貴金屬

一、本期觀點

1.9萬億法案正式簽署，黃金暫時企穩(wěn)

運行邏輯：

1）本周貴金屬價格企穩(wěn)反彈。周五倫敦金收盤于1726.96美元/盎司，較周初漲1.6%（27.16美元/盎司）。1.9萬億刺激政策通過國會批準(zhǔn)，拜登總統(tǒng)正式簽署——通脹預(yù)期進(jìn)一步上行，貴金屬價格企穩(wěn)回升。

2）美國國會通過拜登1，9萬億刺激法案，總統(tǒng)簽署生效，通脹預(yù)期進(jìn)一步走強(qiáng)。美國當(dāng)?shù)貢r間周四，美國眾議院批準(zhǔn)通過了1.9萬億美元新一輪救助計劃，周五拜登總統(tǒng)也正式簽署生效。該計劃旨在為受新冠疫情影響的美國家庭和企業(yè)提供財政支持，同時將為疫情監(jiān)測和疫苗接種提供資金支持。該刺激計劃包含失業(yè)救濟(jì)、向美國人發(fā)放現(xiàn)金、擴(kuò)大稅務(wù)抵免、疫苗分發(fā)、向州及地方政府撥款等事項。民眾補(bǔ)助和失業(yè)救濟(jì)方面，擴(kuò)展每周300美元的失業(yè)援助補(bǔ)助金和計劃，使更多的人有資格在9月之前獲得失業(yè)保險，向大多數(shù)美國人及其家屬發(fā)放1400美元。企業(yè)補(bǔ)助方面，增加250億美元的租金和公用事業(yè)援助，以及約100億美元的抵押貸款援助。而對于疫情防控也有較大金額的投入，拜登政府將投入將投入約200億美元用于新冠疫苗的生產(chǎn)和分銷，以及投入約500億美元用于測試和接觸者追蹤。市場普遍預(yù)期，拜登1.9萬億財政刺激落地以后，將推升國內(nèi)居民收入水平，間接刺激消費增長，長期來看將會引起美國通脹持續(xù)上行。

3）物價指數(shù)方面，能源和交通物價反彈較快。美國2月核心CPI同比為1.3%，較1月份下降0.1個百分點。而CPI同比1.7%，較1月份上升了0.3個百分點。核心CPI和CPI數(shù)據(jù)走勢分歧，主要是因為能源物價同比的大幅回升。2月CPI能源項目分項由前值的-3.8%大幅升至2.3%，而交通運輸物價也從前值的-1.4%升至了0.6%。當(dāng)前美國疫情控制情況向好，出行人數(shù)增長，推升了相關(guān)行業(yè)的物價指數(shù)，后期來看，隨著消費回補(bǔ)這些類別的物價還將主推CPI進(jìn)一步回升。

4)當(dāng)前矛盾集中在美債收益率反彈速度和通脹反彈速度，兩者誰更快。當(dāng)下這個階段，隨著1.9萬億刺激政策開始落地，加之疫情控制向好，美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期走強(qiáng)，美債名義收益率大幅走高。但是后期隨著財政刺激對于消費的刺激開始起效，通脹仍有大幅走高的預(yù)期，美債實際收益率走向仍受兩者拉扯，因此實際收益率走勢不算明確。

5）貴金屬建議短期觀望。當(dāng)前矛盾集中在美債收益率反彈速度和通脹反彈速度，兩者誰更快。因此被黃金價格錨定的美債實際收益率走勢不算明確，貴金屬價格建議暫時觀望。

二、重要數(shù)據(jù)

美國2月核心CPI同比1.3%，前值1.4%，預(yù)期1.4%。美國2月CPI同比1.7%，前值1.4%，預(yù)期1.7%。歐元區(qū)四季度GDP同比終值-4.9%，前值-5%，預(yù)期-5%。

