春節(jié)回來化工板塊如火如荼，諸多化工品品種連創(chuàng)新高氣勢如虹。近期受美國寒潮影響，德克薩斯州較多化工品裝置出現(xiàn)大面積停車，苯乙烯、三大塑料、乙二醇裝置均受影響均較大，疊加原油漲勢較大，全球終端需求反饋良好，在大年初七開盤上述品種均出現(xiàn)驚人的巨幅上漲，能化板塊整體氛圍較好，風(fēng)光一時無二。除去這些在風(fēng)口浪尖上的品種之外，近期市場對甲醇的分歧也比較大，多空各成一派不依不饒。多頭認(rèn)為在近期整體化工重心上移之后甲醇估值明顯較低，從產(chǎn)業(yè)鏈考慮對未來需求較為樂觀，甲醇應(yīng)同步給與一定的價格估值修正。

而空頭的理由則主要在于兩種思路，第一種是配置角度，即當(dāng)下甲醇基本面不如其他化工品突出，因此考慮比如多聚烯烴空甲醇，多乙二醇空甲醇等對沖操作，第二種則是考慮甲醇自身投產(chǎn)壓力較大，且未來進口逐步回歸，比較純粹的看空甲醇。那么這種矛盾屬于比較典型的宏觀較暖與品種自身基本面較弱的矛盾，下面是我的一些個人看法。

圖1：聚烯烴上行后甲醇估值顯得偏低，向上的空間已經(jīng)大幅打開。

首先說一下這輪化工上漲對甲醇的影響，首先我們先確定甲醇的定位，是一種比較典型的化工中間品。中間品最大的特定是供需牽扯眾多，千絲萬縷。同時供需受下游貿(mào)易商上游廠家?guī)齑嬷芷?，心態(tài)等因素影響極大，牽一發(fā)而動全身。那在甲醇這千絲萬縷的關(guān)聯(lián)商品中處于核心地位的一定就是幾大合成樹脂，目前國內(nèi)超過50%的甲醇用于聚烯烴的生產(chǎn)，春節(jié)后聚烯烴漲幅過千，MTO利潤大幅走闊，今日開盤05合約PP-3MA價差一度站上2000元。那么這會給甲醇帶來什么影響呢，我們回憶去年四季度甲醇有過一波需求帶動疊加限氣炒作的上漲行情，事后我們走訪發(fā)現(xiàn)那段時間由于MTO利潤太高，所有的MTO均處于盡可能超負(fù)荷開車的狀態(tài)，（這里主要指港口，內(nèi)地CTO甲醇與聚烯烴長期同步超負(fù)荷實際不影響甲醇供需）而這些數(shù)據(jù)在資訊網(wǎng)站開工率上并不能表征，增加了許多的甲醇的隱性需求。

隨著近期華東幾套MTO的檢修結(jié)束，當(dāng)下的MTO利潤下，新一輪的超負(fù)荷潮是不是又已經(jīng)在逐步醞釀了呢？與此同時，今年MTO端新增量不少，常州富德最新消息計劃三月下開車，并且已經(jīng)在進行原料采購談判，新疆哈密恒友（廣匯）20萬噸/年MTP裝置初步計劃3月中旬投產(chǎn)試車。以目前的MTO利潤來看，如期投產(chǎn)可信度比較高，且稍遠(yuǎn)端還有康奈爾的重啟與天津渤化、華亭的投產(chǎn)，增量并不小。同時20年以來，塑料聯(lián)動上漲，醋酸乙烯樹脂需求極好，帶動醋酸上行，醋酸利潤突破3000元/噸，21年醋酸負(fù)荷也一定會處在高位這點確定性也很強。

再說傳統(tǒng)需求與眾精細(xì)化工，MTBE、二甲醚、甲醛利潤均處于同比較高水平，我們了解了數(shù)個內(nèi)地精細(xì)化工的園區(qū)，有機硅、BDO、醫(yī)藥中間體等精細(xì)化工需求反饋均十分良好。一言以蔽之，甲醇下游千絲萬縷的高利潤下游們未來有潛力形成一股合力拉高甲醇當(dāng)下的估值。對于21年的平衡表，我們認(rèn)為不能在需求端給予較低增速，上半年形成超預(yù)期的需求可能會是一個大概率事件。因此在這樣的一個宏觀背景與板塊基調(diào)下，正如我們標(biāo)題所說，我們對甲醇絕對價格持以戰(zhàn)略性看漲的觀點。順周期者昌，也許甲醇的基本面確實不優(yōu)秀，但是企圖對抗宏觀與周期交易難度太大，整體化工板塊的基調(diào)也是相似的。

