一、行情回顧

2月份橡膠期貨價(jià)格擺脫節(jié)前箱體震蕩區(qū)間，春節(jié)假期過后行情強(qiáng)勢反彈，突破性上漲超過去年10月創(chuàng)下的高點(diǎn)，主力合約RU2105最高達(dá)到17335元/噸。20號膠期貨價(jià)格由于節(jié)前長期處于低估狀態(tài)，節(jié)后也同樣出現(xiàn)強(qiáng)勢上漲。推動橡膠價(jià)格上漲的因素主要包括：一是節(jié)后宏觀經(jīng)濟(jì)向好，商品牛市開啟，橡膠在通脹預(yù)期下，受原油、銅等品種大漲影響而積極跟漲；二是伴隨泰國南部停割，全球橡膠原料低產(chǎn)季節(jié)來臨，加上泰國那邊膠水價(jià)格持續(xù)走高，共同推動橡膠價(jià)格上漲；三是春節(jié)下游放假時(shí)長普遍縮短，年后復(fù)工熱情高漲，輪胎企業(yè)開工率快速回升，輪胎銷售受橡膠價(jià)格上漲影響也表現(xiàn)活躍，對橡膠需求帶來良好預(yù)期。四是一月份國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)保持較高速度增長，2月9日，國務(wù)院、商務(wù)部出臺鼓勵(lì)汽車消費(fèi)指引，今年汽車銷量或仍有望保持增長。

圖：滬膠主力合約走勢

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

二、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析

1、上游

目前國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期，無原料膠水參考價(jià)格。因天氣轉(zhuǎn)冷干含降低，在干含量低的情況下膠水質(zhì)量達(dá)不到生產(chǎn)濃乳的標(biāo)準(zhǔn)，海南地區(qū)乳膠工廠宣布于2020年12月底結(jié)束原料的采購。云南產(chǎn)區(qū)于去年11月底12月初停割，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)物侯尚且正常，春節(jié)前后的零星降雨緩解了年前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)的干旱情況，西雙版納產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)3月底4月初前后開割。2月份泰國主產(chǎn)區(qū)天然橡膠原料價(jià)格重心窄幅震蕩后寬幅上行。2月中上旬原料價(jià)格區(qū)間窄調(diào)為主，受中國市場春節(jié)假期影響，下游陸續(xù)停工放假，缺乏需求支撐。春節(jié)過后，泰國南部主產(chǎn)區(qū)臨近停割，膠水產(chǎn)量下滑，加之加工廠積極儲備原料，均對原料收購價(jià)格存有支撐。膠水-杯膠價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大到21泰銖/公斤以上，高膠價(jià)將進(jìn)一步刺激膠農(nóng)割膠積極性與加工廠的生產(chǎn)積極性。3-4月泰國進(jìn)入停割期，全球迎來低產(chǎn)季，4月中旬泰國北部、東北部開割，4月底5月初泰國南部一帶陸續(xù)開割，具體開割情況還需關(guān)注物侯及其它原因。本月泰國合艾膠水月均收購價(jià)格在53.88泰銖/公斤，環(huán)比上月走高11.62%；最低收購價(jià)格在44泰銖/公斤；最高收購價(jià)格在66.5泰銖/公斤。

圖：天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會ANRPC：全球橡膠產(chǎn)能仍處增產(chǎn)周期，首先從開割面積上來看，上輪價(jià)格高位的2010-2012年引發(fā)大面積的增產(chǎn)，按照膠樹7年左右開割，2019年仍處于增產(chǎn)高峰。對2019年開割面積進(jìn)行核算，開割面積=2018年開割面積+2012年新增面積-2018年翻種面積，計(jì)算出各國2019年新開割面積仍然處于增加態(tài)勢。就新種面積增加的趨勢來看，2020年開始開割面積增速將會放緩，但由于橡膠旺產(chǎn)季為10年樹齡以后，因而盡管2020年后新增開割面積放緩，產(chǎn)能卻依然很大。但是，2020年受疫情及干旱、降雨等天氣因素影響，2020年全球天然橡膠總體出現(xiàn)減產(chǎn)。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會ANRPC統(tǒng)計(jì)全球2020年1-12月份天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量1074.7萬噸，比2019年同期產(chǎn)量（1214.9萬噸）下降約140.2萬噸。

圖：ANRPC統(tǒng)計(jì)的全球天然橡膠最近三年月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2020年1-12月份我國天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量72萬噸，比2019年同期減產(chǎn)9.2萬噸，降幅達(dá)11.3%。2019年1-12月份我國天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量81.2萬噸。

圖：我國天然橡膠最近三年月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2、中游

海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月天然橡膠總進(jìn)口量（10個(gè)稅則號）共計(jì)58.83萬噸，環(huán)比增長1.66%，同比下滑2.89%；1-12月累計(jì)進(jìn)口量590.22萬噸，同比增長13.59%，創(chuàng)下歷史進(jìn)口量新高。分品種看，天然乳膠、標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)口同比增長，而煙片膠、復(fù)合膠、混合膠同比均有下跌。從1-12月累計(jì)進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，天然乳膠、煙片膠、混合膠同比實(shí)現(xiàn)增長，特別是混合膠進(jìn)口量同比增幅高達(dá)32.85%，標(biāo)準(zhǔn)膠和復(fù)合膠有所下滑。

圖：國內(nèi)進(jìn)口橡膠

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

截至2月25日，上海期貨交易所天然橡膠期貨倉單167940噸，較節(jié)前持平，較往年同期仍然處于比較低的水平；20#膠期貨倉單59472噸，較節(jié)前減少1461噸，降幅2.40%。

