產(chǎn)品業(yè)績&公司情況

非常高興能夠有機(jī)會跟中信建投的客戶朋友們分享東方港灣對投資的理解。

跟大家匯報(bào)一下產(chǎn)品的情況。

非常感謝中信建投高凈值客戶對東方港灣的信任，我們也希望在未來的歲月能夠不辜負(fù)大家的信任。

我簡單介紹一下東方港灣的情況。

東方港灣成立于2004年3月23號，是國內(nèi)最早成立的陽光私募之一，也是首批獲得陽光私募牌照的33家公司，東方港灣在A股、港股、美股這三個市場，使用價(jià)值投資同一種理念在做投資，差不多有近18年的實(shí)踐。

東方港灣連續(xù)4年獲得金牛獎，連續(xù)2年獲得5年期的金牛獎。

2020年度Wind評出的最強(qiáng)私募榜，我本人操作的**港灣，同時(shí)上榜了5年期最強(qiáng)私募和5年期最強(qiáng)私募多頭的產(chǎn)品名單。

最強(qiáng)私募排行榜中的股票多頭的策略，近5年的平均收益是***%，東方港灣也是超越這個數(shù)字。

另外，東方港灣近6年的年化回報(bào)，差不多超過35%。東方港灣還有個美元基金，我們的美元基金是在摩根斯坦利的，在過去三年的費(fèi)后收益是**%，

在摩根斯坦利接近1萬只基金當(dāng)中，我們?nèi)昶谂旁谌虻谒?，一年期名列全球第三?/p>

不認(rèn)同抱團(tuán)取暖的概念

真正的投資是圍繞著最好的公司在做組合

過去老是有朋友問我，會不會有板塊輪動？下一個熱點(diǎn)在哪？包括最近大家討論比較熱的抱團(tuán)問題。

我們都知道，海外股票是沒有漲跌停板的，如果一個公司出問題，它可能會跌70%甚至90%。所以在海外，我們的思考方式都是自下而上的，選擇一些能夠長期勝出的好公司去投資。

在東方港灣過去17年的實(shí)踐中，我們總結(jié)，全世界任何一個市場，好公司不超過100家，真正的投資是圍繞著這些最好的公司在做組合。

所以我不是特別認(rèn)同抱團(tuán)取暖的概念，如果一個公司不好，你想抱團(tuán)也抱不住，像前一段時(shí)間機(jī)場龍頭公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期暴跌。所以，一個好的投資理念是，你能不能夠找到持續(xù)增長的好公司去投資。

東方港灣在A股、港股、美股三個市場實(shí)踐，都是用同一種理念，也取得了一些好的成績。

在過去，我們也經(jīng)歷了很多挑戰(zhàn)，像2008年的金融危機(jī)，大盤跌了65%，我們的回撤也非常大，60%左右。當(dāng)時(shí)我們也是機(jī)械學(xué)習(xí)巴菲特，有經(jīng)濟(jì)危機(jī)也不賣。

包括白酒危機(jī)的時(shí)候，龍頭白酒從250跌到118的過程中，我們也是一股沒有賣過，來錢少扔手榴彈，來錢多扔火箭筒，實(shí)際上是不斷在買入。

當(dāng)年白酒行業(yè)跌的少的跌了60%多，跌的多的有80%-90%，但我們一直在堅(jiān)持。

當(dāng)時(shí)也有人說我，“夜過墳場吹口哨——自我壯膽”，我也回復(fù)說，“老天爺拿餡餅砸你頭——你毫無知覺”。當(dāng)然，現(xiàn)在證明我們判斷是對的，但在當(dāng)時(shí)，也是有一些非常艱難的挑戰(zhàn)。

所以說投資并不太容易，2007年《時(shí)間的玫瑰》出版的時(shí)候，我曾經(jīng)寫過一段話，我說，我自己的國家40多年的艱辛歲月告訴我：

如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意為之努力奮斗，不貪得無厭、不無所事事，不整天抱怨自己生活，不找理由逃避責(zé)任，我們就有可能改變自己的命運(yùn)和現(xiàn)狀。

