一、走勢回顧

花生期貨于2021年2月1日于鄭州商品交易所掛牌上市，基準價9350元/噸。掛牌首日，花生主力2110合約以遠遠高于基準價的9866元/噸開盤，并直接強勢上攻，最高觸及10630元/噸。隨后9個交易日里，期價圍繞著10400元/噸一線徘徊，2月22日，PK2110合約站上10400元/噸再度上攻?？傮w來說，截至2月22日，花生2110合約整體表現(xiàn)為震蕩偏強行情，最高10754元/噸，最低9866元/噸。

圖：花生2110合約日K線圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

二、國內(nèi)供需分析

1、USDA：產(chǎn)量和進口預估在次高水平，而壓榨用量占比略下降

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告數(shù)據(jù)，自1976/77年度起，中國花生產(chǎn)量啟動上升趨勢，2020/21年度花生產(chǎn)量預估1750萬噸，僅次于上年度1752萬噸，是歷史記錄次高水平，比1976/77年翻了8倍不止。

消費端，2020/21年國內(nèi)消費量小幅下滑1.7%，但是絕對值維持在1800萬噸，整體上升趨勢并未被破壞，較1976/77年同比增長872%，從絕對值角度來說，增加量超過產(chǎn)量?；ㄉ趬赫?、食品、飼料領域的使用量分別為935、745、120萬噸，占消費量比例依次是52%、41%、7%。出口量為50萬噸。從單項因素變化來看，壓榨量同比下降5.6%，食品用量同比增加，飼料用量基本不變。近幾年，用于食品領域的花生增長趨勢明顯，略有擠占壓榨用量。

盡管花生產(chǎn)量保持增長趨勢，但是市場需求同樣旺盛，2019/20年進口量幾乎同比翻三倍的增長，側(cè)面說明市場供應仍需要得到補充。2020/21年度進口量預估在100萬噸左右，占總供應量5%左右，是歷史次高水平，也顯示對市場需求性的預測。

來源：USDA 瑞達期貨研究院

2、新年度花生種植面積有望維持高位

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1976-2008年期間花生播種面積總體演繹快速增長局勢，在達到430萬公頃后，增長速度放緩，2009年后邁入穩(wěn)定增長的新階段。這階段產(chǎn)量隨著播種面積變化而變化，2018-2019年花生產(chǎn)量同比增長均為1%左右，2019年產(chǎn)量1751.96萬噸。

來源：國家統(tǒng)計局 瑞達期貨研究院

由下圖可知，2019年花生仁現(xiàn)貨價格持續(xù)攀高至10000元以上，高企的價格意味著豐厚的利潤，農(nóng)民“用腳投票”，2020年種植面積只升不降。根據(jù)市場部分調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年花生種植面積在7283-7366萬畝（即485-491萬公頃）之間，產(chǎn)量同比增長超過10%，創(chuàng)新新的產(chǎn)量記錄。由于需求增長較快以及農(nóng)戶惜售情緒濃厚，2020年花生仁現(xiàn)貨價格維持高位，只是由于產(chǎn)量快速增加，2020年花生仁現(xiàn)貨價格上漲幅度變緩，整體在9200-12000元/噸之間波動。

基于2020年花生仁現(xiàn)貨價格在高位震蕩，種植利潤將繼續(xù)提振農(nóng)戶播種積極性，2021年播種面積有望保持高位，或是小幅增長。

來源：WIND 瑞達期貨研究院

3、短時間供需偏緊支撐價格，但隨后供需博弈將顯現(xiàn)

春節(jié)加工企業(yè)停機放假，導致2月中旬油廠開機率迅速下滑，如下圖所示，根據(jù)天下糧倉調(diào)查50家企業(yè)結(jié)果，2月15-2月19日當周開機率不及1%。隨著春節(jié)假期結(jié)束，2月底至3月初，加工企業(yè)將陸續(xù)復工，預計開機率將再度回升至節(jié)前水平，這是因為花生壓榨利潤處于去年以來的高端區(qū)間內(nèi)，高回報將令加工企業(yè)保持開機熱情。因此，加工企業(yè)在未來一段時間內(nèi)可能有采購原料需求，對價格構(gòu)成支撐。

3月上中旬因基層手中舊作余糧不多，市場現(xiàn)貨流通量也一般，短時間供應量不多，下游企業(yè)節(jié)后補庫需求令供需格局偏緊，預期價格保持高位區(qū)間偏強波動。

