第一部分 綜述

1月份雖然消費旺季已過，但是下游需求情況仍好，紗布持續(xù)低庫存，紗線需求非常好，許多紡織企業(yè)訂單已經(jīng)接到了3月份，因此國內(nèi)無論是紗線價格還是原料價格重心都持續(xù)上移。美國市場因1月份USDA再次大幅下調(diào)美棉產(chǎn)量且美棉簽約情況好，美棉價格持續(xù)上漲。國內(nèi)棉花價格雖然也偏強，但是美國政府部門在13日公布制裁新疆棉相關(guān)產(chǎn)品，導(dǎo)致期間鄭棉價格偏軟。之后價格再次回歸到價格重心上移的軌道中。當前國內(nèi)棉花正值上市高峰，棉花供應(yīng)充足，但是因下游需求較好，紡織企業(yè)積極儲備庫存，棉花現(xiàn)貨價格也偏強走勢。

考慮2021年全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，下游消費情況較好在，預(yù)計未來一段時間棉花價格重心仍上移。雖然2月份考慮春節(jié)等因素，棉花消費情況可能略差，但是預(yù)計仍不會影響棉花價格重心上移的大趨勢。

第二部分 綜合分析

一、國際市場

全球：美國農(nóng)業(yè)部1月份全球棉花供需報告顯示，1月份USDA下調(diào)了2020年度全球棉花產(chǎn)量和期末庫存，上調(diào)了全球棉花消費。全球棉花產(chǎn)量下調(diào)22.6萬噸至2457.4萬噸，其中美棉產(chǎn)量下調(diào)21.7萬噸至325.6萬噸；全球棉花消費小幅上2.1萬噸至2519.6萬噸，其中中國棉花消費上調(diào)了10.8萬噸至838.2萬噸。全球棉花庫存量下調(diào)26.2萬噸至2097萬噸，其中美國下調(diào)23.9萬噸至100.2萬噸。

表1：美國農(nóng)業(yè)部（USDA）2021年1月份全球棉花產(chǎn)銷預(yù)測（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

美國：2020/21年度美國棉花產(chǎn)量大幅減少，根據(jù)USDA最新報告，本年度美國棉花產(chǎn)量較上一年度減少近108萬噸至325.6萬噸。根據(jù)USDA最新報告，截至1月14日一周，美陸地棉累計簽約275.71萬噸，簽約進度為86%（5年均值為76%），其中中國簽約量占比達37%，截至當周美陸地棉累計裝運138.81萬噸，裝運進度為43%（5年均值為29%）。

美棉產(chǎn)量大幅下調(diào)，而簽約銷售情況很好，裝運進度非?？?，這其中主要原因是中國執(zhí)行中美貿(mào)易第一階段協(xié)議，大量采購美棉，使得即使在今年有疫情影響的情況下，美棉的銷售情況仍然非常好。從當前美棉的銷售情況來看，2020/21年美棉的基本面較強。

雖然本年度美棉的銷售情況較好，價格也上漲，但是對比有爭地對象的玉米和大豆的價格漲幅，棉花的漲幅略顯不足，因此新年度美棉的播種意愿反而可能會略有下降。

表2：新年度美棉簽約出口情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

印度：由于印度國內(nèi)需求大幅好轉(zhuǎn)以及中國市場棉紗需求量增加，印度國內(nèi)紡織廠訂單非常好，其國內(nèi)棉紗價格和棉花價格大幅上漲。雖然新年度印度政府有最低收購價格籽棉，但是當前市場價格較高，印度棉花公司幾乎暫停了收購。

據(jù)印度媒體報道，近期印度籽棉價格已漲到6000盧比/公擔，CCI的收購幾乎停止。CCI高級官員表示，隨著籽棉價格的上漲，MSP棉花收購已經(jīng)減少。目前，印度新棉上市量達到2100萬包左右，棉農(nóng)手中還有1400-1500萬包，CCI已累計收購850萬包，未來可能還會再收購50-100萬包。

近期伴隨著全球棉花價格走強，印度棉花的價格也持續(xù)上漲。有印度國內(nèi)的最低籽棉收購價格政策支撐以及未來全球消費的預(yù)期好轉(zhuǎn)，未來印度國內(nèi)棉花價格也將略偏強的趨勢。

圖1：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖2：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

