一、行情回顧

1月雞蛋期貨合約整體上漲，近端合約波動(dòng)也明顯放大。2月合約由月初的3500左右上漲到最高4455元，隨后又大幅回落，相對(duì)而言主力5月合約波動(dòng)較為溫和，但亦出現(xiàn)相似的過山車行情。從整體遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)來(lái)看，近端先是大幅抬升，隨后又快速回落，遠(yuǎn)端起初漲速慢于近端，隨后下跌過程亦較近端抗跌?？傮w來(lái)看，近端合約巨幅波動(dòng)反映了現(xiàn)貨的影響。進(jìn)入1月后，河北暴發(fā)新冠疫情，導(dǎo)致部分地區(qū)封鎖，由于河北是重要雞蛋產(chǎn)區(qū)，雞蛋外運(yùn)受阻使得供應(yīng)偏緊，同時(shí)，疫情在北方有擴(kuò)大之勢(shì)，下游開始恐慌性備貨，進(jìn)一步放大需求，供需錯(cuò)配之下，現(xiàn)貨開始暴漲，短短半個(gè)月內(nèi)，產(chǎn)區(qū)主流價(jià)格由3.9元漲至5.2元/斤。隨后隨著疫情逐步控制及政策要求各地保障民生物資運(yùn)輸車輛通行，供需錯(cuò)配緩解，蛋價(jià)大幅下挫。值得強(qiáng)調(diào)的是，不同于以往近遠(yuǎn)月經(jīng)常反向運(yùn)行的規(guī)律，1月份雞蛋上漲過程中出現(xiàn)過所有合約同步大幅上漲的情況，這主要是由于成本大幅上抬升，使得養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性下降，進(jìn)而推升遠(yuǎn)端供應(yīng)收緊的預(yù)期。

圖：雞蛋期貨商品曲線變動(dòng)

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二、蛋雞產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

1、雞苗補(bǔ)欄：短期補(bǔ)欄略有提升，未來(lái)仍有不確定性

1月以來(lái)，由于蛋價(jià)大幅上漲，各地補(bǔ)欄略有提升。雞苗價(jià)格自1月出現(xiàn)較為明顯的反彈，由月初的2.85元/只上漲至3.25元/只，即可從側(cè)面反映補(bǔ)欄的提升。但進(jìn)入1月下旬以來(lái)，雞蛋價(jià)格又快速回落，而飼料價(jià)格仍在不斷上調(diào)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性受到一定打擊。從對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分養(yǎng)殖的戶的草根調(diào)研來(lái)看，由于飼料成本的上升及蛋價(jià)的不確定性較大，養(yǎng)殖戶對(duì)是否補(bǔ)欄的觀望情緒也大幅上升。

圖：雞苗銷售（單位：萬(wàn)羽）

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圖：蛋雞苗價(jià)格（單位：元/羽）

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2、蛋雞淘汰：后期適齡老雞較多，淘汰節(jié)奏很關(guān)鍵

根據(jù)蛋雞的生長(zhǎng)周期，一般養(yǎng)至500日齡左右的老雞將進(jìn)入可淘階段。2019年四季度受益于蛋價(jià)飆升，養(yǎng)殖戶大規(guī)模補(bǔ)欄，月均補(bǔ)欄量達(dá)到1億只左右，這批補(bǔ)欄蛋雞進(jìn)入2021年2月之后將逐步進(jìn)入待淘階段。因此，在正常情景下，2月之后淘汰雞出欄量將會(huì)顯著增加。不過今年比較特殊的地方在于，1月蛋價(jià)的大幅上升，使得養(yǎng)殖利潤(rùn)明顯改善，這導(dǎo)致一部分正常在1月應(yīng)該的淘汰雞出現(xiàn)延淘。當(dāng)下已進(jìn)入春節(jié)前夕，屠宰廠收雞減少，部分老雞將被動(dòng)帶到年后，而市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)收縮有較高的預(yù)期，進(jìn)而可能提振養(yǎng)殖戶對(duì)未來(lái)蛋價(jià)的信心，進(jìn)而延淘和惜淘心理加強(qiáng)，這意味著年后淘雞節(jié)奏仍有一定變數(shù)。