這個話是我本人，也是東方港灣，一路以來的指引。

長期的歷史就是通貨膨脹的歷史

下面跟大家分享一下東方港灣在決策過程當(dāng)中的思考。

我個人是這么理解的，投資并不復(fù)雜，甚至很簡單，如果你要愿意學(xué)習(xí)，是非常容易從巴菲特、芒格、彼得林奇等等這些投資大師的書籍中，學(xué)習(xí)到很多理論和方法的。

包括當(dāng)代有很多年富力強(qiáng)的投資家，像張磊去年寫的《價(jià)值》，還有李錄寫的《現(xiàn)代化》這兩本書，我也寫了書評，你很容易從這些投資家身上學(xué)習(xí)到很多東西。但真正實(shí)踐起來，也非常難。

當(dāng)下的此刻，對于未來，我個人是非常樂觀的。

很多年前我看過一本書，叫《投資者的未來》，這本書出版的時(shí)候，它有一個數(shù)據(jù)：

200年前的一美元，到他出書的時(shí)候的購買力，就只剩7分錢了，但過去7年，美國印的錢是過去200年之和，我想這7年之后的購買力可能一分錢都不到了，這就是通貨膨脹的變化。

有朋友很擔(dān)心收縮的問題，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)收縮在經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展當(dāng)中，就是個片段，長期的歷史就是通貨膨脹的歷史。

為什么經(jīng)濟(jì)在近幾十年來沒有出現(xiàn)大的蕭條？

因?yàn)樗械膰艺紝W(xué)會了，碰到危機(jī)的時(shí)候就印錢。去年的疫情，全世界央行向市場注入了更大的流動性，今年拜登上臺以后，首先實(shí)行了1.9萬億的救助計(jì)劃。

未來12年

權(quán)益類資產(chǎn)導(dǎo)致的財(cái)富差異會加大

去年韓國的房價(jià)，一個月漲了52%，中國不用說，在很多國家，包括拉美國家，阿根廷、巴西的房價(jià)都在漲，全世界的硬資產(chǎn)都在高速變化，像比特幣，去年8000，昨天（2月19日）已經(jīng)是50000多了。

全世界的硬資產(chǎn)都在發(fā)生變化，A股市場也是如此。

我個人認(rèn)為，這個影響不僅僅是在2021年，它是一個10年以上的影響，所以說我覺得，權(quán)益類的大時(shí)代即將來臨。

如果說過去12年，中國老百姓(70.700, -2.00, -2.75%)財(cái)富拉開差距主要是因?yàn)榉孔?，因?yàn)橘I和沒買房子的兩個家庭，結(jié)果是非常不一樣的。那么未來12年很可能是權(quán)益類資產(chǎn)導(dǎo)致的差異會更加大。

除了放水，第二個原因就是底層制度的變化，包括注冊制。

我在很多年前就說，只有注冊制到來的那一天，才有可能是A股長牛慢牛的開始，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了注冊制徹底實(shí)行的可能性。

另外，我們再看過去這些年P(guān)2P公司出事，非標(biāo)產(chǎn)品向凈值類產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，包括公募和私募基金的大發(fā)展，都是孕育著一個大時(shí)代開始的跡象。

外資還在不斷的買入所謂的抱團(tuán)股

對未來非常看好

還有外資對中國資本市場的關(guān)注度。在貿(mào)易戰(zhàn)和疫情期間，我都在紐約，我也跟美國的一些人有過交流，我問他們有沒有因?yàn)閾?dān)心而賣中國的資產(chǎn)，他們說沒有。

實(shí)際上昨天（2月19日），所謂的抱團(tuán)股，外資還在不斷的買入，這也是一個大的趨勢，所以我個人對未來是非常的看好的，不僅僅是2021年。

另外，我也希望跟大家分享對中國的看法。

投資，實(shí)際上人和人差異并不大，真正的差異就是在歷史關(guān)口的那一刻，就像去年2月3號那天，你相不相信政府兩個月之內(nèi)能夠把疫情控制住？

如果你相信，就敢加倉，如果不相信，你可能就會賣出股票。

我一直是相信中國會成為一個全世界最偉大的國家。

過去6年，我們的年化接近36%，但在過去這6年當(dāng)中，我們經(jīng)歷了2015年的股災(zāi)，2016年的熔斷，2017年的兩極分化，2018年的單邊下跌。

