一、供給端

受秘魯二月上旬疫情防控及智利海岸風(fēng)浪影響，精礦供給緊缺延續(xù)，預(yù)計一季度精礦依然偏緊，TC低位維持。

1、 礦端及廢銅：

1）、精礦TC小有反彈，但仍處于偏低水平，礦端疫情指數(shù)回落緩慢

雖然疫苗在逐步推廣，但全球范圍內(nèi)疫苗供給當(dāng)前相對短缺，接種地區(qū)主要集中在歐洲、美國、中東等地區(qū)，一些礦山較多的南美、非洲等地區(qū)較高比例推廣接種依然較為困難，從銅行業(yè)疫情指數(shù)來看，隨疫情控制需求端及冶煉端疫情指數(shù)回落較為明顯，礦端疫情指數(shù)回落緩慢。

2）、截止2020年12月智利、秘魯銅產(chǎn)量同比均有不同程度下滑

國家銅業(yè)委員會Cochilco數(shù)據(jù)顯示，智利2020年12月銅產(chǎn)量為49.97萬噸，同比減少9.49%，環(huán)比增加3%。智利2020年銅產(chǎn)量為573.22萬噸，較2019年減少0.95%。

秘魯去年12月銅產(chǎn)量同比下降1.3%，全年來看，受新冠疫情相關(guān)限制的影響，2020年秘魯銅產(chǎn)量為215萬噸，同比下降12.5%。

3）、執(zhí)行廢銅資源類進(jìn)口政策后，廢銅進(jìn)口狀況改善

國內(nèi)11月執(zhí)行廢銅資源類進(jìn)口政策，滿足條件的廢銅進(jìn)口不再受進(jìn)口額度限制，12月進(jìn)口廢銅約11.67萬實(shí)物噸，廢銅品位約80%，約合金屬噸9.33萬噸。

精廢價差保持較高水平，廢銅保持較好的經(jīng)濟(jì)性，廢銅進(jìn)入加工及冶煉領(lǐng)域的量預(yù)計較高水平。

2、冶煉端：1月電解銅產(chǎn)量為79.83萬噸，環(huán)比減少7.39%，同比增加9.97%。 

據(jù)SMM了解，從2月份煉廠排產(chǎn)計劃來看，年初排產(chǎn)量仍舊普遍不高，但隨著幾家煉廠從檢修中恢復(fù)，2月國內(nèi)煉廠基本無檢修情況，因此2月電銅產(chǎn)量將有小幅增加。SMM預(yù)計2月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為81.20萬噸，環(huán)比增加1.71%，同比增加18.86%(同比大幅增長主因2020年2月硫酸脹庫迫使煉廠減產(chǎn))；至2月累計電解銅產(chǎn)量為161.02萬噸，累計同比增長14.28%。

3、進(jìn)口：隨著疫情控制LME銅表現(xiàn)強(qiáng)勢，國內(nèi)需求淡季，進(jìn)口窗口維持閉合狀態(tài)

節(jié)日期間智利港口天氣情況不佳，一定程度影響了精礦及精銅的發(fā)運(yùn)，預(yù)計影響3-4月的進(jìn)口銅流入。

二、銅材加工與終端消費(fèi)

國內(nèi)方面，春節(jié)期間電影票房火爆，一方面顯示國內(nèi)消費(fèi)潛力強(qiáng)勁，另一方面也與就地過年因素相關(guān)，預(yù)計國內(nèi)銅加工的復(fù)工節(jié)奏要早于往年。

拋開季節(jié)性因素，2021年國內(nèi)整體需求預(yù)計穩(wěn)中有增。碳中和的背景下，綠色電網(wǎng)改造將持續(xù)拉動國內(nèi)銅消費(fèi)，基建需求預(yù)計穩(wěn)中有增，新能源方面需求如風(fēng)電、光伏、新能源汽車需求預(yù)期良好，集成電路消費(fèi)將持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，從空調(diào)排產(chǎn)及出口訂單情況看，家用空調(diào)需求保持良好。

海外情況看，隨著新冠疫苗逐步推廣，歐美新冠疫情明顯緩解，疫情緩解后的恢復(fù)預(yù)期明顯加強(qiáng)，值得注意的是，在疫苗推廣比例還不是很高的情況下，結(jié)合積極防控疫情就可到良好控制，因此海外的需求復(fù)蘇并不需要等到全民免疫水平，伴隨恢復(fù)，海外補(bǔ)庫持續(xù)進(jìn)行中。

提振基本金屬消費(fèi)的另一因素是，美國總統(tǒng)拜登和財長耶倫都表達(dá)了進(jìn)一步刺激的積極態(tài)度，進(jìn)行基建的必要性和迫切性，明顯提升不僅僅是銅在內(nèi)的基本金屬消費(fèi)預(yù)期。

1、銅下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)

2、銅材12月產(chǎn)量192.07萬噸,累計同比增加6%，1月銅材企業(yè)平均開工率72.23%。

3、拋開去年，銅管 1-2月開工率高于2019年同期開工水平

4、板帶箔開工率明顯高于近年同期水平，預(yù)計黃銅棒開工高于2019年同期水平

5、發(fā)展綠色能源，2021年電源投資依然值得期待

2020年電網(wǎng)計劃投資4600億，實(shí)際完成4699億，超計劃投資2.15%，實(shí)際投資同比下降6.2%。部分地區(qū)分布了21年電網(wǎng)投資計劃，2021年湖南電網(wǎng)1008億投資建設(shè)攻堅戰(zhàn)，電網(wǎng)投資再創(chuàng)新高。雄安新區(qū)電網(wǎng)建設(shè)計劃投資22.09億元，同比增長45%，加快建設(shè)國際領(lǐng)先的數(shù)字化主動電網(wǎng)，打造雄安能源互聯(lián)網(wǎng)示范區(qū)。

