受倫錫拖累，滬錫價(jià)格亦大幅下跌

受倫錫大跌拖累，滬錫3月1日夜盤大幅低開(kāi)（以17.1萬(wàn)的低價(jià)開(kāi)盤），隨后小幅走強(qiáng)收窄跌幅，日內(nèi)則延續(xù)夜盤跌勢(shì)，尾盤跌3.6%至17.7萬(wàn)元，結(jié)算價(jià)為17.63萬(wàn)元；收于17.5萬(wàn)關(guān)鍵阻力位的上方。受美元指數(shù)反彈和市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變影響，以銅為代表的有色板塊開(kāi)啟一輪調(diào)整回落趨勢(shì)，滬錫亦高位大幅回落，從19.5萬(wàn)的高位回落至17.7萬(wàn)，跌幅達(dá)到9.2%，最高達(dá)到10%以上，大幅收窄春節(jié)過(guò)后的漲幅。當(dāng)前并無(wú)基本面的變化，依然是快速上漲后的回調(diào)，只能解釋為技術(shù)面的調(diào)整，基本到了核心位置，再度大幅下跌的可能性非常小，故錫市整體重心上移的趨勢(shì)仍未發(fā)生改變，仍將繼續(xù)延續(xù)。

顯性庫(kù)存累庫(kù)對(duì)錫價(jià)不利

國(guó)內(nèi)最新顯性庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，截止至2021年3月2日，上海期貨交易所錫庫(kù)存為8186噸，較上一周增加632噸；從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫(kù)存較近五年相比維持在較高水平。滬錫價(jià)格大幅增加，錫冶煉廠利潤(rùn)增加，故增加倉(cāng)單注冊(cè)保證當(dāng)前利潤(rùn)，故庫(kù)存再度增加，增幅較大，累庫(kù)現(xiàn)象依然持續(xù)，說(shuō)明部分錫現(xiàn)貨商認(rèn)為當(dāng)前錫價(jià)處于高位，利潤(rùn)可觀，注冊(cè)倉(cāng)單大幅增加鎖定利潤(rùn)，隱形庫(kù)存亦逐步顯性化，亦說(shuō)明當(dāng)前的現(xiàn)貨供應(yīng)有所增加，這樣對(duì)于錫價(jià)會(huì)形成一定的利空。海外最新顯性庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，截止至2021年3月1日，LME錫庫(kù)存為1，745噸，較上一交易日增加15，注銷倉(cāng)單占比為26.07%。從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫(kù)存較近五年相比維持在較低水平，倫錫庫(kù)存去庫(kù)基本結(jié)束，隨著產(chǎn)能的逐步恢復(fù)和錫價(jià)的大幅上漲，隱形庫(kù)存亦逐步顯性化，倫錫庫(kù)存亦進(jìn)入累庫(kù)階段。錫市顯性庫(kù)存因價(jià)格和隱性庫(kù)存顯性化而進(jìn)入累庫(kù)階段，對(duì)錫價(jià)形成利空；故庫(kù)存對(duì)錫價(jià)的影響需要重點(diǎn)關(guān)注。

錫產(chǎn)量小幅回落，供需缺口仍存

百川資訊調(diào)研17家企業(yè)產(chǎn)能后，公布1月產(chǎn)量和開(kāi)工率數(shù)據(jù)，因春節(jié)假期淡季影響，2020年12月份17家樣本企業(yè)國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量總計(jì)14466噸，環(huán)比小幅回落2.3%，淡季影響依然相對(duì)較??；同比增幅37.9%，該漲幅小于12月份的49.92%，主要原因在于2020年的春節(jié)前備貨導(dǎo)致的基數(shù)偏高所致。2020年1-12月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)精錫總計(jì)142457噸，同比去年增加3831噸，增幅2.76%。企業(yè)開(kāi)工率方面，雖然1月春節(jié)淡季，但是企業(yè)開(kāi)工率依然維持在62.11%的高位，回落幅度不大，亦說(shuō)明錫淡季需求強(qiáng)勁，使得冶煉企業(yè)春節(jié)依然開(kāi)工滿足下游需求。

