一、行情回顧

圖1：全乳膠主力合約走勢(shì) 單位：元/噸

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圖2：20號(hào)標(biāo)膠主力合約走勢(shì) 單位：元/噸

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二、供給端：除天氣，3月供給端驅(qū)動(dòng)需需求配合

（1）3月是全球產(chǎn)量低谷期，關(guān)注天氣和需求啟動(dòng)

3月份是主產(chǎn)國(guó)停割期和減產(chǎn)期，需要關(guān)注降雨量等天氣情況對(duì)往后割膠的影響；而國(guó)內(nèi)將臨近開(kāi)割期，目前全乳膠的產(chǎn)量增產(chǎn)困難，至05合約至多增產(chǎn)5萬(wàn)噸，全乳膠倉(cāng)單偏緊問(wèn)題會(huì)持續(xù)。而從全年看，依舊是供過(guò)于求，而全乳膠結(jié)構(gòu)性行情依舊會(huì)存續(xù)，其結(jié)構(gòu)性沖突程度就要看供需劈叉問(wèn)題（供給端主要是天氣，需求主要是疫情控制情況和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速率）。ANRPC2021年天膠1月產(chǎn)量為100.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.87%。

圖3：ANRPC天然橡膠月產(chǎn)量 單位：千噸

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圖4：泰國(guó)天然橡膠月產(chǎn)量 單位：千噸

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圖5：印尼天然橡膠月產(chǎn)量 單位：千噸

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圖6：馬來(lái)天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

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其中，泰國(guó)2021年1月產(chǎn)量為47.58萬(wàn)噸，同比增加40.73%；印尼1月天膠產(chǎn)量為23.79萬(wàn)噸，同比下降8.5%；馬來(lái)1月產(chǎn)量為6.2萬(wàn)噸，同比下降6.49%；越南1月產(chǎn)量為10萬(wàn)噸，同比增加5.26%。中國(guó)1月產(chǎn)量為0.05萬(wàn)噸，同比下降16.67%。

圖7：越南天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

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圖8：中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

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（2）原料價(jià)格季節(jié)性支撐

圖9：泰國(guó)生膠片價(jià)格走勢(shì) 單位：泰銖/公斤

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圖10：泰國(guó)煙片價(jià)格走勢(shì) 單位：泰銖/公斤

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目前云南、海南等國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)臨近開(kāi)割，但開(kāi)割提量需要時(shí)日，且主要國(guó)外產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期和減產(chǎn)期，疊加全球經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)，原料價(jià)格具有季節(jié)性加需求性支撐，但具體程度還是要看天氣情況以及疫情壓制下的需求演變情況

圖11：泰國(guó)膠水價(jià)格走勢(shì) 單位：泰銖/公斤

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圖12：泰國(guó)杯膠價(jià)格走勢(shì) 單位：泰銖/公斤

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圖13：泰國(guó)RSS3的參考加工利潤(rùn) 單位：美元/噸

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圖14：泰國(guó)STR20的參考加工利潤(rùn) 單位：美元/噸

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上表是計(jì)算的比較嚴(yán)格的參考加工利潤(rùn)，實(shí)際上STR20還是有加工利潤(rùn)的，整體來(lái)看目前價(jià)位，主產(chǎn)國(guó)還是會(huì)加大供給量出口（在供給端不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性問(wèn)題情況下）。

（3）前期積壓出口量3月會(huì)陸續(xù)到港

ANRPC2021年1月出口為79.05萬(wàn)噸，同比下降5.33%；泰國(guó)1月出口為36.08萬(wàn)噸，同比下降5.30%；印尼1月出口為19.52萬(wàn)噸，同比下降12.7%；馬來(lái)1月出口為8.98萬(wàn)噸，同比增加1.13%；越南1月出口為9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.58%。