回到巴菲特的年代

成為巴菲特的概率是非常小的

像巴菲特早期，實(shí)際上是一個更難的決策背景。我在《時(shí)間的玫瑰》出版的時(shí)候我也寫過一段話，巴菲特之所以偉大，不在于他75歲的時(shí)候擁有450億美金的財(cái)富，而在于他很年輕的時(shí)候，想明白了很多道理，用一生的歲月來堅(jiān)守。

當(dāng)年有一個朋友跟我討論過，他說我回到巴菲特年代，我也能成為巴菲特，我說你回到巴菲特的年代，成為巴菲特的概率是非常小的，為什么呢？

因?yàn)榘头铺?957年開始做投資，比如他經(jīng)歷過越南戰(zhàn)爭，越南戰(zhàn)爭，從1957年一直打到1973年，美軍被打敗，1975年徹底離開了越南。

達(dá)里奧《原則》那本書有一個細(xì)節(jié)，因?yàn)樗胁?，沒有參軍，他的鄰居、同學(xué)有的去參軍了，有的被打死的了。所以當(dāng)時(shí)美國的年輕人反戰(zhàn)，說美國夢破裂了，在美國夢破滅的情況下，你怎么樣去投資？而且十幾年戰(zhàn)爭都打的不太好。

還有很多朋友擔(dān)心臺海問題，我個人認(rèn)為2021年以后最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？就是臺海問題。但我覺得打仗的概率微乎其微，巴菲特也遇到過古巴導(dǎo)彈危機(jī)這樣的一些危機(jī)。

2020年底的時(shí)候，特朗普得了新冠，美股上躥下跳了兩下，但巴菲特可是遇到過肯尼迪為刺殺的這樣的重大事件，在肯尼迪被刺殺的那兩周，我估計(jì)美股大概率是大漲大跌的。

你怎么樣應(yīng)對呢？

他還經(jīng)歷了兩次石油危機(jī)，7次中東戰(zhàn)爭，包括1964-1981年的17年滯脹期，很多人很擔(dān)心通脹，而巴菲特經(jīng)歷過這些事，包括很多人說漂亮50崩潰的年代，他也經(jīng)歷過。

把你換到巴菲特的年代，到現(xiàn)在，你也是非常難的。如果你不把投資變成一種信念，真的非常難堅(jiān)持。

美國走過的這段路，在中國大概率會復(fù)制一遍

凡是杠桿類的商業(yè)模式是有一定風(fēng)險(xiǎn)的

遇到最好的時(shí)代，選錯行業(yè)很難有好結(jié)果

中國改革開放42年，我們經(jīng)歷了美國的三個時(shí)代，一個是摩根時(shí)代，一個是巴菲特時(shí)代，一個是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，未來可能還會經(jīng)歷人工智能時(shí)代。

1978年到2006年，是美國比較發(fā)展最穩(wěn)定的一段歲月，美國的人均收入實(shí)現(xiàn)了從1萬美金到接近5萬美金的情況。

如果兩個百年夢想實(shí)現(xiàn)，我們的人均收入大概也會從1萬美金到3萬美金。

美國走過的這段路，在中國大概率會復(fù)制一遍。只是說中國的速度更快，同時(shí)穿越了幾個時(shí)代。

但是，就算遇到太平盛世，最好的時(shí)代，如果你選擇的行業(yè)不對，也很難有好的結(jié)果。

中午我跟南寧的一個企業(yè)家吃飯，實(shí)際上我在三年前在南寧見他的時(shí)候，他說他的朋友投了1.8億買了某鋼鐵企業(yè)，買了8年還是虧的，

他問我怎么辦？我當(dāng)時(shí)說，他在鋼鐵行業(yè)里再投8年，可能還是虧的。

所以行業(yè)選擇特別重要。男怕入錯行，女怕嫁錯郎，你選擇什么樣的行業(yè)投資，是非常的關(guān)鍵的。

假如你投資鋼鐵，長期很難表現(xiàn)好的，短期可能會偶爾冒頭，航空企業(yè)也是如此。

像銀行，在2008年吃過大虧以后，我們總結(jié)過，凡是杠桿類的商業(yè)模式還是有一定風(fēng)險(xiǎn)的，介入可以，但是介入的時(shí)候一定要想清楚。

