一、基本面分析

1、上游原材料情況

二月，國際油價持續(xù)上行，2月累積漲幅超15%，目前形態(tài)震蕩偏強(qiáng)。從全月走勢來看，月初走勢較為平緩，月中下旬后日內(nèi)波動增大，均線形態(tài)呈現(xiàn)持續(xù)上行。供應(yīng)方面，世界最大石油出口國沙特表示，將在2月和3月額外自愿減產(chǎn)100萬桶/日，提振市場信心；美國最大產(chǎn)油州德州的嚴(yán)寒天氣導(dǎo)致全州油田停產(chǎn)，據(jù)相關(guān)報道本次寒潮約影響美國40%的原油產(chǎn)量。需求端來看，美國冬季供暖需求增加，且持續(xù)上漲的油價導(dǎo)致國際買盤強(qiáng)烈，出口量增加，美國API原油庫存下降。經(jīng)濟(jì)方面，美東時間22日眾議院預(yù)算委員會以19票贊成、16票反對的投票結(jié)果，通過了上周民主黨公布的1.9萬億美元提案，市場對于流動性釋放預(yù)期繼續(xù)升溫。地緣政治方面，國際原子能機(jī)構(gòu)總干事格羅西21日在德黑蘭會見伊朗官員，雙方達(dá)成一項(xiàng)最長3個月的臨時技術(shù)協(xié)議，美伊方面分歧出現(xiàn)彌合窗口期。

整體來看，OPEC+繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，但由于疫苗產(chǎn)能受限，全球疫情情況改善較為有限，原油需求增加持續(xù)性不佳，且后續(xù)OPEC計(jì)劃恢復(fù)部分產(chǎn)量，原油上方壓力漸現(xiàn)。后續(xù)關(guān)注，拜登政府1.9萬億紓困計(jì)劃落實(shí)結(jié)果，以及歐美疫情發(fā)展情況。

2月PX市場2月漲勢呈現(xiàn)先緩后急，價格漲幅較原油基本同步。2月中下旬，日本地震導(dǎo)致多臺PX裝置短停，東北亞PX裝置短停，推高PX進(jìn)口報價。截止至2月23日，（PX）CFR中國月報價為839.33美元/噸，較月初上漲15%；FOB韓國報價為822美元/噸，較月初上漲16.36%。石腦油較PX漲較為緩和，PX-石腦油價較月初有小幅提升。截止23日（PX）FOB韓國-（石腦油）CFR日本報222.25美元/噸，較月初低點(diǎn)上升32.89美元。中石化PX2月結(jié)算價格5700元/噸，較1月份漲700元/噸。中石化2月PX掛牌價格為5610元/噸，較1月上漲420元/噸。，2020年12月我國PX當(dāng)月進(jìn)口量為1130325.514噸，累計(jì)進(jìn)口量為13861054.582噸，12月進(jìn)口均價為547.492美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價547.492美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比增長12.492%，進(jìn)口量同比降低60.607%。

2月乙烯月初運(yùn)行平穩(wěn)，月末小幅上漲，截止2月23日，乙烯CFR東北亞報價981美元/噸，較月初上升75美元，漲幅8.31%。

圖：上游原料價格

圖：PX與石腦油價差

圖：PX進(jìn)口量價走勢圖

2、供應(yīng)狀況

PTA裝置2月開工率較上月有所下降，2月份平均開工率在85.63%附近，較上月下降0.73%，PTA產(chǎn)量在420萬噸，較上月下跌5.87%。除佳龍石化、蓬威石化、天津石化等仍舊處于長停狀態(tài)下以外，大部分裝置處在健康運(yùn)行狀態(tài)。2月輪檢產(chǎn)能有：福海創(chuàng)450萬噸裝置12月23日檢修，1月21日重啟，目前負(fù)荷九成運(yùn)行；揚(yáng)子石化65萬噸裝置2月1日降負(fù)至8成，恢復(fù)時間待定；江陰漢邦裝置220萬噸裝置1月6日停機(jī)檢修，重啟時間待定。下月多臺大裝置計(jì)劃檢修，逸盛海南、蓬威石化、恒力石化(600346,股吧)計(jì)劃檢修，合計(jì)產(chǎn)能520萬噸。福建百宏裝置A線已于1月25日產(chǎn)出合格品，B線計(jì)劃2月3日升溫投產(chǎn)，裝置兩條生產(chǎn)線合計(jì)產(chǎn)能250萬噸/年，國內(nèi)產(chǎn)能基數(shù)上調(diào)約0.42%。鴻港石化二期延期至二季度投產(chǎn)，涉及產(chǎn)能220萬噸/年，且三月裝置檢修損失量增加，PTA供應(yīng)面小幅改善。

