高低硫進(jìn)入高價差區(qū)間

高低硫價差自2020年10月份開始，出現(xiàn)價差快速上行的趨勢。三地（美灣、鹿特丹、新加坡）Hi5價差從52~57美元/噸，持續(xù)上漲至120美元/噸以上。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

高價差主要受低硫走強(qiáng)驅(qū)動

10月份開始，低硫從Contango轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)，近兩周月差最高觸及4.75美元/噸，為一年內(nèi)高位。

而高硫來看，10月至今呈震蕩走勢，因為成為小眾市場，受階段性發(fā)電需求的影響加大，但持續(xù)性不強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

低硫走強(qiáng)一方面受歐洲開工影響

自20年10月份開始，歐洲受二次疫情的影響，消費再度下探、逼停歐洲煉廠，導(dǎo)致低硫供應(yīng)減少；

從下圖可以看出，3-7月份，歐洲開工在逐漸回歸，且要逐漸高于去年同期。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

另一方面受冬季柴油旺季影響

冬季里柴油屬于季節(jié)性旺季，支撐較強(qiáng)，近而帶動了組分類似的低硫走強(qiáng)。而2月初的德州寒潮，也將這個趨勢推到極致。

隨著冬季柴油需求轉(zhuǎn)弱，預(yù)計對低硫的支撐也會弱化。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

高低硫價差的負(fù)反饋已形成（1）

需求上，Hi5在100美金以上，用HSFO的經(jīng)濟(jì)性更高；

據(jù) Platts調(diào)研，配備洗滌器的較老的VLCC比沒有洗滌器的年輕VLCC每天多賺1萬美元。 

以波斯灣-北亞航線為例，以VLSFO為燃料包租的VLCC公司，每天運費損失在2300-2400美元；而有Scrubber的VLCC，用HSFO，每天收入接近5000美元。

更短行程，如PG-西海岸印度航線，安裝Scrubber的VLCC，每日收入甚至達(dá)到14000美元。

在高低硫價差超過100美元/噸，VLCC安裝Scrubber的興趣在增加。

高低硫價差的負(fù)反饋已形成（2）

供應(yīng)上，印度和韓國煉廠因為低硫的高利潤，在增加低硫的出率。

因為高低硫缺乏可靠的供需統(tǒng)計口徑（按渣油拆分？按燃料油總體統(tǒng)計？如何拆分高低硫？），這部分我們也只能通過新聞來進(jìn)行跟蹤。我們觀察到印度和韓國煉廠在增加低硫的供給。

內(nèi)盤LU/FU的倉單博弈

從內(nèi)外價差的角度來看，近期VLSFO內(nèi)外價差較高，HSFO內(nèi)外價差較低。

倉單方面，低硫目前為5.054萬噸，其中洋山港為零；高硫目前為20.868萬噸，其中洋山港有5.21萬噸。

大趨勢上，內(nèi)盤高低硫跟隨外盤高低硫走勢。

數(shù)據(jù)來源：FIS，上期所，天風(fēng)期貨研究所

該頭寸是否錦上添花，關(guān)注兩點

2月初0.5%EW價差最高達(dá)到32美元/噸，380EW價差維持在23美元/噸左右，低硫套利窗口打開，可以看到目前船期推測，3月份西北歐套利貨（多為低硫）大概有74萬噸到達(dá)新加坡。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所

高硫自5月份開始，會炒作一波中東的燃油發(fā)電需求，造成高硫走強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所