二、國內(nèi)市場：供應(yīng)相對充足，消費情況較好

概述：12月份和1月份仍是新花大量上市的季節(jié)，且今年新疆棉產(chǎn)量增加，因此國內(nèi)的棉花商業(yè)庫存量較高。此外隨著下游訂單的好轉(zhuǎn)以及市場對棉花未來價格走勢預(yù)期偏強，紡企的工業(yè)庫存也較高。而下游隨著訂單情況好轉(zhuǎn)，紗布庫存繼續(xù)下降，目前庫存量都位于近幾年的低位。終端紡織品服裝市場，無論是出口情況還是國內(nèi)消費情況目前表現(xiàn)仍然不錯。

表3：中國棉花供需預(yù)測（2021年1月）單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

1、商業(yè)庫存量大，疆棉產(chǎn)量增加

商業(yè)庫存：當前為新花大量上市期，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存快速增加。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，12月份全國棉花商業(yè)庫存數(shù)據(jù)為529.27萬噸，環(huán)比增加72.2萬噸，同比增加10.62萬噸，其中新疆庫棉花422.41萬噸，同比減少1.24萬噸，內(nèi)地庫存72.56萬噸，同比減少0.34萬噸，保稅區(qū)庫存34.3萬噸，同比增加12.2萬噸。

新疆棉出疆有序進行，據(jù)中國棉花協(xié)會棉花物流分會統(tǒng)計，12月，新疆棉花專業(yè)倉儲庫出疆發(fā)運量為48.31萬噸，環(huán)比增加16.15萬噸，高于去年同期3.08萬噸。2020年（2020年9月-2020年12月）出疆棉公路與鐵路共發(fā)運119.96萬噸，同比下降7.49萬噸。

今年新花采摘和加工進度都比去年提前了，根據(jù)i棉網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至1月21日新疆棉累計加工量為538.62萬噸，比去年同期增加了8.36%，棉花檢驗量為519.57萬噸。根據(jù)當前新疆棉花的加工量可推測，2020年度新疆棉花的總產(chǎn)量預(yù)計在550-560萬噸。

圖3：全國棉花商業(yè)庫存走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖4：新疆棉出疆量統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

2、內(nèi)外棉價差拉大，棉花進口量大增

2020年由于內(nèi)外棉價差較大，進口棉價格優(yōu)勢凸顯。此外國家除了增發(fā)進口配額外，還進口了一部分棉花進國儲庫，因此2020年全年我國棉花進口量大增。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2020年12月我國進口棉花約35萬噸，環(huán)比增加78%，同比增加127%；其中印度棉進口增長迅猛（清關(guān)、保稅、船貨“三箭齊發(fā)”），美棉、巴西棉等成交則集中在清關(guān)、保稅、即期裝運資源上。2020年1-12月我國累計進口棉花約216萬噸，同比增加17.89%，進口貿(mào)易方式中一般貿(mào)易排在首位，美棉、巴西棉、印度棉居于進口前列。

圖5：中國進口棉花情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖6：1%征稅下內(nèi)外市場棉花價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

3、新年度植棉意向下降，內(nèi)地降幅明顯

2020年12月，中國棉花協(xié)會對全國13個省市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團共2771個定點農(nóng)戶進行了2021年首次植棉意向調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：全國植棉意向面積為4483.60萬畝，同比減少2.17%，其中新疆棉農(nóng)植棉意向減少0.85%，黃河流域和長江流域意向分別減少7.12%和6.00%。意向下降的主要原因是各棉區(qū)2020年的棉花補貼尚未落實及來年補貼政策不明朗，導(dǎo)致棉農(nóng)植棉積極性不高。內(nèi)地2020年棉花減產(chǎn)幅度較大，特別是長江流域，棉花受災(zāi)較重，總體收益不高，近三成的監(jiān)測戶植棉意向不明，仍在徘徊觀望。