海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年12月我國PTA當(dāng)月進(jìn)口量為18479.73噸，當(dāng)月進(jìn)口金額為801.18萬美元，當(dāng)月進(jìn)口均價為433.55美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價459.40美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比上漲15.01%，進(jìn)口量同比下跌69.27%。海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年12月我國PTA當(dāng)月出口量為139702.51噸，當(dāng)月出口金額為6014.12萬美元，當(dāng)月出口均價為430.49美元/噸，出口量環(huán)比上漲41.48%，出口量同比上漲130.90%。進(jìn)口量減價減，且凈進(jìn)口環(huán)比減少，顯示我國PTA逐步擺脫進(jìn)口，進(jìn)口依存度下降。

圖：PTA開工率走勢圖

3、乙二醇供應(yīng)情況

2月，國內(nèi)乙二醇平均開工負(fù)荷約為64.91%，月產(chǎn)量約為85.75萬噸。其中非煤制乙二醇開工負(fù)荷約為70.13%，月產(chǎn)量約為58.62萬噸；煤制乙二醇開工負(fù)荷約為55.85%，月產(chǎn)量約為27.12萬噸。（除永金化工多臺裝置及新疆天業(yè)(600075,股吧)裝置長停外，2月短修裝置有：新杭能源裝置1月2日檢修，1月10日重啟；通遼金煤1月19日檢修，1月28日重啟；獨(dú)山子石化1月1日檢修，重啟待定；富德能源1月18日檢修，1月31日重啟。截止目前2月檢修涉及產(chǎn)能396萬噸，月?lián)p失量預(yù)估在26.65萬噸，其中不包含油制小幅轉(zhuǎn)產(chǎn)EO和降負(fù)，煤制的降負(fù)。后續(xù)多臺裝置計(jì)劃提升負(fù)荷，且1月初延期的裝置建元煤化及湖北三寧下月將有望投產(chǎn)。港口方面，截止2021年2月22日，華東主港地區(qū)乙二醇港口庫存總量61.6萬噸，港口降幅減緩。受美國寒潮影響，美國乙二醇裝置大范圍停機(jī)，美國82.8萬噸/年的MEG裝置目前仍在停車中，其乙烯裝置計(jì)劃于3月8日前后重啟，乙二醇開車時間在3月中上旬。臺灣南亞2號線36萬噸/年的MEG裝置目前已正常重啟，開工負(fù)荷8-9成水平。2月亞洲乙二醇走勢偏強(qiáng)，亞-歐價差修復(fù)，鼓勵中東貨源向亞洲調(diào)配，后續(xù)亞歐轉(zhuǎn)口套利現(xiàn)象或?qū)p少。未來遠(yuǎn)期來看，美國及沙特進(jìn)口貨源有望恢復(fù)或繼續(xù)增加，國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)上升，預(yù)計(jì)二季度乙二醇供應(yīng)短缺現(xiàn)象將有所緩解。

2020年12月我國乙二醇當(dāng)月進(jìn)口量為551144.11噸，累計(jì)進(jìn)口量為10548005.28噸，當(dāng)月進(jìn)口金額為27133.63萬美元，累計(jì)進(jìn)口金額為498592.40萬美元，當(dāng)月進(jìn)口均價為492.31美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價472.69美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比下跌11.84%，進(jìn)口量同比下跌40.16%，累計(jì)進(jìn)口量比去年同期上漲5.92%。

圖：乙二醇庫存情況

圖：乙二醇進(jìn)口情況

圖：乙二醇亞歐價差

4、合同貨報價狀況

PTA合同貨方面，中石化2月PTA結(jié)算價格執(zhí)行4200元/噸，較上月結(jié)算價格上升3300元/噸。3月掛牌價5200元/噸，較上月上升1000元/噸。