三、交易策略

策略：觀望。

風(fēng)險：無。

銅

一、本期觀點

重大利好落地，關(guān)注市場交易情緒變化

運行邏輯：

上周十年期國債收益率持續(xù)上行，但市場對利空反應(yīng)有所鈍化，亦受1.9萬億美元重大利好消息提振，小幅反彈2.02%，收盤66780元/噸。

1）宏觀：海外方面，美國1.9萬億美元規(guī)模的紓困法案獲得國會通過。拜登周四簽署1.9萬億美元紓困法案，白宮稱個人補(bǔ)助金最快當(dāng)周周末即可到賬。國內(nèi)李克強(qiáng)總理答記者問稱去年政策力度合理，今年不急轉(zhuǎn)彎。2月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，信用收緊節(jié)奏較緩。碳中和方面，生態(tài)環(huán)境部稱全國碳市場建設(shè)已到最關(guān)鍵階段，6月底前將啟動上線交易。碳交易有望倒逼電力企業(yè)提高可再生能源比例，或提振銅在碳中和主題的消費增長預(yù)期。

2）基本面：基本面有支撐，供應(yīng)仍受擾動，高銅價對精銅消費抑制明顯。礦端供應(yīng)方面，盡管智利秘魯?shù)臄_動已經(jīng)消退，未來預(yù)計礦山新建、擴(kuò)建產(chǎn)能也將逐步釋放，但短期看階段性供應(yīng)偏緊仍未好轉(zhuǎn)。上周銅精礦現(xiàn)貨市場成交冷清，貨源仍然偏緊，TC持續(xù)下行。據(jù)悉有煉廠已經(jīng)減少投料。另外嘉能可旗下秘魯Antapaccay銅礦，因遭社區(qū)封鎖，被迫停運，LasBambas、Constancia亦受影響，LosPelambres銅礦員工投票通過罷工。可能受到影響的四座礦山年產(chǎn)約18.6+37.21+31.3+7.3=94.41萬噸。上周進(jìn)口銅精礦TC繼續(xù)回落2.18，至32.07美元/噸。全球海外庫存+境內(nèi)社會庫存上升2.55萬噸至84.41萬噸，累庫程度不及季節(jié)性。廢銅方面，廢銅需求有所好轉(zhuǎn)，廢銅桿企業(yè)開工恢復(fù)至接近旺季水平，供應(yīng)方面清關(guān)較節(jié)前更為通順。消費方面，銅價大幅上漲后對下游消費抑制顯著，但由于價格回調(diào)，現(xiàn)貨市場貼水收窄，尚未回歸到旺季水平。

3）價格判斷：近期宏觀方面的最大利好——美國1.9萬億財政刺激落地，或短期沖擊市場情緒。但海外政策尚未見到收緊跡象，國內(nèi)2月社融超預(yù)期，也是對政策不急轉(zhuǎn)彎的驗證。疫苗持續(xù)推進(jìn)，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)勁。宏觀對價格仍有支撐?；久娣矫?，TC繼續(xù)走低，供應(yīng)端階段性緊張有所加劇，消費尚未完全修復(fù)，未來應(yīng)繼續(xù)觀察消費回暖的節(jié)奏。市場進(jìn)入分歧加大的階段后，波動或有加劇，疊加短期利好出盡或影響市場交易情緒，本周銅價或仍以寬幅震蕩為主。但隨著財政刺激資金到達(dá)居民和實體后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸入佳境，對需求或有顯著拉動，銅價預(yù)計仍然偏強(qiáng)。

市場調(diào)研：

1）廢銅：某廢銅制桿企業(yè)表示廢銅貨源充足，采購順暢。海關(guān)通關(guān)流程較節(jié)前更為流暢。

2）消費：某銅管企業(yè)稱，出口占比高的家電企業(yè)采購仍然強(qiáng)勁，部分廠家訂單或已到境內(nèi)6月。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：銅精礦指數(shù)32.07美元/噸，較上周下降2.18美元/噸。

2）庫存：LME環(huán)比上周增加1.44萬噸，國內(nèi)社會庫存較上周增長0.51萬噸。Comex減少0.04萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.64萬噸，全球四地庫存合計約84.41萬噸，較上周增加2.55萬噸，較今年年初增加10.07萬噸。

3）比值：洋山銅溢價環(huán)比上周下降，報63-76美元/噸。三月比值7.41，環(huán)比持平。

4）持倉：倫銅持倉32.29手，較上周減少1.68萬手，滬銅持倉36.52萬手，環(huán)比上周增加0.45萬手。

5）廢銅：最后一交易日精廢價差為1736元，較上周下降645元/噸。

三、交易策略

策略：逢低做多。

風(fēng)險：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化

鋁

一、本期觀點

旺季需求可期，鋁價仍具上行空間

運行邏輯：

1）本周鋁價維持高位震蕩，宏觀方面多空交織，美國1.9萬億美元法案落地，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)少于預(yù)期，表現(xiàn)利好，但美債收益率繼續(xù)走高，抑制風(fēng)險偏好?；久嫔?，鋁錠庫存繼續(xù)累積，但累庫幅度明顯收窄，且內(nèi)蒙古地區(qū)再傳火電機(jī)組叫停，存在停產(chǎn)風(fēng)險對價格形成支撐；

