一、行情回顧

2月美豆整體震蕩走強，前期在巴西收割期遇到降雨、裝船進度偏慢下美豆逐漸走強，主力合約逐步回到1400美分以上，本周四夜盤美股大跌拖累大宗商品價格，美豆受牽連重回1400美分左右震蕩。但在美豆當下舊作庫存極低邏輯下，價格回調(diào)幅度受限，短期主力05合約在【1300，1350】區(qū)間有較強支撐。

國內(nèi)豆粕先揚后抑，前半段跟隨美豆震蕩走強，2月25日主力合約盤內(nèi)沖上3600元整數(shù)關(guān)口。但2月最后一個交易日，受大宗商品整體下跌拖累，M05大幅下跌吞噬2月大部分漲幅，再次考驗3400整數(shù)關(guān)口支撐。

現(xiàn)貨震蕩下跌，截止2月26日沿海豆粕價格3590-3740元/噸一線，較上月跌30-170元/噸。主要因節(jié)后豆粕需求并未恢復(fù)，且部分地區(qū)豬瘟嚴重，再加上節(jié)后油脂強勢上漲，買油賣粕套利增加，拖累豆粕價格回落。

國內(nèi)豆油2月繼續(xù)強勢上漲，節(jié)前受節(jié)日效應(yīng)影響出現(xiàn)大幅回撤，春節(jié)長假期間因國際原油價格飆升，美豆油和馬棕油價格大漲，節(jié)后首日豆油Y05跳空高開，后在宏觀推動以及豆油庫存愈發(fā)緊張情況下，期貨價格節(jié)節(jié)高升，不斷創(chuàng)出短期新高。

沿海一級豆油主流價位攀升至9600-9760元/噸一線，較上月底大漲860-1000元/噸不等。主要因國內(nèi)油脂基本面支撐依舊良好，目前豆油庫存僅87多萬噸，且產(chǎn)地庫存不高，而原油大漲令生柴需求改善，推動馬盤大幅上漲，美國推進1.9萬億美元刺激計劃，全球貨幣寬松背景下資金青睞農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)板塊抵御通脹。

二、國際大豆市場情況

1、美豆期末庫存繼續(xù)調(diào)低，庫銷比為最近20年新低

2021年2月供需月報中，美國農(nóng)業(yè)部將2020/21年美豆期末庫存調(diào)降至1.2億蒲，期末庫銷比降至2.6%左右，為歷史低值。這樣的庫存格局下，美豆價格底部有較強支撐，上方經(jīng)不得任何風(fēng)吹草動。就像本周二，外網(wǎng)消息巴西產(chǎn)區(qū)一州封鎖交通，導(dǎo)致大豆運輸不暢，市場擔(dān)心美豆將被迫繼續(xù)承擔(dān)3月出口任務(wù)，價格快速拉漲。

在美豆低庫存大邏輯下，一些相對利空消息也未引起市場恐慌。

2月底美國農(nóng)業(yè)部召開了今年的農(nóng)業(yè)展望論壇，預(yù)測2021/22年美國大豆種植同比大幅增加至9000萬英畝，高于此前市場平均預(yù)估的8940萬畝。但這并不構(gòu)成美豆的利空壓力，因為舊作庫存極低的情況下，新作的庫存也很難有累積。

在美豆需求會延續(xù)2020年風(fēng)光的假設(shè)下，取50.8蒲/英畝的趨勢單產(chǎn)，美豆新作期末庫存1.45億蒲，期末庫銷比3.2%，仍為歷史第二低。單產(chǎn)若能達到52蒲/英畝，歷史上出現(xiàn)過的最高記錄，期末庫存才有可能累計到2.5億蒲左右，仍然不是一個非常高的數(shù)據(jù)。所以可以想象，到了今年美豆的種植季節(jié)多頭肯定會抓住任何一個炒作機會推漲價格，美豆中期看偏強震蕩。

2月展望論壇是基于模型做的早期預(yù)測，未來短期市場主要交易大豆玉米比價變動對美國農(nóng)場主種植意向的影響，并等待3月底意向報告對種植面積的進一步確認。

目前的大豆玉米比價處于相對比較高的位置，通常市場把2.4做為均衡值，高于2.4就有利于大豆的播種。2020年下半年以來美豆價格大幅上漲，美農(nóng)民收益頗豐，種植大豆積極性較高，美豆種植面積同比增加基本沒有異議，后期等待官方數(shù)據(jù)確認。

