新能源汽車是當(dāng)前以及未來數(shù)年的重要投資風(fēng)口。目前新能源電動(dòng)汽車是新能源發(fā)展的主流方向，而三元鋰電池是電動(dòng)汽車的主流動(dòng)力電池，高鎳化則是動(dòng)力電池主要的發(fā)展方向。新能源汽車動(dòng)力電池的高速發(fā)展，將對(duì)鎳行業(yè)結(jié)構(gòu)形成長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。本文嘗試從新能源汽車發(fā)展預(yù)期，新能源汽車動(dòng)力電池發(fā)展方向，動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)對(duì)鎳的長(zhǎng)期影響做出分析。同時(shí)，隨著鎳在生產(chǎn)工藝技術(shù)上的進(jìn)展，鎳價(jià)產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)，本文也相應(yīng)做出解析。

正文

新能源汽車是當(dāng)前以及未來數(shù)年的重要投資風(fēng)口。目前新能源電動(dòng)汽車是新能源發(fā)展的主流方向，而三元鋰電池是電動(dòng)汽車的主流動(dòng)力電池，高鎳化則是動(dòng)力電池主要的發(fā)展方向。新能源汽車動(dòng)力電池的高速發(fā)展，將對(duì)鎳行業(yè)結(jié)構(gòu)形成長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。本文嘗試從新能源汽車發(fā)展預(yù)期，新能源汽車動(dòng)力電池發(fā)展方向，動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)對(duì)鎳的長(zhǎng)期影響做出分析。同時(shí)，隨著鎳在生產(chǎn)工藝技術(shù)上的進(jìn)展，鎳價(jià)產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)，本文也相應(yīng)做出解析。

新能源汽車發(fā)展預(yù)期

新能源汽車產(chǎn)業(yè)獲得國(guó)內(nèi)外各國(guó)重視，被認(rèn)為是符合環(huán)保，新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的產(chǎn)業(yè)要素。在歐洲越來越嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)，疊加疫情沖擊后各國(guó)尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抓手，新能源汽車成為歐洲的重要抓手。在各國(guó)紛紛出臺(tái)了消費(fèi)補(bǔ)貼政策后，歐洲新能源汽車產(chǎn)銷量大增。2020年，歐洲新能源汽車銷量首次超過了中國(guó)。根據(jù)各國(guó)發(fā)展規(guī)劃，燃油車禁售時(shí)間比較臨近，各國(guó)都會(huì)積極發(fā)展新能源汽車，這將成為未來5-10年制造業(yè)發(fā)展的重要變革。

我國(guó)的新能源發(fā)展方向是多渠道并舉，氫能源汽車、動(dòng)力電池汽車均在發(fā)展之中，目前來看新能源電動(dòng)汽車因成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)處于快速發(fā)展之中，根據(jù)我國(guó)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)，動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、車用操作系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破，安全水平全面提升。純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時(shí)/百公里，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。

新能源電池發(fā)展方向

在新能源汽車能源發(fā)展的方向，是對(duì)傳統(tǒng)燃油車的替代和挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果必然是需要降低新能源汽車整車的成本，而新能源車成本下降核心在降電池成本。目前，三元鋰電池是當(dāng)前一個(gè)主要方向，但不是唯一方向，技術(shù)進(jìn)步在快速推進(jìn)中，氫能源，固態(tài)電池等研究方向也在發(fā)展之中，磷酸鐵鋰也因性價(jià)比守住了陣地，但無論如何，性價(jià)比都是電池發(fā)展存續(xù)的一個(gè)重要因素。在當(dāng)前三元電池的發(fā)展之中，高鎳化傾向還是比較明顯的。高鎳降鈷是提升能量密度的選擇，也是電池成本下降的路徑選擇。新能源汽車產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位不變，純電動(dòng)技術(shù)路線確立；NCM811，即正極材料中鎳鈷錳的含量比例為80%：10%：10%的三元鋰電池，代表目前三元鋰電池領(lǐng)域最高能量密度與最高技術(shù)含量的路線。鎳鈷錳NCM及鎳鈷鋁NCA均是三元鋰電池，由于NCA電池技術(shù)壁壘高，且日企壟斷了NCA材料市場(chǎng)，中國(guó)電池制造商在綜合技術(shù)條件、工藝、成本等多重因素下，大多選擇NCM路線。無論如何，鎳隨著新能源電池需求的快速增長(zhǎng)，都存在需求增長(zhǎng)的巨大空間。