很多年前，我說銀行是沼澤地，看著風(fēng)景秀美，進(jìn)去深一腳淺一腳，想賺錢不太容易。

東方港灣聚焦5個行業(yè)：

消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、高端制造、醫(yī)藥、教育

東方港灣在過去18年的過程當(dāng)中，主要集中在5個行業(yè)里：

消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、高端制造、醫(yī)藥、教育。

除了互聯(lián)網(wǎng)以外，基本上都是圍繞著消費(fèi)、醫(yī)藥等表現(xiàn)好的行業(yè)做投資。像科創(chuàng)板上市，做玻尿酸的龍頭企業(yè)，我就讓研究員去調(diào)研。

去年，醫(yī)美的龍頭企業(yè)上市以后，我們也都非常關(guān)注。

大家可以看到我們月報(bào)當(dāng)中的持倉行業(yè)，我們很早就介入了，這些公司為我們做了比較好的貢獻(xiàn)。

另外，醫(yī)藥行業(yè)在美國上萬億的公司大概14家，中國一家都沒有，未來會不會有？大概也會有。

還有軟飲料，當(dāng)年找中國的可口可樂，我們找到了王老吉，這家公司也讓我們賺了不少的錢。

白酒危機(jī)的時(shí)候，跌了那么多，但我們的凈值沒有太大的回撤，只有-2%左右，原因就是這家公司的大幅上漲，抵消了龍頭白酒的下跌，算是組合的一個勝利。

另外做水的龍頭企業(yè)在香港上市之前，我們已經(jīng)都做了它的模型，在路演的時(shí)候，我也說，這家公司長期肯定是不會缺錢的，所以軟飲料也是非常出色的一個行業(yè)。

還有煙草，如果上海卷煙廠和紅塔集團(tuán)上市，也會表現(xiàn)得非常出色。美國有一家公司，生產(chǎn)萬寶路香煙的，這個公司在2000年之前的50年，年化回報(bào)19.82%；

什么概念？投100萬美金在這個公司，50年以后變成83億了。

巴菲特為什么這么偉大？

他63年的年化回報(bào)接近20%。如果我也能活到90歲，如果我也能夠達(dá)到這樣的年化，我相信我也一定會被標(biāo)注在中國的投資史冊上，但這也非常難。

此外，還有食品加工行業(yè)，這個行業(yè)的牛股也是很多的，而且就在我們身邊，我經(jīng)常喜歡看電視廣告，其實(shí)廣告中就可以找到一些值得投資的標(biāo)的。

每次重大的危機(jī)發(fā)生的時(shí)候

如果不改變長期競爭力，都是機(jī)會

還有家用電器，廣東的幾家傳統(tǒng)家電行業(yè)不必說，過去這么多年表現(xiàn)得非常出色，像在香港上市的，昨天（2月19日）傳出要做電動車的也是大漲。

實(shí)際上，在特朗普下臺之前，對這家公司也進(jìn)行了制裁，當(dāng)時(shí)股價(jià)大跌；

就有朋友問我說值得不值得關(guān)注？

我說當(dāng)然值得關(guān)注，因?yàn)樵跉v史上看，每次重大危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，如果不改變企業(yè)長期競爭力，對它來說不會造成什么長期的負(fù)面影響。

比如乳制品行業(yè)危機(jī)，三聚氰胺事件發(fā)生的時(shí)候，如果你當(dāng)時(shí)投資了乳業(yè)的龍頭企業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)賺得盆滿缽滿。

