2021年內(nèi)蒙甜菜種植面積存在被玉米擠占的風(fēng)險(xiǎn)，但是不改變國內(nèi)食糖市場供需大局。國內(nèi)政策上會(huì)根據(jù)產(chǎn)需缺口決定進(jìn)口配額量，因此國內(nèi)食糖市場是政策市。當(dāng)配額外進(jìn)口成本低于國內(nèi)生產(chǎn)成本時(shí)，國內(nèi)市場采用生產(chǎn)成本來定價(jià)；當(dāng)配額外進(jìn)口成本高于國內(nèi)生產(chǎn)成本時(shí)，國內(nèi)市場采用配額外進(jìn)口成本來定價(jià)。

目前配額外進(jìn)口成本在國內(nèi)生產(chǎn)成本附近徘徊（廣西平均生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)5300元/噸），原糖已經(jīng)成為影響現(xiàn)階段國內(nèi)市場價(jià)格的核心變量，市場有望復(fù)制2016年下半年的走勢，出現(xiàn)原糖上漲帶動(dòng)國內(nèi)價(jià)格上漲的局面。

01 玉米價(jià)格大幅上漲并將在高位持續(xù)較長時(shí)間

國內(nèi)玉米供應(yīng)巨量短缺，玉米價(jià)格大幅上漲并將在高位持續(xù)較長時(shí)間。中國匯易網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，20/21年中國玉米產(chǎn)量2.4億噸，消費(fèi)量3.0億噸，供應(yīng)短缺6000萬噸?；跂|北地區(qū)減產(chǎn)以及臨儲(chǔ)去庫存進(jìn)度推算，我們認(rèn)為20/21年中國玉米短缺7000萬噸附近。巨大的供應(yīng)短缺量需要通過擴(kuò)大進(jìn)口以及高價(jià)替代等方式進(jìn)行填補(bǔ)。國內(nèi)玉米價(jià)格上漲已經(jīng)帶動(dòng)小麥價(jià)格上漲，同時(shí)也已經(jīng)出現(xiàn)國內(nèi)玉米價(jià)格與進(jìn)口玉米價(jià)格齊飛的狀況。我們認(rèn)為在新作物年度玉米供應(yīng)市場以前，國內(nèi)玉米供應(yīng)短缺的現(xiàn)狀難以扭轉(zhuǎn)，玉米價(jià)格仍將在高位持續(xù)較長時(shí)間。

圖1 玉米價(jià)格大幅上漲

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 

圖2 玉米持續(xù)去庫存

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖3 玉米價(jià)格上漲帶動(dòng)小麥價(jià)格上漲

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖4 國內(nèi)玉米價(jià)格與進(jìn)口玉米價(jià)格齊飛

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

02 種植環(huán)節(jié)：玉米與甜菜爭地關(guān)系較強(qiáng)

由于玉米種植與甜菜種植在時(shí)間和區(qū)域上高度重疊，兩者有較強(qiáng)的爭地關(guān)系。

我國玉米種植與甜菜種植在時(shí)間上重疊。我國北方玉米種植時(shí)間為4-5月，收獲時(shí)間為10-11月。我國北方甜菜重視時(shí)間為4月，收獲時(shí)間為10-12月。玉米的種植時(shí)間與甜菜的種植時(shí)間高度重疊，這意味著種植玉米的地不能錯(cuò)峰種植甜菜。

我國玉米種植與甜菜種植在種植區(qū)域上重疊。我國玉米優(yōu)勢種植區(qū)域主要有北方春玉米優(yōu)勢區(qū)、黃淮海夏玉米優(yōu)勢區(qū)和西南玉米優(yōu)勢區(qū)，我國甜菜種植區(qū)域只要分布在新疆北部、黑吉遼地區(qū)和內(nèi)蒙中部。種植甜菜的地方基本都可以種植玉米，特別是在黑吉遼地區(qū)和內(nèi)蒙中部，種植甜菜的區(qū)域與種植玉米的區(qū)域高度重合。

圖5 玉米與甜菜播種時(shí)間重疊

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖6 中國甜菜種植區(qū)域分布

資料來源：網(wǎng)絡(luò)，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖7 中國玉米種植優(yōu)勢區(qū)域分布

