第一部分 綜述

2月份下游需求情況仍好，紗布仍持續(xù)低庫存，紗線需求非常好，紡織企業(yè)利潤非常好，美棉價格也持續(xù)走強(qiáng)，下游需求情況好以及美棉的走強(qiáng)都帶動鄭棉價格大幅走高，2月鄭棉5月合約沖破16000，最高漲過17000，近期略有回落。美國新年度植棉意向下降，本年度皮棉銷售情況較好，且美國宏觀層面放水，美元走弱等因素都支撐美棉走強(qiáng)。國內(nèi)下游紗線價格和棉花替代性纖維價格持續(xù)走強(qiáng)以及紗布庫存低等因素顯示了下游需求的好轉(zhuǎn)，考慮2021年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，下游消費(fèi)或?qū)⒕S持較好的狀態(tài)。國內(nèi)棉花供應(yīng)量充足，需求情況較好，但是也需要看到無論是美棉還是鄭棉，目前價格已經(jīng)較高，如果沒有新的強(qiáng)有力的利多因素支撐，繼續(xù)向上的動力不足。預(yù)計(jì)棉花短期內(nèi)將區(qū)間內(nèi)調(diào)整。

第二部分 綜合分析

一、國際市場

全球：美國農(nóng)業(yè)部2月份全球棉花供需報告顯示，2月份USDA上調(diào)了2020年度全球棉花產(chǎn)量和消費(fèi)，下調(diào)了全球棉花期末庫存。全球棉花產(chǎn)量上調(diào)27.8萬噸至2485.2萬噸，其中中國棉花產(chǎn)量上調(diào)32.7萬噸至631.4萬噸；全球棉花消費(fèi)上調(diào)了32.3萬噸至2551.9萬噸，其中中國棉花消費(fèi)上調(diào)了21.8萬噸至860萬噸；全球棉花庫存量下調(diào)12.7萬噸至2084.4萬噸；全球棉花庫存消費(fèi)比下降至81.68%。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2月19日發(fā)布的農(nóng)業(yè)展望論壇報告，2021/22年度全球棉花消費(fèi)量超過產(chǎn)量，全球期末庫存預(yù)計(jì)下降320萬包。2021/22年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1.195億包，低于2017年和2019年的近年高點(diǎn)，但高于過去五年的平均值。全球棉花收獲面積預(yù)計(jì)增長大約3%，增長主要來自美國和西非，本年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長4.7%。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，棉花消費(fèi)的增長將再次高于長期平均增幅。中國紡織用棉量預(yù)計(jì)增加。由于全球棉花庫存繼續(xù)下降，考特魯克A指數(shù)平均值預(yù)計(jì)為90美分/磅，同比上漲7美分。

表1：美國農(nóng)業(yè)部（USDA）2021年2月份全球棉花產(chǎn)銷預(yù)測（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

美國：本年度美棉產(chǎn)量減少，簽約情況好，基本面偏強(qiáng)。新年度美棉意向播種面積下降。

根據(jù)USDA2月份的供需報告顯示，2020/21年度美棉產(chǎn)量325.6萬噸，在近些年的產(chǎn)量中處于相對低位。銷售情況，根據(jù)USDA最新報告，截至2月11日一周，美陸地棉累計(jì)簽約298.49萬噸，簽約進(jìn)度為92%（5年均值為84%），截至當(dāng)周美陸地棉累計(jì)裝運(yùn)169.19萬噸，裝運(yùn)進(jìn)度為52%（5年均值為39%）。

新年度美棉的意向播種面積下降。根據(jù)美國國家棉花總會（NCC）發(fā)布的調(diào)查結(jié)果，2021年美國棉花意向種植面積為1147萬英畝，同比減少5.2%。其中，陸地棉面積1130萬英畝，同比減少4.9%，皮馬棉面積16.1萬英畝，同比減少20.7%。美國農(nóng)業(yè)部的展望論壇報告，2021/22年度美國棉花種植面積為1200萬英畝，為2016年以來的最低水平，棄收率為17%，收獲面積預(yù)計(jì)為1000萬英畝，同比增長15%。2021年美國棉花平均單產(chǎn)為840磅/英畝，高于2020年的825磅/英畝。按此推算，2021年美國棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1750萬包。

表2：新年度美棉簽約出口情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

印度：由于印度國內(nèi)需求大幅好轉(zhuǎn)以及中國市場棉紗需求量增加，印度國內(nèi)紡織廠訂單非常好，其國內(nèi)棉紗價格和棉花價格大幅上漲。本年度印度棉花公司前期收購了大量棉花，后期由于印度棉花價格持續(xù)走高，印度棉花公司又拋出了大量棉花。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月13日，本年度印度棉花公司累計(jì)向貿(mào)易商和紡織廠銷售1280萬包棉花。除此之外，CCI還向孟加拉國出口了3萬包棉花。CCI負(fù)責(zé)人表示，目前CCI已將上年度的1080萬包庫存全部售完，另外銷售了200萬包本年度庫存，總計(jì)銷量為1280萬包。上年同期，CCI的庫存有1150萬包，目前CCI的庫存只有70萬包。