乙二醇合同貨方面，中石化2月乙二醇結(jié)算價格執(zhí)行5500元/噸，較上月結(jié)算價格上升790元/噸。3月乙二醇掛牌價6500元/噸，較上月上升1300元/噸。

2月PTA華東市場月均報價報價在4103元/噸，較上月上升231元/噸，乙二醇華東市場月均報價在5190元/噸，較上月上升663元/噸。截止至2月23日，（PX）CFR中國月報價為839.33美元/噸，較月初上漲15%；2月PTA月均加工差在327元/噸，較上月下降96元/噸。煤制乙二醇市場毛利為1511.5元/噸；甲醇制乙二醇市場毛利為365.27元/噸；乙烯制乙二醇市場毛利為113美元/噸；石腦油制乙二醇市場毛利為156.79美元/噸。

圖：PTA月度合同報價

圖：PTA價格與利潤走勢

圖：乙二醇利潤價格走勢圖

5、聚酯及終端狀況

二月，2月聚酯行業(yè)產(chǎn)量393萬噸，環(huán)比下滑14.34%。2月恰逢春節(jié)，聚酯開工率有所下調(diào)，節(jié)間錄得聚酯最低負(fù)荷78.2%，同比去年有較大提升，疊加去年有多臺裝置投產(chǎn)，節(jié)間實(shí)際產(chǎn)出創(chuàng)歷年新高。展望后市，終端織造目前已有序復(fù)工，產(chǎn)能負(fù)荷提升至62.32%，夏季訂單備貨逐步開始，后續(xù)聚酯消費(fèi)量較為樂觀，預(yù)計(jì)三月聚酯平均負(fù)荷有望恢復(fù)至九成水平。分品類來看，2月受利潤端提振，短纖及長絲負(fù)荷降低比例較少，瓶片負(fù)荷小幅下降。

2月中下旬，受原油上漲影響，下游聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷大幅放量，短纖長絲庫存進(jìn)一步降低。但由于紗廠一次采購多次提貨的特點(diǎn)以及期現(xiàn)商前期采購庫存未消化的因素，短纖實(shí)際社會庫存仍較為充裕。原油價格持續(xù)上調(diào)，雙原料窄幅跟漲，隨著聚合PET成本壓力加大，滌綸長絲部分型號報價上調(diào)，現(xiàn)金流小幅改善，因DTY漲幅不大，現(xiàn)金流呈現(xiàn)下滑趨勢，截止2月26日，F(xiàn)DY利潤記449.23元/噸，POY記149.23元/噸，DTY記225元/噸。2月聚酯瓶片華東地區(qū)聚酯瓶片市場價格大幅上揚(yáng)，聚酯瓶片廠家聚酯瓶片利潤均值為357.21元/噸，環(huán)比上月利潤減少243.17元/噸，盈利空間有所放大。后續(xù)來看，北半球夏季來臨，飲料消費(fèi)旺季，飲料廠商詢盤備貨，瓶片利潤有望提升。

整體來看，目前短纖長絲產(chǎn)銷放量，且終端織造開工率逐步回升，聚酯原料需求增強(qiáng)。市場對后續(xù)“金山銀四”預(yù)期較好，期現(xiàn)商買入部分貨源致使市場貨源較為緊缺。下游需求旺盛，聚酯企業(yè)原料有補(bǔ)庫需求，利好乙二醇及PTA價格。

圖：聚酯工廠開工率

圖：江浙織機(jī)開工率

圖：下游產(chǎn)品價格走勢

圖：滌綸長絲庫存天數(shù)