動(dòng)力電池發(fā)展對(duì)鎳的長(zhǎng)期影響

未來隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展，預(yù)期將會(huì)提振相關(guān)有色金屬的投資長(zhǎng)期發(fā)展。鎳的需求領(lǐng)域，將從單純的鎳礦石-鎳生鐵/電解鎳-不銹鋼鏈條，逐漸轉(zhuǎn)向不銹鋼鏈條+鎳礦-動(dòng)力電池的雙向發(fā)展路徑。受此影響，相關(guān)投資自2015年逐漸興起到2020年已經(jīng)出現(xiàn)快速跟進(jìn)的情況。2020年鎳鈷礦投資熱情呈現(xiàn)顯著提高，以特斯拉為守的行業(yè)巨頭，尋求全球優(yōu)勢(shì)礦業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的原料供貨合作，受此影響印尼繼不銹鋼鏈條投資過后，成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈條投資的熱選之地，后續(xù)相關(guān)濕法冶煉項(xiàng)目的投資仍可能繼續(xù)受益。從當(dāng)前的情況來看，對(duì)于硫酸鎳的補(bǔ)充供應(yīng)上，印尼鎳生鐵供應(yīng)商也已經(jīng)逐漸考慮鎳生鐵轉(zhuǎn)向高冰鎳生產(chǎn)可能性，在火法冶煉上形成技術(shù)突破。因此，在我們關(guān)注其美好的發(fā)展前景時(shí)，還需關(guān)注主導(dǎo)領(lǐng)域需求變化，以及替代品轉(zhuǎn)化空間的動(dòng)態(tài)制約。

1、未來的鎳濕法項(xiàng)目

由于電池需求對(duì)鎳存在較高的未來成長(zhǎng)性，相關(guān)電池原料投資項(xiàng)目在逐漸增多。目前來說硫酸鎳供應(yīng)主要來自于中間品、鎳豆及高冰鎳、廢料等來源。短期供應(yīng)補(bǔ)充可能會(huì)令鎳豆需求有一定成長(zhǎng)，但從經(jīng)濟(jì)和適用性來說，還是紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目會(huì)有更好的經(jīng)濟(jì)性。近幾年將會(huì)有一些項(xiàng)目逐漸釋放產(chǎn)能。從投資地點(diǎn)來說，印尼的優(yōu)勢(shì)可以說是得天獨(dú)厚。不管是鎳產(chǎn)量，還是埋藏規(guī)模（未開發(fā)），印尼都牢牢地占據(jù)著世界第一的寶座。美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）發(fā)布的預(yù)報(bào)告顯示，2019印尼的實(shí)際鎳產(chǎn)量為80萬噸，全球占比約為30%，業(yè)界估計(jì)的埋藏量為2100萬噸，約占據(jù)全球24%的份額。因特殊的資源稟賦優(yōu)勢(shì)，印尼在產(chǎn)業(yè)上游占得先機(jī)，并繼續(xù)深耕拓展向下產(chǎn)業(yè)鏈，將會(huì)持續(xù)吸引資本的持續(xù)布局。最新的濕法項(xiàng)目也都將在印尼釋放產(chǎn)能。截至2020年底，印尼針對(duì)新能源車產(chǎn)業(yè)需求而建設(shè)中或計(jì)劃建設(shè)的紅土鎳礦項(xiàng)目分別有7個(gè)，產(chǎn)能達(dá)到27.9萬噸，計(jì)劃投產(chǎn)的時(shí)間主要集中在2022-2023年。

2、新能源電池發(fā)展對(duì)鎳需求的長(zhǎng)期提振

按照多家機(jī)構(gòu)的綜合測(cè)算，以當(dāng)前電池發(fā)展路線，和新能源汽車發(fā)展情況綜合測(cè)算，鎳的電池需求用量將從2018年的12（13）萬噸/年，逐漸增長(zhǎng)至2025年的45-50萬噸/年，需求占鎳總需求占比也將從5.5%增至15%-16.5%左右，這意味著電池需求，將是鎳需求增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，年度復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)到21%左右。當(dāng)然，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)有給出更高增速預(yù)期的情況，認(rèn)為復(fù)合增速可能高達(dá)40%。不過鑒于當(dāng)前電池路線的可替代性等，我們暫時(shí)更傾向于對(duì)鎳需求增長(zhǎng)做出相對(duì)保守的評(píng)估。