近期伴隨著全球棉花價格走強(qiáng)，印度棉花的價格也持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)隨著未來全球消費(fèi)的預(yù)期好轉(zhuǎn)，未來印度國內(nèi)棉花價格也將略偏強(qiáng)的趨勢。

圖1：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖2：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

二、國內(nèi)市場：供應(yīng)寬松，消費(fèi)較好

概述：本年度新疆棉產(chǎn)量大增，棉花工業(yè)庫存和商業(yè)庫存都比較高，棉花進(jìn)口量也比較大，因此從供應(yīng)端來看，棉花供應(yīng)相對寬松。但是下游的消費(fèi)情況不錯，紗布庫存較低，紡織廠訂單情況好，利潤情況也非常好，且3/4月份是紡織的小旺季，下游消費(fèi)的利好支撐近期棉花價格的持續(xù)走強(qiáng)。

表3：中國棉花供需預(yù)測（2021年2月）單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

1、商業(yè)庫存量大，疆棉產(chǎn)量增加

商業(yè)庫存：當(dāng)前為新花大量上市期，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存快速增加。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，1月份全國棉花商業(yè)庫存數(shù)據(jù)為525.36萬噸，環(huán)比減少3.91萬噸，同比增加24.17萬噸，其中新疆庫棉花413.03萬噸，內(nèi)地庫存71.23萬噸，保稅區(qū)庫存41.1萬噸。

新疆棉出疆有序進(jìn)行，據(jù)中國棉花協(xié)會棉花物流分會統(tǒng)計(jì)，1月，新疆棉花專業(yè)倉儲庫出疆發(fā)運(yùn)量為40.65萬噸，環(huán)比下降7.66萬噸，高于去年同期4.30萬噸。2020年（2020年9月-2021年1月）出疆棉公路與鐵路共發(fā)運(yùn)160.61萬噸，同比下降3.19萬噸。

今年新疆棉產(chǎn)量大增，根據(jù)i棉網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止到2021年2月17日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量561.4萬噸，累計(jì)棉纖維檢驗(yàn)量為543.97萬噸。根據(jù)當(dāng)前新疆棉花的加工量可推測，2020年度新疆棉花的總產(chǎn)量預(yù)計(jì)在570-575萬噸。

圖3：全國棉花商業(yè)庫存走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖4：新疆棉出疆量統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

2、棉花進(jìn)口量較大，港口庫存壓力大

2020年由于內(nèi)外棉價差較大，進(jìn)口棉價格優(yōu)勢凸顯。此外國家除了增發(fā)進(jìn)口配額外，還進(jìn)口了一部分棉花進(jìn)國儲庫，因此2020年全年我國棉花進(jìn)口量大增。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年12月我國進(jìn)口棉花約35萬噸，環(huán)比增加78%，同比增加127%。2020年1-12月我國累計(jì)進(jìn)口棉花約216萬噸，同比增加17.89%，進(jìn)口棉中美棉、巴西棉、印度棉居于進(jìn)口前列。

由于內(nèi)外棉價差較大，近幾個月貿(mào)易商和紡織廠采購了大量進(jìn)口棉，據(jù)悉目前港口有大量進(jìn)口棉庫存。從對青島、張家港、上海及廣州等港口調(diào)查來看，2月中旬以來港口保稅+清關(guān)外棉庫存持續(xù)上升，青島港(601298,股吧)（黃島膠州膠南）部分保稅庫、中轉(zhuǎn)庫庫容壓力明顯上升，個別位置好、出入貨方便的倉儲庫告急。從對幾家大型國際棉商、進(jìn)口企業(yè)的報價資源及部分倉儲庫反饋來看，目前港口外棉總量預(yù)計(jì)已上升至53-55萬噸，較1月底增加6-7萬噸，其中美棉、印度棉、巴西棉庫存增長較快。

圖5：中國進(jìn)口棉花情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖6：1%征稅下內(nèi)外市場棉花價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

