一、行情回顧

圖1：滬鎳指數(shù)價格走勢圖

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

2月鎳價整體而言震蕩上漲，于長江金屬鎳價運行143100-144500元/噸。金川公司電解鎳（大板）上海報價143500元/噸，桶裝小塊144700元/噸，較上一日上調(diào)下調(diào)4500元/噸。2月來看，期鎳市場受宏觀情緒提振不斷翻紅上行，倫鎳不斷刷新自2015以來的新高。原料端的供應(yīng)持續(xù)收緊引發(fā)市場對于精鎳供應(yīng)收緊預(yù)期的大幅升溫，從而對鎳價的上漲形成了支撐；從下游的消費來看，隨著疫苗注射的推進以及國內(nèi)就地過年所帶來的節(jié)后開工速度的加快，不銹鋼的消費將超預(yù)期。同時，隨著新能源汽車銷量快速增長，高續(xù)航里程的要求使三元正極材料高鎳化發(fā)展趨勢已定，而未來電動汽車動力電池所需的硫酸鎳需求或?qū)⑦M入爆發(fā)期，這也成為鎳需求的最大新增點，此亦對鎳價的上漲形成了支撐。

二、基本面分析

1、2021年鎳格局持續(xù)轉(zhuǎn)變

根據(jù)安泰科測算，2020年全球供需平衡由供應(yīng)短缺3.1萬噸轉(zhuǎn)入供應(yīng)過剩11.8萬噸。而2021年全球需求增加將有20萬噸，而供應(yīng)增速僅15萬噸，供應(yīng)剩余將減小5萬噸左右。轉(zhuǎn)至國內(nèi)由于受到印尼精礦政策的影響，原料端偏緊，中國原生鎳在受到疫情影響較小的情況下依然減產(chǎn)15.6萬噸，而需求端前期雖受到疫情影響，但是后期因新能源汽車向好以及下游不銹鋼高排產(chǎn)的影響需求減量較小，僅1.9萬噸，供應(yīng)缺口擴大至59.7萬噸。預(yù)計2021年印尼禁礦政策不會發(fā)生改變，而菲律賓的鎳礦品質(zhì)明顯下滑，供應(yīng)端偏緊的情況很難發(fā)生改變。疊加國內(nèi)需求端會受到全球經(jīng)濟復蘇的影響小幅拉動，供應(yīng)缺口還將穩(wěn)步擴大，預(yù)計將至64.1萬噸。由于印尼禁礦政策以及海外疫情影響，今年國內(nèi)鎳礦供需將出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的缺口格局。

據(jù)SMM調(diào)研2020年12月中國鎳表觀消費量為130099噸，環(huán)比減少9.2%，同比增加10.2%。2020年12月國內(nèi)產(chǎn)量62332鎳噸，環(huán)比減少5.6%，同比減少14.3%。電解鎳方面環(huán)比增加7.5%鎳生鐵產(chǎn)量下降幅度擴大，高鎳生鐵產(chǎn)量的大幅降低與部分大廠主動減產(chǎn)降負荷有關(guān)，12月廠家的減停產(chǎn)除了原料庫存緊張的原因外，當期鎳鐵供應(yīng)較多、鋼廠采購積極性差及報價低也有較大影響。原生料硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比增加6.6%，市場對2021年終端消費比較看好，原料端偏緊再加上2月處于下游廠家年前囤貨節(jié)點，硫酸鎳市場需求表現(xiàn)較好，硫酸鎳價格穩(wěn)于高位且呈上漲趨勢，多數(shù)主流硫酸鎳廠均為滿產(chǎn)狀態(tài)。

表1：全球原生鎳供需平衡表 單位：萬噸

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

表2：國內(nèi)鎳表觀需求 單位：噸

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

2、國內(nèi)供給結(jié)構(gòu)

