主持人：唐川林 中信證券鋼鐵首席分析師   張柯 中信證券商品策略分析師

主講嘉賓：姜榮貞  睿谷投資黑色研究總監(jiān)

核心結(jié)論：

1、2021年有兩點(diǎn)比較重要，第一是鋼鐵行業(yè)自身的供需情況，第二是工信部提出的粗鋼產(chǎn)量不增規(guī)劃。

2、預(yù)計(jì)2021年需求增長5%-7%，這就形成了較大的供需缺口。

3、工信部限產(chǎn)政策落實(shí)的話，鐵水要降低2%-3%，尤其是焦炭的壓力會比較大，原料端的成本會比較低，有利于生產(chǎn)商的利潤的擴(kuò)大。鋼廠利潤就會回到2018年水平。

4、預(yù)計(jì)庫存二季度大概是2019年的水平；三季度和四季度可能會低于2019年的水平。

一、當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)運(yùn)行的核心邏輯

年后鋼材價(jià)格上漲了300-500元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格上漲了300元左右，市場預(yù)期好，價(jià)格漲幅較高。2020年全球粗鋼表觀消費(fèi)量增長1%左右，海外市場下滑約10%， 2020年全球鋼鐵消費(fèi)由中國支撐。2020年四季度起，海外需求恢復(fù)，鋼廠四季度利潤表現(xiàn)較好。

2021年有兩點(diǎn)比較重要，第一是鋼鐵行業(yè)自身的供需情況，第二是工信部提出的粗鋼產(chǎn)量不增規(guī)劃。

1、供需情況。從供給角度看，增量主要來源于廢鋼和鐵水。預(yù)計(jì)鐵水同比增長4%-5%，廢鋼增量約2000萬噸，在保持較高開工率的情況下，預(yù)計(jì)2021年粗鋼產(chǎn)量同比增長約4%。從需求角度看，2020年中國鋼鐵表觀消費(fèi)量同比增長約8%，市場預(yù)期2021年需求增長較好。2019年凈出口約6600萬噸，2020年凈出口僅約5000萬噸。如果2021年凈出口恢復(fù)到2019年的水平，則會增加2000萬噸的凈出口。2021年中國的粗鋼產(chǎn)量減去新增的2000萬噸的凈出口，那么總體增量約2%，2020需求同比增長約8%，預(yù)計(jì)今年也很好，預(yù)計(jì)需求增長5%-7%，這就形成了較大的供需缺口。是非常有利于黑色系價(jià)格上漲的。

2、工信部的粗鋼產(chǎn)量不增規(guī)劃。這是第一次提到，大概率是會執(zhí)行的。如果2021年中國粗鋼表觀供應(yīng)量不增長，那么相較于2020年，供給端會因?yàn)閮舫隹诘脑黾佣鴾p少2000萬噸。有人提出取消13%的出口退稅，使出口價(jià)格大幅提升來降低國內(nèi)的出口。如果規(guī)劃落實(shí)，且降低或取消出口退稅，會導(dǎo)致海外價(jià)格暴漲；不降低出口退稅，國內(nèi)價(jià)格暴漲。

鋼廠在利潤上可能會受到出口退稅的影響，但工信部的規(guī)劃一旦落實(shí)，意味著原材料價(jià)格的下降，鐵水要降低2%-3%，尤其是焦炭的壓力會比較大，原料端的成本會比較低，有利于生產(chǎn)商的利潤的擴(kuò)大。以上兩點(diǎn)都非常利多鋼鐵價(jià)格的長期走勢，這是一個(gè)中長期的邏輯。

短期來看，螺紋鋼的供應(yīng)非常高且超過往年，但市場對需求的預(yù)期是看好的，只是需求還沒有啟動。預(yù)計(jì)到元宵節(jié)時(shí)，庫存比2019年同期高出約450萬噸，這是一個(gè)巨大的庫存，卷板的庫存稍微也高了一些?？偺卣魇恰案吖┙o、高庫存、高價(jià)格、需求預(yù)期高但尚未兌現(xiàn)”。庫存上看，3月份開始降庫至5月份，也很難低于往年同期，預(yù)計(jì)到5月份庫存依然較高。

