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產(chǎn)量恢復緩慢+出口需求利好+低庫存，棕櫚油領(lǐng)漲油脂板塊

春節(jié)期間，西馬南方棕油協(xié)會（SPPOMA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月1日~15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量較1月同期增加9.42%；而船調(diào)機構(gòu)SGS數(shù)據(jù)顯示2月1~15日馬棕累計出口55.49萬噸，較上月同期40.33萬噸，增加37.60%，可見馬棕2月出口增幅遠大于產(chǎn)量增幅，預計2月馬棕庫存仍將維持在低位。在強勁的出口數(shù)據(jù)提振下，馬盤棕油在中國春節(jié)期間漲幅超3%，使得2月18日棕櫚油開盤大漲逾4%。

節(jié)前馬來西亞棕櫚油局（MPOB）報告顯示1月馬棕庫存數(shù)據(jù)增至132.5萬噸，較上月增加4.7%，但并未對市場造成太大影響，主要是由于產(chǎn)地受到馬來西亞持續(xù)的暴雨影響，產(chǎn)量恢復較慢；且132.5萬噸的庫存，仍處于歷史同期最低位置，較五年同期平均庫存223萬噸減少了40.63%，結(jié)合目前2月份馬棕的生產(chǎn)和出口進度數(shù)據(jù)情況，供需矛盾短期內(nèi)較難得到解決。

回顧棕櫚油行情的走勢，1月中旬以來一直維持高位震蕩行情，馬棕歷史低位的庫存使得其價格在6500點左右面臨較強支撐。2021年一季度預計在產(chǎn)地產(chǎn)量恢復緩慢、出口需求增加的影響下，棕櫚油庫存或?qū)⒗^續(xù)維持歷史較低水平，一季度我們預計油脂板塊仍將會維持高位堅挺的格局，但受到新增需求有限影響，預計向上空間不大；而二季度開始隨著主產(chǎn)地產(chǎn)量恢復加快，庫存或?qū)⑦M入緩慢累積的狀態(tài)，油脂價格重心或?qū)⒂兴乱啤?/p>

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油脂基本面分析及后市展望

2.1、產(chǎn)地供需偏緊狀況暫難改，利多棕櫚油價格

供應方面，2月16日，馬來西亞政府宣布將除沙撈越之外的其他所有州的行動限制令（MCO）延長到3月4日。疫情防控措施的嚴格和勞工的緊張使得馬棕產(chǎn)量恢復較慢，西馬南方棕油協(xié)會(SPPOMA)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月1日~15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量同比1月增加9.42%。受到降水以及疫情封鎖導致的勞動力短缺影響，預計馬來西亞棕櫚油2月復產(chǎn)速度緩慢，2月馬棕產(chǎn)量增速或?qū)⑿∮?%。

海外需求方面，根據(jù)主需求國印度溶劑萃取商協(xié)會(SEA)的數(shù)據(jù)顯示，印度1月進口了78萬噸棕櫚油，較12月進口增加1.3%。且目前印度1月油脂總庫存為178.7萬噸，同比減少1.5%，仍處于歷史同期低位，雖然2月印度政府將毛棕櫚油進口關(guān)稅基準價格上調(diào)32美元至1045美元/噸，或一定程度抑制棕櫚油進口，但受到印度油脂庫存仍處低位影響，未來將仍有剛性進口需求。

中國方面，根據(jù)船期預測1月棕櫚油進口預計為58萬噸。而受到2~3月24度棕櫚油在華南地區(qū)的盤面進口利潤惡化至-900~-1000元/噸左右影響，2~3月進口量預計都將維持在40萬噸左右低位水平，較一月減少31%。受到未來到船減少的預期影響，國內(nèi)基差一季度或?qū)⒕S持高位；而庫存方面，截至2月5日，全國港口食用棕櫚油總庫存61.93萬噸，較上月同期增0.68萬噸，較五年均值67.03萬噸降5萬噸，屬于中等偏低水平。豆油由于一季度油廠開機率偏低、進口大豆到港量有限，預計難以提供大的新增供應，而全國油脂庫存亦處于低位，預計中國市場對棕櫚油的進口需求將增強。

船調(diào)機構(gòu)SGS跟蹤的馬棕出口數(shù)據(jù)顯示，2月1~15日累計出口55.49萬噸，較上月同期的40.33萬噸增加了37.60%。出口增幅大于增產(chǎn)幅度，據(jù)我們測算，2月馬棕庫存預計在128~130萬噸左右，較1月份略增或略降1.7~3.4%，仍將維持歷史低位，這將對棕櫚油價格形成有力支撐。不過，盡管海外剛需支持著馬棕出口需求，但增幅預計有限，這將限制棕櫚油價格高位上行的空間。

