一、行情回顧

2月焦炭現(xiàn)貨第一輪提降落地，05期貨高位下跌：2月份，供應端在焦化行業(yè)利潤持續(xù)回升的情形下，1月焦化行業(yè)開工率維持高位，供應偏緊局面緩解；需求端，高爐開工率受檢修影響，高爐開工率回落至相對低位，導致焦炭現(xiàn)貨走弱，開啟第一輪提降。市場預期后面還有幾輪提降，期貨盤面震蕩走弱。

圖1：焦炭05合約走勢圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、信達期貨研發(fā)中心

圖2：焦煤05合約走勢圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、信達期貨研發(fā)中心

2月焦煤05合約單邊下跌：焦煤現(xiàn)貨年底受供應偏緊、澳煤進口通過政策、蒙煤通過受疫情影響進口維持低位水平、中下游補庫需求推動等短期因素影響，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)較為堅挺，大幅上漲；隨著短期因素的邊際驅動走弱，現(xiàn)貨開始松動下跌，期貨盤面領先下跌。

二、焦炭市場

供增需減，現(xiàn)貨進入提降周期，下游鋼廠產(chǎn)量季節(jié)性回落，在下游邏輯需求進入淡季的情形下，鐵水產(chǎn)量維持；供應端高負荷運行，開工率維持高位水平。

高爐開工率上升

高爐開工率上升：2月末全國高爐開工率66.16%，較上月末64.78%上升1.3pct，隨著鋼材近期價格大幅上漲，利潤回升，鋼材生產(chǎn)季節(jié)性增加，預計3月高爐開工率將繼續(xù)季節(jié)性、利潤刺激的回升；2020年12月，我國生鐵產(chǎn)量7421萬噸，同比增長10.6%；1-12月生鐵累計產(chǎn)量為8.8億噸，累計同比增長9.6%。

圖3：全國高爐開工率

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

圖4：生鐵月度產(chǎn)量增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

鐵水產(chǎn)量上升

鐵水產(chǎn)量繼續(xù)小幅上升：2月末247家鋼廠周度鐵水產(chǎn)量為245.63萬噸/周，上月同期周度產(chǎn)量241萬噸/周，月環(huán)比上升4.63萬噸/周。截止2月底螺紋鋼生產(chǎn)利潤為124元/噸，上月同期為-158元/噸，月環(huán)比上升282元/噸。本輪鋼廠利潤從1月份的低點持續(xù)上升，已經(jīng)有1個月的時間；目前高爐利潤企穩(wěn)繼續(xù)回升，隨著3、4月鋼材需求旺季，預計3月份高爐開工率還將繼續(xù)小幅回升，鐵水產(chǎn)量將會繼續(xù)上升。

圖5：247家鋼廠鐵水產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

圖6：高爐利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

鋼材庫存大幅上升：截止2021年2月底全國螺紋鋼總庫存為1736萬噸，環(huán)比上月末891萬噸上升845萬噸，與去年同期相比，本月螺紋鋼的社會庫略低于去年，但仍處于歷史同期偏高水平，預計3月中旬庫存有望迎來庫存拐點。2月末五大品種鋼材社會庫存為3085萬噸，相較于1月末的1785萬噸庫存上升1059萬噸，與往年同期相比，仍處于同期高位，預計3月中旬迎來庫存拐點。

圖7：螺紋鋼總庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

圖8：五大品種鋼材總庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

焦炭產(chǎn)量

焦炭產(chǎn)量增速小幅上升：2020年12月，全國焦炭產(chǎn)量為3971萬噸，同比增長1.1%，11月焦炭同比增速為4.7%；2020年1-12月，全國焦炭產(chǎn)量為4.7億噸，同比增長-0.02%；今年1-11月產(chǎn)量增速為-0.37%，12月產(chǎn)量增速繼續(xù)正增長，月度環(huán)比增速小幅下降。隨著焦化行業(yè)利潤繼續(xù)小幅上升，且獨立焦化廠開工率維持高位，焦化廠生產(chǎn)動力較強，隨著新建焦慮逐漸投產(chǎn)，預計焦化行業(yè)產(chǎn)能將逐漸上升，焦炭產(chǎn)量在凈新增產(chǎn)能及利潤雙重影響下，預計未來幾個月焦炭產(chǎn)量及增速將繼續(xù)回升。

