一、行情回顧

2月上旬，美國拜登政府新一輪1.9萬億美元經(jīng)濟刺激方案取得進展，沙特開始額外減產(chǎn)100萬桶/日，OPEC+預(yù)估今年全球油市將出現(xiàn)供應(yīng)短缺，提振油市氛圍，國際原油期價刷新近一年高點，上海原油連續(xù)沖高，主力合約期價逼近380元/桶一線。中下旬，美國南部地區(qū)遭遇罕見的寒潮天氣，電力緊張導(dǎo)致德州油井和煉油廠被迫關(guān)閉，供應(yīng)中斷憂慮推動原油市場刷新一年多高點；春節(jié)長假過后，上海原油期價跳空高開，呈現(xiàn)連續(xù)沖高走勢，主力合約上沖至420元/桶關(guān)口。

2月份上海原油主力合約期價與阿曼原油現(xiàn)貨盤面延續(xù)貼水格局，上海原油主力合約貼水處于4至23元/桶區(qū)間；上旬，上海原油期價震蕩上行，貼水處于12-23元/桶區(qū)間，中下旬，上海原油期價連續(xù)沖高，貼水逐步縮窄，月底期貨呈現(xiàn)升水1-5元/桶。

圖1：美國原油連續(xù)K線圖

數(shù)據(jù)來源：博易

圖2：布倫特原油連續(xù)K線圖

數(shù)據(jù)來源：博易

圖3：上海原油主力K線圖

數(shù)據(jù)來源：博易

圖4：上海原油期價與阿曼原油走勢

數(shù)據(jù)來源：上海國際能源交易中心 瑞達(dá)研究院

二、原油市場分析

（一）宏觀經(jīng)濟分析

1、全球經(jīng)濟因素

歐美疫情態(tài)勢均明顯向好，全球疫情前瞻逐步好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，歐洲嚴(yán)峻的疫情防控對區(qū)內(nèi)生產(chǎn)帶來較強的抑制，12月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同環(huán)比增速較11月均出現(xiàn)回落，但隨著疫情防控態(tài)勢的向好，2月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)進一步回升至69.6；美國持續(xù)向好的疫情防控及第二輪財政刺激作用的逐步顯現(xiàn)，令其1月份零售數(shù)據(jù)顯著改善，季調(diào)環(huán)比增速大幅回升至5.12%，結(jié)束了連續(xù)三個月的環(huán)比負(fù)增長，消費向好疊加持續(xù)走高的原油價格，美國通脹數(shù)據(jù)進一步回升。政策方面，盡管美國通脹預(yù)期不斷強化，但是美聯(lián)儲的鴿派言論繼續(xù)給市場以安撫；與此同時，美國1.9萬億的財政刺激方案也如箭在弦，其不僅將成為美國乃至全球復(fù)蘇的重要支撐，而且還將進一步推升通脹預(yù)期。

在寬松的貨幣和財政刺激下，全球經(jīng)濟基本面仍在延續(xù)疫情沖擊后逐漸復(fù)蘇的態(tài)勢。與此同時，全球資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)出超基本面的樂觀情緒，風(fēng)險偏好大幅提升，市場整體表現(xiàn)出對未來經(jīng)濟快速復(fù)蘇的預(yù)期。在疫苗順利推廣、疫情逐漸得到控制的背景下，疊加新一輪財政刺激的預(yù)期，通脹預(yù)期逐步升溫。

2、新冠疫情

據(jù)Worldometer網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至北京時間2月26日，全球新冠肺炎累計確診病例突破1.1億例，達(dá)到112648310例；累計死亡病例超過249萬例，達(dá)到2496650例。美國新冠肺炎累計確診病例接近2890萬例，占全球確診病例的四分之一，死亡人數(shù)接近51.5萬。全球新冠確診病例超過300萬例的國家共計7個，分別是美國、印度、巴西、俄羅斯、英國、法國和西班牙。

國家衛(wèi)健委公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月22日，據(jù)31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團報告，現(xiàn)有確診病例374例（其中重癥病例1例），累計治愈出院病例84842例，累計死亡病例4636例，累計報告確診病例89852例，現(xiàn)有疑似病例1例。累計追蹤到密切接觸者976922人，尚在醫(yī)學(xué)觀察的密切接觸者8002人。