2.1 鎳礦供應(yīng)及礦山情況

2020年11月，中國鎳礦進口總量為357.52萬噸（海關(guān)數(shù)據(jù)干濕混合），環(huán)比降幅29.9%；同比降幅40.4%。其中菲律賓進口鎳礦量296.9萬噸（海關(guān)數(shù)據(jù)干濕混合），環(huán)比下降35.3%，同比增19.66%。菲律賓11月進口量較10月大幅，菲律賓雨季進行時，12月至次年3月進口數(shù)據(jù)將持續(xù)維持低位，12月份較11月份仍有明顯下降的幅度。新喀到貨量較高為32.91萬噸，環(huán)比增加34.6%。2月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，澳洲有5.07萬噸紅土鎳礦出口至中國，為低品礦，此前澳洲出口至中國的鎳礦均為硫化鎳礦。

12月份底中品鎳礦菲律賓1.5%CIF價格下跌至65.5美元/濕噸，1月一直保持該價格未發(fā)生變化。1月份部分小型礦山少量出貨，但可出售船只量較少，成交量的主流性尚未形成，市場鎳礦價格報價較亂，貨源所在礦山對價格接受度差異性很大，菲律賓北部幾家礦山因貿(mào)易商投標價格未達其心理價位，競標滑標，礦山封盤不出，除上述小型礦山少數(shù)兩三船對外出售外，可售1月期船基本沒有。鎳礦價格目前處于博弈狀態(tài)，短期或?qū)⒕S持該位置震蕩，雨季期間，鎳礦價格下跌的可能性較小，2月份預(yù)計中品1.5%CIF價格或?qū)⑷跃S持65美金/濕噸及以上運行。

圖3：中國鎳礦砂及精礦進口 單位：噸

資料來源：中國海關(guān)，信達期貨研發(fā)中心

圖4：2020年鎳礦總量80%來自菲律賓

資料來源：中國海關(guān)，信達期貨研發(fā)中心

圖5：鎳礦價格維持高位 單位：美元/濕噸

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

圖6：鎳礦港口庫存季節(jié)性 單位：萬噸

資料來源：WIND，信達期貨研發(fā)中心

港口庫存方面，1月底全國所有港口鎳礦庫存約850.14萬噸，港口庫存自2020年10月中期起連續(xù)下降，僅在11月中上旬有過小幅回升。鎳礦港口庫存自2020年中以來一直處于五年來同期最低位置?；谥袊嚨V全靠進口，反映礦端偏緊的事實。國內(nèi)鎳鐵廠在持續(xù)減產(chǎn)下對鎳礦采購偏謹慎，受原料成本高位支撐，鎳鐵廠挺價惜售為主；周內(nèi)鎳鐵價格上漲RKEF鎳鐵廠利潤小幅回漲。而由于新冠疫情再次蔓延，更是加劇了市場對供應(yīng)的擔憂情緒，工廠繼續(xù)屯礦來應(yīng)對目前生產(chǎn)所需原料壓力及接下來3個月雨季備貨計劃。1季度鎳礦短缺或成為常態(tài)，鎳價存在繼續(xù)上漲的驅(qū)動。

2.2 電解鎳供應(yīng)

據(jù)百川盈浮調(diào)研，2021年1月全國電解鎳產(chǎn)量1.42萬噸，環(huán)比增加14.94%，同比增長12.23%，1月全國總產(chǎn)量較2020年12月產(chǎn)量有所增加。其中，最大產(chǎn)量區(qū)甘肅產(chǎn)量增加加多；新疆地區(qū)生產(chǎn)有所減少，但生產(chǎn)狀態(tài)保持穩(wěn)定，，吉林冶煉廠由于年底開始停產(chǎn)，但是硫酸鎳正常生產(chǎn)。廣西冶煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳，浙江和吉林冶煉廠亦未確定復產(chǎn)時間。國內(nèi)開工率為67.65%，較2020年12月上漲8.79個百分點，高出去年同期18.3個百分點。

圖7：中國電解鎳產(chǎn)量年度對比 單位：萬噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖8：國內(nèi)電解鎳庫存 單位：萬噸

資料來源：我的有色，信達期貨研發(fā)中心

2.3 鎳鐵供應(yīng)