圖：上期所庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

青島地區(qū)天然橡膠總庫存有所增長。截至2月22日，樣本內(nèi)總庫存至74.64萬噸，較上周漲1.62萬噸，漲幅2.21%；其中區(qū)內(nèi)17家樣本庫存在12.08萬噸，漲0.57萬噸，漲幅4.91%；一般貿(mào)易16家樣本庫存為62.56萬噸，較上期漲1.05萬噸，漲幅1.71%。節(jié)后物流陸續(xù)恢復(fù)，部分春節(jié)期間到港貨陸續(xù)入庫。

圖：青島保稅區(qū)庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

3、下游

半鋼輪胎開工：2月份卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的半鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工負(fù)荷為41.64%，較上月下滑22.55個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期相比增長18.17個(gè)百分點(diǎn)。本月廠家開工下滑主要原因在于本月春節(jié)假期穿插其中，月初起廠家逐漸進(jìn)入停產(chǎn)放假階段，整體開工較上月下滑明顯。據(jù)了解，節(jié)后復(fù)工后，廠家出貨較好，庫存有所消耗，甚至部分廠家個(gè)別花紋規(guī)格緊缺。價(jià)格方面，隨著原材料價(jià)格上漲，廠家發(fā)布預(yù)漲價(jià)通知，幅度在2-5%。（注：企業(yè)開工是按企業(yè)的實(shí)際產(chǎn)量及實(shí)際產(chǎn)能監(jiān)測所得）

全鋼輪胎開工：本月山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工負(fù)荷39.01%，較上月開工走低29.5個(gè)百分點(diǎn)。本月輪胎廠家開工呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢，主要影響因素有：一是本月年度春節(jié)貫穿其中，輪胎廠家多數(shù)進(jìn)入春節(jié)假期停產(chǎn)，停產(chǎn)時(shí)間在3-14日不等，開工受到一定擱淺拖累。二是雖然尚存未停產(chǎn)企業(yè)，但是可生產(chǎn)強(qiáng)度亦有降低，春節(jié)減產(chǎn)行為尚且存在。三是受公共衛(wèi)生事件影響，在外地工人難以完全調(diào)控情況下輪胎廠家復(fù)工強(qiáng)度短期難以觸及至高點(diǎn)，產(chǎn)力保障亦有拖累。

圖：輪胎開工率

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2020年12月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8233.9萬條，同比增19.2%。1-12月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較上年同期增長1.7%至8.1848億條。2020年7月份以來，隨著國內(nèi)各地基建、工礦等項(xiàng)目開工逐步提升，內(nèi)銷替換胎市場需求小幅提升，2020年下半年國外疫情好轉(zhuǎn)，提振輪胎外銷市場需求，對輪胎行業(yè)恢復(fù)有明顯的利好作用。

圖：橡膠輪胎外胎產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2020年，汽車銷量自4月份持續(xù)保持增長，全年銷量完成2531.1萬輛，同比增速收窄至2%以內(nèi)，繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一。新能源汽車自7月份月度銷量同比持續(xù)呈現(xiàn)大幅增長，全年市場銷量好于預(yù)期。汽車出口在結(jié)束了前8個(gè)月的低迷后，9月開始恢復(fù)，且在11月、12月連續(xù)兩個(gè)月出口量刷新歷史記錄。中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年1月，乘用車銷量比上月有所下降，同比呈快速增長。當(dāng)月共銷售204.5萬輛，環(huán)比下降13.9%，同比增長26.8%。

商務(wù)部2月9日發(fā)布商務(wù)領(lǐng)域促進(jìn)汽車消費(fèi)工作指引提出，已實(shí)施汽車限購的地方，應(yīng)統(tǒng)籌群眾汽車消費(fèi)需求和當(dāng)?shù)亟煌〒矶?、污染治理等因素，通過增加號牌指標(biāo)、放寬號牌申請條件、精準(zhǔn)設(shè)置限購區(qū)域、探索擁堵區(qū)域內(nèi)外車輛分類使用政策等措施，有序取消行政性限制汽車購買規(guī)定。各地不出臺新的汽車限購規(guī)定，穩(wěn)定城市汽車消費(fèi)。

圖：中國汽車?yán)塾?jì)銷售量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2021年2月28日，中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2021年2月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為52.2%，較上月下降7.9個(gè)百分點(diǎn)，對比去年下降29.0個(gè)百分點(diǎn)，主要由于去年疫情影響導(dǎo)致當(dāng)月基數(shù)水平較低，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。汽車廠家目前處于低庫存狀態(tài)，后期有較強(qiáng)的補(bǔ)庫需求，對新車配套胎有需求拉到預(yù)期。

圖：中國汽車庫存情況

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

四、后市展望

供應(yīng)端，3-4月是全球天然橡膠供應(yīng)季節(jié)性低產(chǎn)期，上期所RU倉單同比往年仍然處于比較低的水平。下游需求端，為恢復(fù)疫后經(jīng)濟(jì)，全球主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)貨幣寬松政策，充足的流動性有望助推商品市場價(jià)格繼續(xù)維持堅(jiān)挺。3月份伴隨下游及終端需求啟動，季節(jié)性需求增速期來臨，需求預(yù)期升溫會支撐商品盤面。后疫情時(shí)代，國外輪胎需求有望增加，輪胎出口相應(yīng)受到支撐。但是，春節(jié)過后，商品市場漲幅超預(yù)期，且看漲熱情高漲，在橡膠庫存充足且3-4月份進(jìn)口橡膠船貨到港預(yù)期下，橡膠短期繼續(xù)上漲也存在一定的壓力。預(yù)計(jì)RU2105合約3月份可能主要維持在15000-18000區(qū)間震蕩運(yùn)行。