目前熱卷的基本面存在諸多矛盾點(diǎn)，一是現(xiàn)實(shí)需求尚未完全啟動，而預(yù)期已經(jīng)由于“碳中和”、“兩會利好制造業(yè)”等政策，被市場炒的火熱，這導(dǎo)致了2021年一開年，國內(nèi)熱卷估值就已經(jīng)處于歷史較高位；二是房地產(chǎn)竣工周期來臨帶來的下游趕工，全球芯片短缺帶來的汽車生產(chǎn)受限，存在諸多猜測的出口退稅政策變更以及“碳中和”政策對廢鋼價格的預(yù)期抬升，都帶來熱卷與其他品種價差走勢的諸多不確定因素。2021年在現(xiàn)實(shí)與未來諸多矛盾交織下，熱卷將會演繹出怎樣一番波瀾壯闊的行情？一切都需要仔細(xì)研究與探討。 

行情回顧

盡管下游需求尚未完全啟動，成交還略顯清淡，但熱軋卷板在節(jié)后已經(jīng)不斷地創(chuàng)造價格新高，一度超過5000元/噸。截至3月12日，4.75*1500熱卷在國內(nèi)上海、樂從、天津市場的價格分別是4980元/噸、4990元/噸、4880元/噸，基差則屢破新低，使得市場上套保行為較為活躍。

受到“碳達(dá)峰”和“碳中和”的影響，鋼廠利潤一路走擴(kuò)，由于政策沒有公布具體方案，因此市場普遍認(rèn)為10合約將受到更多政策影響，其盤面利潤較05合約有更大程度的漲幅，目前已達(dá)到18年的水平。

供需矛盾

1、供應(yīng)變化情況分析

本周熱卷供應(yīng)MS小樣本數(shù)據(jù)，超預(yù)期下降，降至312.36萬噸/月，在當(dāng)前利潤水平下大部分鋼廠主動減產(chǎn)意愿并不是很強(qiáng)，近期產(chǎn)量下降主要是受常規(guī)春季檢修和北方限產(chǎn)共同影響，預(yù)計3月接下來的周均供應(yīng)在這個量左右。但是預(yù)計四月產(chǎn)量將有所回升。

市場對“碳中和”政策實(shí)施有以下幾種解讀：1、壓減粗鋼產(chǎn)量，關(guān)停部分高爐。北方碳排放壓力巨大，以前產(chǎn)能異地置換的方式今后可能難以走通，近期北方環(huán)保限產(chǎn)的思路是先關(guān)停部分小高爐；2、大力發(fā)展短流程煉鋼。與國外相比，我國短流程煉鋼占比較少，隨著廢鋼供應(yīng)逐漸增加，提升電弧爐煉鋼比重的條件日益成熟，發(fā)展短流程煉鋼有利于降低碳排放。

2、需求變化情況分析

20年板材進(jìn)出口受到諸多關(guān)注，一至三季度以板坯進(jìn)口為主，四季度以熱卷及終端品出口為主，都對市場的供需基本面帶來不少影響。2021年出口退稅政策如果真如傳聞那樣有所修改，如果退稅降至9%，那么利潤將會縮減200，如果降至4%，利潤將會縮減300左右，那么出口量將會受到影響，預(yù)計會有至少60-70萬噸/月的量出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，增加國內(nèi)熱卷供應(yīng)量。目前由于國內(nèi)價格漲幅過大，海外買家觀望態(tài)度濃，部分更加便宜的印度貨取代了中國的熱卷填補(bǔ)海外需求。

制造業(yè)最近的矛盾集中在汽車方面，即全球性芯片短缺帶來的汽車停產(chǎn)預(yù)計將會影響卷板10%的下游需求，這次嚴(yán)重短缺主要影響上半年，下半年將會隨著產(chǎn)能調(diào)節(jié)有所緩解。

基建方面，帶鋼漲價過快擠壓了下游加工廠的利潤，焊管企業(yè)雖然庫存較低，但是補(bǔ)庫也不積極，還有部分加工廠尚未復(fù)工，需求恢復(fù)尚需觀察一段時間。

3、庫存變化情況分析

3月為需求端的傳統(tǒng)淡季，無論是制造業(yè)還是基建類需求都未完全復(fù)蘇，與火熱的價格上升相比，成交顯得較為清淡。本周總庫存為433.63萬噸，依舊在緩慢累積，不過環(huán)比速度已逐漸放緩，同比18、19年仍處于高位，目前廠庫下降的主要原因是鋼廠轉(zhuǎn)移壓力意愿強(qiáng)，庫存向社庫轉(zhuǎn)移。

未來展望

2021年熱卷的產(chǎn)能處于擴(kuò)張周期，預(yù)計全年新增1836萬噸，其中華南地區(qū)增幅最大，這將改變原有北材南下格局。如果華南本地需求不能消化本地供應(yīng)量，這部分資源將這將有南材北上的可能，受資源投放半徑影響，可能會帶來華東地區(qū)資源投放量增加。產(chǎn)能方面值得注意的擾動因素是北方的帶鋼，近年華北地區(qū)帶鋼供給側(cè)改革逐步擠出帶鋼落后產(chǎn)能，導(dǎo)致北方地區(qū)帶鋼供需缺口出現(xiàn)，熱卷替代性需求有明顯上升。據(jù)mysteel測算，近兩年帶鋼去產(chǎn)能的量可能達(dá)到1200多萬噸，消失的帶鋼供應(yīng)將會被價差合適的熱卷替代，消化一部分熱卷新增產(chǎn)能。因此熱卷供應(yīng)端無論是近期還是長期來看，壓力并不突出。

需求方面，雖然目前現(xiàn)實(shí)承壓，但仍有不少政策利好。兩會期間，公布的信息顯示出21年宏觀較20年有一定的收縮。第一，GDP增長目標(biāo)低于預(yù)期。國內(nèi)外市場之前對中國2021年GDP預(yù)測普遍在8%上下，但是政府工作報告中提出目標(biāo)為“維持在6%以上”，這一目標(biāo)與市場樂觀預(yù)估相比偏保守；二是財政政策隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所弱化。例如特別國債不再發(fā)行、專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模同比下降等；三是貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,保持流動性合理充裕。因此，2021年的基建對板材的拉動作用可能會弱于20年。制造業(yè)方面，兩會提出要提高制造業(yè)貸款比重，擴(kuò)大技術(shù)改造投資和設(shè)備更新，今年制造業(yè)投資增速預(yù)計將明顯提升。此外，報告中提出的增加汽車、家電等領(lǐng)域消費(fèi)，也將對板材產(chǎn)生一定利好。

策略方面，由于政策方面帶來的限產(chǎn)影響存在諸多不確定性，目前做擴(kuò)或者做縮盤面鋼廠利潤都存在諸多風(fēng)險，建議尋找月間及卷螺機(jī)會。目前熱卷5-10正套受“碳中和”政策可能在5月之后逐漸實(shí)施的預(yù)期，以及現(xiàn)貨還在累庫的雙重影響，一時難以走開，處于中性偏低水平。建議在熱卷開始去庫后關(guān)注5-10正套機(jī)會。

卷螺差從估值來看，雖然較20年底有所回調(diào)，但依然處于歷史較高位。從驅(qū)動來看，房地產(chǎn)竣工周期來臨帶來的下游趕工，全球芯片短缺帶來的汽車生產(chǎn)受限，出口退稅政策變更以及“碳中和”政策對廢鋼價格的預(yù)期抬升，都帶來卷螺差走勢的諸多不確定因素，05卷螺建議謹(jǐn)慎進(jìn)行（150,300）區(qū)間操作。