據(jù)調(diào)查，2021年新疆地區(qū)植棉意向面積3634.26萬畝，同比減少0.85%，其中自治區(qū)植棉增加0.47%；兵團植棉減少3.43%。2020年新疆地區(qū)棉花產(chǎn)量高，同時籽棉收購價格高開高走，植棉收益好，農(nóng)戶植棉積極性較高。但是新疆水資源不足，部分區(qū)域或?qū)o水灌溉，同時部分地區(qū)補貼資金到賬較晚，種植戶資金壓力較大，對明年種植信心不足，部分植棉戶處于徘徊狀態(tài)。長江流域因2020年棉花受災(zāi)減產(chǎn)，總體收益不理想，農(nóng)戶植棉積極性不高，據(jù)調(diào)查，該流域植棉意向面積374.14萬畝，同比減少6.00%。黃河流域今年棉花價格明顯高于去年，特別是山東、河北等地，價格一度攀升至7.6元/公斤，受土地流轉(zhuǎn)、棉花補貼落實不理想及玉米辣椒收益較高等原因，植棉意向面積同比減少，該流域2021年植棉意向面積461.51萬畝，同比減少7.12%。

4、工業(yè)庫存增加，紗布庫存繼續(xù)下降

下游需求持續(xù)較好，且對未來棉花價格抱有樂觀預(yù)期導(dǎo)致紡織企業(yè)積極采購原料，同時市場銷售情況好，紗線走貨順暢，棉紗利潤也持續(xù)走好導(dǎo)致下游庫存紡織企業(yè)紗、布庫存繼續(xù)下降。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至12月底紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為80.23噸，較上月底上升7.46萬噸；紗布庫存方面，據(jù)調(diào)查，紡織企業(yè)紗線庫存9.59天，較上月減少4.35天。坯布庫存15.07天，較上月減少4.15天。

利潤方面，當前紡織企業(yè)也是非常好的，近期下游的紗線價格持續(xù)上漲，根據(jù)當前棉花和棉紗的現(xiàn)貨價格來看，C32S純棉的每噸的利潤在1500元以上，如果成本控制的好的企業(yè)，利潤會更高，紗線支數(shù)高的利潤會更高。從利潤走勢圖中可見，當前C32S棉紗的利潤處于近幾年的少的高位。

圖7：棉花工業(yè)庫存走勢（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖8：純棉紗C32S現(xiàn)貨利潤

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖9：紗線庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖10：下游紗布庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

5、出口情況仍不錯，內(nèi)需情況較好

12月份和1月份國內(nèi)和出口的訂單情況仍然非常好，國內(nèi)紡紗、織布、印染、服裝各個行業(yè)庫存較低，市場訂單情況好，企業(yè)利潤逐漸增加。未來一年隨著新冠疫情的研制成功和疫情得到控制，國內(nèi)外的經(jīng)濟將快速恢復(fù)，這對于消費品市場而言將是較大利好，預(yù)計未來紡織品服裝訂單較好的情況將持續(xù)。

出口：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，根據(jù)最新海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年12月，我國紡織品服裝出口額為262.01億美元，環(huán)比增加6.55%，同比增加5%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為122.91億美元，同比增加11.67%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為125.5億美元，同比微幅下跌-0.27%。2020年全年我國紡織品服裝累計出口額為2914.43億美元，同比增長7.2%。雖然國外需求較好，但是近期人民幣持續(xù)走強，由5月底的7.2附近跌至近期低點6.48，跌幅達10%，人民幣大幅升值對國內(nèi)的紡織品服裝出口企業(yè)從長遠角度來說非常不利。

雖然匯率走勢對出口企業(yè)不利，但是近期中國在國際市場頻頻簽署貿(mào)易協(xié)定卻利好中國出口企業(yè)。我國先是和東盟十國以及日本、韓國、澳大利亞、新西蘭簽署了RCEP貿(mào)易協(xié)定，之后又和歐盟簽署了中歐協(xié)議，歐洲是我國紡織品服裝的最主要的出口市場之一，中歐協(xié)議無疑是一個重大利好。而簽署RCEP對我國紡織品服裝行業(yè)來說是機遇也是挑戰(zhàn)。有利的方面是簽署的國家中有一部分是中國紡織品服裝的主要出口市場，比如澳大利亞、日本和韓國，但是簽署的國家中也有我國的主要競爭國家，比如越南/泰國/印尼/柬埔寨等國家，都是紡織品服裝的重要生產(chǎn)國。我們和這些國家的既有競爭關(guān)系又有互補關(guān)系，比如越南是我國紡織品服裝的最大競爭對手之一，但是也是我國面料的最大出口市場。但是如果企想要布局全球化發(fā)展，中國簽署RCEP協(xié)議后，企業(yè)可以利用在各個地方的優(yōu)勢，打造全球產(chǎn)業(yè)鏈，即能享受勞動力和各國政策紅利又能規(guī)避歐美對單一市場的制裁風(fēng)險。