資料來源：網(wǎng)絡(luò)，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

玉米的比價(jià)優(yōu)勢明顯，甜菜種植面積下降概率較大。玉米相較于競爭作物的比價(jià)優(yōu)勢明顯提高，玉米種植面積增加確定性強(qiáng)，競爭作物的種植面積將下降。大豆玉米比價(jià)處于歷史低位附近，白糖與玉米比價(jià)更是一路下行，甜菜作為白糖的原料之一，甜菜價(jià)格與白糖價(jià)格正相關(guān)，意味著甜菜的收購價(jià)格與玉米的收購價(jià)格的比價(jià)優(yōu)勢越來越低。按照當(dāng)前價(jià)格測算，內(nèi)蒙甜菜畝產(chǎn)3噸，每畝產(chǎn)值為1500元，每畝凈利潤200元；玉米畝產(chǎn)0.45噸，每畝產(chǎn)值1350元，每畝凈利潤500元（含補(bǔ)貼），種植玉米的利潤遠(yuǎn)高于種植甜菜的利潤。種植玉米和種植甜菜的時(shí)間和區(qū)域高度重疊，由于種植玉米的利潤高于種植甜菜的利潤，種植玉米與種植甜菜爭地將較為激烈，甜菜種植面積下降概率較大。

圖8 玉米相較于大豆更有比價(jià)優(yōu)勢

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖9 玉米相較于白糖比價(jià)優(yōu)勢明顯提高

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖10 玉米價(jià)格上漲對(duì)糖料的影響邏輯關(guān)系

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

表1:黑龍江農(nóng)作物補(bǔ)貼額度（元/畝）

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

03 消費(fèi)環(huán)節(jié)：玉米淀粉糖與甜菜糖有替代關(guān)系

淀粉糖產(chǎn)量超過國內(nèi)白砂糖產(chǎn)量。天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，我國玉米年消費(fèi)量2.85億噸，其中65%被飼料加工消耗，30%被深加工消耗，其他消耗5%。玉米淀粉消耗玉米量占深加工消耗量的44%，19/20年度合計(jì)消耗3680萬噸玉米，產(chǎn)玉米淀粉2580萬噸。60%的玉米淀粉被用于淀粉糖加工，以19/20年玉米淀粉產(chǎn)量計(jì)算，折合產(chǎn)淀粉糖1550萬噸，按照0.7的甜度計(jì)算，折合白砂糖1080萬噸。19/20榨季國內(nèi)白砂糖產(chǎn)量為1042萬噸，其中甜菜糖占比13%，玉米淀粉糖產(chǎn)量折合白砂糖量超過國內(nèi)白砂糖產(chǎn)量。

圖11 玉米淀粉價(jià)格不斷上漲

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖12 19/20榨季甜菜糖產(chǎn)量占總產(chǎn)量的13%

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

玉米淀粉以成本定價(jià)為主，玉米的價(jià)格決定了玉米淀粉的價(jià)格。從原料產(chǎn)成品比來看，1噸玉米可以生產(chǎn)出0.7噸玉米淀粉，玉米皮0.13噸，蛋白粉0.06噸，胚芽粕0.06噸，胚芽油0.03噸。玉米淀粉加工產(chǎn)能過剩，且需求端無亮點(diǎn)，玉米淀粉價(jià)格主要由生產(chǎn)成本決定，玉米成本占玉米淀粉成本的70%以上，玉米價(jià)格基本決定了玉米淀粉的價(jià)格。如圖14所示，2018年1月至2020年上半年，玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格變化不大，漲跌主要取決于玉米價(jià)格的波動(dòng)。2020年下半年開始，隨著玉米價(jià)格的飆升，玉米淀粉價(jià)格跟隨上漲。

圖13 玉米淀粉價(jià)格不斷上漲

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 

圖14 玉米淀粉價(jià)格與玉米價(jià)格同步上漲

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

玉米淀粉價(jià)格利潤走勢佐證成本決定價(jià)格。2018年至2019年，由于市場仍處于去庫存階段，國家在東北地區(qū)實(shí)行玉米深加工補(bǔ)貼計(jì)劃，玉米淀粉加工多數(shù)時(shí)間均處于盈利狀態(tài)（如圖15所示）。2020年開始，隨著玉米價(jià)格的上漲，玉米淀粉深加工長期處于虧損狀態(tài)，淀粉糖產(chǎn)量同比明顯下降（如圖16所示）。淀粉糖產(chǎn)量下降一方面與消費(fèi)下降有關(guān)，另一方面也與企業(yè)虧損減產(chǎn)有關(guān)。