電源方面，2020年光伏裝機(jī)48.2GW，同比增幅60%，風(fēng)電裝機(jī)71.67GW，同比增加178.43%

碳中和發(fā)展目標(biāo)下，以風(fēng)電、光伏為首綠色能源發(fā)展空間巨大，預(yù)計2021年光伏新增裝機(jī)80GW，風(fēng)電裝機(jī)50GW，繼續(xù)保持較高的裝機(jī)增速，將對銅的消費(fèi)產(chǎn)生強(qiáng)勁拉動。

6、基建與房地產(chǎn)：地產(chǎn)竣工穩(wěn)步向好

河南省2021年重點(diǎn)項目名單已敲定：1371個項目總投資4.4萬億元，其中2021年計劃完成投資1.1萬億元，項目數(shù)量、總投資額、年度計劃投資額均創(chuàng)歷史新高。單個項目平均投資32億元、平均年度投資8.3億元，比2020年分別增長4%和2%。其中，新型基礎(chǔ)設(shè)施項目個數(shù)和年度計劃投資，較2020年分別提高107%和26%。

7、汽車：國內(nèi)汽車產(chǎn)銷持續(xù)好轉(zhuǎn)，但需要注意由于汽車芯片緊缺，對汽車產(chǎn)量增長的牽制

2021年1月，汽車行業(yè)產(chǎn)量預(yù)估完成238.80萬輛，環(huán)比減少11.60%，同比增長29.50%；2020年，汽車行業(yè)累計銷量完成2531.10萬輛，同比下降1.9%。

8、空調(diào)：2021年2月空調(diào)排產(chǎn)保持強(qiáng)勁， 家用空調(diào)出口保持強(qiáng)勁

9、集成電路產(chǎn)量表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁

10、美國建筑需求保持強(qiáng)勁

美國建筑行業(yè)約占美國銅消費(fèi)49%，營建許可數(shù)據(jù)保持高增長，1月可能由于極端天氣因素新開工略有回落，營建許可和新開工保持較好的同步性，預(yù)計隨著天氣轉(zhuǎn)好，開工延續(xù)回升。美國房屋建設(shè)過程中大量用銅，另外建造周期較短，約6-9個月，伴隨著竣工，美國地產(chǎn)后端消費(fèi)家電、空調(diào)等消費(fèi)保持強(qiáng)勁需求。

三、庫存與月差

1、全球銅顯性總庫存（包括保稅區(qū)）：全球顯性庫存偏低水平 

2、交易所庫存季節(jié)性增加，但庫存水平大幅低于往年同期水平

3、銅價大幅上升，現(xiàn)貨保持升水，升水幅度回落

4、LME庫存極低水平，LME（0-3）back擴(kuò)大，關(guān)注borrow機(jī)會

四、銅與原油及美元指數(shù) 

1、 銅與美元指數(shù)：

美元作為LME銅的定價貨幣，美元指數(shù)的變動對銅的價格有明顯影響，長期以來，銅與美元指數(shù)存在較明顯的反向相關(guān)關(guān)系。

中長期來看，美元寬松環(huán)境維持，且貨幣效果仍未完全釋放，美元仍然具有走弱基礎(chǔ)。

2、銅與原油：疫情逐步好轉(zhuǎn)、銅、油齊漲

五、CFTC凈多持倉有所上升，多頭持倉再次增加 

六、技術(shù)走勢：加速上漲

七、結(jié)論

宏觀上，隨著疫苗的逐步推廣全球新冠疫情明顯得到控制，給予市場恢復(fù)的信心，在全球流動性比較充足的情況下，推升通脹預(yù)期；歐美宏觀環(huán)境寬松有所加強(qiáng)：美國財政部長耶倫表達(dá)了對刺激和基建計劃的積極態(tài)度，另外歐央行表示充足的貨幣刺激措施仍是必要的。

供給端，受秘魯二月上旬疫情防控及智利海岸風(fēng)浪影響，精礦供給緊缺延續(xù)，預(yù)計一季度精礦依然偏緊，TC低位維持。

需求端，國內(nèi)方面，春節(jié)期間電影票房火爆，一方面顯示國內(nèi)消費(fèi)潛力強(qiáng)勁，另一方面也與就地過年因素相關(guān)，預(yù)計國內(nèi)銅加工的復(fù)工節(jié)奏要早于往年。

海外情況看，值得注意的是，在疫苗推廣比例還不是很高的情況下，結(jié)合積極防控疫情就得到良好控制，因此海外的需求復(fù)蘇并不需要等到全民免疫水平，伴隨恢復(fù)，海外補(bǔ)庫持續(xù)進(jìn)行中。

振基本金屬消費(fèi)的另一因素是，美國總統(tǒng)拜登和財長耶倫都表達(dá)了進(jìn)一步刺激的積極態(tài)度，進(jìn)行基建的必要性和迫切性，明顯提升了銅在內(nèi)的基本金屬消費(fèi)預(yù)期。

綜上，疫情控制向好，同時歐美財政刺激態(tài)度積極，海外恢復(fù)預(yù)期加強(qiáng)，精礦依舊偏緊，美國基建預(yù)期較強(qiáng)，全球庫存偏低水平，銅價有望強(qiáng)勢延續(xù)。