1月中旬以來，純堿期貨價格一路上行。行情邏輯大致是春節(jié)前玻璃生產(chǎn)企業(yè)集中補庫帶動純堿庫存從高位回落，啟動了純堿期現(xiàn)價格的漲勢。市場認(rèn)可2021年純堿供需結(jié)構(gòu)從供過于求轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求；其一，房地產(chǎn)竣工周期延續(xù)，浮法玻璃對重堿需求穩(wěn)中有升；其二，疫情沖擊消退，輕堿需求恢復(fù)性增長；其三，光伏玻璃下半年大量投產(chǎn)，重堿需求顯著增加。

同時我們得認(rèn)識到，市場基于純堿供給穩(wěn)定而重堿需求快速攀升預(yù)期推升純堿盤面，邏輯鏈條并不是無懈可擊。下文著重關(guān)注純堿可能面臨的利空因素：

一、燒堿對純堿的替代效應(yīng)

燒堿和純堿都易溶于水呈堿性，都能提供Na+離子。這些性質(zhì)使它們被廣泛地用于制肥皂、紡織、印染、漂白、造紙、精制石油、冶金及其他化學(xué)工業(yè)等各部門中。洗滌劑和氧化鋁行業(yè)的部分下游企業(yè)可以根據(jù)純堿和燒堿的價格變化對窯爐進行改造更換投料，降低生產(chǎn)成本。

二、純堿從凈出口轉(zhuǎn)為凈進口

我國是純堿凈出口國。2015年是我國出口量較大的一年，全年凈出口純堿219.6萬噸。2019年我國純堿凈出口量124.8萬噸；2020年受新冠疫情擾動及我國經(jīng)濟先于國外恢復(fù)，純堿出口量有所減少，當(dāng)年凈出口純堿91.3萬噸。凈出口量與約2800萬噸的國內(nèi)純堿總產(chǎn)量相比占比不大，但可以作為國內(nèi)純堿市場供需平衡的調(diào)節(jié)途徑之一。如果我國從凈出口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M口國，純堿的供不應(yīng)求邏輯將會被極大削弱。這一情況并非遙不可及，例如2020年11月我國凈進口純堿1949噸。

三、光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏

光伏玻璃帶來的重堿需求增量是純堿中期漲勢的重要邏輯支撐。從供需平衡測算的角度看，純堿的產(chǎn)銷率大于100%的時段出現(xiàn)在下半年，5月份之前的純堿供需狀況相對平穩(wěn)甚至略有過剩。在國內(nèi)減產(chǎn)庫存仍處于相對高位的當(dāng)下，價格和庫存的錯位或引發(fā)行情的回調(diào)風(fēng)險。

四、價格上漲或引發(fā)純堿產(chǎn)能進一步攀升

2010年5月1日，工信部印發(fā)了《純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》（下稱《準(zhǔn)入條件》），從生產(chǎn)企業(yè)布局、規(guī)模與技術(shù)裝備、節(jié)能降耗、環(huán)境保護和產(chǎn)品質(zhì)量五個方面對新建、擴建純堿項目配套設(shè)施進行了嚴(yán)格規(guī)范準(zhǔn)入，其中后三項條件也同樣適用于現(xiàn)有的純堿生產(chǎn)裝置。

在生產(chǎn)企業(yè)布局方面，《準(zhǔn)入條件》要求新建、擴建純堿生產(chǎn)企業(yè)廠址應(yīng)靠近資源所在地，中、東部地區(qū)和西南地區(qū)不再審批新建、擴建氨堿項目，西北地區(qū)不再審批新建、擴建聯(lián)堿項目等。

在規(guī)模與技術(shù)裝備方面，《準(zhǔn)入條件》要求新建、擴建聯(lián)堿項目的氨堿、聯(lián)堿和天然堿項目的設(shè)計能力分別不得小于120萬噸/年、60萬噸/年和40萬噸/年。

在產(chǎn)品質(zhì)量方面，《準(zhǔn)入條件》要求氨堿裝置純堿質(zhì)量應(yīng)達到國標(biāo)II類優(yōu)等品率100%；聯(lián)堿裝置純堿質(zhì)量應(yīng)達到國標(biāo)II類一等品率100%，優(yōu)等品率85%以上；天然堿裝置純堿質(zhì)量應(yīng)達到國標(biāo)II類一等品率100%，優(yōu)等品率85%以上。

在《準(zhǔn)入條件》的影響下，純堿產(chǎn)能波動趨穩(wěn)，但產(chǎn)能增量并非絕對受限。2018年之前純堿產(chǎn)能穩(wěn)定在3000萬噸左右，2019年純堿產(chǎn)能從前一年的3039萬噸增加到3247萬噸，與2018年純堿價格高位運行的狀況相適應(yīng)。

2020年6月16日發(fā)布的《中華人民共和國工業(yè)和信息化部公告第27號》文件中稱：一、自本公告發(fā)布之日起，我部印發(fā)的《純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》（工業(yè)和信息化部公告工產(chǎn)業(yè)〔2010〕第99號）予以廢止。二、鼓勵相關(guān)行業(yè)組織充分發(fā)揮作用，加強行業(yè)自律，維護市場公平秩序，引導(dǎo)監(jiān)督企業(yè)規(guī)范發(fā)展。純堿供給對其市場表現(xiàn)的反應(yīng)將更加迅速。

綜上所述，我們得認(rèn)識到，市場基于純堿供給穩(wěn)定而重堿需求快速攀升預(yù)期推升期貨盤面，邏輯鏈條并不是無懈可擊。后期行情可能面臨的風(fēng)險有燒堿對純堿的部分替代，國內(nèi)外價差引導(dǎo)純堿貿(mào)易結(jié)構(gòu)從凈出口轉(zhuǎn)為凈進口，光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏的變化，利潤回升引導(dǎo)純堿供給增加等。在純堿需求增加的大趨勢下，投資者看好純堿價格同時應(yīng)考慮到需求到價格的傳導(dǎo)鏈條存在諸多不確定性，謹(jǐn)慎參與避免追高。