一、行情回顧

1月，鋼材下游進(jìn)入需求淡季，現(xiàn)貨成交走弱，庫存逐漸積累。此外，國(guó)內(nèi)疫情反彈，部分地區(qū)運(yùn)輸受限，淡季疊加疫情影響，現(xiàn)貨鋼價(jià)下跌。而從宏觀上看，因流動(dòng)性尚且充裕，且12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，投資情緒偏暖，期貨價(jià)格跌幅不及現(xiàn)貨，整體偏震蕩。鐵礦方面，鋼廠盈利下滑施壓成本價(jià)格，且鐵礦港口庫存和鋼廠庫存均上升，供需稍寬松，1月下旬鐵礦跌幅大于成材。截止月末，鐵礦石主力合約收于990.00元/噸，當(dāng)月跌0.60%。螺紋鋼主力合約收于4，300.00元/噸，當(dāng)月跌4.02%。

圖1 鐵礦石主力合約（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖2 螺紋鋼主力合約（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖3 鐵礦石主力合約成交量及持倉(cāng)量（手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖4 螺紋鋼主力合約成交量及持倉(cāng)量（手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

二、成材：若無新的刺激，鋼價(jià)或維持高位震蕩

（一）供應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)張

2020年粗鋼累計(jì)生產(chǎn)105299.90萬噸，同比增5.2%，增速較前值降0.3個(gè)百分點(diǎn)；生鐵累計(jì)生產(chǎn)88754.40萬噸，同比增4.3%，增速較前值升0.1個(gè)百分點(diǎn)；鋼材累計(jì)生產(chǎn)132489.20萬噸，同比增7.7%，增速較前值升0.7個(gè)百分點(diǎn)，12月粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，其中主要增量來源于生鐵。1月中旬，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)日均旬度產(chǎn)量為221.81萬噸，同比增12%，較上月同期增0.7%。國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)整體仍處于擴(kuò)張狀態(tài)，但臨近春節(jié)，各鋼廠檢修增多，擴(kuò)張速度有所放緩。

圖5 粗鋼累計(jì)產(chǎn)量及同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖6 生鐵累計(jì)產(chǎn)量及同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖7 鋼材累計(jì)產(chǎn)量及同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖8 中鋼協(xié)重點(diǎn)企業(yè)旬度日均粗鋼產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

環(huán)比來看，1月高爐開工率延續(xù)去年下半年的下滑趨勢(shì)，電爐開工率基本平穩(wěn)。自2020年12月份以來，環(huán)保、限電等政策影響不斷，京津冀地區(qū)多次啟動(dòng)重污染天氣響應(yīng)措施。此外，因焦炭持續(xù)提價(jià)導(dǎo)致鋼廠成本高企，噸鋼毛利降至負(fù)值區(qū)間，鋼廠高爐開工積極性不高。1月平均高爐開工率為65.85%（12月平均為66.90%）；平均電爐開工率為65.38%（12月平均為67.15%）。2月因季節(jié)性因素，預(yù)計(jì)開工率受春節(jié)影響進(jìn)一步下滑，但據(jù)調(diào)研來看，電爐開工率將高于往年水平。

圖9 全國(guó)高爐開工率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖10 全國(guó)電爐開工率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

（二）現(xiàn)貨鋼價(jià)跌幅有限

1月現(xiàn)貨市場(chǎng)主要鋼材品種價(jià)格整體下跌。月末，中厚板為4826元/噸，跌40元/噸，跌幅0.82%；熱軋板為4578元/噸，下跌76元/噸，跌幅1.63%；冷軋板5410元/噸，下跌290元/噸，跌幅5.09%。螺紋鋼為4356元/噸，下跌12元/噸，跌幅0.27%。線材為4615元/噸，下跌57元/噸，跌幅1.22%。

具體到螺紋鋼價(jià)格，月末，螺紋鋼HRB400材質(zhì)20mm現(xiàn)貨北京均價(jià)4140.00元/噸，環(huán)比漲90.00元/噸；上海均價(jià)4300.00元/噸，環(huán)比跌180.00元/噸；廣州均價(jià)4630.00元/噸，環(huán)比跌100.00元/噸。

五大鋼材品種社會(huì)庫存1156.23萬噸，較去年同期少2.4%；螺紋鋼社會(huì)庫存585.98萬噸，較去年同期少31%。春節(jié)前的這段時(shí)間處于各鋼貿(mào)商冬儲(chǔ)備貨階段，庫存季節(jié)性上升。且據(jù)富寶資訊，今年電爐企業(yè)春節(jié)期間不停產(chǎn)的電爐占比由去年的5%提升至10%，今年過節(jié)鋼材產(chǎn)量或偏高。但是目前現(xiàn)貨市場(chǎng)焦炭第15輪提價(jià)落地，鐵礦價(jià)格也在高位，短期內(nèi)鋼價(jià)沒有太多下跌空間。因鋼價(jià)偏高，冬儲(chǔ)沒有太多熱情，預(yù)計(jì)今年社庫壘庫幅度不及往年，庫存主要集中在鋼廠。