全球新冠疫情形勢出現(xiàn)緩和，歐洲、美國的新增確診病例高位回落，疫苗的加速推進使得歐美疫情高峰再度出現(xiàn)的概率顯著下降；國內(nèi)中高風(fēng)險地區(qū)清零，進入常態(tài)化防控。隨著疫情對經(jīng)濟壓制的緩解，歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟復(fù)蘇步伐有望加快。

（二）原油供應(yīng)狀況

1、OPEC供應(yīng)狀況

OPEC公布的月報顯示，援引獨立數(shù)據(jù)源，1月份OPEC原油產(chǎn)量2549.6萬桶/日，環(huán)比增加18.1萬桶/日。沙特產(chǎn)量增加8.9萬桶/日至905.4萬桶/日；伊朗產(chǎn)量增加6.2萬桶/日至208.4萬桶/日；委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量增加7.2萬桶/日至48.7萬桶/日；阿聯(lián)酋產(chǎn)量增加3.6萬桶/日至261.2萬桶/日；科威特產(chǎn)量增加2.2萬桶/日至231.9萬桶/日；阿爾及利亞產(chǎn)量增加0.8萬桶/日至86.4萬桶/日；安哥拉產(chǎn)量增加0.6萬桶/日至117.4萬桶/日；利比亞產(chǎn)量減少5.1萬桶/日至116.4萬桶/日；尼日利亞產(chǎn)量減少3.1萬桶/日至134.2萬桶/日；伊拉克產(chǎn)量減少1.3萬桶/日至383.9萬桶/日。沙特、委內(nèi)瑞拉、伊朗產(chǎn)量增加。

1月5日OPEC與非OPEC產(chǎn)油國第13次會議達(dá)成了調(diào)整原油產(chǎn)量政策的協(xié)議。2月份和3月份，參與減產(chǎn)的10個OPEC成員國和8個非OPEC產(chǎn)油國原油日產(chǎn)量與1月份保持一致，非OPEC產(chǎn)油國俄羅斯和哈薩克斯坦2月份共計增加原油日產(chǎn)量7.5萬桶（俄羅斯增加6.5萬桶，哈薩克斯坦增加1萬桶），3月份共計再增加7.5萬桶。與此同時，沙特表示將在2-3月份自愿額外減產(chǎn)100萬桶/日；伊拉克也計劃進行補償性減產(chǎn)。

OPEC+消息人士稱，鑒于油價回升，OPEC+產(chǎn)油國可能在4月之后放松對原油供應(yīng)的限制，不過放松的幅度不會太大，因產(chǎn)油國仍警惕潛在的抗疫挫折。OPEC+將于3月4日舉行會議以制定政策，沙特有望自4月停止單方面額外減產(chǎn)100萬桶/日的措施，OPEC+考慮從4月起增產(chǎn)50萬桶/日的選項。

圖5：OPEC原油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：OPEC

圖6：沙特原油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：OPEC

圖7：OPEC減產(chǎn)協(xié)議規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：OPEC

2、美國供應(yīng)情況

美國油服公司貝克休斯（Baker Hughes）公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日當(dāng)周美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)為305座，較上月增加10座，較去年同期減少374座。美國天然氣活躍鉆井?dāng)?shù)為91座，比去年同期減少19座。美國石油和天然氣活躍鉆井總數(shù)為397座，較上月底增加13座，較去年同期減少394座。

美國能源情報署（EIA）的數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日當(dāng)周的美國原油日均產(chǎn)量970萬桶，比上年同期下降330萬桶/日。截至2月19日的四周，美國原油日均產(chǎn)量1060萬桶，比去年同期下降18.3%。美國成品油需求總量均值為1951.6萬桶/日，比上年同期下降3.9%；車用汽油需求四周日均量為781萬桶，比上年同期下降12.3%；餾分油需求四周日均量為422.3萬桶，比去年同期增長6.4%。截至2月19日的四周，美國原油日均進口量為571.5萬桶，較上月均值下降4.2%；美國原油日均出口量為306.9萬桶，較上月均值增長1.5%。

2月中旬以來，美國遭遇罕見寒潮天氣，暴風(fēng)雪席卷南部、中西部及東北部，創(chuàng)下近30年來歷史溫度最低。2月20日美國總統(tǒng)拜登批準(zhǔn)宣布德克薩斯州進入重大災(zāi)難狀態(tài)。此輪寒潮天氣導(dǎo)致德克薩斯州電力系統(tǒng)癱瘓，油氣鉆井開采暫停，部分煉油廠被迫停產(chǎn)。由于斷電、井口凍結(jié)和其他設(shè)備故障，預(yù)計約350-400萬桶/日的美國石油產(chǎn)能暫時關(guān)閉，其中二疊紀(jì)盆地產(chǎn)量較正常水平下降65%至80%。

