Part 1

行情速覽

本周是春節(jié)后第一個(gè)完整交易周，商品期貨市場(chǎng)延續(xù)節(jié)前火熱勢(shì)態(tài)，總體保持強(qiáng)勁上行勢(shì)頭，周一到周四大宗商品多數(shù)品種均獲得較大漲幅，不過(guò)周五整體市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，商品指數(shù)（文華商品）大漲2.83%，其中工業(yè)品漲3.66%、有色漲1.99%、化工漲0.98%、黑色漲0.67%，農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬周內(nèi)微跌，跌幅分別為0.76%和0.32%。反觀金融期貨，本周行情大幅下挫，股指期貨跟隨股票市場(chǎng)大幅下跌，股指IF跌幅達(dá)7.5%，國(guó)債期貨延續(xù)弱勢(shì)下行節(jié)奏，周內(nèi)雖有反彈，但最終仍舊受到債券市場(chǎng)空頭壓力，跌幅0.25%。

受益于商品整體上行的行情，本周期貨市場(chǎng)凈流入資金115.7億元，其中商品流入100.9億元，金融流入14.8億元。從各版塊資金流向來(lái)看，黑色凈流入41.1億元位居首位，股指IF和化工以超過(guò)20億元的資金流入居于其次，有色、油脂油料、煤炭和原油也均有10億元以上的凈流入。凈流出板塊，國(guó)債凈流出10.6億元，另外，谷物和農(nóng)副板塊本周也呈現(xiàn)凈流出。

上周期貨品種盤(pán)面資金沉淀周度變化情況

上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2021年2月22-26日

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

Part 2

熱點(diǎn)觀察

本期我們來(lái)聊聊周內(nèi)領(lǐng)漲的乙二醇。乙二醇從去年11月初開(kāi)始走出了逐步上行的行情趨勢(shì)，尤其2月份以來(lái)，基本面利好疊加宏觀助力和原油上漲，并在大宗商品強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的帶動(dòng)下，乙二醇可謂是牛氣沖天。尤其春節(jié)過(guò)后，表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，節(jié)后3個(gè)交易日創(chuàng)2個(gè)漲停板的記錄。本周亦大漲18.1%，周五夜盤(pán)收于6209的高點(diǎn)，較春節(jié)前漲幅已達(dá)36%。春節(jié)過(guò)后的乙二醇緣何如此強(qiáng)勢(shì)？我們來(lái)聊聊行情背后的驅(qū)動(dòng)。

近期乙二醇期貨主力合約走勢(shì)

首先，我們認(rèn)為乙二醇近期價(jià)格大幅上漲是由供需緊張格局驅(qū)動(dòng)。

下游需求表現(xiàn)極好。下游聚酯端春節(jié)負(fù)荷一般會(huì)降至60-80%，平均在70%附近，而今年過(guò)節(jié)不停工，總體負(fù)荷在80-85%之間，為近十年春節(jié)負(fù)荷的最高。節(jié)后下游聚酯復(fù)工時(shí)間較往年有所提前，當(dāng)前聚酯負(fù)荷已至87.69%，對(duì)未來(lái)訂單預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，原料采購(gòu)備貨積極。2月底至3月初下游織造工廠裝置負(fù)荷緩慢提升逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，聚酯各大產(chǎn)品價(jià)格也因原料上漲出現(xiàn)不同程度上行。并且，下游聚酯庫(kù)存壓力不大，根據(jù)CCF的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)3月份聚酯負(fù)荷會(huì)提升至92.5%附近。在今年就地過(guò)年政策指導(dǎo)下，織造復(fù)工速度也明顯高于往年，預(yù)計(jì)3月初織造開(kāi)機(jī)可以6到7成的正常水平，3月中上旬可達(dá)8成附近。因此，聚酯自身庫(kù)存處于低位，且在成本的推動(dòng)下各產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)不斷走高，聚酯及終端開(kāi)工率將保持積極回暖。需求方面負(fù)荷提升速度的加快也提振了乙二醇價(jià)格。

