一、行情回顧

2月ICE棉大幅走高，價格觸及兩年半高位，需求強(qiáng)勁、新季美棉播種面積或下降、美國疫情形勢開始轉(zhuǎn)好、大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案提振市場情緒等利多因素集中，推動美棉不斷走高。鄭棉主力CF2105合約也大幅走高，一方面受外盤提振，另一方面下游消費火爆，令市場充滿樂觀情緒，推動鄭棉走高。

圖表1：內(nèi)外盤棉花期價、棉花期現(xiàn)市場價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

二、供需分析

1．國際棉花價格仍有上行動力

圖表2：全球棉花供需平衡表調(diào)整

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布2月份全球產(chǎn)需預(yù)測顯示，美國2020/21年度出口量環(huán)比小幅增加，期末庫存小幅下降。美國棉花產(chǎn)量和國內(nèi)消費量沒有變化，出口量較上月增加5.5萬噸，為337.5萬噸，期末庫存為93.6萬噸，庫存消費比為24%。

2020/21年度全球棉花產(chǎn)量、消費量和進(jìn)口量調(diào)增，主要調(diào)整來自中國。全球產(chǎn)量環(huán)比調(diào)增27.8萬噸。根據(jù)新疆的公檢和加工數(shù)據(jù)，中國棉花產(chǎn)量增加32.7萬噸。印度棉花產(chǎn)量調(diào)減10.9萬噸，巴基斯坦調(diào)增4.4萬噸。全球棉花消費量環(huán)比調(diào)增32.3萬噸，中國消費量調(diào)增21.8萬噸，原因是國內(nèi)紡織品需求和出口需求增加。印度、巴基斯坦、孟加拉國和土耳其的消費量小幅增加，印度尼西亞和泰國的消費量小幅減少。全球棉花進(jìn)口量環(huán)比調(diào)增8萬噸，中國進(jìn)口量調(diào)增10.9萬噸，部分抵消了其他國家進(jìn)口的減少。全球期末庫存環(huán)比調(diào)減約12.7萬噸，為2084.4萬噸，同比減少69.4萬噸。

新季美棉播種工作即將啟動，多家機(jī)構(gòu)對播種面積進(jìn)行預(yù)測。2月11日美國棉花總會NCC發(fā)布了2021年美棉種植意向調(diào)查結(jié)果，由于其它農(nóng)作物的種植收益較好，美棉播種面積預(yù)計減少5.2%至1147萬英畝。最大主產(chǎn)區(qū)德州降幅最大，因德州的土壤異常干旱，且相關(guān)氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測德州西部在未來三個月內(nèi)高溫少雨，持續(xù)干旱將會出現(xiàn)大面積棄種，后續(xù)德州植棉面積仍有下降的空間。而2月18日召開的USDA農(nóng)業(yè)展望論壇則預(yù)測美棉播種面積維持在1200萬英畝，同比小幅下降0.7%。整體來看，基于天氣和收益的角度，市場普遍預(yù)計2021年美棉播種面積同去年相比將持平或略有下降。

圖表3：1%征稅下國際棉花進(jìn)口成本（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

受旱情影響，巴西北部棉花播種時間延遲，截至2月14日，巴西馬州的棉花播種進(jìn)度僅達(dá)到60%，往年同期則已近播種完畢。CONAB預(yù)測巴西植棉面積為144.71萬公頃，調(diào)減了7.14萬公頃，產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)12.86萬噸至252.28萬噸。雖然棉花播種推遲，但如果出現(xiàn)有效降雨，對產(chǎn)量影響將不會很大。

印度棉花協(xié)會表示本年度前4個月（2020年10至2021年1月）印度已累計出口棉花49.3萬噸，創(chuàng)近三年同期的最高水平，占預(yù)期出口量的60%。，國際棉花長期偏強(qiáng)運行趨勢不改。

世衛(wèi)組織2月15日表示全球新增確診病例數(shù)連續(xù)五周下降，隨著疫苗的推廣，疫情逐步好轉(zhuǎn)，全球多地區(qū)準(zhǔn)備放松隔離措施，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)升溫。同時中美兩國關(guān)系也有所改善，國家主席習(xí)近平同美國總統(tǒng)拜登于除夕通電話，就雙邊關(guān)系和重大國際及地區(qū)問題深入交換意見，表達(dá)了中美兩國合作及幫助世界經(jīng)濟(jì)更好恢復(fù)的愿望。全球紡織產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇勢不可擋，棉花消費增加，國際棉價仍有上行動力。

2．我國棉花播種面積預(yù)計趨穩(wěn)

春耕生產(chǎn)已經(jīng)啟動，新疆各地正有條不紊地進(jìn)行春灌、農(nóng)資調(diào)運等工作。根據(jù)1月新疆發(fā)改委的調(diào)查結(jié)果，2021年新疆地區(qū)棉花種植意向同比增加1.45%，因新疆棉花目標(biāo)價格政策保障了棉農(nóng)的基本收益，且去年棉花收購價格較高也激發(fā)了農(nóng)戶種植的積極性。

預(yù)計2021年國內(nèi)棉花播種面積將趨穩(wěn)，由于處在播種的準(zhǔn)備階段，投資者也需關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣。

3．內(nèi)外棉價差大幅縮小

圖表4：我國月度進(jìn)口棉花量（噸）、內(nèi)外棉價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND；海關(guān)總署（2020年1-2月進(jìn)口量合并統(tǒng)計，圖中數(shù)據(jù)顯示均值）

2020年我國累計進(jìn)口棉花215.81萬噸，同比增長16.71%。進(jìn)口量大增除了紡服消費轉(zhuǎn)好、美國“限疆令”等原因之外，還有一部分是外棉價格較低，去年十月以后內(nèi)外棉價差就一直居高不下，令我國50萬噸新疆棉輪入計劃遲遲無法啟動，而近來隨著ICE棉價格不斷走高，價差大大縮窄，但仍超過800元/噸。

