一、行情回顧

2月PTA單邊快速上漲。春節(jié)前伴隨供需走弱，現(xiàn)貨交投活動(dòng)平淡，PTA市場(chǎng)橫盤整理。假期美國(guó)寒潮刺激油價(jià)上行，而德州煉廠大面積關(guān)停，導(dǎo)致海外部分化工品供應(yīng)緊張，并刺激全球美金報(bào)價(jià)大漲。節(jié)后國(guó)內(nèi)大宗市場(chǎng)普漲，化工板塊也表現(xiàn)搶眼，而在成本推動(dòng)及供需改善預(yù)期下，PTA迎來(lái)久違的連漲行情，主力2105合約創(chuàng)下近一年新高。

價(jià)差結(jié)構(gòu)上，2105合約基差穩(wěn)步走強(qiáng)，5/9跨期價(jià)差環(huán)比亦有所收窄。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)信期貨

圖2：跨期價(jià)差

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二、基本面分析

1．大廠檢修利好，關(guān)注落實(shí)情況

漢邦石化2#推遲重啟，逸盛海南又提前檢修，極大地減輕了春節(jié)期間PTA累庫(kù)壓力。節(jié)后PTA期現(xiàn)價(jià)格大幅上漲，但加工費(fèi)卻被壓縮至歷史低位，近期珠海BP、華彬石化、恒力石化、新鳳鳴及中泰等大廠紛紛表示有意在3-4月份安排檢修，若上述檢修能夠如期兌現(xiàn)，那么3-4月份供應(yīng)端將迎來(lái)持續(xù)利好，進(jìn)而有助于消化現(xiàn)有存量庫(kù)存。

表1：PTA檢修統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

新產(chǎn)能方面，福建百宏2套裝置已順利投產(chǎn)出料，逸盛新材料330萬(wàn)噸及虹港石化250萬(wàn)噸計(jì)劃在3-4月份投產(chǎn)，但當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間可能存在變數(shù)。

表2：PTA投產(chǎn)統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

綜合來(lái)看，若檢修計(jì)劃能夠兌現(xiàn)，那么3-4月份PTA供應(yīng)整體利好，而下游步入金三銀四旺季，市場(chǎng)供需預(yù)期環(huán)比改善，但上述邏輯核心在于檢修能順利執(zhí)行，否則市場(chǎng)反而將面臨新產(chǎn)能增量壓力。

圖3：PTA負(fù)荷及加工費(fèi)

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圖4：PTA庫(kù)存天數(shù)

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2．下游及終端快速?gòu)?fù)工，聚酯成品庫(kù)存低位

由于各地鼓勵(lì)工人就地過(guò)年，春節(jié)下游停工率好于往年，而節(jié)后又受產(chǎn)業(yè)鏈原料價(jià)格上漲刺激，下游及終端復(fù)工節(jié)奏明顯加快，聚酯開(kāi)工率創(chuàng)下近年同期新高，進(jìn)而為PTA市場(chǎng)提供需求支撐。目前來(lái)看，節(jié)后原料價(jià)格大漲，刺激下游市場(chǎng)交投活躍，庫(kù)存快速向終端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈短期形成良性循環(huán)，但未來(lái)循環(huán)能否持續(xù)還需終端需求支撐。

圖5：聚酯開(kāi)工

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圖6：織機(jī)開(kāi)工

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截止2月25日，下游聚酯POY、FDY、DTY及短纖庫(kù)存9.0天、11.5天、19.0天、-17.3天，分別較2月10日變化-2.5天、-1.7天、+0.5天、-4.9天。從數(shù)據(jù)來(lái)看，由于節(jié)后產(chǎn)業(yè)鏈行情火爆，聚酯產(chǎn)銷持續(xù)放量，成品庫(kù)存降至同期低位水平。

圖7：聚酯庫(kù)存

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圖8：坯布庫(kù)存

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3．成本驅(qū)動(dòng)是核心邏輯，關(guān)注未來(lái)持續(xù)性