整體上，此輪寒潮導(dǎo)致美國原油供應(yīng)暫時中斷，預(yù)計3月份油氣產(chǎn)能有望逐步恢復(fù)。

圖8：美國活躍鉆井?dāng)?shù)量

數(shù)據(jù)來源：貝克休斯

圖9：美國EIA原油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：EIA

3、俄羅斯供應(yīng)狀況

俄羅斯能源部公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份俄羅斯原油和凝析油產(chǎn)量共計4296萬噸，約合1016萬桶/日，較12月產(chǎn)量小幅增加12萬桶/日。

OPEC+會議同意俄羅斯2月至3月共計遞增日產(chǎn)量6.5萬桶；由于冬季極寒天氣，部分地區(qū)被迫中斷管道輸油，2月上半月俄羅斯原油和凝析油產(chǎn)量約為1011.5萬桶/日，較1月低了4.5萬桶/日；隨著天氣回暖，預(yù)計3月份俄羅斯產(chǎn)量將呈現(xiàn)回升。

圖10：俄羅斯原油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：俄羅斯能源部

4、中國供應(yīng)狀況

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，12月原油產(chǎn)量為1626.8萬噸，同比增長0.9%。2020年1-12月原油累計產(chǎn)量為19492萬噸，同比增長1.6%。

中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，12月原油進口量為3847萬噸，同比下降15.4%。1-12月原油進口量為54239萬噸，同比增長7.3%；月度平均進口單價為323.72美元/噸，較上月縮窄21.76美元/噸，環(huán)比漲幅為7.2%。

圖11：中國原油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計局

圖12：中國原油進口量

數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計局

（三）原油需求狀況

1、世界需求狀況

OPEC月報顯示，預(yù)計2021年全球原油需求量為9610萬桶/日，較2020年需求量增加570萬桶/日。IEA月報顯示，預(yù)計2021年全球原油需求為9640萬桶/日，較2020年需求量增加540萬桶/日。EIA報告顯示，預(yù)計2021年全球原油需求量為9752萬桶/日，較2020年增加538萬桶/日，預(yù)計2022年增加331萬桶/日。

OPEC稱，疫苗的推廣、治療手段的改善以及檢測措施的完備都將為第一季度以后經(jīng)濟活動的加速提供了支持，對2021年全球經(jīng)濟增長預(yù)期不變，保持在4.8%。

2、中國需求狀況

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，12月原油加工量為6000萬噸，同比增長2.1%；1-12月原油加工量累計為67440.8萬噸，同比增長3%。主要成品油中，汽油產(chǎn)量同比下降6.6%，柴油產(chǎn)量同比下降4.6%，煤油產(chǎn)量同比下降23.2%。

整體上，12月原油加工量呈現(xiàn)增長，再度刷新紀(jì)錄高點。

圖13：中國原油加工量

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局、瑞達(dá)研究院

3、美國需求狀況

EIA數(shù)據(jù)顯示，截至2月中旬美國煉廠用于精煉的凈原油投入量為1223萬桶/日，較上月底下降241.1萬桶/日，降幅為16.5%；2月美國煉廠周度凈原油投入量均值為1394.7萬桶/日，較1月均值1469.3萬桶/日下降了74.6萬桶/日，降幅為5.1%。美國精煉廠周度產(chǎn)能利用率均值為68.6%，較上月底下降13.7個百分點，較上年同期低了19.3個百分點。

受寒潮及停電影響，美國煉油產(chǎn)能出現(xiàn)暫時中斷，煉廠開工率快速下滑。據(jù)Argus報道，德州有210萬桶/日的煉油產(chǎn)能已關(guān)停，另有至少500萬桶/日的煉油產(chǎn)能降負(fù)。目前美國的能源公司開始啟用每日290多萬桶的煉油能力，但是要恢復(fù)到風(fēng)暴前的生產(chǎn)能力可能要有幾周的時間。根據(jù)各公司向州環(huán)境監(jiān)管部門填報的數(shù)據(jù)，截止2月24日，仍然有近150萬桶的日產(chǎn)能完全中斷。據(jù)花旗報告表示，部分美國煉油廠可能提前進行通常定于春季進行的檢修工作。預(yù)計3月中上旬美國煉廠開工率趨于低位回升，煉油產(chǎn)能恢復(fù)速度可能慢于上游石油行業(yè)。