1月國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量回落相對(duì)較小，春節(jié)淡季不淡的現(xiàn)象明顯，說(shuō)明下游需求相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)于錫價(jià)形成較強(qiáng)的支撐。當(dāng)前，疫情風(fēng)險(xiǎn)逐步消退，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)加速，疊加歐美等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)寬松力度依舊，美元弱勢(shì)以及貿(mào)易趨勢(shì)有所緩和等宏觀面的利好因素依然存在，電子產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，有色產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勁，錫產(chǎn)量將會(huì)跟隨需求的強(qiáng)勁而表現(xiàn)強(qiáng)勁，故接下來(lái)錫產(chǎn)量將會(huì)繼續(xù)增加，以滿足下游需求。二月份則會(huì)因?yàn)榇汗?jié)假期繼續(xù)回落，三月份開(kāi)始，錫產(chǎn)量將會(huì)再度增加，但是其增量依然難以彌補(bǔ)供需缺口。

錫表觀消費(fèi)量現(xiàn)值和預(yù)期均強(qiáng)勁對(duì)錫價(jià)形成提振

歐美日的疫情進(jìn)展對(duì)錫價(jià)的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費(fèi)國(guó)，而中國(guó)精煉錫的消費(fèi)亦作為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，故從錫需求來(lái)看，美歐日韓的情況至關(guān)重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期從供需兩端拖累電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，從需求端拖累3C家電產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而降低錫需求，拖累滬錫。只要?dú)W美日等國(guó)疫情確定出現(xiàn)拐點(diǎn)，需求將會(huì)支撐滬錫持續(xù)的修復(fù)性上漲。2月份以來(lái)，全球疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，疫苗接種速度亦加快，疊加全球量化寬松政策仍在持續(xù)，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇預(yù)期對(duì)與錫價(jià)形成提振。

錫錠表觀消費(fèi)方面，2020年下半年，錫錠表觀消費(fèi)量因?yàn)閺?qiáng)勁需求而持續(xù)大漲，12月錫錠表觀消費(fèi)量再度上漲至接近1.6萬(wàn)噸，刷新近三年的最高消費(fèi)量。表觀需求的強(qiáng)勁說(shuō)明錫需求依然強(qiáng)勁，對(duì)于錫價(jià)則會(huì)形成較強(qiáng)的提振作用。2021年，隨著疫情風(fēng)險(xiǎn)的逐步消退，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)下，錫錠表觀消費(fèi)量依然會(huì)偏強(qiáng)，整體會(huì)強(qiáng)于2019年和2020年表現(xiàn)；2022年開(kāi)始開(kāi)始，錫錠表觀消費(fèi)量則將會(huì)繼續(xù)走弱。

數(shù)據(jù)來(lái)源：百川方正中期期貨

滬錫企穩(wěn)后將會(huì)迎來(lái)配置機(jī)會(huì)