3、新年度植棉意向下降，內(nèi)地降幅明顯

2020年12月，中國棉花協(xié)會對全國13個省市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)共2771個定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行了2021年首次植棉意向調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：全國植棉意向面積為4483.60萬畝，同比減少2.17%，其中新疆棉農(nóng)植棉意向減少0.85%，黃河流域和長江流域意向分別減少7.12%和6%。意向下降的主要原因是各棉區(qū)2020年的棉花補(bǔ)貼尚未落實(shí)及來年補(bǔ)貼政策不明朗，導(dǎo)致棉農(nóng)植棉積極性不高。內(nèi)地2020年棉花減產(chǎn)幅度較大，特別是長江流域，棉花受災(zāi)較重，總體收益不高，近三成的監(jiān)測戶植棉意向不明，仍在徘徊觀望。

據(jù)調(diào)查，2021年新疆地區(qū)植棉意向面積3634.26萬畝，同比減少0.85%，其中自治區(qū)植棉增加0.47%；兵團(tuán)植棉減少3.43%。2020年新疆地區(qū)棉花產(chǎn)量高，同時籽棉收購價格高開高走，植棉收益好，農(nóng)戶植棉積極性較高。但是新疆水資源不足，部分區(qū)域或?qū)o水灌溉，同時部分地區(qū)補(bǔ)貼資金到賬較晚，種植戶資金壓力較大，對明年種植信心不足，部分植棉戶處于徘徊狀態(tài)。長江流域因2020年棉花受災(zāi)減產(chǎn)，總體收益不理想，農(nóng)戶植棉積極性不高，據(jù)調(diào)查，該流域植棉意向面積374.14萬畝，同比減少6.00%。黃河流域今年棉花價格明顯高于去年，特別是山東、河北等地，價格一度攀升至7.6元/公斤，受土地流轉(zhuǎn)、棉花補(bǔ)貼落實(shí)不理想及玉米辣椒收益較高等原因，植棉意向面積同比減少，該流域2021年植棉意向面積461.51萬畝，同比減少7.12%。

4、工業(yè)庫存較高，紗布庫存持續(xù)低位

1月，紡織市場銷售順暢，訂單充足，但隨著春節(jié)臨近，月末開機(jī)率略有下降，紡織企業(yè)的成品庫存均在低位，預(yù)計(jì)后期市場短時間內(nèi)仍較為強(qiáng)勢，多積極采購原料。據(jù)中國棉花預(yù)警系統(tǒng)對全國90余家定點(diǎn)紡織企業(yè)調(diào)查顯示，本月紡織企業(yè)原料庫存上升，紡織品產(chǎn)量環(huán)比略降，紗線庫存和布庫存略降。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至1月31日，紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為93.05噸，較上月底上升12.82萬噸，同比增加20.4萬噸；當(dāng)前紡織企業(yè)紗線庫存為9.21天，較上月減少0.38天，坯布庫存14.94天，較上月減少0.13天。

利潤方面，當(dāng)前紡織企業(yè)也是非常好的，近期下游的紗線價格持續(xù)上漲，根據(jù)當(dāng)前棉花和棉紗的現(xiàn)貨價格來看，C32S純棉的每噸的利潤在1500元-2000元，如果成本控制的好的企業(yè)，利潤會更高，紗線支數(shù)高的利潤會更高。從利潤走勢圖中可見，當(dāng)前C32S棉紗的利潤處于近幾年的少的高位。

圖7：棉花工業(yè)庫存走勢（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖8：純棉紗C32S現(xiàn)貨利潤

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖9：紗線庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖10：下游紗布庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

5、出口情況仍不錯，內(nèi)需情況較好

1月份國內(nèi)和出口的訂單情況仍然非常好，國內(nèi)紡紗、織布、印染、服裝各個行業(yè)庫存較低，市場訂單情況好，企業(yè)利潤逐漸增加。未來一年隨著新冠疫情的研制成功和疫情得到控制，國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)將快速恢復(fù)，這對于消費(fèi)品市場而言將是較大利好，預(yù)計(jì)未來紡織品服裝訂單較好的情況將持續(xù)。由于海關(guān)數(shù)據(jù)和國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)一二月份一起公布，因此出口和國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)仍是之前的數(shù)據(jù)。不過，考慮到去年國內(nèi)有疫情的影響出口和國內(nèi)的消費(fèi)數(shù)據(jù)都比較差，預(yù)計(jì)今年1/2月份數(shù)據(jù)同比都將增加。而隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，今年全年的消費(fèi)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)都將大幅好轉(zhuǎn)。

出口：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年12月，我國紡織品服裝出口額為262.01億美元，環(huán)比增加6.55%，同比增加5%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為122.91億美元，同比增加11.67%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為125.5億美元，同比微幅下跌-0.27%。2020年全年我國紡織品服裝累計(jì)出口額為2914.43億美元，同比增長7.2%。雖然國外需求較好，但是近期人民幣持續(xù)走強(qiáng)，由5月底的7.2附近跌至近期低點(diǎn)6.48，跌幅達(dá)10%，人民幣大幅升值對國內(nèi)的紡織品服裝出口企業(yè)從長遠(yuǎn)角度來說非常不利。