二、價差結(jié)構(gòu)情況

從基差走勢圖看，截止2月25日，PTA基差2月在由-160走強(qiáng)至-130，期價逐步向現(xiàn)貨價回歸。乙二醇基差2月大幅走強(qiáng)，由于進(jìn)口貨源減少以及成本端提振導(dǎo)致廠家惜售，現(xiàn)貨貨源偏緊，現(xiàn)貨漲勢偏強(qiáng)，乙二醇價差由210走強(qiáng)至530，后期國內(nèi)裝置負(fù)荷提升，建議賣現(xiàn)買期操作。PTA05-09合約以-90為中心一線波動運(yùn)行，目前遠(yuǎn)期供應(yīng)偏弱，建議價差（-90）附近正套介入，目標(biāo)（-60）。受近期貨源影響乙二醇近期合約大幅升水遠(yuǎn)期合約。乙二醇-PTA跨品種合約大幅上行目前受到1100附近壓力，后期乙二醇受利潤推動重啟量較大，而PTA在微利狀態(tài)下成本支撐較強(qiáng)，建議后續(xù)空EG多TA操作為宜。

圖：PTA基差走勢圖

圖：乙二醇基差走勢圖

圖：PTA近遠(yuǎn)月走勢圖

圖：乙二醇PTA價差走勢圖

圖表來源：wind

三、觀點(diǎn)總結(jié)

原料方面，2月原油在OPEC+繼續(xù)落實(shí)減產(chǎn)以及沙特增加配額外減產(chǎn)的提振下，繼續(xù)創(chuàng)下疫情以來新高。但目前疫情尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，原油需求恢復(fù)較為緩慢，市場傳言O(shè)PEC將在四月后打開部分限產(chǎn)，價格上方壓力較大。PX、乙烯受自身供應(yīng)短缺影響，2月中下旬有一波快速拉漲，目前短停裝置計(jì)劃重啟中，預(yù)計(jì)價格漲勢減緩。

PTA供應(yīng)方面，除少量裝置輪檢之外，2月開工率保持近九成，福建百宏投產(chǎn)后穩(wěn)定出料，國內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步增加。三月，華彬石化、恒力石化計(jì)劃停機(jī)檢修，加之逸盛新材料二期裝置延期至二季度投放，整體供應(yīng)壓力環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。乙二醇供應(yīng)方面，2月下旬乙二醇開工負(fù)荷逐步上升至70%水平，前期重啟裝置提升負(fù)荷，部分轉(zhuǎn)產(chǎn)EO產(chǎn)能計(jì)劃回產(chǎn)EG。上年末延期開車裝置，湖北三寧，郴州化工陸續(xù)投產(chǎn)提升負(fù)荷，且國內(nèi)在產(chǎn)負(fù)荷逐步提升，外圍供應(yīng)下降帶來的供應(yīng)缺口逐步修復(fù)。

需求方面，2月聚酯降低至70%水平開工率，聚酯春節(jié)降負(fù)，降負(fù)水平將高于往年。終端方面，截至2月25日江浙地區(qū)化纖織造綜合開機(jī)率為62.23%，環(huán)比下降約20個百分點(diǎn)，外來務(wù)工人員提早返鄉(xiāng)，開工率快速上升。

總而言之，PTA目前加工利潤尚處于成本盈虧線附近，原油端成本支撐較為堅(jiān)挺。乙二醇國內(nèi)部分路線裝置利潤翻正，國內(nèi)負(fù)荷有望繼續(xù)提升。二者在原油成本端提振下期價快速拉漲，預(yù)計(jì)下月恐小幅回調(diào)。從回調(diào)力度上看，乙二醇回調(diào)更甚，后期可關(guān)注多PTA空乙二醇交易機(jī)會。日內(nèi)交易關(guān)注PTA開工率變化，乙二醇港口庫存變化。

操作上，單邊TA05合約短期關(guān)注4600一線支撐，觀察油價動向及終端紡織恢復(fù)情況，手持多單暫時離場，待回調(diào)充分整理后再接入。EG05合約2月突破上市以來各壓力位，創(chuàng)盤面新高，目前乙二醇月線KDJ顯示其處在超買狀態(tài)，近期有望回調(diào)，上方關(guān)注6100壓力，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)量，逢高布空為宜。

套利操作，TA05-EG05目前區(qū)間偏強(qiáng)震蕩，后續(xù)考慮價差回回歸，遂建議該套利合約在區(qū)間適宜逢高補(bǔ)空，建議TA05-EG05合約于1200附近進(jìn)場，目標(biāo)看向750，止損1350。

【風(fēng)險因素】

（1）原油持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行

（2）疫情反轉(zhuǎn)好于預(yù)期

（3）下游庫存快速下降