節(jié)后乙二醇庫(kù)存不升反降，華東主港庫(kù)存維持偏低水平。從CCF公布的華東主港地區(qū)乙二醇的港口數(shù)據(jù)來(lái)看，從去年7月20日151.4萬(wàn)噸的高點(diǎn)之后，受到海外裝置檢修影響，乙二醇到港量逐步縮減。而2021年1月前后因天氣、跨地區(qū)套利等因素存在，港口恢復(fù)預(yù)期未能兌現(xiàn)，此后庫(kù)存一直處于去化通道。由于假期海關(guān)報(bào)關(guān)停滯以及物流運(yùn)輸受限，春節(jié)過(guò)后往往累庫(kù)幅度較大，但出乎意外的是今年假期實(shí)際到港量不及預(yù)期，并且在工廠高開(kāi)工及自配運(yùn)輸車(chē)隊(duì)的情況下碼頭出貨順暢，主港庫(kù)存不升反降。截至2月25日，華東主港地區(qū)EG港口庫(kù)存約62.6萬(wàn)噸，降幅明顯，庫(kù)存水平已回歸至相對(duì)低位。春節(jié)之后終端將迎來(lái)大面積的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，乙二醇后期料將延續(xù)去庫(kù)局面。特別是進(jìn)入3月隨著聚酯負(fù)荷的回升，乙二醇仍有較大去庫(kù)空間，預(yù)計(jì)在15萬(wàn)噸上下。此外，從產(chǎn)能推出進(jìn)度看4-5月份EG都將延續(xù)去庫(kù)格局。

MEG港口庫(kù)存指數(shù)走勢(shì)

其次，海外產(chǎn)能影響成為乙二醇的重要助漲動(dòng)力。

乙二醇進(jìn)口依存度目前在55%左右，然而自去年4季度就因境外裝置故障較多進(jìn)口持續(xù)下降，國(guó)內(nèi)EG去庫(kù)力度也較大。近期因嚴(yán)寒天氣致使北美乙二醇裝置大面積停車(chē)，包括樂(lè)天70萬(wàn)噸、臺(tái)塑旗下36萬(wàn)噸和83萬(wàn)噸兩套裝置、MEGlobal75萬(wàn)噸、sasol 28萬(wàn)噸、indorama的34萬(wàn)噸裝置以及LyondellBasell36.5萬(wàn)噸均處于停車(chē)狀態(tài)，涉及產(chǎn)能362.5萬(wàn)噸。盡管裝置批量停車(chē)帶來(lái)的產(chǎn)量損失較大，但從2020年四季度國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)四季度月均出口至中國(guó)乙二醇量?jī)H為2.34萬(wàn)噸占比不到5%，實(shí)際影響有限。但北美裝置涉及原料乙烷供應(yīng)中斷問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)心態(tài)提振明顯，加之當(dāng)時(shí)亞洲乙二醇價(jià)格處于相對(duì)洼地，亞洲轉(zhuǎn)運(yùn)至歐美地區(qū)的套利窗口依然開(kāi)啟。此外，樂(lè)天、陶氏、臺(tái)塑等幾套EG裝置暫時(shí)均未能重啟，其中臺(tái)塑美國(guó)重啟計(jì)劃繼續(xù)推遲一周，其乙烯裝置計(jì)劃3月上旬重啟，乙二醇重啟預(yù)計(jì)在3月中前后，另一套36萬(wàn)噸/年裝置計(jì)劃停車(chē)至7月底；樂(lè)天、MEGlobal初步計(jì)劃停車(chē)一周；sasol以及indorama裝置重啟時(shí)間待定。受天氣影響，部分供應(yīng)商合約到貨推遲至3月下旬。疊加一季度海外乙二醇裝置檢修本就頻繁，3—4月的乙二醇進(jìn)口量預(yù)計(jì)縮減幅度較大。