圖14：美國煉廠原油凈投入量

數(shù)據(jù)來源：EIA

圖15：美國精煉廠產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：EIA

（四）原油庫存狀況

1、OECD原油庫存狀況

OPEC月報數(shù)據(jù)顯示，11月經(jīng)合組織（OECD）商業(yè)石油庫存為30.61億桶，較五年均值高出約1.43億桶。IEA月報數(shù)據(jù)顯示，12月經(jīng)合組織（OECD）商業(yè)石油庫存為30.63億桶，較上月下降4460萬桶，較五年均值水平高出1.38億桶。

圖16：OECD商業(yè)石油庫存

數(shù)據(jù)來源：IEA、OPEC

2、美國原油庫存狀況

美國能源信息署（EIA）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存為4.63億桶，較上月底減少1261.7萬桶，環(huán)比降幅為2.7%，較上年同期增加1907.7萬桶，同比增幅為4.4%；WTI原油交割地庫欣地區(qū)庫存為4782.3萬桶，較上月底下降87.9萬桶，環(huán)比降幅為1.5%，同比增幅為22.2%。

2月美國商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)減少，庫欣地區(qū)原油庫存逐步回落。

圖17：EIA美國原油庫存

數(shù)據(jù)來源：EIA

3、上海原油期貨庫存

截至2月24日，上海國際能源交易中心的原油期貨倉單2282.2萬桶，較上月下降307.4萬桶，環(huán)比降幅為11.9%；理論可用庫容量為4875.1萬桶。上海原油期價延續(xù)貼水，期貨倉單呈現(xiàn)流出態(tài)勢。

圖18：上海原油期貨倉單

數(shù)據(jù)來源：上海國際能源交易中心

（五）基金持倉分析

據(jù)洲際交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月16日當(dāng)周，Brent原油期貨和期權(quán)商業(yè)性多頭持倉為116.97萬手，較上月增加2.88萬手，商業(yè)性空頭持倉為155.47萬手，較上月增加10.69萬手，商業(yè)性凈空持倉為38.49萬手，較上月底增加7.81萬手，月度環(huán)比增幅為25.4%，同比下降28.1%。管理基金的多頭持倉為41.26萬手，較上月增加4.53萬手，管理基金的空頭持倉為6.5萬手，較上月增加1.19萬手，基金凈多持倉為34.75萬手，較上月底增加3.34萬手，環(huán)比增幅為10.6%，同比增長23%。

2月份，管理基金在Brent原油期貨和期權(quán)的多頭倉位連續(xù)增加，空頭持倉也出現(xiàn)回升，基金凈多持倉增至去年2月以來高位；商業(yè)性持倉方面，商業(yè)性空頭持倉增持幅度大于多頭，商業(yè)性凈空持倉增至去年3月以來高點。基金多單增倉推動原油期價連續(xù)上漲，隨著原油期價漲至近13個月高點，商業(yè)性空頭套保頭寸呈現(xiàn)增加。

圖19：Brent原油商業(yè)性持倉

數(shù)據(jù)來源：ICE

圖20：Brent原油基金持倉

數(shù)據(jù)來源：ICE

三、原油市場行情展望

綜上所述，全球新冠疫情逐步緩和及疫苗的加速推進，疊加經(jīng)濟刺激政策持續(xù)推出，市場對于全球經(jīng)濟復(fù)蘇及通脹預(yù)期升溫；沙特2-3月額外減產(chǎn)100萬桶/日，寒潮天氣造成美國原油供應(yīng)短暫中斷，供應(yīng)趨緊支撐油市；而隨著寒潮天氣逐漸消退，美國德州原油供應(yīng)逐步恢復(fù)，市場聚焦OPEC+產(chǎn)量政策，目前沙特大概率將自4月起停止額外減產(chǎn)100萬桶/日的措施，OPEC+若采取相對保守的增產(chǎn)策略，則短期油市供應(yīng)維持偏緊格局，若OPEC+增產(chǎn)大于預(yù)期，供應(yīng)集中釋放將使得短期油價高位面臨震蕩，預(yù)計原油期價趨于高位強勢震蕩；WTI原油主力合約價格處于55美元/桶至66美元/桶區(qū)間波動，布倫特原油主力合約價格處于58美元/桶至69美元/桶區(qū)間運行。上海原油對布倫特原油延續(xù)貼水結(jié)構(gòu)，預(yù)計上海原油期貨主力合約處于375-436元/桶區(qū)間運行。