總體來看，受到主產(chǎn)地產(chǎn)量恢復較慢、海外剛需堅挺等因素影響，預計馬棕庫存累積仍將較為緩慢。而國內(nèi)方面，由于盤面進口利潤持續(xù)處于大幅虧損的狀態(tài)，預計一季度國內(nèi)棕櫚油到船量回落，棕櫚油庫存也將處在相對歷史低位，國內(nèi)棕櫚油基差預計仍舊堅挺。對一季度棕櫚油價格維持高位震蕩偏強觀點，但受到新增需求有限影響，預計棕櫚油走勢繼續(xù)向上空間不大。而二季度開始隨著馬來西亞產(chǎn)量恢復加快，疊加新增出口需求有限，馬棕庫存或?qū)⑦M入緩慢累庫狀態(tài)，棕櫚油價格重心或?qū)⒂兴乱啤?/p>

2.2、節(jié)后需求回落，豆油或進入累庫周期

本周南美的收割仍落后于歷史同期，根據(jù)Conab周報顯示截至2月12日巴西大豆收割完成10.1%，遠落后于去年同期為23.1%。而主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州截至2月12日收獲完成22.26%，較去年同期和五年的58.22%和45.41%進度下降明顯。預期短時間內(nèi)全球大豆供應偏緊狀態(tài)較難改變，預計國際大豆價格仍較為堅挺，使得豆油壓榨成本仍維持高位。

國內(nèi)方面，2021年1月份國內(nèi)各港口進口大豆預報到港124船815.6萬噸，2月預計大豆預報到港640萬噸，較1月減少21.5%，3月初步預計到港610萬噸，可見一季度大豆到港量逐月降低趨勢；而因春節(jié)油廠陸續(xù)放假且部分油廠缺豆停機，截至2月5日，全國油廠大豆壓榨壓榨開機率降至56.04%，較上周降4.55%，季節(jié)性因素下，2月國內(nèi)油廠整體開機率下降，豆油庫存短期增幅預計有限。且大豆進口壓榨成本維持高位，疊加棕櫚油漲幅使得豆棕價差縮小，利好豆油需求，從而使得一季度豆油價格支撐較強。

但隨著節(jié)后需求的回落，新增需求有限，豆油將進入緩慢累庫周期，限制豆油價格向上空間；隨著二季度南美大豆的上市、進口大豆將大量到港，以及下半年生豬存欄的恢復將提振豆粕需求，進而將促使油廠提高開機率，豆油的供應也將被動增加，從而使得豆油價格重心走低。

總的來看，一方面受到棕櫚油價格的利好帶動，另一方面，由于一季度大豆到港量減少以及油廠開機率的降低，再加上國內(nèi)油脂總庫存處在相對低位，一季度豆油走勢預計仍將維持高位堅挺的表現(xiàn)，但由于年后油脂需求季節(jié)性減弱，價格上方空間預計有限；中長期來看，豆油及棕櫚油供應二季度預期將開始增加，而需求方面，雖存在剛需待滿足，但增幅有限，且隨著氣溫的回升，油脂需求將趨弱，市場或?qū)⑦M入緩慢累庫周期，屆時豆油價格重心或?qū)⒆叩汀?/p>

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行情展望： 

綜上所述，目前受到棕櫚油主產(chǎn)地馬來西亞持續(xù)降雨和勞動力受限影響，2月馬棕產(chǎn)量恢復緩慢，且受到主需求國剛性需求堅挺的提振，馬棕2月出口增幅預計大于產(chǎn)量增幅，預計棕櫚油總體低庫存格局短期將難以改變。疊加國內(nèi)棕櫚油進口利潤倒掛嚴重，進口到船持續(xù)下降，預計高基差低庫存的格局仍將持續(xù)，利好一季度國內(nèi)棕櫚油價格。但二季度開始隨著馬來西亞產(chǎn)量增速加大，而新增需求有限，庫存或?qū)⑦M入緩慢累積狀態(tài)，油脂價格重心或?qū)⒂兴乱啤?/p>

對于豆油而言，受到南美大豆收割進度較慢影響，全球大豆供應緊缺格局暫難改，支撐進口大豆的價格堅挺，使得豆油壓榨成本維持高位。疊加一季度大豆到港以及油廠壓榨開機率的回落，使得豆油庫存短期內(nèi)增幅有限，支撐豆油一季度或?qū)⒕S持震蕩偏強走勢；疊加隨著下半年生豬存欄的恢復，油廠或轉(zhuǎn)為采取挺粕拋油策略，預計豆油價格重心將向下偏移。

故油脂一季度或?qū)⒕S持震蕩偏強走勢，而二季度開始隨著供應的增加，新增需求的有限，庫存或?qū)⑦M入緩慢累庫狀態(tài)，油脂價格重心或?qū)⒂兴乱?。注意關(guān)注馬來疫情恢復情況以及南美大豆的收割進度。

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風險提示

南美天氣利好，大豆收割進度加快；以及東南亞疫情控制良好令產(chǎn)量高于預期等風險。