雖然隨著當(dāng)前美國(guó)寒潮天氣逐漸消退且當(dāng)?shù)仉娏謴?fù)，此前被迫收縮的供應(yīng)有望恢復(fù)，但綜合沙特地區(qū)裝置檢修情況較多，3月進(jìn)口量或仍維持低位，港口庫(kù)存去化延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。按照近階段海外MEG裝置檢修情況來(lái)看，2月海外裝置檢修情況較多，包括沙特YANPET1#2#91萬(wàn)噸等裝置，且重啟多于2月末，綜合船期等因素考慮，影響3月進(jìn)口量較大，仍舊維持偏低位置。此外，根據(jù)2021年1季度分月檢修情況來(lái)看，2月檢修損失量高達(dá)38.61萬(wàn)噸，因此3月我國(guó)進(jìn)口量或延續(xù)低位，對(duì)于目前港口去庫(kù)存在利好支撐。

3月份重點(diǎn)關(guān)注新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度

截至2月25日，根據(jù)最新CCF公布數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)乙二醇整體開(kāi)工負(fù)荷在75.40%，其中煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷在65.44%（MEG總產(chǎn)能基數(shù)1583.5萬(wàn)噸，其中煤制乙二醇產(chǎn)能599萬(wàn)噸）。目前乙二醇各主流生產(chǎn)線(xiàn)盈利狀況豐厚，受到高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，后期整體開(kāi)工仍有較大回升空間，國(guó)內(nèi)供應(yīng)將逐步回歸，如部分低價(jià)下效益較差的老裝置的重啟，部分原計(jì)劃?rùn)z修的裝置推后，EO-EG的回切增加等。

MEG負(fù)荷走勢(shì)

MEG邊際利潤(rùn)走勢(shì)

因此，總體來(lái)看，近期乙二醇強(qiáng)勢(shì)上漲是由下游需求端強(qiáng)支撐、港口庫(kù)存去化且低位、境外產(chǎn)能收縮影響進(jìn)口的供需緊張格局驅(qū)動(dòng)。

后市來(lái)看，乙二醇將處于近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局中。短期乙二醇整體走勢(shì)仍將保持偏強(qiáng)預(yù)期，供應(yīng)端無(wú)論海外裝置的恢復(fù)還是煤化工的重啟尚需一定時(shí)間，而需求端相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格及產(chǎn)銷(xiāo)跟進(jìn)順暢，近日江浙滌絲銷(xiāo)放量，部分工廠控量銷(xiāo)售。下游聚酯端表現(xiàn)3月依舊強(qiáng)勢(shì)，聚酯新增釋放與開(kāi)工提升、庫(kù)存低位的利好依舊明顯，市場(chǎng)預(yù)計(jì)在4月之前乙二醇仍然預(yù)期去庫(kù)狀態(tài)。不過(guò)，隨著乙二醇絕對(duì)價(jià)格上行，利潤(rùn)空間擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端的增量將逐步顯現(xiàn)。節(jié)后乙二醇近遠(yuǎn)月價(jià)差有所拉大也反映出了市場(chǎng)對(duì)乙二醇供需面出現(xiàn)改善的預(yù)期。但是，需求端強(qiáng)支撐下EG價(jià)格拐點(diǎn)仍需時(shí)間確認(rèn)，后期重點(diǎn)關(guān)注北美市場(chǎng)恢復(fù)進(jìn)度、國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量幅度以及下游的跟進(jìn)情況。

操作方面，當(dāng)前交易邏輯主要圍繞去庫(kù)周期和新裝置投產(chǎn)預(yù)期，乙二醇將在投產(chǎn)增量預(yù)期和進(jìn)口保持低位的博弈中以寬幅震蕩上行的概率為主，在庫(kù)存不高且基本面偏強(qiáng)的短期格局下，近月預(yù)計(jì)偏強(qiáng)運(yùn)行，建議逢低做多。3月應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)星石化160萬(wàn)噸新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，如能如期投產(chǎn)4月份將帶來(lái)產(chǎn)量增量13.3萬(wàn)噸，對(duì)近月合約影響較大。