據(jù)安泰科，新能源汽車是未來全球汽車發(fā)展的主要方向之一，而高鎳電池將是未來動(dòng)力電池的發(fā)展方向，樂觀估計(jì)2025年全球高鎳電池NCM811產(chǎn)量的占比將達(dá)到82.6%，鎳消費(fèi)量也將增加到44.6萬噸。隨著全球動(dòng)力電池對(duì)鎳需求的增加，市場(chǎng)上中間品、鎳粉、鎳豆及回收基本能滿足市場(chǎng)需求。目前的主要問題在于資源的流動(dòng)效率和產(chǎn)線的調(diào)整速度問題，因此形成會(huì)形成較多的階段性的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

但是，根據(jù)現(xiàn)有的資源分布來說，鎳儲(chǔ)量雖大，但投資開采擴(kuò)展新礦產(chǎn)的吸引力相對(duì)來說比較有限。目前，乘著新能源的東風(fēng)，由于全球各國(guó)都在追逐相應(yīng)領(lǐng)域的投資，尤其是印尼資源的追捧，可能造成鎳上游資源對(duì)中下游的利潤(rùn)擠占繼續(xù)延續(xù)。而就全球鎳礦產(chǎn)的投資增長(zhǎng)前景來說，硫化礦投產(chǎn)需要15000美元以上鎳價(jià)持續(xù)帶來吸引力。從2020年下半年開始，已經(jīng)逐漸出現(xiàn)硫化礦增產(chǎn)，以及新項(xiàng)目探礦的增加，近期也有巴西礦石項(xiàng)目逐漸展開。

此外，這個(gè)改善的過程，還存在不銹鋼端帶來的互動(dòng)反饋過程，鎳鈷價(jià)格相對(duì)經(jīng)濟(jì)性變化帶來的電池路線選擇問題，可能會(huì)令鎳價(jià)妖異的劇烈波動(dòng)得到延續(xù)。從當(dāng)前的情況來看，對(duì)于硫酸鎳的補(bǔ)充供應(yīng)上，印尼鎳生鐵供應(yīng)商也可能逐漸會(huì)考慮鎳生鐵轉(zhuǎn)向高冰鎳生產(chǎn)可能性。因此，在我們關(guān)注其美好的發(fā)展前景時(shí)，還需關(guān)注主導(dǎo)領(lǐng)域需求變化，以及替代品轉(zhuǎn)化空間的動(dòng)態(tài)制約。

3、硫酸鎳生產(chǎn)工藝及成本

硫酸鎳生產(chǎn)路徑傳統(tǒng)來說是通過鎳中間品、高冰鎳、鎳豆或廢電池制取。圖中紅土鎳礦到高冰鎳到硫酸鎳是青山在3月初宣布，原來雖然已經(jīng)存在，但未廣泛采取的一個(gè)方式。青山自2020年7月已經(jīng)在嘗試做技術(shù)路線切換的準(zhǔn)備，官宣的情況意味著青山在不銹鋼鏈條中的鎳生鐵路線，可以自如切換到電池路線，從而令此前市場(chǎng)廣泛認(rèn)為的不銹鋼鏈和電池鏈分化發(fā)展路線，逐漸形成了再融合發(fā)展的可能性。這也意味著根據(jù)市場(chǎng)需要靈活切換產(chǎn)線，從而令企業(yè)自身和鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展獲得了新的發(fā)展路徑選擇。

（1） HPAL高壓酸浸工藝

首先是原有格局下最成功的中冶瑞木的項(xiàng)目

此外還有印尼新投資的一系列新項(xiàng)目，投資成本也在下降。

（2）印尼新增火法高冰鎳項(xiàng)目

（3）紅土鎳礦

青山現(xiàn)有RKEF產(chǎn)線新建轉(zhuǎn)爐實(shí)現(xiàn)火法高冰鎳工藝。以印尼鎳鐵平均的10000美元/噸計(jì)算，鎳鐵到高冰鎳的成本增加3000美元/噸鎳，高冰鎳到硫酸鎳的成本增加2500美元/噸鎳。所以火法的成本線就是至少提高到15000-15500美元/噸鎳上方。

