近期美債利率的快速上行成為全球資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)因素。截至3月18日，10年期美債收益率上行突破1.7%的水平，年初至今已經(jīng)上行了約80bp，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他主要經(jīng)濟(jì)體國債利率的上行幅度。從全年的維度來看，我們認(rèn)為10年期美債收益率可能保持逐漸上行的態(tài)勢，目標(biāo)點(diǎn)位或在2%附近。

美債利率的上行始于市場對通脹上行的擔(dān)憂以及疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的強(qiáng)化。

把10年期美債利率簡單的拆分為實(shí)際利率和通脹預(yù)期來看，去年二季度大宗商品價(jià)格探底后的持續(xù)回暖帶動通脹預(yù)期逐漸升溫，年底到年初的這一波商品熱潮再一次催化通脹預(yù)期，成為美債利率上行的重要推動力。TIPS反映的實(shí)際利率在歐美疫苗接種范圍擴(kuò)大和疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)之后開始松動，自2月中旬開啟一波上行。經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)是實(shí)際利率上行的主要原因。

SLR延期懸而未決，加劇了市場的短期波動。

SLR 放寬政策將于3月底到期，到期不續(xù)或?qū)懊绹鴩鴤枨?，但美?lián)儲對后續(xù)SLR延長與否尚未正面回答。從預(yù)期管理的提前性、財(cái)政部當(dāng)前較為充裕的資金、QE主要購買國債等角度而言，我們預(yù)計(jì)后續(xù)SLR延長的概率或較為有限，市場消極情緒逐步發(fā)酵。部分市場參與者出于擔(dān)憂已經(jīng)開始紛紛拋售美債。

美債利率年內(nèi)或?qū)⒌竭_(dá)2%左右。

從實(shí)際利率和通脹預(yù)期的框架出發(fā)，實(shí)際利率0%和通脹目標(biāo)2%是比較重要的參考點(diǎn)位。拋開市場交易的因素，綜合實(shí)際利率和通脹預(yù)期，2%對于10年期美債利率而言可能是比較中性的參考點(diǎn)位。技術(shù)面上看，10年期美債的收益率去年已經(jīng)運(yùn)行在了歷史最低的區(qū)間，向上看到2%都沒有比較明顯的阻力位。只要經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期足夠強(qiáng)，預(yù)計(jì)10年期美債收益率回到2%甚至以上是遲早的事情。

美債利率上行沖擊高估值資產(chǎn)。

過去的一年，在全球?qū)捤傻拇蟊尘跋?，美國和部分新興市場股市出現(xiàn)了較為明顯的上漲行情，主要源于低利率環(huán)境下股票估值的抬升。美債收益率作為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)錨，可能從估值角度影響新興市場國家股市表現(xiàn)。當(dāng)前新興市場國家股市普遍面臨高估值的問題，美債收益率上行引發(fā)的股市估值調(diào)整已經(jīng)開始兌現(xiàn)。

匯率市場波動放大。

美元資產(chǎn)同時(shí)具有避險(xiǎn)和收益的雙重屬性，在全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇期，避險(xiǎn)需求的下降使得美元資產(chǎn)面臨拋售壓力，但若美元資產(chǎn)收益率的上行速度快于其他經(jīng)濟(jì)體的同類資產(chǎn)，那么美元資產(chǎn)的吸引力又會有所回升。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇錯(cuò)位和資產(chǎn)比價(jià)變化這兩種力量的強(qiáng)弱作用下，美元指數(shù)的波動可能會被放大，類似于2008年-2012年。全球通脹和美債收益率上行的背景下，人民幣匯率波動性或?qū)⒂兴嵘?/p>

對國內(nèi)市場的影響相對有限。

從貨幣政策的視角來看，一方面國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性近年來顯著提高，受到美國貨幣政策和美債利率波動的影響比較小。另一方面，雖然長端美債收益率的上行在一定程度上將縮小中美利差，但目前中美利差仍然在150bps左右，即便美債利率上行到2%，中美仍然有超過120bps的利差，安全墊相對充足。