整體來(lái)說(shuō)，主產(chǎn)國(guó)供給還是較為充裕的，主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量季節(jié)性下降，但是因?yàn)榇汗?jié)等原因，以及近段時(shí)間的海運(yùn)偏緊張等原因，2月積壓的出口量會(huì)在3月份陸續(xù)到港，因此深色膠供應(yīng)還是較為充裕；此外，需要關(guān)注天氣和疫情下經(jīng)濟(jì)演變情況，一旦有所劈叉，則天膠預(yù)期行情就會(huì)促進(jìn)全乳膠倉(cāng)單偏緊下結(jié)構(gòu)性行情加據(jù)。

圖15：ANRPC天然橡膠月出口量 單位：千噸

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圖16：泰國(guó)天然橡膠月出口量 單位：千噸

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圖17：印尼天然橡膠月出口量 單位：千噸

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圖18：馬來(lái)天然橡膠月出口量 單位：千噸

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ANRPC天膠1月ANRPC天膠消費(fèi)量為77.5萬(wàn)噸，同比增加20.64%。中國(guó)天膠1月天膠消費(fèi)量為48.6萬(wàn)噸，同比上升42.11%。天然橡膠在上半年還是會(huì)保持一定增量，3月份隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，天膠消費(fèi)量依舊會(huì)保持在同比60%以上的增幅（去年2月份春節(jié)和疫情影響，消費(fèi)基數(shù)小，較為特殊）。

圖19：越南天然橡膠月出口量 單位：千噸

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圖20：ANRPC天然橡膠月消費(fèi)類(lèi) 單位：千噸

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（4）3月供給端總結(jié)：深色膠驅(qū)動(dòng)在于未來(lái)，全乳膠倉(cāng)單偏緊延續(xù)

3月份國(guó)內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)開(kāi)始逐步恢復(fù)割膠，但是根據(jù)目前天膠產(chǎn)量，全乳膠至RU2105合約至多增量5萬(wàn)噸，而全乳膠倉(cāng)單依舊是處于低位水平，全乳膠倉(cāng)單偏緊問(wèn)題依舊延續(xù)。從淺色膠角度出發(fā)，由于疫情下乳膠手套需求依舊較好，淺色膠相對(duì)還是會(huì)偏緊。

而從深色膠情況看，2月份因?yàn)楹＿\(yùn)偏緊和春節(jié)因素積壓的出口天膠會(huì)在3月陸續(xù)到港，整體現(xiàn)實(shí)供應(yīng)依舊較為充足；而供給驅(qū)動(dòng)還是要看3月份的天氣導(dǎo)致的預(yù)期產(chǎn)量情況，此外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下需求恢復(fù)的速度，再結(jié)合全乳膠倉(cāng)單偏緊問(wèn)題，階段性的行情依舊存在較大概率。

總結(jié)看，供應(yīng)端現(xiàn)實(shí)端整體充裕，預(yù)期看天氣情況，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題存續(xù)，結(jié)構(gòu)性行情需要進(jìn)一步看天氣情況和疫情演變情況的邏輯未有變化。

三、需求端：國(guó)內(nèi)需求支撐，國(guó)外需求有恢復(fù)空間

（1）國(guó)外汽車(chē)銷(xiāo)量在穩(wěn)步恢復(fù)，增長(zhǎng)速度會(huì)逐步降低

雖然目前全球疫情還是較為嚴(yán)重，但是目前疫苗利好消息頻出，各國(guó)都出臺(tái)相應(yīng)財(cái)政和貨幣救濟(jì)政策，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)又是各國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，世界各國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量已經(jīng)在不同程度上緩慢恢復(fù)，最新1月的數(shù)據(jù)較去年疫情前的銷(xiāo)量同比仍有一些差距，但是其降幅已經(jīng)大幅收窄了，由于全球經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊較大，其實(shí)質(zhì)性恢復(fù)需要較長(zhǎng)時(shí)間，因此全球汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)速度會(huì)邊際下降。

表1：全球主要國(guó)家汽車(chē)銷(xiāo)量 單位：萬(wàn)輛

數(shù)據(jù)來(lái)源：汽車(chē)縱橫、信達(dá)期貨研發(fā)中心

（2）中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量會(huì)保持一定增速預(yù)期，具體要看政策驅(qū)動(dòng)程度