根據(jù)我的有色數(shù)據(jù)顯示，2021年1月中國&印尼鎳鐵實際產(chǎn)量金屬量總計10.51萬噸，環(huán)比增加7.87%，同比增加18.88%。其中中高鎳鐵產(chǎn)量9.66萬噸，環(huán)比增加9.08%，同比增加18.59%。2021年1月中國鎳鐵實際產(chǎn)量金屬量4.25萬噸，環(huán)比增加8.12%，同比減少15.53%。其中中高鎳鐵產(chǎn)量3.40萬噸，環(huán)比增加11.70%，同比減少21.65%；低鎳鐵產(chǎn)量0.85萬噸，環(huán)比減少4.23%，同比增加22.27%。2021年1月中國高鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比明顯增加，主因華東某大型鎳鐵廠前期停產(chǎn)產(chǎn)線于1月恢復生產(chǎn)，1月總產(chǎn)量環(huán)比12月增加58.04%，產(chǎn)量增加較為明顯。2021年2月中國&印尼鎳鐵預(yù)估產(chǎn)量金屬量總計10.90萬噸，環(huán)比增加3.77%，同比增加33.97%。其中中高鎳鐵產(chǎn)量10.07萬噸，環(huán)比增加4.26%，同比增加32.94%。2021年2月中國鎳鐵預(yù)估產(chǎn)量金屬量4.23萬噸，環(huán)比減少0.37%，同比減少3.78%。其中中高鎳鐵產(chǎn)量3.40萬噸，環(huán)比減少0.16%，同比減少11.47%；低鎳鐵產(chǎn)量0.83萬噸，環(huán)比減少1.76%，同比增加47.81%。節(jié)后市場活躍度尚未完全恢復，個別有采購意愿的300系不銹鋼廠表示對現(xiàn)有鎳鐵報價接受度有限。但周內(nèi)廢不銹鋼價格上漲至10600元/噸，加之FENI因倫鎳漲勢迅猛且貿(mào)易商報價貼水未達到鋼廠預(yù)期，下游接單意愿低，替代品較鎳鐵經(jīng)濟性走弱，鎳鐵價格仍存在上漲空間。

圖9：中國鎳鐵產(chǎn)量（折合成鎳金屬噸）單位：萬噸

資料來源：我的有色，信達期貨研發(fā)中心

圖10：中國鎳鐵進口（未折合鎳金屬噸）單位：萬噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖11：2020年印尼鎳生鐵產(chǎn)能擴產(chǎn)列表

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

圖12：鎳鐵利潤 單位：元/鎳

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

2021年1月印尼中高鎳鐵實際產(chǎn)量金屬量6.25萬噸，環(huán)比增加7.71%，同比增加64.98%。2021年1月印尼鎳鐵產(chǎn)量增加，主因印尼某工廠一期暫停生產(chǎn)的2條鎳鐵產(chǎn)線于1月恢復生產(chǎn)；該工廠二期項目1月新增投產(chǎn)2條鎳鐵產(chǎn)線，產(chǎn)量環(huán)比增加。另印尼Morowali、Weda Bay園區(qū)分別于1月底投產(chǎn)1條鎳鐵產(chǎn)線。2021年2月印尼中高鎳鐵預(yù)估產(chǎn)量金屬量6.67萬噸，環(huán)比增加6.66%，同比增加78.56%。預(yù)計2021年有望投產(chǎn)至45臺，其中1-4月有望投產(chǎn)華新麗華4條產(chǎn)線；另外有一條線為硅錳爐子改產(chǎn)；另外預(yù)計下半年有望投產(chǎn)4臺。印尼青山Weda bay地區(qū)，總規(guī)劃24臺，2020年計劃投產(chǎn)12臺。至10月底為止有10臺爐子在產(chǎn)；剩余2臺已于11月和12月投產(chǎn)出鐵。印尼德龍二期共計劃投產(chǎn)15條33000KVA產(chǎn)線。至11月底為止有13臺爐子在產(chǎn)，其余2臺已于12月投產(chǎn)。預(yù)計2021年仍有20臺爐子待投產(chǎn)。金川WP4臺33000KVA RKEF正常運行；新興鑄管(000778,股吧)4臺33000KVA RKEF正常運行。新華聯(lián)(000620,股吧)于11月復產(chǎn)第4臺80立方BF，目前4臺80立方BF維持運行，出產(chǎn)中品位鎳鐵，平均品位7%左右。