2）周中鋁錠庫存錄得122.8萬噸，周度累庫5.5萬噸，累庫幅度明顯收窄。本周加工企業(yè)開工率繼續(xù)恢復(fù)，但恢復(fù)速度略有放緩，鋁價的快速上漲抑制了部分下游需求，尤其是訂單不佳的建材等板塊，因此整體加工率水平仍需時日回到節(jié)前水平。供應(yīng)端，周中市場再度傳出蒙西地區(qū)火電停機(jī)，或?qū)Φ貐^(qū)的電解鋁生產(chǎn)造成影響，且市場關(guān)注碳中和對電解鋁生產(chǎn)成本的提升的影響，供應(yīng)擔(dān)憂持續(xù)存在，從新增產(chǎn)能方面來看，3月開始重回產(chǎn)能投放節(jié)奏，但由于內(nèi)蒙地區(qū)供應(yīng)的擔(dān)憂存在而整體供應(yīng)預(yù)期下降。本周LME大幅交倉，內(nèi)外比值再度走擴(kuò)，進(jìn)口窗口持續(xù)開啟，進(jìn)口貨源將形成一定補(bǔ)充。

3）氧化鋁價格周中先跌后漲，整體呈現(xiàn)微降，現(xiàn)貨市場整體成交仍平淡，僅臨近周末出現(xiàn)個別高價成交帶動價格重心回暖。近期海運費大幅上漲，國內(nèi)進(jìn)口情緒下降，但國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能回到較高位置，供應(yīng)仍不缺，氧化鋁價格繼續(xù)低位運行；

4）近期宏觀處于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沖擊階段中市場對于政策以及幅度進(jìn)度間的博弈中，難有明顯趨勢性，但政治因素近期有一定干擾。此外下周美聯(lián)儲利率決議關(guān)注態(tài)度是否有邊際轉(zhuǎn)動。基本面上，整體復(fù)蘇趨勢仍在，且近期庫存水平變化仍在預(yù)期內(nèi)，旺季需求可期，鋁價仍具上行空間。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（3-12）下游消費：本周開工繼續(xù)復(fù)蘇，但高價對開工率回暖有所影響，建材、光伏型材訂單減少而導(dǎo)致開工率反倒下降，整體開工情況仍需時間回到正常水平；

2）（3-12）冶煉端：河南豫港龍泉前期因采暖季減產(chǎn)產(chǎn)能6萬噸，預(yù)計采暖季過后開始復(fù)產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價格止跌企穩(wěn)，國內(nèi)各地價格在2332-2357元/噸范圍，均價為2346，較上周下跌1元/噸；

2）電解鋁成本端氧化鋁價格微降，當(dāng)前完全成本在13104元/噸附近，同時現(xiàn)貨價格小幅抬升，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平回升至4265元/噸；

3）鋁社會庫存147.95萬噸（鋁錠122.8萬噸，鋁棒25.15萬噸），環(huán)比上周增加3.9萬噸，去年同期為182萬噸，同比減少34.05萬噸；

4）截至3月12日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為貼50—貼10，現(xiàn)貨貼水較上周略有收窄；華東現(xiàn)貨市場表現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，貿(mào)易商出接貨均表現(xiàn)活躍，下游采購意愿較上周回暖，入場采購增加，但臨近周末鋁價大幅波動對下游接貨意愿形成一定抑制；華南市場相較則有所不如，下游采購多數(shù)仍維持剛需采購，交投活躍度主要由貿(mào)易商貢獻(xiàn)；

5）LME庫存臨近周末兩日大幅交倉，周度累庫62.39萬噸至192.3萬噸，較年初增加57.72萬噸，較去年同期增加92.07萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼25.25美元/噸至貼9.25美元/噸區(qū)間，back結(jié)構(gòu)有所擴(kuò)大。

