一、銅價(jià)上漲可否持續(xù)？

任何市場(chǎng)短期90°上漲，后面必將迎來調(diào)整，因?yàn)檫@樣的事情不可持續(xù)，無論是什么強(qiáng)邏輯驅(qū)動(dòng)的行情。反轉(zhuǎn)倒不會(huì)，因?yàn)檫壿嫑]有變，銅的康波周期要來了。調(diào)整那是肯定的。這一點(diǎn)周三我在群里已經(jīng)提醒過了。

調(diào)整，剛才從技術(shù)上說了，這種漲法不具有可持續(xù)性。

二、目前基本面情況

從基本面上來看，目前產(chǎn)業(yè)還沒有完全開工，這種伶俐的漲勢(shì)是借助這種時(shí)間差來完成的。市場(chǎng)開始擔(dān)心，十五之后，市場(chǎng)是不是無法順利傳導(dǎo)這種價(jià)格變化呢？產(chǎn)業(yè)鏈下游從目前的的根據(jù)數(shù)據(jù)來看，確實(shí)略差于去年的，但也基本上持平的水平，不能說明下游怎么著。我們跟蹤的高頻指標(biāo)例如：升貼水、平濕價(jià)差、精廢價(jià)差、保稅區(qū)溢價(jià)、銅桿加工費(fèi)等，只能說，現(xiàn)在終端還沒完全入場(chǎng)，需要等待進(jìn)入三月中旬再確認(rèn)。但是從目前的了解的情況來看，目前下游原料庫存處于低位水平，下游需求重回正常需求的話，采購需求是不會(huì)差的。

三、產(chǎn)業(yè)鏈下游反映情況

原材料大幅上漲后，一般來講對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來講是不利的。一般來說從三個(gè)方面影響：資金流轉(zhuǎn)壓力陡增、利潤(rùn)可能被壓縮、新增訂單可能大幅減少等。產(chǎn)業(yè)鏈下游情況，目前我們主要考察銅桿、銅管，其一消費(fèi)占大頭；其二其下游消費(fèi)相對(duì)比較集中，利于我們考察判斷；最后無論是銅桿還是銅管產(chǎn)業(yè)鏈銅價(jià)占其終端產(chǎn)品的20%左右成本，銅價(jià)變動(dòng)對(duì)其影響不可忽略。如果是考察其他環(huán)節(jié)例如銅棒，可能就沒法真正觀察到上游價(jià)格漲價(jià)對(duì)下游的真實(shí)影響了。工業(yè)品中典型的如螺紋，再怎么漲價(jià)，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響可能都是微乎其微。

1. 銅管-空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈

關(guān)于銅管，銅管按照用途分為四部分：海水淡化、建筑裝飾、冷凝與熱交換、石油產(chǎn)業(yè)，本文截取使用量最大的領(lǐng)域制冷用銅管。

我們先來看近期的終端提價(jià)潮：

日前，美的冰箱向渠道商發(fā)放漲價(jià)通知函，由于原材料持續(xù)上漲，3月1日起，美的冰箱價(jià)格上調(diào)10%到15%。

據(jù)了解，美的不是2021年第一家宣布漲價(jià)的家電企業(yè)，此前TCL已宣布于1月15日起對(duì)冰箱、洗衣機(jī)、冷柜漲價(jià)5%-15%。

有分析指出，這一輪冰箱冷柜產(chǎn)品的提貨價(jià)上漲，跟去年9月的電視漲價(jià)一樣，都是迫于上游原材料成本上漲。冰箱企業(yè)不得不通過上調(diào)提貨價(jià)，來緩沖經(jīng)營(yíng)的壓力。

根據(jù)TCL的一份文件顯示，從2020年7月以來，冰箱、冷柜、洗衣機(jī)等主要原材料上漲35%以上，比如冰箱發(fā)泡用黑料和白料漲幅超過60%，鍍鋅板、電解銅漲幅超過40%。

其實(shí)空調(diào)企業(yè)終端零售價(jià)自這一波銅價(jià)上漲就開始了，2020年3月空調(diào)行業(yè)的零售價(jià)集體上漲，目前已經(jīng)上漲一年之久了。為什么終端家電企業(yè)率先漲價(jià)？主要是家電特別是空調(diào)行業(yè)集中度高，家電龍頭企業(yè)可以把成本漲價(jià)壓力順利消費(fèi)者手中傳導(dǎo)。其次，21年竣工大年+精裝房和全裝房占比提升，空調(diào)行業(yè)的需求極其旺盛，價(jià)格向下游傳導(dǎo)可能更加順利，目前是支持這一判斷的。