內(nèi)銷：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，12月份，社會消費品零售總額40566億元，同比增長4.6%，增速比上月回落0.4個百分點。其中，服裝鞋帽、針紡織品類零售額1527億元，同比增加3.8%。全年（1月-12月）服裝鞋帽、針紡織零售額12365億元，同比減少6.6%。

圖11：我國紡織品出口額統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖12：我國服裝出口額統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

6、替代纖維及紗線價格大漲，下游支撐原料走高

由于下游需求較好，紗布庫存較低，近期紗布銷售情況較好，紗線價格也跟隨著走高。純棉紗C32S價格在12月初的21000元/噸附近漲至1月22日的24100元/噸，漲幅14.8%。純滌紗T32S價格也從12月初的10200元/噸漲至1月22日的11550元/噸，漲幅13.2%。粘膠紗價格也大幅上漲，價格從12月初的14000元/噸漲至1月22日的17200元/噸，漲幅22.9%。棉紡織原料中，滌綸短纖和粘膠短纖價格都出現(xiàn)了比較明顯的上漲，滌綸短纖價格由12月初的5550元/噸漲至1月22日的6300元/噸，漲幅13.5%，粘膠短纖價格由12月初的10400元/噸漲至13000元/噸，漲幅25%。無論是替代性纖維價格的大幅上漲還是下游紗線價格的大幅上漲都反映了下游市場需求的好轉(zhuǎn)，側(cè)面反映出下游支撐原料價格上漲。

圖13：棉紡織原料價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖14：紗線價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

7、倉單

倉單方面，截止1月22日鄭棉已經(jīng)生成的倉單有16407張，有效預(yù)報量為2216張，按照每張倉單40噸計算，總倉單量合計折合棉花74.4萬噸，這個量比去年同期大幅減少，主要是因為今年棉花質(zhì)量較差，一方面有大量棉花不符合倉單要求的標準，另一方面即使符合倉單要求的標準棉花的質(zhì)量升水太小甚至需要貼水，因此企業(yè)制作倉單的積極性相對較低。

圖15：倉單數(shù)據(jù)（倉單+有效預(yù)報）季節(jié)性變化情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

三、月差

當前無論是5-9價差還是9-1價差都位于近幾年同期的一個高位。從歷年的差價季節(jié)性走勢來看，未來5-9價差和9-1價差都將走弱。

圖16：CF5-9套利走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖17：CF9-1套利走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind

第三部分 觀點及策略分析

宏觀方面，拜登當選對中美貿(mào)易應(yīng)該算是有利好預(yù)期，而新冠疫苗研制成功也為防治疫情帶來了樂觀預(yù)期，未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇可期，未來消費可期。國外市場，本年度美棉產(chǎn)量大幅減少，銷售出口方面因為中國大量采購美棉的簽約銷售進度非常好，美棉基本面較強。印度國內(nèi)近期隨著下游需求的大幅好轉(zhuǎn)，其國內(nèi)棉花價格持續(xù)走強，短期內(nèi)較強需求的形勢將維持。國內(nèi)市場，供應(yīng)端棉花有大量商業(yè)庫存+大量新棉+進口棉，短時間內(nèi)棉花供應(yīng)充足；需求端，內(nèi)需隨著國內(nèi)經(jīng)濟的恢復(fù)，需求端數(shù)據(jù)持續(xù)向好，出口數(shù)據(jù)也非常好，整體消費都在好轉(zhuǎn)。特別是下游紗布庫存的持續(xù)低位以及替代短纖和紗線價格的走高也支持棉花價格重心上移。

策略

1、單邊：棉花供應(yīng)穩(wěn)定有保證，消費持續(xù)向好，但是近期美國制裁新疆棉給市場以壓力，棉花價格區(qū)間震蕩，可考慮逢低建倉多單，高位平倉，滾動操作。近期下游紗線價格上漲給棉花價格以支撐，棉紗跟隨棉花走勢。

2、套利：觀望。

3、期權(quán)：建議在低位買入9月合約的看漲期權(quán)。

4、期現(xiàn)：棉花大趨勢趨漲，可考慮適當建庫存。（以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù)）