三、交易策略

策略：逢低做多

風(fēng)險：旺季需求不及預(yù)期，宏觀情緒拐頭

鉛

一、本期觀點

海內(nèi)外交倉兌現(xiàn) 鉛價跌勢放緩

運行邏輯：

1、上周市場整體風(fēng)險情緒轉(zhuǎn)好，隨著美元指數(shù)和美國十年期國債收益率雙雙回落，基本金屬收復(fù)之前部分跌幅，鉛價整體表現(xiàn)弱勢，倫鉛連續(xù)三周下跌，最低跌破1950美元。

2、近期國內(nèi)外庫存增長趨勢明顯，對于LME上周集中交倉導(dǎo)致庫存增長2.8萬噸，這說明自年初以來海外去庫4萬多噸并非消費轉(zhuǎn)好，不排除后期隱性庫存進(jìn)一步顯性化。對于國內(nèi)社會庫存已升至6.7萬噸水平，3月原生煉廠交倉壓力已通過盤面價格弱勢來兌現(xiàn)。

3、短期來看，海內(nèi)外交倉利空兌現(xiàn)，價格是否企穩(wěn)有待進(jìn)一步驗證，且不排除后期海外庫存大幅波動。對于國內(nèi)，供需端恢復(fù)使得后續(xù)累庫節(jié)奏或放緩，且4月大型原生煉廠檢修預(yù)期較強(qiáng)，再生鉛較之原生鉛貼水已快速收窄至50元，成本支撐進(jìn)一步顯現(xiàn)，3月交倉后煉廠庫存壓力緩解，我們預(yù)計滬鉛短期向下調(diào)整空間相對有限，策略上關(guān)注資金流向空頭適度止盈，在一季度礦端有缺口下輕倉買國內(nèi)拋LME跨市反套。預(yù)計滬鉛波動區(qū)間14800/15800元，倫鉛波動1900/2100美元。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

（03-12）近期鉛價大幅調(diào)整，再生鉛貼水快速收窄，加之原生鉛3月交倉較多，流通貨源有限現(xiàn)貨升水上升。

（03-12）湖南大型原生煉廠在經(jīng)歷較長停產(chǎn)后自上周開始復(fù)產(chǎn)，經(jīng)調(diào)研4月大型煉廠計劃檢修，關(guān)注價格指引。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周內(nèi)外比價小幅上升，自前周7.56升至7.64，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損1160元，免稅品牌進(jìn)口虧損約704元，三月比價7.53。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水窄幅波動，從前貼水18美元轉(zhuǎn)至上周貼水28.25美元。國內(nèi)SMM1#鉛14650元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨小幅升水0-20元。

3、價差：再生鉛較之原生鉛貼水50元，貼水幅度大幅收窄。廢電瓶價格8425元/噸，再生鉛持續(xù)虧損244元。

4、庫存：倫鉛庫存上周大增2.8萬噸至12.29萬噸，國內(nèi)社會庫增加9600噸至6.76萬噸，國內(nèi)外庫存合計19.05萬噸，去年同期10.75萬噸。

5、TC：加工費區(qū)域小幅下調(diào)，國產(chǎn)精礦TC報1800-2100元/金屬噸，進(jìn)口礦TC報價為90-120美元，年后煉廠原料庫存水平快速下降，且港口庫存較低，進(jìn)口礦4月報價100美元，短期礦階段性偏緊。

6、消費：SMM鉛蓄電池周度開工為78.34%，環(huán)比上升2.74%。

三、交易策略

策略：單邊觀望，或跨品種鉛短期空頭配置，輕倉跨市反套。

風(fēng)險：國內(nèi)累庫超預(yù)期導(dǎo)致比價遲遲不能回歸。

鋅

一、本期觀點

節(jié)后消費回歸正當(dāng)時 鋅價難見深跌

運行邏輯：

1）上周美國落地財政刺激政策，市場再度確認(rèn)寬松環(huán)境；本周即將進(jìn)行的中美高層對話牽動市場神經(jīng)

2）品種方面，對寬松環(huán)境的預(yù)期已兌現(xiàn)，市場隨后回歸博弈供需的錯配

3）目前鋅礦—冶煉，冶煉—消費兩個環(huán)節(jié)各有博弈：鋅礦產(chǎn)量短期尚在恢復(fù)中，而煉廠原料庫存消耗較多，煉廠繼續(xù)擠壓庫存+少量采購的策略，這就令冶煉獲得較高成本