2、巴西是市場短期交易重點，炒作題材多

巴西是這段時間市場交易的一個重點。巴西大豆的總產(chǎn)量預(yù)估保持相對豐產(chǎn)，美農(nóng)2月報告沒有調(diào)整，各商業(yè)機構(gòu)也基本在1.3億噸以上，歷史最高。可想象等巴西大豆收割快速推進、集中上市時，巴西桑托斯海岸又是烏央烏央的一片大豆船。

但巴西短期又給多頭留出炒作題材，包括收割和裝船進度問題以及農(nóng)民履約情況。

截止2月末，主產(chǎn)州馬托格羅索州收割率為34.5%，去年同期為73%，五年均值為58%，現(xiàn)在的收割進度比去年同期慢了將近20天。巴西的全國收割進度更慢一些，整體收割率15%，去年同期為31%，短期對全球的供應(yīng)能力不足。

而且按照15%的收割率算，巴西現(xiàn)在已收割大豆也有近2000萬噸，但是裝運量并沒有匹配起來。1月巴西大豆只裝船5萬噸，2月前3周裝船量為125萬噸，預(yù)計2月整月裝船量或在300萬噸左右，嚴重低于去年同期。這或?qū)е轮袊?月大豆到港偏少，出現(xiàn)補采需求。

巴西還給市場留了一個話題是農(nóng)民履約。巴西農(nóng)民這個作物季賣貨的進度特別快，馬州2020/21年度的貨已經(jīng)預(yù)售72%，巴西全國整體預(yù)售也達60%足有。預(yù)售早造成一個麻煩，即一些巴西農(nóng)民后悔前面賣的太便宜，想毀約。

2020年8月份美豆價格還沒有上漲之前巴西農(nóng)民已經(jīng)預(yù)售50%的新季作物，當時預(yù)售價格非常低，兌換美元不足700美分/蒲，而如今美盤期貨價格已經(jīng)漲至1400美分/蒲，即使算上30%違約費用，農(nóng)民仍有利可圖。當然截止目前毀約仍是個案，后面需要繼續(xù)跟蹤。

3、阿根廷相對處于消息真空期

因為降雨和溫度均有改善，作物單產(chǎn)潛力提高，阿根廷近期處于消息真空期。各機構(gòu)對阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估慢慢上調(diào)，美國農(nóng)業(yè)部維持4800萬噸，布交所預(yù)估為4600萬噸，羅薩里奧谷物交易所預(yù)估為4900萬噸。

但是阿根廷的產(chǎn)量調(diào)整窗口期并未關(guān)閉，因為阿根廷大豆還處于關(guān)鍵生長期。早播大豆約50%處于結(jié)莢期，晚播大豆有40%處于開花狀態(tài)，都比平均速度要慢，作物生長季還長。

三、國內(nèi)油粕基本面情況

1、國內(nèi)大豆到港和壓榨

據(jù)天下糧倉預(yù)估，2021年2月份國內(nèi)各港口進口大豆預(yù)報到港97船640.7萬噸，3月份初步預(yù)估610萬噸，4月份初步預(yù)估760萬噸，5月份初步預(yù)估930萬噸，6月份初步預(yù)估1030萬噸。

因2月份適逢春節(jié)假期，油廠普遍有停機需求，隨著假期結(jié)束，但因部分油廠大豆未銜接上，開機時間推遲，令開機率回升幅度略低于預(yù)期，2月油廠壓榨量較上月明顯減少，按當前開機速度來算，預(yù)期2021年2月份全國大豆壓榨總量在468萬噸，較上月實際壓榨881.45減少413.45萬噸，減幅46.91%；較去年同期632.47減少164.47萬噸，減幅26%。

因2月大豆進口量高于油廠大豆壓榨量，導(dǎo)致2月沿海油廠大豆庫存增加，截止1月底，全國油廠進口大豆總庫存量573.04萬噸，較上月548.73萬噸增加24.31萬噸，增幅4.43%，較去年同期634.27萬噸減少61.23萬噸，降幅在9.65%。沿海主要地區(qū)油廠進口大豆總庫存量476.04萬噸，較上月451.93萬噸增加24.11萬噸，增幅5.33%，較去年同期488.22噸減少12.18萬噸，降幅2.49%。