圖：淘汰雞出欄量（單位：萬(wàn)只）

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圖：淘汰雞與肉毛雞價(jià)差（單位：元/羽）

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3、蛋雞存欄：新增開產(chǎn)少加上可淘老雞多，未來(lái)存欄繼續(xù)下降

根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，12月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄數(shù)量在10.85億只，環(huán)比減少0.56億只，同比減少0.6億只。對(duì)于1月來(lái)說(shuō)，新開產(chǎn)蛋雞主要是8、9補(bǔ)欄雞雛，8月補(bǔ)欄在0.8873億只，9億補(bǔ)欄在0.6144億只，因此，1月新開產(chǎn)蛋雞較12月略有改善，但2月之后新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量將顯著減少。另外，2月之后，待淘老雞增加，后期新開產(chǎn)蛋雞減少疊加淘雞增加，意味著未來(lái)存欄將快速下降。

圖：蛋雞存欄量（單位：億只）

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圖：全國(guó)主產(chǎn)區(qū)代表市場(chǎng)蛋雞存欄結(jié)構(gòu)（單位：%）

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4、成本利潤(rùn)：成本不斷上升 擠壓養(yǎng)殖利潤(rùn)

由于2020/2021年以來(lái)，玉米價(jià)格繼續(xù)上漲，各飼料企業(yè)也多次上調(diào)飼料售價(jià)。從后期來(lái)看，飼料成本預(yù)計(jì)繼續(xù)處于較高水平，且短期也難預(yù)見到有較大的下調(diào)可能，這意味著雞蛋成本將保持在較高的水平，按當(dāng)前飼料成本測(cè)算，斤蛋成本已經(jīng)上升到3.9元左右。而隨著國(guó)內(nèi)蛋雞產(chǎn)能的改善、供應(yīng)實(shí)質(zhì)性的收緊，后期成本支撐效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。從正常季節(jié)性來(lái)說(shuō)，春節(jié)后蛋價(jià)會(huì)較春節(jié)前下跌1-1.5元左右，今年隨著基本面改善及成本的上升，節(jié)后蛋價(jià)季節(jié)下跌幅度或?qū)@著低于往年。結(jié)合成本及季節(jié)性考慮，我們預(yù)計(jì)節(jié)后蛋價(jià)的季節(jié)性低點(diǎn)或在3.5元的水平。

圖：蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)（單位：元/只）

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圖：蛋雞配合飼料成本（元/公斤）

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三、結(jié)論及展望

結(jié)合前期蛋雞苗補(bǔ)欄及當(dāng)前存欄結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，2月開始新開產(chǎn)蛋雞大概率少于老雞淘汰量，總體存欄以下降為主，意味著后期雞蛋供需格局將變得更為健康。從季節(jié)性來(lái)看，目前春節(jié)前旺季需求支撐進(jìn)入尾聲，后期蛋價(jià)將進(jìn)入季節(jié)性走弱階段，預(yù)計(jì)節(jié)后產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的淡季低點(diǎn)在3.5元附近。對(duì)于更遠(yuǎn)期的雞蛋來(lái)說(shuō)，由于飼料成本大幅上升，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性受到一定程度的抑制，這可能會(huì)導(dǎo)致節(jié)后補(bǔ)欄量難以大幅增加，這或影響7、8月之后新開產(chǎn)蛋雞的數(shù)量。對(duì)于期貨而言，目前3、4月合約盤面價(jià)格對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨低于可預(yù)期的成本，且從基差角度也較大程度的反映了節(jié)后淡季因素，預(yù)計(jì)區(qū)間震蕩為主。5月合約有一定端午備貨需求支撐，且屆時(shí)供應(yīng)仍處于低位，總體逢低買入為主。更遠(yuǎn)的9月合約目前價(jià)格偏高，且較大程度的取決于節(jié)后補(bǔ)欄情況，暫時(shí)觀望為宜。