2月份PX價(jià)格大幅上行，主要是受強(qiáng)勢(shì)原油帶動(dòng)，同時(shí)中金石化延長(zhǎng)檢修、浙石化及中石化降負(fù)運(yùn)行，疊加亞洲地區(qū)開(kāi)工偏低，市場(chǎng)供應(yīng)收緊庫(kù)存去化。目前來(lái)看，中金石化已經(jīng)于2月18日重啟，上海石化、青島麗東及日韓部分裝置計(jì)劃3月檢修，若3-4月份PTA集中檢修，屆時(shí)PX供需偏緊局面有望改善。新裝置方面，中化泉州負(fù)荷8成運(yùn)行，浙石化二期500萬(wàn)噸1#新線計(jì)劃5月投產(chǎn)，3-4月市場(chǎng)暫無(wú)擴(kuò)能壓力。

表3：亞洲PX裝置動(dòng)態(tài)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

從數(shù)據(jù)來(lái)看，節(jié)前PX走強(qiáng)主要是受強(qiáng)勢(shì)油價(jià)帶動(dòng)，但節(jié)后則來(lái)自于自身裂解價(jià)差的修復(fù)，當(dāng)前PX/石腦油、PX/布油價(jià)差已快速飆升至270、390美元附近。

圖9：上游原料價(jià)格

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圖10：裂解價(jià)差

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去年11月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)震蕩上行，化工產(chǎn)業(yè)鏈成本重心大幅抬升，而PX裂解價(jià)差修復(fù)進(jìn)一步放大成本端推漲效應(yīng)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，節(jié)后PTA上漲背后仍是成本驅(qū)動(dòng)邏輯，供需階段性改善尚不能扭轉(zhuǎn)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的事實(shí)，中期看行情關(guān)鍵仍在于成本驅(qū)動(dòng)能否持續(xù)，但短期需關(guān)注下游集中補(bǔ)庫(kù)后工廠訂單跟進(jìn)情況。

圖11：PTA成本及加工費(fèi)

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圖12：PTA及布油走勢(shì)

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三、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，逸盛海南提前檢修減輕PTA春節(jié)累庫(kù)壓力，恒力石化、新鳳鳴、珠海BP、中泰化學(xué)及華彬石化等大廠計(jì)劃3-4月集中檢修，若檢修計(jì)劃能夠兌現(xiàn)，供應(yīng)端將迎來(lái)持續(xù)利好，進(jìn)而有助于消化現(xiàn)有存量庫(kù)存，否則市場(chǎng)反而將面臨新產(chǎn)能增量壓力。

需求方面，春節(jié)下游停工率好于往年，而節(jié)后受產(chǎn)業(yè)鏈原料價(jià)格上漲刺激，下游及終端復(fù)工節(jié)奏明顯加快，聚酯開(kāi)工率創(chuàng)下近年同期新高。節(jié)后原料價(jià)格大漲，刺激下游市場(chǎng)交投活躍，庫(kù)存快速向終端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈短期形成良性循環(huán)，但未來(lái)循環(huán)能否持續(xù)還需終端需求支撐。

成本方面，原油帶動(dòng)強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈成本重心上行，而PX裂解價(jià)差修復(fù)進(jìn)一步放大成本推漲效應(yīng)，但隨著煉化利潤(rùn)大幅提升，未來(lái)成本端核心波動(dòng)仍在油價(jià)。

綜合來(lái)看，節(jié)后PTA上漲背后仍是成本驅(qū)動(dòng)邏輯，供需階段性改善尚不能扭轉(zhuǎn)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的事實(shí)，中期看行情關(guān)鍵仍在于成本驅(qū)動(dòng)能否持續(xù)，而短期需關(guān)注下游集中補(bǔ)庫(kù)后工廠訂單跟進(jìn)情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)貨幣政策超預(yù)期收緊、裝置檢修不及預(yù)期。