小結(jié)：新季美棉播種面積或穩(wěn)中趨降，天氣題材蓄勢待發(fā)，全球紡織產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇勢不可擋，棉花消費增加，國際棉價仍有上行動力。國內(nèi)新棉播種面積預(yù)計趨穩(wěn)，目前春耕準(zhǔn)備工作正有條不紊的進(jìn)行，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣。

4．紗、布庫存水平較低

隨著假期的結(jié)束，國內(nèi)多地紡企陸續(xù)開工復(fù)產(chǎn)，節(jié)前紗線、布等庫存水平本就偏低。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至2月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為95.4%，環(huán)比增加0.5個百分點，同比增加22.5個百分點，庫存為20.8天銷售量，環(huán)比減少2.4天，同比減少12.6天，比近三年同期平均水平低3.5天；布產(chǎn)銷率為82.1%，環(huán)比下降0.6個百分點，同比上升17.7個百分點，庫存為39天銷售量，環(huán)比增加0.1天，同比減少21.7天，比三年同期平均水平低7.4天。

圖表5：國內(nèi)棉花工業(yè)庫存（萬噸）、紗線庫存（天）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND；中國棉花網(wǎng)

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND；中國棉花網(wǎng)

節(jié)前紗廠都是按單生產(chǎn)，因而在完成合同之后，棉紗幾乎沒有庫存，考慮到紡織服裝旺季即將到來，多數(shù)企業(yè)有補庫、累庫的計劃。

事實上棉價自節(jié)前就已經(jīng)上漲，但由于節(jié)前紡織生產(chǎn)和銷售活動較清淡，價格傳導(dǎo)不暢令紗廠沒有跟進(jìn)提價，但隨著節(jié)后紡織生產(chǎn)的開啟，棉紗成本不斷上抬，紗廠挺價意愿較強(qiáng)。2月中旬以來，棉紗漲幅集中在500-1000元/噸，50S及以上高支普梳、精梳棉紗的漲幅普遍達(dá)到1000-1300元/噸，目前紡企基本恢復(fù)生產(chǎn)，受原料端的影響，紗線價格預(yù)計仍將堅挺。

圖表6：坯布庫存（天）、中國紗線價格指數(shù)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND；中國棉花網(wǎng)

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND；中國棉花網(wǎng)

5．進(jìn)口紗價繼續(xù)上行

海關(guān)統(tǒng)計，2020年我國進(jìn)口棉紗190.03萬噸，同比下降2.69%。

由于ICE棉不斷上漲，節(jié)前一個月內(nèi)外棉紗價差處于倒掛，且目前來看外棉在疫情影響削弱、消費反彈等因素下仍將保持上漲節(jié)奏。

節(jié)后港口保稅+清關(guān)棉紗、國產(chǎn)紗報價均大幅上漲，內(nèi)外棉紗價差從節(jié)前倒掛轉(zhuǎn)向正掛，外紗競爭力有所提高，有利于港口保稅、清關(guān)棉紗“去庫存”。不過隨著ICE棉的繼續(xù)上行，進(jìn)口紗價格將繼續(xù)上行，而內(nèi)外價差也有可能再次倒掛。

圖表7：我國月度進(jìn)口棉紗量（噸）、內(nèi)外棉紗價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND；海關(guān)總署（2020年1-2月進(jìn)口量合并統(tǒng)計，圖中數(shù)據(jù)顯示均值）

6．紡服消費有活力

圖表8：月度紡織品服裝出口金額（億美元）、月度服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢（%）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；海關(guān)總署；WIND

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；海關(guān)總署；WIND

據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，春節(jié)七天全國重點零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額約8210億元，同比去年增長28.7%，比2019年春節(jié)黃金周增長4.9%，其中重點監(jiān)測零售企業(yè)的服裝消費比去年同期增加107.1%。有關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)測，全國10個一二線城市購物中心日均客流量同比增幅超200%。消費旺盛的原因，一方面是國家提倡原地過年，使返鄉(xiāng)浪潮熱度較往年下降，春節(jié)城市客流量明顯增加，另一方面，國外疫情形勢依然嚴(yán)峻，且防疫隔離措施嚴(yán)格，令國內(nèi)旅游火爆，消費增加。基于此，市場對棉紡行業(yè)也充滿樂觀情緒，且接下來“金三銀四”傳統(tǒng)旺季即將到來，棉花消費將繼續(xù)看好。

小結(jié)：綜合以上因素可知，節(jié)前紗、布庫存偏低，節(jié)后下游有補庫需求，且紡服消費旺季即將到來，無論是對棉花，還是棉紗都有較強(qiáng)的支撐。春節(jié)期間表現(xiàn)優(yōu)異的服裝消費，也令市場信心大增，鄭棉重心走高的趨勢將會繼續(xù)。

三、市場展望與投資策略

新季美棉播種面積或穩(wěn)中趨降，天氣題材蓄勢待發(fā)，全球紡織產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇勢不可擋，棉花消費增加，國際棉價仍有上行動力。國內(nèi)新棉播種面積預(yù)計趨穩(wěn)，目前春耕準(zhǔn)備工作正有條不紊的進(jìn)行，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣。

節(jié)前紗、布庫存偏低，節(jié)后下游有補庫需求，且紡服消費旺季即將到來，無論是對棉花，還是棉紗都有較強(qiáng)的支撐。春節(jié)期間表現(xiàn)優(yōu)異的服裝消費，也令市場信心大增，鄭棉重心走高的趨勢將會繼續(xù)。