3、國內(nèi)下游需求分析

2021年國內(nèi)新增不銹鋼和產(chǎn)能置換的總量大約在306萬噸左右，其中，300系不銹鋼206萬噸，其增量主要來自于江蘇德龍，貢獻300系產(chǎn)能增量135萬噸。內(nèi)蒙古上泰和江蘇眾拓合計貢獻新增產(chǎn)能71萬噸。200系明年沒有產(chǎn)能增量，400系有寶鋼德盛貢獻的100萬噸產(chǎn)能增量。

表3：2020-2021年中國不銹鋼產(chǎn)能計劃 單位：萬噸

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

據(jù)Mysteel調(diào)研2021年1月份國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量276.86萬噸，環(huán)比2020年12月份略減0.99%，同比增35.68%；其中200系產(chǎn)量97.67萬噸，環(huán)比增2.98%，同比增43.72%；300系119.20萬噸，環(huán)比減3.34%，同比增28.38%；400系59.99萬噸，環(huán)比減2.41%，同比增38.71%。其中1月300系產(chǎn)量中304產(chǎn)量101.82萬噸，環(huán)比減6.02%，在300系占比85.42%，316及316L產(chǎn)量11.18萬噸，環(huán)比增19.83%，在300系中占比9.38%。

進口方面，截止到2020年12月國內(nèi)不銹鋼相關(guān)產(chǎn)品進口量達到117855噸，較11月份增長了8.93%。其中不銹鋼冷軋板材進口量為88717噸，環(huán)比增長11.1%；不銹鋼熱軋板材進口量為20138噸，環(huán)比減少9.8%。不銹鋼管材進口量為6336噸，環(huán)比增加7.25%；不銹鋼型材出口量為2662噸，環(huán)比減少56%。由于不銹鋼方坯已從反傾銷范圍內(nèi)排除，不銹鋼方坯進口量呈現(xiàn)增長態(tài)勢，且主要從印尼進口為主。據(jù)SMM調(diào)研了解，不銹鋼市場民用領(lǐng)域，家電行業(yè)訂單增長明顯，需求得到大幅提高，且細分領(lǐng)域洗衣機，空調(diào)等行業(yè)四季度為銷售旺季，尤其部分外貿(mào)訂單有翻倍增長，就出口數(shù)據(jù)來看，截止到2020年12月國內(nèi)不銹鋼相關(guān)產(chǎn)品出口量達到343249噸，較11月份增長了9.45%。其中不銹鋼冷軋板材出口量為195716噸，環(huán)比增長17.21%；不銹鋼熱軋板材出口量為92239噸，環(huán)比增長4.55%。不銹鋼管材出口量55233噸，環(huán)比減少1.77%；不銹鋼型材出口量為60噸，環(huán)比減少97%。

圖13：不銹鋼粗鋼產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：中鋼聯(lián)，信達期貨研發(fā)中心

圖14：不銹鋼社會庫存統(tǒng)計 單位：噸

資料來源：中鋼聯(lián)，信達期貨研發(fā)中心

圖15：不銹鋼利潤 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖16：不銹鋼出口 單位：萬噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

三、市場結(jié)構(gòu)分析

2月末上期所庫存13306噸，月減少388噸。LME庫存呈上漲趨勢，目前LME庫存增至251130噸，同比上月末增加2244噸。鎳月間結(jié)構(gòu)在月末轉(zhuǎn)回back結(jié)構(gòu)，截至2月26日回到920元左右，反映出鎳價行情可能保持，現(xiàn)貨支撐尚在，鎳價依然存在做多的價值。此外，滬鎳2月之后的持倉量顯著增加，市場對與年末的投資欲望可能偏多，虛實比明顯下降，在基本面偏多的情況下，鎳價可能繼續(xù)保持震蕩偏強。

圖17：上期所庫存 單位：噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖18：LME庫存 單位：噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖19：電解鎳和鎳鐵價差 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖20：鎳進口盈虧 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖21：滬鎳主力合約持倉量 單位：手

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖22：滬鎳持倉虛實比（持倉/倉單）

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心