塑化劑事件和白酒反腐時(shí)候也是如此，包括去年底的互聯(lián)網(wǎng)反壟斷，當(dāng)時(shí)我也寫了一條微博，認(rèn)為這實(shí)際上是投資機(jī)會。

目前的情況跟我當(dāng)時(shí)的判斷也是一致的，這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭當(dāng)時(shí)下跌之后也是一路上漲到現(xiàn)在。

所以，每次重大的危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，應(yīng)該都是有機(jī)會的。

而且家電行業(yè)是一個競爭性壟斷的行業(yè)，容易出現(xiàn)巨頭。

另外還有像專用化學(xué)品，東方港灣2004年成立的時(shí)候，我們在主要投入了4家公司，其中2家是煙臺的，其中有1家就是生產(chǎn)MDI的龍頭企業(yè)。

這個公司從2004年到現(xiàn)在依然是表現(xiàn)最出色的公司之一，只是它在化工行業(yè)，產(chǎn)品的價(jià)格起伏比較大，但總體而言，表現(xiàn)得非常不錯。

另外像券商，傳統(tǒng)券商一般是以PB來估值的，當(dāng)然，在香港、海外，一家券商的PB超過1.8倍、2倍，就開始有人沽空了，國內(nèi)可能不太講究這個，只要是牛市就有人買券商。

當(dāng)然，中國的133家券商看看最終能不能整合成3、4家，如果能，也是有投資機(jī)會的。

另外，互聯(lián)網(wǎng)券商在美國和香港都是表現(xiàn)得極其出色的，包括A股。這個行業(yè)嫁接新的商業(yè)模式，就像家用電器的嫁接一樣，這些公司長期都是表現(xiàn)得極其出色的。

當(dāng)然，還有計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體，包括醫(yī)療器械。

還有白酒，對于白酒，可能很多人是抵觸的，但實(shí)際上白酒是表現(xiàn)最出色的行業(yè)之一，

中國的十七八家白酒上市公司，任何一家公司你從上市第一天買入，持有到現(xiàn)在都賺錢，有些甚至可以賺幾百倍。

所以對行業(yè)的選擇非常關(guān)鍵，男怕入錯行，女怕嫁錯郎。

一個國家開始工業(yè)革命

這個國家的人均財(cái)富就會有一個巨大的變化

有很多朋友總是問我：經(jīng)濟(jì)形勢不好，為什么股市會漲？

實(shí)際上在過去的千年的變化過程當(dāng)中，一個國家開始工業(yè)革命，這個國家的人均財(cái)富就會有一個巨大的變化。

前幾年有本很好的書《奇點(diǎn)臨近》，主旨是說，人類社會在呈現(xiàn)指數(shù)級的變化，變化是越來越快。

智能手機(jī)時(shí)代來臨以后，誕生了一大批偉大的企業(yè)，像Facebook、亞馬遜、谷歌、蘋果，國內(nèi)有騰訊、阿里、百度、拼多多、嗶哩嗶哩、美團(tuán)等等。

這個時(shí)代之后會不會有新的、更好、更偉大的公司？

我相信這是肯定的。

假如說腦機(jī)接口、人工智能和基因編程都會到來，這些技術(shù)相關(guān)的公司一定會有更好的商業(yè)模式供我們選擇。

前段時(shí)間，阿塞拜疆和亞美尼亞打仗，無人機(jī)發(fā)揮了巨大的優(yōu)勢，馬斯克和霍金甚至擔(dān)心以后機(jī)器人會把人類給滅了。

像人工智能和腦機(jī)接口這些技術(shù)，如果用于造福人類，它當(dāng)然可以產(chǎn)生出很偉大的商業(yè)模式，但如果它們被用到壞的地方，也可能把人類給滅了，就跟原子能一樣。

所以，人類發(fā)展在急劇變化，這個過程中一定會有更偉大的公司出現(xiàn)。

東方港灣過去18年中主要投資兩類公司

看好智能汽車、電動汽車的邏輯——無人駕駛

東方港灣在過去18年中，主要投資兩類公司，一類是世界改變不了的，一類是改變世界的公司。

我在《時(shí)間的玫瑰》里也推測過龍頭白酒公司從2007年到2017年的復(fù)合增長，當(dāng)時(shí)我給的數(shù)據(jù)大概是22.8%，實(shí)際結(jié)果是24.74%，這家公司就屬于世界改變不了的。

