本周是春節(jié)后第二個完整交易周，商品期貨市場受宏觀影響，呈現(xiàn)出普跌狀態(tài)。從指數(shù)表現(xiàn)來看，商品指數(shù)（文華商品）跌1.20%，其中工業(yè)品跌1.75%、化工跌2.27%、黑色跌0.88%，有色和貴金屬周內(nèi)大跌，分別為5.03%和4.82%，農(nóng)產(chǎn)品小幅上漲0.32%。金融期貨方面，本周行情大幅下挫，股指期貨相對上周止住跌勢，股指IF跌幅為1.22%，國債期貨則止跌轉(zhuǎn)盈，小幅上漲1.06%。

受制于稍悲觀宏觀，本周期貨市場凈流入資金3.7億元，其中商品流出1.4億元，金融流入5.13億元。從各版塊資金流向來看，油脂油料凈流入10億元位居首位，黑色金屬流入超過9.5億元位于第二位，國債，輕工與原油等板塊均呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢，股指IF凈流出16.7億元，位居凈流出第一位，另外，煤炭，貴金屬與化工等塊本周也呈現(xiàn)凈流出。

圖1、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

品種漲跌方面，本周農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)較為強勁，豆一以7.2%的漲幅領(lǐng)漲全市，其余品種如豆油、原油、甲醇、動力煤與玻璃均取得超過3%的漲幅，豆油、低硫燃料油與燃油也取得小幅上漲。另一邊，受到鎳鐵轉(zhuǎn)高冰鎳技術(shù)突破影響，滬鎳大跌13.59%。且受宏觀實際利率抬頭影響，多數(shù)品種下跌較大，下跌主要品種中，焦炭下跌7.3%、蘋果下跌7.46%、短纖下跌6.96%，滬銀下跌6.57%，滬錫下跌6.07%。

圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計區(qū)間：2021年3月1-5日

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

熱點觀察

本期我們來聊聊純堿。年后純堿從1600開始跟隨商品熱潮開始上漲，主力合約最高點至3月3號1986元/噸，上漲幅度高達24%，隨之快速下跌，3月4日跌停收盤后，5號繼續(xù)下跌，主力合約從1986元/噸下跌至1841元/噸。本文將對純堿今年主要熱點以及基本面現(xiàn)況進行分析。

圖3、華中地區(qū)市場價

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心，卓創(chuàng)資訊

行情回顧：

純堿這次上漲的推手存在多因素的疊加，但主要因素還是歸功于宏觀。從基本面角度來看，純堿年后回來第一周累庫28萬噸，累庫幅度在近4年來僅次于20年，因為今年過年期間產(chǎn)量并沒有明顯下降，累庫幅度并沒有特別樂觀。但隨后一周的時間貿(mào)易商和深加工廠開始補庫，疊加海外疫情好轉(zhuǎn)輕堿訂單增量以及宏觀向好全商品普漲的情緒，純堿也開始了上漲之旅。純堿產(chǎn)業(yè)也開會確定了提漲預(yù)期，年后中建材純堿招標價也從1400-1450元/噸上浮到了1700元/噸附近。在一片欣欣向榮中純堿從開春后的1600元/噸上漲至最高點1986元/噸。

純堿盤面的漲幅過快以及第二周的累庫成為純堿大幅度回調(diào)的原因。本次上漲中，純堿盤面上漲快速，但是現(xiàn)貨上漲并沒有像玻璃一般跟上期貨的步伐，導(dǎo)致純堿盤面升水逐漸走高，期現(xiàn)貿(mào)易商利潤走擴，大量純堿被用于交割，交割倉庫庫存依舊充足。其次純堿現(xiàn)貨因為堿廠銷售政策改變導(dǎo)致貿(mào)易商的囤貨行為受限，并沒有投機性情緒去化庫存，這就使得盤面對第二周的累庫形成了強烈的反應(yīng)。三天內(nèi)純堿從1986元/噸的高點快速回落至1841元/噸。