內(nèi)銷：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，12月份，社會消費(fèi)品零售總額40566億元，同比增長4.6%，增速比上月回落0.4個百分點(diǎn)。其中，服裝鞋帽、針紡織品類零售額1527億元，同比增加3.8%。全年（1月-12月）服裝鞋帽、針紡織零售額12365億元，同比減少6.6%。

圖11：我國紡織品出口額統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖12：我國服裝出口額統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖13：限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖14：紡織服裝服飾業(yè)產(chǎn)成品存貨（萬元）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

6、替代纖維及紗線價格大漲，下游支撐原料走高

由于下游需求較好，紗布庫存較低，近期紗布銷售情況較好，紗線價格也跟隨著走高。數(shù)據(jù)顯示，2021年從年初到現(xiàn)在，C32S價格漲了2380元/噸至26080，漲幅10%，T32S價格漲了2500元/噸至13100，漲幅13.6%；R30S價格漲了4100元/噸至19000，漲幅27.5%。棉紡織原料中，滌綸短纖和粘膠短纖價格漲幅非常明顯，滌綸短纖價格由12月末的5850元/噸漲至2月26日的8000元/噸，漲幅36.7%，粘膠短纖價格由12月末的11000元/噸漲至15500元/噸，漲幅40.9%。下游紗線和替代性纖維價格上漲對鄭棉上漲影響也較大。

圖15：棉紡織原料價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖16：紗線價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

7、倉單

倉單方面，截止2月26日鄭棉已經(jīng)生成的倉單有17779張，有效預(yù)報量為2372張，按照每張倉單40噸計(jì)算，總倉單量合計(jì)折合棉花80.6萬噸，這個量比去年同期大幅減少，主要是因?yàn)榻衲昝藁ㄙ|(zhì)量較差，一方面有大量棉花不符合倉單要求的標(biāo)準(zhǔn)，另一方面即使符合倉單要求的標(biāo)準(zhǔn)棉花的質(zhì)量升水太小甚至需要貼水，因此企業(yè)制作倉單的積極性相對較低。

圖17：倉單數(shù)據(jù)（倉單+有效預(yù)報）季節(jié)性變化情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

三、月差

當(dāng)前無論是5-9價差還是9-1價差都位于近幾年同期的一個高位。從歷年的差價季節(jié)性走勢來看，未來5-9價差和9-1價差都將走弱。

圖18：CF5-9套利走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind

圖19：CF9-1套利走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

第三部分 觀點(diǎn)及策略分析

宏觀方面，拜登當(dāng)選對中美貿(mào)易應(yīng)該算是有利好預(yù)期，而新冠疫苗研制成功也為防治疫情帶來了樂觀預(yù)期，未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，未來消費(fèi)可期。國外市場，本年度美棉產(chǎn)量較少，銷售情況較好，且新年度美棉意向播種面積預(yù)期下降，美棉基本面較強(qiáng)。印度國內(nèi)近期隨著下游需求的大幅好轉(zhuǎn)，其國內(nèi)棉花價格持續(xù)走強(qiáng)，短期內(nèi)較強(qiáng)需求的形勢將維持。國內(nèi)市場，供應(yīng)端新疆棉產(chǎn)量大增，棉花商業(yè)庫存和工業(yè)庫存較高，棉花進(jìn)口量較大，棉花供應(yīng)充足；需求端，國內(nèi)紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過一輪去庫存，當(dāng)前各個環(huán)節(jié)的庫存量較低，且終端內(nèi)需和出口數(shù)據(jù)整體在好轉(zhuǎn)。棉花的基本面是供應(yīng)量充足，需求情況較好，支撐棉花價格走強(qiáng)，但是也需要看到無論是美棉還是鄭棉，目前價格已經(jīng)較高，如果沒有新的強(qiáng)有力的利多因素支撐，繼續(xù)向上的動力不足。預(yù)計(jì)棉花短期內(nèi)將區(qū)間內(nèi)調(diào)整。

策略：

1、單邊：棉花基本面略偏強(qiáng)，下游需求較好，但目前鄭棉價格較高，風(fēng)險相對也高。5月合約上方17000壓力較大，下方16000支撐作用大，可考慮在這個區(qū)間內(nèi)逢低建倉多單，棉紗跟隨棉花走勢。最近兩天美棉有走弱跡象，多單也需謹(jǐn)慎。

2、套利：觀望。

3、期權(quán)：觀望。

4、期現(xiàn)：鑒于當(dāng)前棉價較高且紡織企業(yè)庫存也已經(jīng)較高，建議企業(yè)保持適當(dāng)庫存。