圖2：上下游利潤傾斜嚴(yán)重

說完需求我們再聊聊進口與國產(chǎn)量，這也是甲醇空頭的主要依據(jù)，先說進口，目前伊朗的裝置除了卡維其余天然氣制裝置已經(jīng)全線開啟，2月目前伊朗月產(chǎn)約52萬噸，預(yù)計裝船45-50萬噸。2月進口總預(yù)報量約在90萬噸，3月會在100萬噸左右，而后逐步提升，待卡維裝置調(diào)整結(jié)束后，進口有望回歸120萬噸/月以上的水平。春節(jié)后雖然盤面甲醇價格在上漲，但是港口貿(mào)易商在進口預(yù)期壓制下心態(tài)不佳，拋售嚴(yán)重，上周五基差明顯走弱，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)，05盤面再度升水現(xiàn)貨。

對比當(dāng)下，未來4月之后的進口量潛在月環(huán)比增量約30萬噸（120-90），但這部分增量目前來看是緩慢的，尤其是在德克薩斯寒潮沖擊之后，甲醇在北美地區(qū)甲醇開工負(fù)荷出現(xiàn)了下滑。據(jù)悉，美國塞拉尼斯和三井物產(chǎn)合資150萬噸/年甲醇裝置、美國yondellBasell一套78萬噸/年裝置及美國Methanex200萬噸/年甲醇裝置停車，合計影響產(chǎn)能428萬噸；此外Natgasoline175萬噸/年甲醇裝置2月3日故障停車，目前仍處停車中，隨著歐美逐步走出疫情，雖然當(dāng)下價格矛盾不明顯，但是未來歐美短期可能會出現(xiàn)一定的缺口，引起非伊貨源的部分分流，這也是潛在實際進口增量可能會小于預(yù)期的影響因素。我們目前基本可以確認(rèn)3月份進口放量不會特別大，且3月底常州富德開車后會消化一部分增量，再往后要寄希望于渤化的投產(chǎn)。

確實在05合約前后，港口這塊的壓力確實會顯得大一些。但是考慮到目前港口醋酸利潤極高，目前了解下來，有幾家企業(yè)正在考慮推遲檢修，且未來可能會有更多的企業(yè)考慮縮短檢修或者推遲，二季度港口醋酸需求會有部分超預(yù)期，但整體港口定性仍然是略承壓的狀態(tài)。

第二個是國產(chǎn)產(chǎn)量問題，目前甲醇開工率已經(jīng)處于同比高位，雖然西南氣頭產(chǎn)量仍在逐步提升，但根據(jù)往年季節(jié)性開工率隨著春檢下調(diào)的概率較大，而今年沿海的外采MTO檢修基本已經(jīng)落地，未來仍待檢修只有南京承志二期一套（興興無檢修計劃），甲醇的檢修量總體大于MTO檢修量（考慮外采部分）。因為今年3-4月是存在一個小小的供需錯配敞口的，雖然不至于大幅提振甲醇價格，卻可以支撐甲醇供需不出現(xiàn)明顯的過剩。當(dāng)然供給端是個需要逐步跟蹤的過程，目前春檢的公布量還并不大，支撐還不算太強，仍然需要走一步看一步，本文核心論點仍在需求端可能存在的超預(yù)期。

圖3：甲醇檢修計劃

圖4：醋酸檢修計劃

再提一下甲醇的月差結(jié)構(gòu)，月差結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)仍然是投產(chǎn)節(jié)奏，目前我們觀測下來甲醇21年投產(chǎn)壓力主要集中于上半年，且部分配套下游需要滯后投放，比如九江心連心的二甲醚，廣西華誼的醋酸與乙二醇，造成可能有不少甲醇的外售。而反之下半年甲醇投放的確定性下降了，但下游MTO端有180萬噸的天津渤化、華亭以及部分裝置延后的配套下游等。單從上下游產(chǎn)能投放節(jié)奏看09合約是環(huán)比05在改善的，跨月我們?nèi)匀痪S持甲醇5-9逢高反套的建議。

最后再次回歸到單邊交易層面，如果對比其他化工品的研報，我們會發(fā)現(xiàn)各品種均在描述二季度自身會出現(xiàn)缺口，而論述的重點在于這個缺口有多么的大，而甲醇尚在討論自身是否能夠達(dá)到平衡。強弱對比可見一斑，且上文也提到，甲醇的超預(yù)期需求建立在一個假設(shè)之上，就是自身產(chǎn)業(yè)鏈價值的低估，而這種低估是需要其余化工品的價格來承托的。

那么回到我們的主題，就會發(fā)現(xiàn)，如果單論甲醇，考慮到當(dāng)下商品氛圍以及反饋中感知到的需求，我并不認(rèn)為甲醇有較大的做空價值，整體矛盾較小，甚至考慮估值較低，也許還有一定的做多價值。但是整體基本面并沒有其他化工品突出，在配有其他較多化工多單的前提下，可以考慮戰(zhàn)術(shù)上配置一些甲醇空單也是合理的，畢竟沒有對比就沒有傷害。但在沒有其他多單保護的情況下，不建議單邊空甲醇。