可以說15000美元是一個(gè)神奇的數(shù)字。一方面這是對(duì)于硫化礦擴(kuò)產(chǎn)的一個(gè)激勵(lì)線，另一方面，這也成為了一個(gè)紅土鎳礦火法工藝是否獲得更強(qiáng)激烈，從不銹鋼路線轉(zhuǎn)向高冰鎳生產(chǎn)電池路線的一個(gè)分水嶺地帶。

從影響來說可能集中在幾個(gè)方面：

（1）鎳豆溶解硫酸鎳作為經(jīng)濟(jì)性最弱的一個(gè)部分，仍將會(huì)是缺少時(shí)的補(bǔ)充，其經(jīng)濟(jì)性還是會(huì)弱于其它。之前硫酸鎳缺少中間品原料時(shí)鎳豆的高升水情況可能會(huì)逐漸緩解，所以這是造成電解鎳出現(xiàn)下跌的主要因素。當(dāng)然在其它資源得到有效補(bǔ)充前，鎳豆的需求整體可能不會(huì)太弱。近期下跌外盤先行，在進(jìn)口窗口打開后，可能會(huì)有鎳豆一些增量產(chǎn)生供應(yīng)市場(chǎng)。

（2）硫酸鎳暫時(shí)還是會(huì)在較高的位置，但是供需預(yù)期逐漸變化，全年過剩預(yù)期的資源的配置上會(huì)向短缺方傾斜，后續(xù)的主要差別在于配置的速度和效率是否符合市場(chǎng)預(yù)期，主要就是印尼的濕法項(xiàng)目投產(chǎn)是否如期投產(chǎn)，供應(yīng)增長(zhǎng)節(jié)奏變化。此外還有其它地區(qū)項(xiàng)目的供應(yīng)改善是否超預(yù)期。這將是未來鎳價(jià)繼續(xù)波動(dòng)的源頭因素。

（3）鎳生鐵與電解鎳高價(jià)差面臨相對(duì)回歸，通過電解鎳價(jià)下跌，而鎳生鐵相對(duì)穩(wěn)定或略降來實(shí)現(xiàn)。后續(xù)不銹鋼可能先于電解鎳獲得反彈動(dòng)力，不銹鋼本身在利潤(rùn)受損情況下很難持續(xù)暴跌，因此在短期情緒反映后，階段不銹鋼有望相對(duì)電解鎳走強(qiáng)?？煽紤]買不銹鋼期貨，空鎳來實(shí)現(xiàn)。           

（4）短期有一定情緒性因素釋放，供需預(yù)期和定價(jià)糾正引發(fā)市場(chǎng)劇烈的調(diào)整和波動(dòng)，但是在鎳價(jià)上漲擠壓企業(yè)利潤(rùn)之后，這輪急跌之后反而可以給有真實(shí)需求的鎳下游企業(yè)帶來較好的風(fēng)險(xiǎn)管理參與機(jī)會(huì)?？梢钥紤]在情緒釋放，適度調(diào)整之后，逢低參與買入套期保值。

總之，相對(duì)可以肯定的是，由于礦產(chǎn)受到追捧和全球流動(dòng)性預(yù)期，可能抬升鎳價(jià)的底部，從而形成較強(qiáng)的低位支撐，對(duì)于鎳需求的向上成長(zhǎng)是有絕對(duì)的確定性預(yù)期存在的。但是經(jīng)濟(jì)性成長(zhǎng)性和可能的替代品工藝，再生資源運(yùn)用范圍擴(kuò)展，以及技術(shù)進(jìn)步形成的新能源其它動(dòng)力能源的發(fā)展，都可能影響對(duì)于未來鎳產(chǎn)生鏈發(fā)展的變化節(jié)奏，需要不斷在預(yù)期的調(diào)整中動(dòng)態(tài)看待成長(zhǎng)。

長(zhǎng)期影響鎳價(jià)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)：1）新能源汽車動(dòng)力電池增長(zhǎng)和高鎳化趨勢(shì)低于預(yù)期；2）硫酸鎳相關(guān)項(xiàng)目投產(chǎn)或增產(chǎn)進(jìn)度超出預(yù)期；3）硫化鎳礦供給超出預(yù)期。