本周五是滬深300股指期貨IF1005合約的最后交易日，這是股指期貨上市以來的首次合約交割，考慮到當月合約持倉量已經(jīng)大幅下降，預計現(xiàn)金交割強制收斂的交易規(guī)則將保證首個到期結算日的平衡運行。

　　股指期貨上市以來成交活躍

　　因為股指期貨開戶要求較為嚴格，此前市場普遍擔憂的流動性不足。但股指期貨上市以來活躍程度超出大部分人的預期?？梢哉f，一個健康發(fā)展的股指期貨市場已經(jīng)初步形成，從此中國證券市場進入了衍生品時代。

　　從國外成熟的股指期貨市場的情況來看，持倉量、套保比例的逐漸增加是可以預期的趨勢?？紤]到股票市場的主力資金尚未進入股指期貨市場，隨著機構投資者的逐步深度參與，未來滬深300股指期貨的成交、持倉量仍有較大成長空間。

　　本周五是股指期貨上市以來的首次合約交割。從海外市場的經(jīng)驗來看，到期日可能出現(xiàn)現(xiàn)貨市場價格和成交量波動，但我們認為國內(nèi)市場目前產(chǎn)生類似到期日效應的可能性較小。主要原因有：即將交割的IF1005合約持倉量已經(jīng)大大下降，由5月6日的10150手下降至5月20日的642手，不會對市場構成顯著影響；現(xiàn)金交割、強制收斂機制使持倉者無需擔憂交收問題，平倉或是持倉到期交割損益相差不大；國內(nèi)基不會發(fā)生國外市場常見的資金對結算價的爭奪現(xiàn)象；結算價決定機制使得操縱滬深300指數(shù)2小時均價的成本高，難度大；股指期貨有內(nèi)在價值，不會出現(xiàn)“末日輪”。

　　期指高升水的部分原因

　　股指期貨上市首日，主力合約相對現(xiàn)貨指數(shù)升水近60點，約2%。我們認為：股指期貨上市之初的這種高升水現(xiàn)象源于———中國金融市場仍習慣以做多來迎接新品種上市。

　　近一兩年，黃金、鋼材期貨初上市時遭到單邊做多炒作，但都以價格大幅下跌，期貨高升水消失結局。同時，股指期貨上市初期，缺少滬深300ETF，套利成本的存在變數(shù)，套利資金入場不足，和市場在地產(chǎn)調(diào)控前的看漲熱情都是造成期指高升水的原因之一。

　　機構參與期指的情況與建議

　　基金暫時無法大規(guī)模參與股指期貨。我們發(fā)現(xiàn)，公募基金對于股指期貨交易較為謹慎，主要是基于以下考慮：制度建設在推進。據(jù)不完全統(tǒng)計，在已有的600多只公募基金中，僅有40只基金在自己的合同中將股指期貨列為投資范圍，其余基金均沒給股指期貨預留任何“接入點”。老基金召開基金持有人大會修改合同的確非常困難。系統(tǒng)建設待完善，交易軟件和交易系統(tǒng)連接、數(shù)據(jù)傳輸、交易結算分歧處理以及資金托管等問題都有待逐步解決。

　　對此，我們的建議是：數(shù)量化、被動投資型基金積極參與，捕捉市場初期套利機會；主動管理型基金追求相對收益，不應實施完全套保，在現(xiàn)行交易規(guī)則下只能持有20%空單，也不可能實現(xiàn)完全套保；首先將股指期貨做為一種交易工具：在全面調(diào)倉前先建倉股指期貨，有效降低沖擊成本；股指期貨可以幫助擇時能力較強的基金經(jīng)理增加靈活性；公募基金專戶理財一對多產(chǎn)品可以考慮參與；保險、私募等機構可能比公募基金更有效地利用股指期貨工具，有望獲得優(yōu)勢；即使暫時不參與，也應保持密切關注。為將來可能出現(xiàn)的“板塊指數(shù)期貨”和“利率、外匯期貨期權”等多種衍生品交易積累經(jīng)驗。