需求端：

2021年，節(jié)前純堿廠商開工負荷下降，春節(jié)后各廠裝置開工逐步恢復(fù)正常，開工率穩(wěn)中有升。2021年節(jié)后開工率穩(wěn)定在80%附近，個別企業(yè)開工提升，目前開工仍保持上行趨勢。從裝置檢修情況看，2020年檢修集中啟動在4月中下旬。目前純堿檢修計劃相對零散，個別企業(yè)有檢修的計劃，在價格不大幅度下調(diào)的情況下整體純堿產(chǎn)量預(yù)計會相對穩(wěn)定。

從全年來看今年純堿并沒有新裝置投產(chǎn)，整體供應(yīng)端并不存在明顯增量，產(chǎn)量主要收到開工率和檢修情況影響。從過去兩年來看，在光伏尚未啟動之際，純堿依舊處于產(chǎn)能過剩的格局之下，但是隨著光伏逐漸投產(chǎn)，純堿供需將走向平衡。

圖4、純堿開工率與產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心，隆眾資訊

需求端：

近日，國家能源局新能源司印發(fā)了《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》。目標于2030年非化石能源占一次能源消費比重達到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上等目標任務(wù)。2021年，風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重達到11%左右。

在光伏發(fā)電需求下，光伏玻璃產(chǎn)線加速投產(chǎn)，其對純堿需求有明顯提升。2020年浮法玻璃年度產(chǎn)量在145萬噸左右，今年光伏玻璃在投產(chǎn)后預(yù)計將會達到180萬噸的產(chǎn)量，產(chǎn)能方面光伏日熔量從2020年初2萬噸/日增加到2021年底接近4萬噸/日左右，峰值能增加純堿每周需求接近2.8萬噸。而浮法玻璃一端產(chǎn)量平穩(wěn)，相較2020年浮法玻璃約能提供每周1.5萬噸左右的需求增量。純堿在需求增長的預(yù)期下整體產(chǎn)能過剩的格局將逐漸緩解。

圖5、純堿表需

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心，隆眾資訊

矛盾點：

從全年的角度來看，純堿今年供應(yīng)端基本沒有新增產(chǎn)能，而需求端光伏和浮法玻璃需求的爆發(fā)使得過去兩年的供大于求的格局將會逐漸轉(zhuǎn)變。光伏玻璃作為今年新能源的熱點，無疑是需求端大的熱點，光伏的產(chǎn)能將會從2萬噸日熔量增長至4萬噸日熔量，但光伏的投產(chǎn)不是一蹴而就的，投產(chǎn)過程貫穿全年。所以下半年純堿整體需求將好于上半年。純堿大格局將從過剩逐漸走向緊平衡。

短期玻璃快速去庫，純堿需求在光伏尚未完全投產(chǎn)前和去年年末相比并無明顯增量。目前輕堿海外需求復(fù)蘇，除去投機性需求，在光伏尚未投產(chǎn)下整體供需并沒有太大的缺口。純堿目前產(chǎn)能依舊處于相對高位，并沒有有力需求支撐純堿持續(xù)去庫。

本周純堿累庫，大廠的銷售政策限制了投機性需求，導(dǎo)致了3月4號純堿跌停。然而在3月5號夜盤，純堿圈傳言某企業(yè)因為限電將要減產(chǎn)30%，又導(dǎo)致夜盤的漲停。3月6號周末期間此消息又遭到飛官方的辟謠。短期內(nèi)市場基于預(yù)期和宏觀的判斷大于基本面的判斷，波動劇烈。中長期來看我們依舊覺得遠月合約將好于近月合約。

圖6、純堿庫存

綜上所述，純堿短期來看供需格局依舊沒有本質(zhì)翻轉(zhuǎn)，其快速上漲的推手主要來自宏觀以及遠月預(yù)期。純堿盤面上漲需要現(xiàn)貨跟漲，但堿廠的銷售政策以及玻璃廠對高價格的相對抵制情緒使得現(xiàn)貨并沒有出現(xiàn)持續(xù)性的去庫，這就使得盤面在庫存累積的情況下大幅度回調(diào)。短期來看純堿年后第三周的庫存走勢至關(guān)重要，這將會決定純堿下游投機性行為是否能夠被激活。從年度格局來看純堿下半年光伏投產(chǎn)需求穩(wěn)定增加，供需趨緊使得純堿遠月格局好于近月格局。