2021年1月，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到238.8萬(wàn)輛和250.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)34.6%和29.5%，環(huán)比則下降15.9%和11.6%。

乘用車(chē)方面，1月，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成191.0萬(wàn)輛和204.5萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降18.1%和13.9%，同比分別增長(zhǎng)32.4%和26.8%。

商用車(chē)方面，1月商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成47.8萬(wàn)輛和45.8萬(wàn)輛，產(chǎn)量環(huán)比下降6.1%，銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，產(chǎn)銷(xiāo)同比分別增長(zhǎng)44.3%和43.1%。

1月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成19.4萬(wàn)輛和17.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)285.8%和238.5%，這是新能源汽車(chē)連續(xù)7個(gè)月刷新單月銷(xiāo)量歷史記錄。

汽車(chē)芯片緊張會(huì)對(duì)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)影響，但是目前還不能較好預(yù)判此問(wèn)題對(duì)2季度汽車(chē)產(chǎn)量的影響，需持續(xù)關(guān)注。

圖20：中國(guó)汽車(chē)月銷(xiāo)量 單位：輛

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圖21：中國(guó)乘用車(chē)月銷(xiāo)量 單位：輛

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圖22：中國(guó)商用車(chē)月銷(xiāo)量 單位：輛

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圖23：中國(guó)重卡月銷(xiāo)量 單位：輛

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根據(jù)科瑞資訊中重型商用車(chē)預(yù)測(cè)模型，2021年中國(guó)中重型商用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量相比2020年將下降16.6%，至157萬(wàn)輛。其中，重卡車(chē)型130.5萬(wàn)輛，同比下降19.4%；中卡車(chē)型14.5萬(wàn)輛，同比下降8.8%；大中客車(chē)型12萬(wàn)輛，增長(zhǎng)14.3%。

2021年是“十四五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，在“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局下，將持續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，推動(dòng)“新基建”項(xiàng)目落地實(shí)施，而傳統(tǒng)基建仍將是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱。政策方面，國(guó)三淘汰進(jìn)入自然更新為主階段，拉動(dòng)力相對(duì)減弱，國(guó)四車(chē)限行范圍或?qū)U(kuò)大，整治非法改裝、治超治限力度依然不減，諸多因素將會(huì)持續(xù)帶來(lái)置換需求，2021年中重卡置換需求約為92萬(wàn)輛，新增需求約為53萬(wàn)輛。

（3）中國(guó)輪胎產(chǎn)銷(xiāo)季節(jié)性趨弱

圖24：半鋼胎開(kāi)工率 單位：%

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圖25：全鋼胎開(kāi)工率 單位：%

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圖26：輪胎月產(chǎn)量 單位：萬(wàn)條

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圖27：新充氣橡膠輪胎出口量 單位：萬(wàn)條

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受益于春節(jié)期間開(kāi)工較為迅速，以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，輪胎開(kāi)工率節(jié)后反彈迅速。山東地區(qū)半鋼胎廠家復(fù)工情況好于預(yù)期，部分工廠存次月漲價(jià)預(yù)期，近期廠家內(nèi)銷(xiāo)出貨較好，部分規(guī)格出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，整體庫(kù)存呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，輪胎生產(chǎn)和出口依舊會(huì)保持一定增長(zhǎng)速度。

四、期現(xiàn)端

（1）全乳膠倉(cāng)單低位，深色膠庫(kù)存壓力依舊較大

據(jù)隆眾資訊，截至2月21日，中國(guó)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存較1月31日增加1.01%，同比增加1.99%，其中深色膠庫(kù)存較1月31日增加1.45%，同比上漲18.31%，淺色膠庫(kù)存較1月31日上漲0.23%，同比下跌18.23%。節(jié)后中國(guó)庫(kù)存較節(jié)前小幅上漲但是幅度較小，春節(jié)剛過(guò)，下游陸續(xù)開(kāi)工但是需求暫未恢復(fù)至高位，節(jié)后到港較多，預(yù)計(jì)短期依舊存在小幅累庫(kù)可能。