現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)把預(yù)期打滿，只允許好需求和更好的需求出現(xiàn)，或是供給的減少。價(jià)格的繼續(xù)攀升，是要需求超出市場預(yù)期，這也有可能。如果需求不及預(yù)期，價(jià)格會下行，但受原材料低庫存的支撐，下行空間不大。當(dāng)前的情況就是預(yù)期已被充分反映，但現(xiàn)實(shí)還沒有來，價(jià)格要繼續(xù)上漲，需要更好的需求，以及工信部粗鋼產(chǎn)量不增規(guī)劃的執(zhí)行。整體來看，中長期沒有問題，短期價(jià)格可能偏高。

二、提問環(huán)節(jié)

Q：這一輪焦炭降價(jià)的持續(xù)性？

A：從現(xiàn)場數(shù)據(jù)來看，由于去年投產(chǎn)的產(chǎn)能在逐步釋放，供應(yīng)穩(wěn)步提升，但需求端并沒有回到前期高點(diǎn)，導(dǎo)致2月份整體庫存微增，焦炭供需平衡。供需格局偏緊時(shí)，噸焦利潤在1000元左右，但隨著供需緊張局面的緩解，貿(mào)易商持續(xù)去庫存到焦化廠和鋼廠，形成了供需平衡情況下的價(jià)格下跌，實(shí)際上是高利潤和高價(jià)格下引發(fā)的心理成本價(jià)格的估值重估。目前并未形成供需非常寬松的格局。當(dāng)前焦炭整體庫銷比是非常低的，有利于后面保持比較好的利潤結(jié)構(gòu)。

未來表現(xiàn)上，首先要看鋼材的需求能否延續(xù)下去。目前來看，在沒有國家干預(yù)的情況下，需求端是沒有問題的。供應(yīng)端來看，三月底還要去產(chǎn)能約1000萬噸，焦炭缺口比較明顯。焦炭在3月底會重新進(jìn)入缺口狀態(tài)，對未來價(jià)格是比較好的，并且現(xiàn)在貿(mào)易商沒庫存，缺少緩沖。目前焦炭價(jià)格最大的風(fēng)險(xiǎn)來自工信部粗鋼不增的規(guī)劃，粗鋼不增是為了碳排放目標(biāo)，不會停電爐，廢鋼供應(yīng)是正增長，鐵水就要減量，焦炭的基本面就要重估了，大概率是要跌的。

Q：2021年焦炭新產(chǎn)能的投放節(jié)奏？

A：不考慮工信部粗鋼不增的規(guī)劃的情況下，焦炭二季度、三季度降庫，四季度增庫?？紤]工信部粗鋼不增的規(guī)劃的情況下，焦炭在每一個(gè)季度都是增庫。

Q：未來的基差結(jié)構(gòu)？是否會從back變成contango？

A：今年基差確實(shí)比較低一些，往年都是比較高的。我們可以看到北京螺紋的價(jià)格在4400，盤面大約在4500，大概是貼水100元左右，現(xiàn)貨價(jià)格是偏低的，期貨價(jià)格是偏高的，反映出市場對遠(yuǎn)期的預(yù)期好，但是現(xiàn)實(shí)又沒有那么好。未來會怎么走，我也不好判斷，我更傾向于05合約最終的價(jià)格會比10合約稍微高一些，因?yàn)轭A(yù)期太好了，5月份又是旺季合約。

Q：市場沒有太多反映當(dāng)前的高庫存情況？如何判斷庫存高點(diǎn)？去化節(jié)奏怎么判斷？

A：今年螺紋鋼的庫存高點(diǎn)在1700-1800萬噸之間，比2019年高約450萬噸，是歷史次高位。今年的施工預(yù)計(jì)正常，預(yù)計(jì)5月份同比2019年有10%的需求增量，上半年整體高于 2020年17%。預(yù)計(jì)5月份能去化掉400萬噸左右，去庫存速度比較快。整體庫存水平會高于2019年，但庫銷比基本持平。

Q：海外進(jìn)出口情況？今年4個(gè)季度供需結(jié)構(gòu)的變化？終端的需求的展望？

A：（1）2020年中國進(jìn)口鋼材2000多萬噸，凈出口5000萬噸。2019年凈出口鋼材6600~7000萬噸。國內(nèi)目前出口狀態(tài)較好，年內(nèi)可能會超過2019年的水平，可能使得國內(nèi)進(jìn)口的2000萬噸會回流。

（2）一季度受疫情的影響，工人提早返工，工地提早放假，導(dǎo)致需求比較低；二季度以螺紋鋼為例，預(yù)計(jì)同比19年增長10%以上，整體庫存大概是2019年的水平；三季度和四季度可能會低于2019年的水平。