2、國內(nèi)豆粕成交和庫存

隨著冬季溫度降低，飼料需求進入淡季，且價格大漲，下游追漲謹慎，采購心態(tài)偏消極。2月豆粕成交總量226.60萬噸，環(huán)比基本持平，同比減少154.1萬噸或40.47。中下游企業(yè)擔(dān)心疫情影響物流，已經(jīng)在1月份提前進行了備貨，進入2月份的時候備貨已基本接近尾聲，且春節(jié)期間，買賣雙方均退市過節(jié)，加上生豬養(yǎng)殖戶年前大量出欄，年后豬價和肉雞價持續(xù)下跌，養(yǎng)殖戶補欄積極性不高，以及水產(chǎn)養(yǎng)殖仍處于需求淡季，使得2月成交量遠低于上月。2月豆粕成交總量109.28萬噸，較上月的472.69萬噸減少363.41萬噸，降幅76.88%，較去年同期成交量496.42萬噸減少387.14萬噸，降幅77.99%，2021年迄今已累計成交581.97萬噸，較去年同期717.65減少135.68萬噸，降幅18.91%。

春節(jié)期間油廠豆粕出貨停滯，而部分油廠仍維持開機，使得豆粕庫存有所增加，截止2月底，全國油廠豆粕總庫存量75.88萬噸，較上月底47.73萬噸增加28.15萬噸，增幅在28.15%，較去年同期35.38萬噸增加40.5萬噸，增幅在114.47%。沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量69.69噸，較上月41.84萬噸增加27.85萬噸，增幅在27.85%，較去年同期34.65萬噸增加101.12%。

3、國內(nèi)豆油成交和庫存

2月大連盤油脂大幅上漲，但買家追漲意愿不強，2月豆油總成交量依舊不大，據(jù)Cofeed統(tǒng)計顯示，2月份全國主要工廠豆油成交總量為212390噸（環(huán)比降24.6%，同比增416.6%），日均成交量為16338噸（環(huán)比增15.9%，同比增694.6%），相比之下，1月份全國主要工廠豆油成交總量為281840噸，日均成交量為14092噸，去年同期2月份豆油成交總量則為41110噸，日均成交量為2056噸。去年成交量慘淡主要因新冠疫情影響。

豆油庫存迎來回升，但仍低于往年同期水平，截至2021年2月19日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量87.36萬噸，較上個月同期83萬噸增4.36萬噸，增幅為5.25%，較去年同期的102.76萬噸降15.4萬噸，降幅為14.99%；五年同期均值（2016-2020年）為111.43萬噸。

三、行情展望

美豆方面：經(jīng)過2月末的大幅回調(diào)，美豆主力合約再次回到1400美分上下震蕩，短期回調(diào)支撐看【1300，1350】區(qū)間。隨著3月以后巴西大豆集中上市，對美豆出口擠壓顯而易見，美豆價格或遇南美收割壓力，但舊作庫存低邏輯下，下方支撐較強。中期來講，隨著4月中旬以后美豆開始進入播種季節(jié)，多頭可講的故事較多，播種進度和生長期天氣炒作對價格的推漲力量較強，且到時候美豆舊作庫存消耗殆盡，市場對新作產(chǎn)量非常敏感，任何不利天氣都會撩撥多頭神經(jīng)，價格易漲難跌。

豆粕方面：成本高企與需求下降多空博弈，預(yù)計短期內(nèi)豆粕價格或跟盤反復(fù)震蕩整理，但因美元疲軟及南美天氣不確定性仍大，且3月份不少油廠因原料不足面臨階段性停機，豆粕貨源供應(yīng)將減少，豆粕中期走勢或仍震蕩偏強，后期走勢需密切關(guān)注南美大豆收割及對華裝船情況。M05短期關(guān)注在3400一線震蕩，若跌破看3300元支撐。

豆油方面：截止2月底豆油商業(yè)庫存僅87萬噸，供應(yīng)面暫仍無壓力。加上美豆期價的不斷上漲令進口大豆到港成本隨之不斷抬升，繼續(xù)給國內(nèi)豆類油脂帶來成本端支持。同時MPOC表示馬來西亞棕櫚油庫存將持續(xù)保持在150萬噸以下的低位，低庫存預(yù)期疊加原油連續(xù)上漲改善生物燃油需求前景，均對馬盤構(gòu)成利多支持。以及美國推動1.9萬億刺激計劃，眾議院在2月末已經(jīng)已經(jīng)批準，將進入?yún)⒆h院，通過概率很大，美元后市疲軟難改，大宗商品走勢偏強，宏觀面亦給油脂市場帶來較好的利多支持，預(yù)計3月份國內(nèi)豆油行情整體較強走勢或?qū)⒀永m(xù)，沿海一級豆油有望突破萬元大關(guān)。需密切關(guān)注馬棕復(fù)產(chǎn)和出口情況，且巴西大豆收割上市速度將逐步加快，可能加劇短期行情高位震蕩頻率及幅度，行情上漲過程中將伴隨頻繁震蕩。Y05短期就看偏強震蕩，但前期無倉者追漲需謹慎。