滬錫夜盤大幅低開(kāi)（以17.1萬(wàn)的低價(jià)開(kāi)盤），隨后小幅走強(qiáng)收窄跌幅，日內(nèi)則延續(xù)夜盤跌勢(shì)，尾盤跌3.6%至17.7萬(wàn)元，結(jié)算價(jià)為17.63萬(wàn)元；收于17.5萬(wàn)關(guān)鍵阻力位的上方，現(xiàn)有企穩(wěn)的跡象，故當(dāng)前不適合做空，如果行情企穩(wěn)可以試多。倫錫方面，繼大跌8%之后，本輪下跌趨勢(shì)或接近尾聲，待行情企穩(wěn)則會(huì)逐步轉(zhuǎn)向。內(nèi)外聯(lián)動(dòng)分析方面，通過(guò)測(cè)算2.4萬(wàn)的倫錫對(duì)應(yīng)的到岸價(jià)格為19萬(wàn)元，2.3萬(wàn)則內(nèi)對(duì)應(yīng)的到岸價(jià)格為18.3萬(wàn)元，內(nèi)盤依然弱于外盤。庫(kù)存方面，滬錫庫(kù)存再度增加632噸至8186噸，而倫錫庫(kù)存亦出現(xiàn)累庫(kù)跡象，累庫(kù)現(xiàn)象使得錫價(jià)承壓。庫(kù)存增加使得錫價(jià)承壓，但是不是大跌的原因，當(dāng)前并無(wú)基本面的變化，依然是快速上漲后的回調(diào)，只能解釋為技術(shù)面的調(diào)整，基本到了核心位置，再度大幅下跌的可能性非常小?；久娣矫鏇](méi)有明顯變化，供需矛盾依然沒(méi)有解決，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上現(xiàn)貨供應(yīng)比較緊張，緬甸錫礦供應(yīng)和品位都偏弱，需求預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)，供需矛盾將繼續(xù)提振錫價(jià)。宏觀方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)加速，疊加歐美等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)寬松力度依舊，宏觀面的利好因素依然存在。故基本面和宏觀面依然支撐著滬錫，持續(xù)大幅下跌的可能性小，波動(dòng)性會(huì)比較大，依然可看待為對(duì)于急漲速度的調(diào)整，下方強(qiáng)阻力位17.5萬(wàn)，企穩(wěn)則考慮建多單，空單應(yīng)該考慮止盈離場(chǎng)，有色板塊有企穩(wěn)的跡象，不建議做空。建議多單逐步介入，防止價(jià)格震蕩中的繼續(xù)下跌。

對(duì)錫產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)建議

在宏觀和供需基本面的影響下，滬錫價(jià)格仍易漲難跌；對(duì)于錫上游企業(yè)而言，建議按照市場(chǎng)需求出貨，可以適當(dāng)加大囤貨力度，期貨市場(chǎng)更多需要關(guān)注的是長(zhǎng)線賣保的點(diǎn)位，以近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期來(lái)看，3月份，我們認(rèn)為19.5萬(wàn)元/噸以上的位置就是不錯(cuò)的賣保點(diǎn)位。

對(duì)于錫中游加工/貿(mào)易企業(yè)，錫價(jià)仍有上漲空間，我們認(rèn)為當(dāng)下這個(gè)環(huán)境應(yīng)該按需采購(gòu)，價(jià)格回調(diào)時(shí)，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入期貨鎖定成本，17.5萬(wàn)元以下均是買入的合適點(diǎn)位。對(duì)于中游加工企業(yè)，在價(jià)格位于19.5萬(wàn)元/噸以上就考慮對(duì)存貨進(jìn)行賣出保值管理，防范錫價(jià)下跌的可能性。對(duì)于貿(mào)易企業(yè)，應(yīng)該在17.5萬(wàn)下方時(shí)加大采購(gòu)量，在19.5元上方時(shí)清倉(cāng)，同時(shí)針對(duì)庫(kù)存或者下游訂單，增加期貨市場(chǎng)的對(duì)沖配置，不建議進(jìn)行期現(xiàn)套利操作。

對(duì)于錫下游企業(yè)，雖然當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)處于相對(duì)高位，當(dāng)時(shí)仍有上漲空間，現(xiàn)貨市場(chǎng)可以加大采購(gòu)量；在期貨市場(chǎng)上，應(yīng)該逢低買入，18萬(wàn)元下方均是較好的買入點(diǎn)，在17.5萬(wàn)下方時(shí)加大采購(gòu)量，鎖定采購(gòu)成本。要重點(diǎn)關(guān)注疫苗的接種進(jìn)展和分配方式，歐美等經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)展、美元指數(shù)的走勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)向以及有色板塊的整體走勢(shì)，若這些條件有利，則買保的點(diǎn)位可以適當(dāng)放高一點(diǎn)，若相對(duì)不利，買保的點(diǎn)位應(yīng)該放低點(diǎn)。