4）冶煉受原料和成本原因令鋅錠產(chǎn)出短期內(nèi)壓制，去匹配下游的恢復(fù)情況；下游目前正在恢復(fù)之中，從目前情況看，下游恢復(fù)進(jìn)度較為良好

5）目前受抑于原料的情況，煉廠在現(xiàn)有價格下無法提高產(chǎn)量，同時由于利潤較薄，鋅價下跌觸發(fā)檢修的概率較高，由此鋅價難錄得較大跌幅；另一方面，消費正在恢復(fù)中，現(xiàn)有反饋表現(xiàn)消費回歸較良好的跡象，因而隨著去庫的節(jié)奏升水可能隨即走高；預(yù)計鋅價核心運行區(qū)間2750-2950美元/噸

調(diào)研供應(yīng)：

供應(yīng)：（3/13）甘肅寶徽計劃3月檢修，新疆紫金3月15計劃檢修；消費：鍍鋅：北方鍍鋅管企業(yè)訂單有所增加，但部分中小企業(yè)開工情況受到環(huán)保限產(chǎn)影響；合金：企業(yè)整體訂單陸續(xù)增加，衛(wèi)浴，小五金，拉鏈等訂單較好，汽配，鎖具相對一般。

二、重要數(shù)據(jù)

1）因鋅礦供應(yīng)緊俏，陜西，云南，四川等地區(qū)冶煉廠原料庫存較低，國內(nèi)主流加工費保持低位，在3500-3700元/噸附近；進(jìn)口礦依舊維持80美元/噸附近，部分報價低至70美元/噸；

2）本周滬倫比值上修至7.76，三月比值運行于7.41-7.74之間，實物進(jìn)口一度出現(xiàn)盈利150元/噸；

3）本周現(xiàn)貨升水穩(wěn)中回落，鋅價延續(xù)強(qiáng)勢走勢，疊加市場貨源充裕等因素，持貨商調(diào)價意愿提升，上海市場對2104合約升40-50元/噸附近；廣東市場貼水40-50元/噸；

4）鍍鋅整體開工率為80.83%；產(chǎn)能利用率為71.78%，較上周上升0.25%；周產(chǎn)量為86.34萬噸，較上周增加0.3萬噸；彩涂整體開工率為91.89%；產(chǎn)能利用率為78.96%，較上周上升1.55%；周產(chǎn)量為21.84噸，較上周增加0.43萬噸；鍍鋅128.2萬噸周環(huán)比降0.9萬噸；彩涂27.15萬噸周環(huán)比增0.2萬噸。涂鍍總庫存155.35萬噸周環(huán)比降0.7萬噸。

5）本周國內(nèi)社會庫存較上周增加0.59萬噸，至24.17萬噸；保稅庫存減少100噸至5.17萬噸，中國地區(qū)總量庫存29.34萬噸，較增加0.58萬噸，LME庫存至26.72萬噸，較上周減少0.16萬噸，全球顯性庫存56.06萬噸，較上周增加11.94萬噸；較去年同期增加12.82萬噸，較年初增加18萬噸。

三、交易策略

策略：進(jìn)一步確認(rèn)累庫不及預(yù)期后可考慮滬鋅買近拋遠(yuǎn)。

風(fēng)險因素：消費節(jié)后回歸失利。

鎳&不銹鋼

一、本期觀點

宏觀支撐，鎳價下跌有支撐

運行邏輯：

1. 拜登簽署1.9萬億刺激法案生效，將交由參議院審議。本周美國眾議院最后批準(zhǔn)通過了1.9萬億美元新一輪救助計劃，總統(tǒng)拜登周五簽署法案正式落地生效。財政刺激金額將主要應(yīng)用于疫情防控，以及救助在疫情中受損的中小企業(yè)和個人。美國財政刺激政策落地，對基本金屬價格形成支撐。國內(nèi)方面，2月社融增速13.3%，比前值高出0.3個百分點，同樣對基本金屬價格形成利好。本周倫鎳滬鎳消化前期跌幅，價格以窄幅震蕩為主。

2.鎳礦價格持穩(wěn)，但是運費持續(xù)上漲。鎳礦FOB價格持穩(wěn)，但是受運費受油價上漲影響，持續(xù)推漲。加之后期鎳礦短缺情況難改，CIF中國礦價將維持強(qiáng)勢。

