操作策略

圖9：滬錫指數(shù)合約日線圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、云晨期貨研發(fā)部

綜上所述，2月春節(jié)假期臨近，國內(nèi)供需矛盾并不突出，整體因下游放假，而上游停產(chǎn)檢修較少，整體供應偏寬松，滬錫走勢或有倫錫走勢指引，滬錫已開始回調(diào)，警惕LME庫存大幅波動給市場帶來不穩(wěn)定情緒，錫價高位振幅加大，階段性行情可關(guān)注凈持倉變化來把握短期操作機會，關(guān)注極值的出現(xiàn)。操作上，輕倉操作，價位參考16.1-17萬，注意管理風險。