來源：天下糧倉 瑞達期貨研究院

來源：天下糧倉 瑞達期貨研究院

來源：天下糧倉 瑞達期貨研究院

中期而言，春節(jié)后植物油進入季節(jié)性消費淡季，花生油的價格又遠高于三大油脂，花生需求和價格均將收到抑制。花生粕消費需求同樣不振，但是由于最大蛋白粕豆粕的壓榨原料在近月供應量不足而令蛋白粕價格下跌空間有限。副產(chǎn)品整體價格和消費需求的表現(xiàn)較節(jié)前疲軟，而花生價格相對堅挺，從而造成壓榨利潤預期萎縮、副產(chǎn)品庫存累積，加之余糧不多，加工企業(yè)的開機率上升空間受到限制，且可能隨著時間推移而有所下滑，下滑時間點可能發(fā)生在3月下旬或4月中上旬左右。而這個時間點恰好是新一年度春耕前。一般而言，春耕前農(nóng)戶銷售舊作意愿會提高，且隨著天氣回溫，花生的儲存要求變高，余糧的銷售進度可能較前期有所加快。再者，新作種植面積題材也進入市場視野，價格的上行阻力增加，或陷入震蕩略偏弱行情。

來源：WIND 瑞達期貨研究院

三、持倉分析

截至2月23日，PK110合約前二十名多單10545手，比上市首日23883手，減少13338手；空單13929手，比上市首日25490手，減少11561手；凈空持倉3384手，上市首日凈空持倉1607手。前二十名多單、空單持倉雙雙下降，同時持倉量和成交量也出現(xiàn)不同程度衰減現(xiàn)象，說明投資者對花生主力合約交易熱度下降，可能造成花生價格趨勢性減弱，從而在波動過程中頻繁波動。

圖：花生2110合約前二十名凈持倉和結(jié)算價格

來源：WIND

來源：WIND

四、技術分析

2月底，PK110合約向10800元/噸發(fā)起沖擊，MACD指標紅色能量柱逐漸放大，突破10800關口概率較高，不過成交量卻沒有隨著增加，后市上漲后勁不足，可能在上行過程伴隨頻繁的調(diào)整震蕩，呈現(xiàn)震蕩偏強行情，下方支撐位關注10350元/噸。

圖：花生2110合約日K線圖

來源：文化財經(jīng)

五、3月花生市場行情展望

根據(jù)USDA報告數(shù)據(jù)顯示，近四十年來，中國花生產(chǎn)量和消費需求雙雙保持可喜的增長趨勢，2020/21年預測值均為歷史次高水平，但是從絕對值角度而言，消費量的增加幅度超過產(chǎn)量，因此需要通過提高進口補充國內(nèi)供應，從側(cè)面顯示供需格局緊平衡狀態(tài)，奠定花生價格長期運行區(qū)間保持2020年以來的相對高位狀態(tài)，波段的節(jié)奏則取決于短期購銷狀態(tài)以及市場關注度的變化。

因基層手中舊作余糧不多，市場現(xiàn)貨流通量也一般，短時間供應量不多，下游企業(yè)節(jié)后補庫需求令供需格局偏緊，預期價格至少在3月中旬之前保持偏強波動，只是市場關注度下降，過程中或有頻繁調(diào)整。最早在三月末，最晚4月中旬，由于副產(chǎn)品需求降溫、余糧偏少等原因，加工企業(yè)的開機率可能下滑，而且春耕前農(nóng)戶銷售舊作意愿會提高，且隨著天氣回溫，花生的儲存要求變高，余糧的銷售進度可能較前期有所加快。再者，新作種植面積題材也進入市場視野，價格的上行阻力增加，或陷入震蕩略偏弱行情。

綜合來看，3月份花生價格將呈現(xiàn)偏強波動，放眼未來1-2個月周期，花生上漲趨勢將逐漸放緩，不排除呈現(xiàn)先揚后抑走勢的可能，整體或在高位區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩。花生2110合約短期支撐位關注10650元/噸。操作上建議，在10800-10900元/噸附近做多，止損10650元/噸。

風險提示：1、宏觀面風險；2、余糧銷售進度；3、疫情影響；4、貿(mào)易政策；5、天氣因素。