圖9：焦炭產(chǎn)量增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

焦化廠產(chǎn)能利用率小幅上升：2月末，獨立焦化廠開工率為91.2%，較上月同期90.08%，小幅上升1.1pct；焦炭上漲第十五輪后，二月下旬開啟第一輪提降100元/噸，第二輪提降100元/噸暫時未落地，焦化行業(yè)利潤下降，但利潤還處于歷史較高的水平，整體開工保持高位水平，焦炭產(chǎn)量繼續(xù)上升。

圖10：230家獨立焦化廠產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

3月焦化行業(yè)利潤有望繼續(xù)下降：截止2月底山西焦化(600740,股吧)廠平均利潤為820元/噸，相較于月初920元/噸，月環(huán)比下降100元/噸；鋼廠短期利潤變動傳導至產(chǎn)量變動一般需要一個月左右，目前高爐煉鋼利潤已從階段性高位持續(xù)性回落，近1個月才開始回升，目前高爐開工率小幅上升，高爐開工率上升，后續(xù)隨著檢修、限產(chǎn)完成后高爐開工率仍有上升的動能；前期由于焦化行業(yè)利潤回升，焦化行業(yè)的開工率維持高位，焦炭的需求邊際走弱，供應邊際上升，供需缺口邊際回落，預計3月焦化行業(yè)的利潤將有望下降。

圖11：獨立焦化廠利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

焦炭產(chǎn)業(yè)鏈庫存

獨立焦化廠庫存上升：截止2月底，國內(nèi)獨立焦化廠（100）庫存為49.85萬噸，相較于上月同期22萬噸庫存上升27.8萬噸，庫存水平比去年同期大幅上升，但處于相對較低水平。隨著新增產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)，已有產(chǎn)能維持較高的產(chǎn)能利用率，焦炭產(chǎn)量上升，但鋼廠庫存依然較低，有繼續(xù)補庫需求，獨立焦化廠庫存有望下降。

圖12：100家獨立焦炭企業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

圖13：華北地區(qū)焦炭企業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

港口庫存繼續(xù)下降：截止2月底北方四港口焦炭庫存為184萬噸，上月同期為254萬噸，庫存月環(huán)比下降70萬噸；與歷年同期相比，焦炭庫存處于歷史同期中位水平，且與去年同期庫存水平相比要低；2月焦炭盤面貼水幅度角度，港口貿(mào)易商的期現(xiàn)套利利潤為負，產(chǎn)業(yè)鏈的賣方套保盤減弱，導致港口庫存增幅有限；后續(xù)隨著焦炭現(xiàn)貨開始松動，焦炭現(xiàn)貨下跌，預計港口庫存將小幅下降或維持低位水平。

圖14：北方四港焦炭庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

鋼廠焦炭庫存小幅上升：截止2月底鋼廠焦炭庫存為446萬噸，上月同期為417萬噸，鋼廠焦炭庫月環(huán)比小幅上升29萬噸；從歷史同期來看，目前鋼廠焦炭庫存處于同期低位水平，本月高爐開工率開始上升，焦化廠開工率上升，目前鋼材焦炭庫存維持低位，隨著鐵水產(chǎn)量繼續(xù)上升，鋼廠有主動補庫的動作，預計鋼廠焦炭庫存將繼續(xù)上升。

圖15：國內(nèi)樣本鋼廠（110）焦炭庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

三、焦煤基本面簡介

3月焦煤供應將出現(xiàn)弱平衡：隨著下游焦化產(chǎn)開工率的持續(xù)回升，目前已回升至高位水平，比去年同期略低的位置，下游焦化行業(yè)在高利潤的驅使下，開工率將大幅回升；供應方面，國產(chǎn)礦產(chǎn)量回升，蒙煤進口邊際回升，預計焦煤價格現(xiàn)貨價格繼續(xù)走弱。

