市場對中下游庫存的擔(dān)憂引發(fā)玻璃盤面回落。每年春節(jié)前后中下游訂單狀況均處于當(dāng)年季節(jié)性低位，今年也不例外。盡管部分深加工企業(yè)職工就地過年有利于深加工產(chǎn)能的快速恢復(fù)，但考慮到終端用戶的需求匹配協(xié)調(diào)，深加工企業(yè)的開工率難以做到開年即巔峰。終端在年初適量補(bǔ)庫存，有利于玻璃價格全年的平穩(wěn)運(yùn)行。

短期來看中下游對玻璃持續(xù)漲價的擔(dān)憂消退，需求方的主動補(bǔ)庫行為告一段落，中間環(huán)節(jié)的主動出庫或者盤面套保均使得期貨盤面面臨進(jìn)一步下行壓力。中期來看，浮法玻璃供需狀況從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供需平衡，價格將從趨勢上漲轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩。長期角度來看，浮法玻璃并不悲觀，一是浮法玻璃產(chǎn)業(yè)有著剛性的產(chǎn)能置換政策，供給上方受限；二是玻璃產(chǎn)業(yè)布局日趨合理，企業(yè)對價格的掌控能力增強(qiáng)；三是玻璃產(chǎn)業(yè)納入碳排放權(quán)交易的路徑已經(jīng)清晰，玻璃生產(chǎn)成本將有明顯攀升。

純堿當(dāng)前供給穩(wěn)定在高位區(qū)間，由于新裝置投放周期超過12月，當(dāng)前價格和利潤的回升難以立刻表現(xiàn)為供應(yīng)能力的增加。需求方面，市場認(rèn)可如下邏輯：其一，房地產(chǎn)竣工周期延續(xù)，浮法玻璃對重堿需求穩(wěn)中有升；其二，疫情沖擊消退，輕堿需求恢復(fù)性增長；其三，光伏玻璃下半年大量投產(chǎn)，重堿需求顯著增加。上半年需求穩(wěn)中有升，下半年需求有明顯增量。

玻璃純堿產(chǎn)業(yè)鏈維持良好態(tài)勢。玻璃價格若在一二季度有適當(dāng)調(diào)整，則是終端用戶買入套保的又一次良機(jī)。純堿供需結(jié)構(gòu)相對于玻璃更為樂觀，可于回調(diào)途中持有純堿多頭頭寸的同時，適量空配玻璃09合約。

正文

一、近期玻璃純堿走勢及內(nèi)在邏輯

春節(jié)前最后一個交易日，玻璃期貨主力合約收于1870元；節(jié)后高開高走一路攀升，高點(diǎn)為3月8日的2159點(diǎn)，最大漲幅超過15%?；鶞?zhǔn)地現(xiàn)貨價格從年前的1804元攀升至本周的1949元，累計漲幅8%。在此過程中，期貨盤面領(lǐng)漲現(xiàn)貨，二者價差一度擴(kuò)大到254元/噸。期現(xiàn)貨價格的漲勢體現(xiàn)了中下游用戶在低庫存狀況下的恐慌性補(bǔ)庫需求。隨著庫存從廠家到貿(mào)易商及終端用戶的轉(zhuǎn)移過程告一段落，玻璃原片貿(mào)易形勢歸于平穩(wěn)，玻璃期現(xiàn)價格的漲勢難以持續(xù)；廠家冬儲保價措施的退出預(yù)期也加劇了市場的恐慌情緒。

1月中旬以來，純堿期貨價格一路上行。春節(jié)前玻璃生產(chǎn)企業(yè)集中補(bǔ)庫帶動純堿庫存從高位回落，啟動了純堿期現(xiàn)價格的漲勢。市場認(rèn)可純堿需求攀升邏輯：其一，房地產(chǎn)竣工周期延續(xù)，浮法玻璃對重堿需求穩(wěn)中有升；其二，疫情沖擊消退，輕堿需求恢復(fù)性增長；其三，光伏玻璃下半年大量投產(chǎn)，重堿需求顯著增加。春節(jié)期間純堿庫存盡管有所累積，幅度小于往年同期，被市場理解為利好；做多熱情在樂觀預(yù)期影響下發(fā)酵，純堿期貨主力合約拉升至2000關(guān)口。高位恐慌及玻璃盤面的率先走弱帶動純堿回調(diào)，3月11日純堿期貨盤面一度觸及跌停。

