3月8日，A股延續(xù)震蕩走勢，上證綜指跌2.3%，滬深300跌3.47%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.98%，引發(fā)市場恐慌。休閑服務(wù)、國防軍工、電器設(shè)備、食品飲料跌幅居前。

我們認(rèn)為，今日行情仍然是由于經(jīng)濟(jì)上行，對通脹的擔(dān)憂可能提升，進(jìn)而擔(dān)憂貨幣緊縮，因此對高估值板塊承壓的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，從歷史來看，利率上行并不一定帶來股市下行，比如07年、16-17年多次加息下，A股表現(xiàn)較好，關(guān)鍵還是利率與企業(yè)盈利的賽跑。

當(dāng)前基本面改善趨勢良好：1-2月顯示出口供給替代效應(yīng)更持續(xù)；政府工作報(bào)告里超預(yù)期的赤字安排，暗示了今年投資對經(jīng)濟(jì)的支撐也將超預(yù)期。而貨幣政策也將維持中性表述。因此，我們預(yù)計(jì)今年A股企業(yè)盈利動(dòng)力強(qiáng)勁，將成為行情的有力支撐，尤其是前期因?yàn)橐咔槭軗p而估值還處在低位的一些順周期板塊，如可選消費(fèi)和周期，盈利增速有望覆蓋估值壓縮。重點(diǎn)關(guān)注其中有經(jīng)營壁壘和資本壁壘的公司，他們由于供給剛性將最受益。

一、海外供需缺口較大，出口替代短期不會(huì)減弱

3月7日，最新出口數(shù)據(jù)公布，中國1-2月出口金額(以美元計(jì))同比增長60.6%，大幅高于市場預(yù)期(41.8%)。

低基數(shù)效應(yīng)雖有一定的貢獻(xiàn)(去年同期-17.4%)。但即使剔除基數(shù)效應(yīng)，表現(xiàn)仍顯強(qiáng)勁。與2019年同期相比，今年1-2月出口金額仍有約30%的同比增幅。

超預(yù)期的出口，主要支撐來自于美、歐疫后復(fù)蘇提速。1-2月，我國對美國和歐盟出口同比大增87.3%和62.6%；從PMI指標(biāo)來看，美國和歐元區(qū)2月均創(chuàng)3年新高。

此前有觀點(diǎn)擔(dān)憂，中國去年出口的高增速不可持續(xù)，供應(yīng)替代效應(yīng)要削弱。目前來看，全球制造業(yè)景氣周期開啟，但海外供給缺口尚未消除，美國1月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為-1.31%。但零售數(shù)據(jù)同比增長7.4%，為2011年9月以來的最高記錄，顯示供給缺口還較大，將成為國內(nèi)出口的主要短期支撐因素。

二、財(cái)政赤字率超預(yù)期，投資仍將有力支撐經(jīng)濟(jì)

近期宏觀政策表述積極。根據(jù)兩會(huì)政府工作報(bào)告，財(cái)政赤字率擬按3.2%左右安排，雖比2020年的3.6%略有下調(diào)，但高于3%左右的普遍預(yù)期，是自改革開放以來除2020年外的最高水平。

據(jù)財(cái)政部部長劉昆披露，2021年赤字總額為3.57萬億，剔除去年不可比的1萬億抗疫國債，各分項(xiàng)實(shí)際并不會(huì)比去年低多少。此前，對于基建投資，有觀點(diǎn)擔(dān)憂會(huì)快速下滑，但此次財(cái)政赤字率超預(yù)期，再次體現(xiàn)“不急轉(zhuǎn)彎”，也為宏觀經(jīng)濟(jì)提供了強(qiáng)有力的支撐。

制造業(yè)投資也在強(qiáng)勁修復(fù)。2020年四季度中國工業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)上升到有數(shù)據(jù)來的最高值，企業(yè)盈利連續(xù)7個(gè)月同比增速達(dá)到兩位數(shù)，去年12月高達(dá)20.1%。盈利回升下企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，制造業(yè)投資將維持高位。

三、流動(dòng)性保持中性

貨幣政策方面，雖然不如去年寬松，但仍然將保持中性。兩會(huì)政府工作報(bào)告對于貨幣政策的表述為“靈活精準(zhǔn)合理適度”，相比去年的“靈活適度”多了“精準(zhǔn)”“合理”兩個(gè)限定詞。

此外，對于宏觀杠桿率的表述為“與名義GDP增速基本匹配”，考慮到今年名義GDP增速或在9.8%，因此社融水平或在11%，僅略低于去年的13.3%。

此前我們已經(jīng)多次表達(dá)，中國核心通脹目前還較低，今年不會(huì)掣肘貨幣政策。

四、預(yù)計(jì)2021年A股盈利近十年最好

綜上所述，我們認(rèn)為，A股今年仍然有機(jī)會(huì)。從全A水平來看，估值仍然保持在歷史中位數(shù)水平。我們預(yù)測，2021年萬得全A利潤增長20%左右，其中，扣金融石化后增長30%以上，均為近十年的最好水平。

關(guān)注前期因?yàn)橐咔槭軗p而估值還處在低位的一些順周期板塊，如可選消費(fèi)和周期，重點(diǎn)關(guān)注其中有經(jīng)營壁壘和資本壁壘的公司，由于行業(yè)供給剛性，他們將最受益于供需缺口。