焦煤產(chǎn)量

洗煤廠開工率大幅上升：截止2月26日，開工率66.00%較上期值增5.03%；日均產(chǎn)量54.77萬噸增5.33萬噸；原煤庫存259.65萬噸增6.97萬噸；精煤庫存182.63萬噸降33.79萬噸。春節(jié)假期結束后第一周綜合開工率小幅增加。獨立、煤礦洗煤廠開工小幅回升，然多數(shù)洗煤廠生產(chǎn)尚未達到正常甚至滿產(chǎn)水平。隨著社會企業(yè)復產(chǎn)進度的加快，煤企產(chǎn)量有序釋放，坑口洗選量相應的增加，洗煤廠循序漸進得到原料供給，然目前還處于產(chǎn)量恢復的過渡期，多數(shù)煤企生產(chǎn)尚未達到正常甚至滿產(chǎn)水平。2020年12月煉焦精煤產(chǎn)量為4393萬噸，同比增長8.64%，月環(huán)比增長1.3%。

圖16：洗煤廠開工率

數(shù)據(jù)來源：MySteel、信達期貨研發(fā)中心

焦煤庫存

下游鋼材焦煤冬季補庫逐漸結束：截止2月底，鋼廠（110家）煉焦煤總庫存為881萬噸，上月同期為882萬噸，月環(huán)比持平，焦煤庫存處于歷史同期中位水平，隨著下游冬季補庫逐漸結束，鋼廠焦煤庫存有望繼續(xù)小幅下降。

圖17：110家鋼廠煉焦煤庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

港口庫存大幅下降：截止1月底，六大港口煉焦煤庫存為250.7萬噸，上月同期六大港口庫存為255萬噸，月環(huán)比下降4.3萬噸；目前焦煤六大港口庫存處于歷史同期低位水平，且?guī)齑骈_始大幅下降；隨著下游鋼廠、焦化廠開工率冬季主動補庫需求結束，焦煤港口庫存有望上升。

圖18：煉焦煤六大港口庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

獨立焦化廠庫存下降：截止2月底獨立焦化廠焦煤庫存焦煤總庫存為922萬噸，上月同期為1060萬噸，月環(huán)比上升138萬噸；華北地區(qū)獨立焦化廠焦煤庫存為280萬噸，月環(huán)比下降27萬噸，本月獨立焦化廠開工率回升，且仍處于高位，焦化補庫結束，預計獨立焦化企業(yè)庫存有望下降。

圖19：100家獨立焦化廠煉焦煤庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

圖20：華北地區(qū)獨立焦化廠煉焦煤庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

煉焦煤產(chǎn)業(yè)鏈庫存下降：截止2月底，鋼廠、焦化企業(yè)、港口庫存煉焦煤總庫存為2054萬噸，上月同期為2197萬噸，月環(huán)比下降147萬噸。下游鋼廠庫存持平，獨立焦化廠焦煤庫存下降，隨著下游鋼廠、獨立焦化廠冬季主動補庫需求逐漸釋放，中下游主動補庫的動作接近尾聲，預計焦煤產(chǎn)業(yè)鏈庫存將會下降；目前由于焦煤中長期供應偏緊，但短期價格有下降壓力，預計焦煤產(chǎn)業(yè)鏈庫存將會開始出現(xiàn)季節(jié)性回落。

圖21：煉焦煤產(chǎn)業(yè)鏈庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心

四、核心觀點及投資策略

需求企穩(wěn)，現(xiàn)貨下跌空間有限：下游鋼廠產(chǎn)量逐漸上升，在下游邏輯需求進入旺季的情形下，鐵水產(chǎn)量有望繼續(xù)上升；供應端高負荷運行，開工率維持高位水平；2、3月現(xiàn)貨雖有下跌預期，但預計跌幅在200-300以內(nèi)，由于05合約走預期，目前貼水幅度較大，繼續(xù)向下空間有限，短期暫無向上驅動，暫時觀望；鐵水產(chǎn)量季節(jié)性回升讓焦炭缺口重新顯現(xiàn)，焦炭4月份以后仍有上行動力，逢低做多J09合約，目標3000。

短期內(nèi)煉焦煤市場有下行壓力：現(xiàn)蒙5原煤主流報價1150-1180元/噸，蒙5精煤主流報價1400-1450元/噸；現(xiàn)貨繼續(xù)向下空間有限，期貨貼水，JM05期貨下跌空間有限，但向上暫無驅動，所以暫時觀望。

風險提示：鋼廠限產(chǎn)超預期