（3）國內(nèi)建材的利潤偏低，核心問題是建材的產(chǎn)能不斷增加。預(yù)計(jì)今年螺紋鋼供需兩端增量都在6%-7%左右，表現(xiàn)比較平穩(wěn)。板材主要是受兩點(diǎn)影響，一是國內(nèi)制造業(yè)的復(fù)蘇，包括汽車行業(yè)復(fù)蘇，使板材的消費(fèi)上漲。去年中國板材的消費(fèi)增加13%左右，建材增加4%，平均增速在7%到8%。從數(shù)據(jù)上看，比較看好國內(nèi)板材的消費(fèi)；二是海外需求的復(fù)蘇主要是針對板材的。

Q：鋼鐵行業(yè)噸毛利的展望？

A：如果工信部不執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量不增，噸毛利水平會偏低。核心邏輯是需求好但是原料端緊張。后續(xù)可能會出現(xiàn)螺轉(zhuǎn)卷的情況，整體噸毛利難以上行。如果工信部執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量不增，那么供應(yīng)端受到限制，鋼廠利潤會大幅擴(kuò)大。原料端受工信部的影響，焦炭和鐵礦石寬松，鋼廠利潤就會回到2018年水平。

Q：粗鋼不增會有什么樣的政策？今年新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，怎么做到的同比負(fù)增長？

A：鐵水增量大概在4%到5%，對應(yīng)1500萬噸，廢鋼大概能貢獻(xiàn)1500~2000萬噸的增量。如果粗鋼不增，則鐵水需要下降。目前我們不清楚具體政策?，F(xiàn)在我們了解的情況是工信部和鋼協(xié)都在討論政策怎么執(zhí)行的問題。我們也會跟工信部包括發(fā)改委針對政策進(jìn)行密切的溝通和跟蹤。

Q：海外的PMI創(chuàng)新高，海外的鋼鐵生產(chǎn)的恢復(fù)情況如何？產(chǎn)量是否還有提升的空間？

A：海外鋼鐵生產(chǎn)從2020年四季度開始逐漸恢復(fù)。鐵礦石價(jià)格從去年10月的700元/噸多上漲到今年1月的1200元/噸。2020年12月份海外粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)到7000萬噸左右，同比2019年的7500萬噸還有一定差距，有望回到7300萬噸左右。受疫情影響，廢鋼的生產(chǎn)端受到影響，海外廢鋼價(jià)格較高，但現(xiàn)在的利潤已經(jīng)可以支持全球鋼廠的復(fù)產(chǎn)。海外粗鋼產(chǎn)量的高點(diǎn)應(yīng)該是在7500萬噸，低點(diǎn)大概在6500萬噸左右，現(xiàn)在處于一個(gè)7000的中等水平，后續(xù)還有供應(yīng)增量的空間。

Q：需求低于預(yù)期是否有提前指標(biāo)？

A：中期看宏觀數(shù)據(jù)，短期看日度建材成交量、建材每周庫存變化、熱卷庫存變化、挖機(jī)小時(shí)數(shù)、水泥數(shù)據(jù)。

Q:在今年需求增長的條件下，噸毛利能否維持正常狀態(tài)？

A:噸毛利肯定會大幅擴(kuò)張的。鋼鐵的凈出口量一個(gè)月就在600萬噸左右，一年是6000到7000萬噸之間。如果國內(nèi)把出口退稅降為0，價(jià)格會形成500到600的差額，中國的出口價(jià)格會成為全球最高價(jià)，出口受限。雖然價(jià)格可能不會漲，但鋼廠利潤依然會上漲，因?yàn)樵蟽r(jià)格會下調(diào)。

Q:通過出口退稅免稅的方式，噸毛利上升的幅度？

A:幅度會增加。如果國家通過降低出口退稅減少出口，原料價(jià)格下跌，利潤會比現(xiàn)在好。

Q:如果國家降低出口退稅，形成 6000萬噸的緩沖，利潤會到什么水平？

A:不太好評估。中國減少出口，海外價(jià)格暴漲，會帶動國內(nèi)價(jià)格在偏高的位置。但國內(nèi)的原料，特別是焦炭會有巨大壓力，所以利潤肯定是要比現(xiàn)在要好的。

Q:電爐產(chǎn)量是否會大增，對抗工信部提出的全部粗鋼產(chǎn)量下降的趨勢？

A: 電爐的復(fù)工的速度由利潤決定，復(fù)工比較快。電爐的開工率主要要考慮廢鋼的增量。在粗鋼不增的情況下，就要通過鐵水減量完成，不用擔(dān)心電爐的增量。