1月份現(xiàn)貨雖季節(jié)性走弱，但相比往年并不悲觀，現(xiàn)貨鋼材價(jià)格影響有限，跌幅不大。而從期貨價(jià)格來看，因宏觀偏暖，流動(dòng)性充裕，走勢(shì)較現(xiàn)貨更強(qiáng)，螺紋鋼主力合約基差穩(wěn)定在負(fù)值區(qū)間。

圖11 五大鋼材品種現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖12 螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖13 五大鋼材品種社會(huì)庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖14 螺紋鋼主力合約基差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

（三）需求利好已反映在價(jià)格中

12月國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為2.90%，雖較前值上行0.30個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于市場(chǎng)預(yù)期0.30個(gè)百分點(diǎn)，增速趨緩。12月工業(yè)增加值當(dāng)月同比為7.30%，較前值上行0.30個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2019年3月以來新高。12月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)20.1%，增速比前值上升4.6個(gè)百分點(diǎn)。連續(xù)第8個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2020年全年工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)64516.1億元，比上年增長(zhǎng)4.1%，增速較2019年加快7.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然今年整體受疫情影響，但企業(yè)盈利已從底部修復(fù)。

12月制造業(yè)投資累計(jì)同比為-2.20%，較前值上行1.30個(gè)百分點(diǎn)。往后看，制造業(yè)預(yù)期依然樂觀。首先出口方面，12月出口金額當(dāng)月同比為18.10%，雖然較前值下行3.0個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期。12月摩根大通全球制造業(yè)PMI為53.80，連續(xù)6個(gè)月位于榮枯線之上，海外需求預(yù)計(jì)維持高增速，帶動(dòng)制造業(yè)走高。國(guó)內(nèi)方面，目前我國(guó)工業(yè)企業(yè)處于主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，企業(yè)利潤(rùn)走高也帶動(dòng)投資需求。海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)處于上行周期，制造業(yè)用鋼需求提升。

12月鋼材出口485萬噸，同比增長(zhǎng)3.63%，12月累計(jì)同比-16.5%，雖不及往年，但出口仍在好轉(zhuǎn)。

建筑需求方面，12月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比為7.00%，較前值上行0.20個(gè)百分點(diǎn)，漲幅邊際趨緩。但房地產(chǎn)投資還是2020年表現(xiàn)最好的主要領(lǐng)域。12月房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比88.7%，增速超去年水平。12月房地產(chǎn)新開工面積施工面積同比增速還在回暖。此外，去年全年房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)同比8.10%，較前值上行1.50個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2019年5月以來新高。雖然近期銀保監(jiān)會(huì)嚴(yán)控個(gè)人貸款違規(guī)流向房地產(chǎn)，但1月首套房和二套房平均貸款利率較12月下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別降至5.22%和5.53%，信貸收緊有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)房地產(chǎn)維持韌性，支撐鋼材需求。

基建方面，12月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）完成額累計(jì)同比為0.90%，較前值下行0.10個(gè)百分點(diǎn)，基建投資放緩。具體來看，12月電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比分別為10.84%、-4.28%、-11.52%，較前值分別變化-0.86、-0.26、0.36個(gè)百分點(diǎn)。今年專項(xiàng)債自7月后受到棚改項(xiàng)目分流，流向基建的資金減少。而政府支出方面，因減稅降費(fèi)財(cái)政收入減少，導(dǎo)致財(cái)政支出流向基建部分也少于往年。往后看，基建支撐經(jīng)濟(jì)的需求減弱，預(yù)計(jì)基建投資繼續(xù)疲軟，對(duì)鋼材支撐有限。

整體來看，鋼材下游需求有增長(zhǎng)空間，預(yù)期能支撐鋼價(jià)在高位維持。但利好已基本反映在價(jià)格內(nèi)，若要進(jìn)一步拉動(dòng)價(jià)格，還需新的信號(hào)。

圖15 工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖16 出口金額當(dāng)月同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖17 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月同比（%）

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圖18 固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（%）

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圖19 房地產(chǎn)貸款利率（%）

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圖20 房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)同比（%）

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三、鐵礦石：供需兩旺

（一）需求繼續(xù)增長(zhǎng)