3.鎳鐵利潤再受擠壓，國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)下降，印尼產(chǎn)量維持升勢。2021年2全國鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比減1.88%至3.78萬鎳噸，而同期印尼鎳生鐵產(chǎn)量6.74萬鎳噸，環(huán)比增4.53%，同比增64.4%。預(yù)計3月國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)下降，印尼產(chǎn)量維持升勢的格局不變。近期原料鎳礦價格明顯強(qiáng)于鎳鐵價格，鎳鐵現(xiàn)礦利潤或?qū)⒗^續(xù)走低，鎳鐵廠生產(chǎn)壓力增加。

4.純鎳產(chǎn)量持穩(wěn)，供需偏緊格局難改。2月全國電解鎳產(chǎn)量約1.37萬噸，環(huán)比增加5.33%，同比增1.7%，產(chǎn)量較上月增加692噸。2月國內(nèi)依然僅2家冶煉廠在產(chǎn)，其中甘肅及新疆冶煉廠受春節(jié)因素影響較小。在當(dāng)前精煉鎳偏緊的情況下，供給增量不多，較鎳鐵升水預(yù)計保持在高位。

5.硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈仍然原料偏緊。硫酸鎳供需端，2月中國硫酸鎳?yán)^續(xù)去庫，當(dāng)月去庫存626金屬噸，受春節(jié)假期影響硫酸鎳產(chǎn)量下滑，需求旺盛，電池級硫酸鎳供不應(yīng)求。后期來看，新能源電池強(qiáng)勁需求帶動下，硫酸鎳需求將進(jìn)一步走強(qiáng)。而供應(yīng)端鎳豆偏緊，濕法中間品進(jìn)口量沒有保證。在印尼高冰鎳產(chǎn)品投放市場前，鎳豆—硫酸鎳、中間品-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈保持偏緊格局。

6.鎳價震蕩偏強(qiáng)。從鎳自身基本面看，新能源行業(yè)采購需求大，硫酸鎳短期供需偏緊格局難改，前期市場跌幅需要時日來消耗。高冰鎳投產(chǎn)在10月之后，遠(yuǎn)水難解近渴，短期鎳豆/中間品/高冰鎳-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈供需偏緊格局將會持續(xù)。疊加近期宏觀向好，預(yù)計鎳價下有底部建議關(guān)注超跌錯殺的機(jī)會。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：    

1. 印尼某鎳鐵廠目前維持2條產(chǎn)線生產(chǎn)，現(xiàn)投建的2條產(chǎn)線計劃二季度末三季度初投產(chǎn)，待順利投產(chǎn)后預(yù)計月產(chǎn)量增加500噸金屬量。

2. Norilsk發(fā)布公告表示，已部分關(guān)閉了Oktyabrsky和Taimyrsky礦。Oktyabrsky與Taimyrsky礦項目位于Norilsk的Krasnoyarsk工業(yè)區(qū)，Oktyabrsky礦山開發(fā)項目旨在通過開采Oktyabrskoye礦床中的3850萬噸豐富，分散和含銅的礦石儲藏，到2025年維持并逐步將其產(chǎn)量提高到6 Mtpa。

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤方面，鎳鐵利潤降至負(fù)值區(qū)間。

2）價差方面，金川鎳與俄鎳價差升至2600元/噸，鎳豆與俄鎳的價差升至2700元/噸，高鎳生鐵較俄鎳貼水降至82元/鎳點。

3）金川鎳方面，由于物流發(fā)貨緊張，貿(mào)易商從甘肅補(bǔ)庫有限。周初廠家貨物有數(shù)百噸鐵路發(fā)貨至上海，被買家預(yù)定一空。市場升水持穩(wěn)在4000元/噸左右。

4）本周進(jìn)口窗口持續(xù)打開，貿(mào)易商紛紛將鎳板從保稅區(qū)清關(guān)搬入國內(nèi)，因此保稅區(qū)降庫明顯。

5）庫存方面，LME庫存加354噸至26.07萬噸，國內(nèi)上期所庫存加1210噸至1.26萬噸，保稅區(qū)庫降1800噸至1.49萬噸，三地庫存環(huán)比減236噸至28.82萬噸。