但是全乳膠結(jié)構(gòu)性問(wèn)題還是會(huì)持續(xù)，上期所倉(cāng)單庫(kù)存為167940噸，處于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合（國(guó)外供應(yīng)端因天氣等因素影響）或者需求階段性驅(qū)動(dòng)，則結(jié)構(gòu)性行情會(huì)再次加速啟動(dòng)。

（2）目前基差價(jià)差處于蓄勢(shì)調(diào)整期

圖28：全乳膠與RU09合約基差 單位：元/噸

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圖29：全乳膠與RU05合約基差 單位：元/噸

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從基差來(lái)看，我們可以看到，目前RU2105合約最終基差整體依舊在收斂當(dāng)中，表明整體預(yù)期還是較為強(qiáng)勁，但是實(shí)質(zhì)性矛盾僅在于全乳膠倉(cāng)單偏緊和預(yù)期層面（宏觀、通脹、需求恢復(fù)等）。RU2109基差整體還是處于收斂狀態(tài)，目前現(xiàn)貨依舊處于跟漲狀態(tài)。從目前的基差情況看，主要還是在一定現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)之上的預(yù)期行情并逐步兌現(xiàn)，但是基本面的實(shí)質(zhì)性利好仍需要等待，天膠持續(xù)行情依舊需要現(xiàn)貨升水，但目前還是未有此基礎(chǔ)。

圖30：RU05與RU09合約價(jià)差 單位：元/噸

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圖31：RU09與RU01合約價(jià)差 單位：元/噸

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目前月間價(jià)差看，59合約價(jià)差整體處于小幅波動(dòng)當(dāng)中，反映了目前結(jié)構(gòu)性行情下，對(duì)天膠還是存在多頭思路，而對(duì)于遠(yuǎn)月還是認(rèn)為供給增量下會(huì)有較大壓力，因此59價(jià)差是比較好的產(chǎn)業(yè)鏈情緒跟蹤指標(biāo)，可持續(xù)跟蹤。

五、總結(jié)

需求端看，整體還是緩慢增長(zhǎng)。需求驅(qū)動(dòng)主要關(guān)注國(guó)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速率，目前看實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)依舊是緩慢恢復(fù)為主；國(guó)內(nèi)需求3月份依舊會(huì)保持一定增長(zhǎng)，但是其增速會(huì)逐漸下降。整體來(lái)看需求驅(qū)動(dòng)仍需時(shí)日，預(yù)計(jì)國(guó)外需求較好恢復(fù)需要在4、5月份。

從供給端來(lái)看，目前整體供應(yīng)還是較為充裕，深色膠2月份因?yàn)檫\(yùn)輸和春節(jié)因素積壓的進(jìn)口天膠會(huì)逐步到港，庫(kù)存存小幅累庫(kù)預(yù)期。但是結(jié)構(gòu)性行情還是會(huì)延續(xù)，上期所倉(cāng)單庫(kù)存為167940噸，處于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合（國(guó)外供應(yīng)端因天氣等因素影響）或者國(guó)外疫情逐步得到控制，則結(jié)構(gòu)性行情會(huì)再次加速啟動(dòng)。

目前從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，天膠價(jià)格存被提前推漲的情況，16000以上的價(jià)格需要實(shí)質(zhì)性需求驅(qū)動(dòng)或者供給驅(qū)動(dòng)才可維持，因此在此價(jià)格下，結(jié)合宏觀的波動(dòng)性，天膠高波動(dòng)態(tài)勢(shì)會(huì)非常頻繁。

整體看多天膠還是不變，結(jié)構(gòu)性行情和供需錯(cuò)配的預(yù)期和邏輯依舊存在，至于程度還是需要進(jìn)一步看天氣情況和疫情演變情況（目前有超前反映），回調(diào)依舊是逢低建多單為主。