為了解決大家腦海當(dāng)中的疑慮，這家公司股價(jià)從100、300到500、600，800、1000，到現(xiàn)在2000以上，很多人一直困擾的問題就是，這個公司還能不能漲？

我在新版《時(shí)間的玫瑰》139頁到140頁，也算了這家公司200年和1000年以后的利潤，因?yàn)槿澜绻爬系?6家公司，5家酒類公司，它們的生命周期是最長的，這些公司是基本上世界改變不了的。

東方港灣投資的另一類公司就是改變世界的公司。

我們在2018年《時(shí)間的玫瑰》再版的時(shí)候談到過特斯拉，我們很早就調(diào)研了特斯拉，2014年我們?nèi)ゼ~約調(diào)研，也約了這家公司的董秘。

包括我們也到加州去調(diào)研，到它的第一代工廠去試駕，當(dāng)時(shí)大摩給的報(bào)告說，這家公司只值10塊錢，當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為這家公司應(yīng)該值600塊錢，940億美金，當(dāng)然現(xiàn)在已經(jīng)接近8000億美金了。

為什么要投資改變世界的公司？

因?yàn)閷τ趥鹘y(tǒng)汽車，如果不向智能汽車轉(zhuǎn)型，我想也不值得投資，在東方港灣過去18年的實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)，凡是重資產(chǎn)的商業(yè)模式是很難賺錢的。

包括很多朋友看好的芯片，實(shí)際上這個行業(yè)也是非常難賺錢的，因?yàn)橐粩嗟?、不斷投入，而輕資產(chǎn)、高盈利的商業(yè)模式確實(shí)容易賺錢；

我們看好智能汽車、電動汽車的一個邏輯就是它的無人駕駛。

去年9月22號特斯拉有個電池日，它給出的規(guī)劃是大概2035年生產(chǎn)2000萬臺，假設(shè)這2000萬臺能夠賣出去，每臺車用一個無人駕駛軟件，假設(shè)這個軟件賣1萬美金，如果2000萬臺車每臺都裝一個無人駕駛軟件，你想，特斯拉能賺多少錢？

這種賣軟件的方式就能讓特斯拉的商業(yè)模式變成一個輕資產(chǎn)的高盈利模式，就像微軟賣操作系統(tǒng)一樣。

另外，如果無人駕駛這個技術(shù)實(shí)現(xiàn)了，最大的利好是誰？當(dāng)然是白酒公司——因?yàn)椴慌戮岂{了，還利好的另外一個公司就是互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，比如王者榮耀的母公司。

東方港灣對全新商業(yè)模式的公司，一直保持著很敏銳的洞察力，一個專業(yè)投資機(jī)構(gòu)能不能更好的發(fā)展，就在于能不能找到每個時(shí)代最好的公司去投資。

企業(yè)估值模型過去是拋物線形結(jié)構(gòu)

現(xiàn)在可能是矩形結(jié)構(gòu)

另外，合適的價(jià)格，對投資也非常重要，但同時(shí)，我們要并避免陷入價(jià)值陷阱和價(jià)值誤導(dǎo)，包括最近機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的問題，核心也是高估低估的問題。

前段時(shí)間我轉(zhuǎn)了霍華德·馬克斯先生的一篇文章（點(diǎn)擊查看霍華德·馬克斯最新備忘錄），因?yàn)樗麅鹤又饕亲龀砷L股投資的，所以他兒子的投資業(yè)績實(shí)際上比他的投資業(yè)績還好，所以他也在反思，是不是把價(jià)值和成長割裂開來。

在東方港灣的理念當(dāng)中，我們始終把價(jià)值和成長有機(jī)結(jié)合在一起的，因?yàn)榧偃缫粋€公司的終極利潤是500億，就像一個高等級債券，它也不會漲。