三、交易策略

策略：觀望。

風(fēng)險：無。

錫

一、本期觀點

海外緊張短期無緩解，錫價回落空間有限

運行邏輯：

1、宏觀面上，本周兩會結(jié)束，定調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增速6%，符合預(yù)期；海外美債收益率大幅波動，趨勢上行市場對于未來財政刺激政策邊際走弱預(yù)期強(qiáng)烈，而1.9萬億美元的紓困刺激政策落地后，拜登政府下一步將擴(kuò)大刺激政策，市場預(yù)期是2.5萬億的基建刺激，美債收益率上行和刺激預(yù)期短期影響市場情緒，基本金屬高位波動，錫價周尾沖高回落，倫錫和滬錫分別收于25400美元/噸和176350元/噸。

2、對于海外市場來說，本周雖然庫存小幅回升，但結(jié)構(gòu)矛盾持續(xù)，歐美地區(qū)處于空倉狀態(tài)，鹿特丹港口溢價本周再度走高100美元至500-800美元/噸，美國地區(qū)聽聞有戰(zhàn)略庫存拋售，但杯水車薪，港口溢價維持在1300-1600美元/噸，同時海外的現(xiàn)貨升水本周繼續(xù)走高，逼近2月15日創(chuàng)下的5000美元歷史記錄。印尼2月出口4314噸，同比大增，但是依舊低于去年均值，短期出口量級依舊偏低。

3、而對于國內(nèi)滬錫來說，春節(jié)期間正常壘庫，交易所庫存較節(jié)前增1500噸，冶煉廠庫存增600噸，合計2000噸，較往年比相差不大；而高價抑制了下游的補(bǔ)庫力度，多數(shù)下游加工企業(yè)按照訂單剛需采購，現(xiàn)貨市場成交困難倒逼持貨商加大了交倉力度，所以顯性庫存節(jié)前節(jié)后持續(xù)走高，對近月合約產(chǎn)生較大的壓制，近端錫價，相較于遠(yuǎn)月以及海外市場表現(xiàn)均弱，但是下游補(bǔ)庫的預(yù)期依舊存在，并且現(xiàn)在錠的出口窗口打開，隨著現(xiàn)貨的逐步流出，緩解高倉單庫存壓力。

4、短期來看，供應(yīng)端銀漫依舊停產(chǎn)自查，緬甸佤邦疫情解封+低品礦回采但運輸效率低，國內(nèi)錫礦供應(yīng)依舊存在瓶頸，錠端高顯性庫存隨著下游補(bǔ)庫以及出口，壓力也將逐步緩解。所以整體來看，滬錫繼續(xù)回落的空間有限，建議逢低做多，或者繼續(xù)加倉跨市反套。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：1、高價刺激佤邦回采低品礦，但運輸限制短期對國內(nèi)影響有限（3/8)；2、部分國內(nèi)小礦個舊金冶、南方礦業(yè)等開始復(fù)產(chǎn)錫精礦（3/4）。

錫錠產(chǎn)出：1、云錫新產(chǎn)線全部試車完畢，產(chǎn)能水平達(dá)到設(shè)計指標(biāo)的90%（3/4）；2、印尼2月精錫出口同比下滑42%至4314噸，環(huán)比上月小增（3/8）。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，高價刺激緬甸低品礦回采，供應(yīng)緊張程度略有緩解，加工費變動不大，云南40°加工費1.35萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費0.95萬元/噸。

2）本周滬錫主力沖高回落，最終收盤180370元/噸，現(xiàn)貨SMM均價較上周上調(diào)6500元至179000元/噸，現(xiàn)貨升水波動不大，對滬期錫2105合約套盤云錫升水400元/噸，普通云字貼水200元/噸，小牌貼水700元/噸。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比增110噸至1800噸，國內(nèi)庫存增113噸至8853噸，庫存合計10653噸，較去年底增3288噸，較去年同期減少2229噸。

4）現(xiàn)貨比值繼續(xù)走低，進(jìn)口虧損擴(kuò)大至50000元/噸，出口盈利近20000元/噸。

三、交易策略

策略：逢低做多或跨市反套。

風(fēng)險提示：銀漫加快復(fù)產(chǎn)貢獻(xiàn)增量/下游補(bǔ)庫不及預(yù)期；物流運輸不暢比價難以快速修復(fù)。