二、玻璃產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行態(tài)勢良好

當(dāng)前是玻璃下游消費(fèi)的季節(jié)性淡季，而玻璃日產(chǎn)量水平居于歷史高位，整個產(chǎn)業(yè)鏈的庫存的累積態(tài)勢是確定的。在此過程中玻璃企業(yè)庫存是連續(xù)下降的，意味著貿(mào)易商和加工企業(yè)的庫存必然是上升趨勢，且是以超過往年平均水平的速度攀升。中下游庫存攀升不是悲觀的理由，因為中下游補(bǔ)庫是主動行為。

春節(jié)前玻璃現(xiàn)貨價格經(jīng)過快速調(diào)整，遠(yuǎn)低于1月下旬的高點(diǎn)。從基差角度看，春節(jié)前后現(xiàn)貨持續(xù)低于期貨盤面，該價格洼地是中下游企業(yè)可以且值得把握的。

從下游需求看，每年春節(jié)前后中下游訂單狀況均處于當(dāng)年季節(jié)性低位，今年也不例外。盡管部分深加工企業(yè)職工就地過年有利于深加工產(chǎn)能的快速恢復(fù)，但考慮到終端用戶的需求匹配協(xié)調(diào)，深加工企業(yè)的開工率難以做到開年即巔峰。同時，玻璃企業(yè)檢修季到來，3-5月浮法玻璃供應(yīng)量將趨勢性回落。

當(dāng)前玻璃期貨盤面的主要利空因素在于市場心態(tài)的變化。短期來看是中下游對玻璃持續(xù)漲價的擔(dān)憂消退，需求方的主動補(bǔ)庫行為告一段落，中間環(huán)節(jié)的主動出庫或者盤面套保均使得期貨盤面面臨進(jìn)一步下行壓力。

同時，中期來看，浮法玻璃供需狀況從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供需平衡，價格將從趨勢上漲轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩。長期角度來看，浮法玻璃并不悲觀。一是浮法玻璃產(chǎn)業(yè)有著剛性的產(chǎn)能置換政策，供給上方受限；二是玻璃產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局日趨合理，企業(yè)通過競爭與合作良性互動，對價格的掌控能力增強(qiáng)；三是浮法玻璃產(chǎn)業(yè)作為建材行業(yè)的重要一支，納入碳排放權(quán)交易的路徑已經(jīng)清晰，玻璃生產(chǎn)成本將有明顯攀升。

同時，部分投資者把市場調(diào)整與對地產(chǎn)需求的擔(dān)憂聯(lián)系起來或許是錯誤歸因。當(dāng)前房地產(chǎn)市場處于竣工周期，房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策變化短期影響在于新建商品房一端，難以對已售出商品房的竣工端玻璃需求形成明顯沖擊。

玻璃期貨盤面沖高后，短期有調(diào)整需求；若在一二季度有適當(dāng)幅度回落，則是終端用戶買入套保的又一次良機(jī)。

三、純堿期貨盤面趨于理性 不改偏強(qiáng)供需邏輯

目前國內(nèi)純堿廠家加權(quán)平均開工負(fù)荷在84.4%，較上周同期下降0.7個百分點(diǎn)。其中氨堿廠家加權(quán)平均開工88.3%，聯(lián)堿廠家加權(quán)平均開工78.9%，天然堿廠加權(quán)平均開工100%。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計本周純堿廠家產(chǎn)量在56.7萬噸左右。

供應(yīng)方面，純堿當(dāng)前供給穩(wěn)定在高位區(qū)間，進(jìn)一步上升空間有限；由于新裝置投放周期超過12月，當(dāng)前價格和利潤的回升難以立刻表現(xiàn)為供應(yīng)能力的增加。需求方面利多態(tài)勢延續(xù)；其一，房地產(chǎn)竣工周期延續(xù)，浮法玻璃對重堿需求穩(wěn)中有升；其二，疫情沖擊消退，輕堿需求恢復(fù)性增長；其三，光伏玻璃下半年大量投產(chǎn)，重堿需求顯著增加；上半年需求穩(wěn)中有升，下半年需求有明顯增量。綜合供需兩方面邏輯，純堿多頭趨勢有望延續(xù)，短期回調(diào)空間亦較為有限。

玻璃純堿產(chǎn)業(yè)鏈維持良好態(tài)勢。玻璃價格若在一二季度有適當(dāng)調(diào)整，則是終端用戶買入套保的又一次良機(jī)。純堿供需結(jié)構(gòu)相對于玻璃更為樂觀，可于回調(diào)途中持有純堿多頭頭寸的同時，適量空配玻璃09合約。