從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，一季度空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)同比增加15%，1月份空調(diào)行業(yè)社會(huì)庫存下降27%。

其次，我們從大宗商品漲價(jià)歷史上來看，漲價(jià)傳導(dǎo)到終端這件事并不是常態(tài)。對(duì)銅管企業(yè)上來，從上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)與銅價(jià)的關(guān)系上來看，大部分情況下是正相關(guān)，也就是說銅價(jià)上漲利好于銅管企業(yè)。對(duì)空調(diào)企業(yè)上來，從上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)與銅價(jià)的關(guān)系上來看，大部分情況下是也是相關(guān)，也就是說銅價(jià)上漲有利于空調(diào)企業(yè)。

兩者主要區(qū)別在于銅管可以賺取加工費(fèi)，可實(shí)現(xiàn)完美套保，其次可以利用一部分廢銅實(shí)現(xiàn)享受銅價(jià)上漲的收益?？照{(diào)企業(yè)屬于制造企業(yè)，銅管是其中一部分成本，只能通過漲價(jià)轉(zhuǎn)移成本，但目前來看不能完全轉(zhuǎn)嫁，漲價(jià)的幅度是不對(duì)等的。當(dāng)然了空調(diào)企業(yè)可以也可以套保，但是從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)上來看，其套保的質(zhì)量和數(shù)量應(yīng)該是有限的。其中因?yàn)楫?dāng)銅價(jià)大幅上漲時(shí)，一般來講其他大宗也處于漲價(jià)潮中，很多材料是不能夠通過期貨市場(chǎng)對(duì)沖的，只能被動(dòng)承受。

但是隨著空調(diào)行業(yè)的集中度的提高，對(duì)于價(jià)格的掌控?zé)o論是上游還是下游更加有力，未來其利潤(rùn)收到銅價(jià)的沖擊可能逐漸減弱。

另外從21年竣工大年+精裝房和全裝房占比提升角度來看，今年泛地產(chǎn)方面的消費(fèi)是可期的。

2. 銅桿-電纜-電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈

一般來說電線電纜按照應(yīng)用領(lǐng)域分為五類，裸導(dǎo)線及導(dǎo)線制品類、電氣裝備用電線電纜類、電力電纜類、通信電纜、繞組線類。在這里我們選擇用銅大戶：電力電纜、繞組線特別是漆包線。

銅桿產(chǎn)業(yè)鏈鏈條可不同于銅管產(chǎn)業(yè)鏈條。電力桿終端用戶主要是線纜企業(yè)，線纜企業(yè)主要客戶是國家電網(wǎng)、基建工程等。但銅桿、線纜企業(yè)相對(duì)比較分散，多民企，行業(yè)集中度很低，在產(chǎn)業(yè)鏈里定價(jià)權(quán)很低，成本轉(zhuǎn)嫁的能力也相對(duì)有限。

其次，我們來說說今年的需求。目前國家電網(wǎng)還沒有給出21年的投資額，但大概率也不會(huì)高于去年的水平。其次由于去年主要投資特高壓電網(wǎng)上面，那么對(duì)于21年用銅量增量非常有限。根據(jù)SMM的分批拆解招標(biāo)文件統(tǒng)計(jì)，21年電網(wǎng)耗銅量同比去年下降77.5%。另外還要說明一點(diǎn)，今年的耗銅量可能是近五年以來的最低水平。

鑒于需求有限和定價(jià)權(quán)弱的情況，在銅價(jià)上漲的情況，只能擠壓銅桿的加工費(fèi)。目前追蹤的電力桿加工費(fèi)已經(jīng)是自統(tǒng)計(jì)以來的最低點(diǎn)了，向450元靠攏，相比去年這個(gè)時(shí)候已經(jīng)腰斬了。未來銅價(jià)繼續(xù)漲的話，銅桿加工費(fèi)的下跌空間也很有限了。

漆包線終端客戶主要是家電行業(yè)和工業(yè)機(jī)電等，相對(duì)比較廣泛，下游相對(duì)比較分散，行業(yè)前景更為廣闊。消費(fèi)情景好，疊加下游終端客戶的原料成本占比相對(duì)比較低，因此其轉(zhuǎn)嫁成本能力強(qiáng)于電力桿。但短期來擋不住銅價(jià)的猛烈上漲，加工費(fèi)也出現(xiàn)大幅下滑的情況。

面對(duì)這種凌厲的漲勢(shì)，銅桿、線纜企業(yè)只有通過套保、推遲降低開工、推遲訂單交付等方式來降低銅價(jià)上漲帶來的損失。

(1)電線電纜

（2）漆包線