據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)，2020年12月份，全球64個(gè)統(tǒng)計(jì)國(guó)家和地區(qū)的粗鋼產(chǎn)量為1.60億噸，同比上升6%。其中中國(guó)粗鋼產(chǎn)量9125萬噸，同比增7.7%；除中國(guó)外的其他地方粗鋼產(chǎn)量6960萬噸，同比增3.5%。去年下半年以來，全球粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。但2020全年鋼材產(chǎn)量16.3億噸，整體仍較去年少0.6%。

去年主流礦產(chǎn)量增速放緩，四大礦前三季度共產(chǎn)鐵礦石7.78億噸，較去年僅增長(zhǎng)1.17%。其中，一季度Vale和FMG受疫情影響嚴(yán)重，季度產(chǎn)量?jī)H達(dá)5960萬噸和4190萬噸，同比降18.2%和12.7%，二季度之后，礦山運(yùn)營(yíng)才逐漸恢復(fù)，產(chǎn)量趕超往年。相對(duì)來說，BHP和RIO全年生產(chǎn)較為平穩(wěn)。從已公布的四季度數(shù)據(jù)來看，RIO全年產(chǎn)量2.86億噸，增長(zhǎng)1.7%；BHP產(chǎn)量2.55億噸，增長(zhǎng)6.3%；FMG產(chǎn)量2.07億噸，較2019年降了1.6%。

1月進(jìn)口礦價(jià)格高位震蕩。截止到1月末，普式62%鐵礦石指數(shù)報(bào)收158.05美元/噸，降1.15美元/噸，漲跌幅-0.72%。61%羅伊山粉車板價(jià)1056元/濕噸，環(huán)比變化+7元/濕噸；61%金布巴粉1065元/濕噸，環(huán)比變化+35元/濕噸；61%PB粉1090元/濕噸，環(huán)比變化+15元/濕噸；61%巴西粗粉1006元/濕噸，環(huán)比變化+15元/濕噸。

1月鐵礦基本面變化不大，利多出盡，價(jià)格波動(dòng)較小。

圖21 全球粗鋼產(chǎn)量當(dāng)月值（千噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖22 鐵礦石價(jià)格指數(shù)：62%Fe（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

（二）鐵礦石供應(yīng)或逐漸寬松

2020年12月，我國(guó)進(jìn)口鐵礦石9675萬噸，連續(xù)兩月進(jìn)口量少于1億噸，增速也降至9.5%。去年四季度礦山發(fā)運(yùn)量增加，1月澳巴發(fā)貨總量8415.5萬噸，較上月少9%。按照往年季節(jié)性，一季度發(fā)貨逐漸增多。而當(dāng)前鐵礦石價(jià)格也在高位，高利潤(rùn)之下預(yù)計(jì)礦山發(fā)貨會(huì)維持高發(fā)運(yùn)水平，供應(yīng)逐漸寬松。從到港量看，1月北方六港到港量4862.7萬噸，較前兩月環(huán)比增多。截止1月底，港口庫存已經(jīng)連續(xù)三周增長(zhǎng)，增至12500.71萬噸。

從下游采購(gòu)看，節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫，鐵礦石日均疏港量一直在300萬噸/日的高位震蕩。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存天數(shù)達(dá)到32天，進(jìn)一步上升空間不大。2月份春節(jié)期間鋼廠檢修進(jìn)一步增多，鐵礦消耗量或下降，預(yù)計(jì)庫存進(jìn)一步走高，鐵礦價(jià)格上行承壓。但目前宏觀環(huán)境偏樂觀，國(guó)產(chǎn)鐵精粉價(jià)格也較為堅(jiān)挺，鐵礦盤面下行空間有限。

圖23 巴西港口發(fā)貨量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖24 澳大利亞港口發(fā)貨量（萬噸）

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圖25 到港量（萬噸）

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圖26 進(jìn)口礦港口庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖27 日均疏港量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖28 鋼廠庫存天數(shù)（天）

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四、后市展望

目前鋼鐵行業(yè)下游除基建預(yù)期較差之外，房地產(chǎn)和制造業(yè)都能對(duì)鋼材需求提供支撐。且國(guó)內(nèi)消費(fèi)信心上升，宏觀偏暖，流動(dòng)性短期也沒有收緊跡象。1月份，即使處于淡季，鋼價(jià)跌幅也不大。預(yù)計(jì)2月宏觀繼續(xù)利好盤面，若無新的刺激，螺紋和熱卷將繼續(xù)高位震蕩。而原料端，鋼廠短期補(bǔ)庫利好鐵礦需求，但供應(yīng)逐漸釋放，預(yù)計(jì)鐵礦走勢(shì)弱于成材。