不會被世界改變的龍頭公司，實(shí)質(zhì)就是成長股，它能夠不斷的提價(jià)，未來會越來越好。

如果它的終極估值就只有500億，基本上也不會再漲了。

從巴菲特身上，我們就能看到一個價(jià)值投資者的不斷迭代，雖然他最近減倉了一些蘋果，但還是占了40%多的持倉，也是他最重倉的個股之一。

如果不是因?yàn)橥顿Y蘋果，他最近業(yè)績可能也非常一般。

所以，我們對價(jià)值和成長都是有機(jī)結(jié)合起來的，而且我們認(rèn)為，新時(shí)代企業(yè)的估值模型也在發(fā)生很深刻的變化，假如說過去是個拋物線形的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在很可能是一個矩形結(jié)構(gòu)。

我們在嗶哩嗶哩、拼多多、美團(tuán)等等這些公司看到的都是這樣的結(jié)果；

有的公司成長起來很快，在一個很長的拋物線中可能賺很多錢，然后可能有一天突然就沒了。

所以說現(xiàn)在新的商業(yè)模式的思考，我覺得應(yīng)該與傳統(tǒng)安全邊際的概念有一個迭代的過程，這樣才能不辜負(fù)這個時(shí)代中出現(xiàn)的好的商業(yè)模式的公司，也能夠幫助這些企業(yè)成長。

現(xiàn)在，A股還處在一個底部區(qū)域

總的來說，我認(rèn)為現(xiàn)在是A股市場還處在一個底部區(qū)域，我從業(yè)29年，一般市盈率在60倍以上都是有股災(zāi)的，30倍以下，通常是進(jìn)入了一個底部區(qū)域。

2020年的年報(bào)披露還沒開始，結(jié)合2019年報(bào)的利潤增速推算，目前市場估值在底部區(qū)域的概率是非常大的。

在我從業(yè)這29年當(dāng)中，牛市很短，沒有超過兩年的，而熊市很長。很長的時(shí)間里，都是大盤3000點(diǎn)以下的。

我希望未來的市場應(yīng)該是從4000點(diǎn)開始慢慢一路走上10000點(diǎn)，用一個比較漫長的慢牛走勢來行進(jìn)。

下面是免責(zé)聲明，以上案例不作為投資建議，只是對東方港灣過去投資案例的一些分享。

問答環(huán)節(jié)

沒有必要去擔(dān)心短期的流動性情況

海外基金投資了比特幣

問：接下來的流動性環(huán)境是否有需要擔(dān)心？

但斌：沒有必要去擔(dān)心短期的流動性情況，央行可能會回收流動性。但是現(xiàn)在資本市場已經(jīng)跟全世界打通在一起了，就算國內(nèi)收緊，全球還在大放水，外資也會不斷買入，所以我覺得沒有必要擔(dān)心。

過去200年其實(shí)也是通貨膨脹的歷史，大放水是一個長期的現(xiàn)象，收縮是一個短期現(xiàn)象，我覺得還是要看大方向。

問：你最近對比特幣的看法有了一個改變，有怎樣的心路歷程？

但斌：比特幣我們主要是海外基金投的。對于比特幣的具體看法大家可以看一下我的微博。

其實(shí)對于比特幣女皇的一些觀點(diǎn)，我都是比較認(rèn)同的。包括我看今天（2月20日）一個報(bào)道說比爾蓋茨也修正了他看空比特幣的觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)為看多了。

我覺得投資就是一個實(shí)踐的過程，你想通了就可以去踐行。

問：您對技術(shù)分析方法怎么看？

但斌：現(xiàn)在我基本上不用技術(shù)分析了，也不用技術(shù)指標(biāo)了，我們主要還是看企業(yè)。對于技術(shù)分析，我建議你可以放棄了，因?yàn)樵诂F(xiàn)在的市場下，可以說沒什么用了。

問：對白酒行業(yè)怎么看？

但斌：對于白酒行業(yè)，我建議你讀一下《時(shí)間的玫瑰》，我們對這個行業(yè)有一些分析和判斷，總而言之我們是非?？春玫?。