圖15 玉米淀粉價(jià)格利潤走勢

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖16 淀粉糖消耗淀粉月度數(shù)量情況

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

淀粉糖相對(duì)白砂糖的優(yōu)勢逐漸下降。2020年以來，各類淀粉糖價(jià)格隨著玉米價(jià)格的上漲而上漲，淀粉糖與白砂糖的價(jià)差逐漸收窄，淀粉糖替代白砂糖的優(yōu)勢逐漸下降。

圖17 麥芽糖漿價(jià)格大幅上漲

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

04 玉米種植面積增加擠占甜菜種植面積

甜菜糖增量主要來自于內(nèi)蒙古。14/15榨季，我國甜菜糖產(chǎn)量為73.78萬噸，其后逐年增加至19/20榨季的139.28，增長65.5萬噸，增幅89%。14/15榨季，內(nèi)蒙古甜菜糖產(chǎn)量17.7萬噸，19/20榨季為72.5萬噸，增長54.8萬噸，內(nèi)蒙古甜菜糖增量占全部甜菜糖增量的84%。

表2：我國歷年甜菜糖產(chǎn)量情況（單位：萬噸）

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖21 19/20榨季內(nèi)蒙古甜菜產(chǎn)量情況

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖22 內(nèi)蒙甜菜種植面積大幅增長

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

內(nèi)蒙古甜菜糖種植面積占比微乎其微。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年內(nèi)蒙古甜菜種植面積為3.95萬公頃，2019年內(nèi)蒙古甜菜種植面積為12.74萬公頃，增長8.79萬公頃，增幅222.5%；2014年玉米種植面積為337.22萬公頃，2019年玉米種植面積為377.63萬公頃，增長40.41萬公頃，增幅12.0%。從相對(duì)占比來看，2014年甜菜種植面積僅占玉米種植面積的1.2%，雖然2019年大幅上升至3.4%，但是絕對(duì)數(shù)值仍微乎其微。

圖23 內(nèi)蒙古玉米種植面積逐年提高

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖24 內(nèi)蒙甜菜種植面積占比微乎其微

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

短期種植玉米有優(yōu)勢，長期種植甜菜有優(yōu)勢。短期來看，由于白砂糖價(jià)格仍較為低迷，甜菜收購價(jià)難以脫離糖價(jià)提高價(jià)格，種植甜菜的收益大幅低于種植玉米的收益。長期開看，種植甜菜的收益穩(wěn)定，500元/噸的甜菜收購價(jià)格帶來的利潤可以與2500元/噸玉米價(jià)格帶來的利潤相媲美，而2500元/噸的玉米價(jià)格在長期來看屬于高價(jià)位，種植甜菜具有長期優(yōu)勢，畢竟甜菜屬于經(jīng)濟(jì)作物，玉米屬于農(nóng)作物，種植經(jīng)濟(jì)作物的收益普遍高于基礎(chǔ)農(nóng)作物。

表3：甜菜與玉米種植利潤模擬

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

從甜菜糖本身來看，可能是比較大的減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（內(nèi)蒙甜菜糖減產(chǎn)20%都有可能），但是對(duì)于整個(gè)國內(nèi)白糖產(chǎn)量而言，哪怕是內(nèi)蒙古出現(xiàn)20萬噸的減產(chǎn)（減產(chǎn)30%），其對(duì)21/22榨季國內(nèi)食糖供求關(guān)系的影響仍難起大的波瀾，畢竟配額方面手松一點(diǎn)，進(jìn)口端完全能夠輕輕松松填補(bǔ)產(chǎn)需缺口。此外，長期來看，只要種植甜菜的收購價(jià)格保持在500元/噸以上，種植甜菜的收益都具有相對(duì)優(yōu)勢，排除政策的限制，理論上在內(nèi)蒙古擴(kuò)大甜菜種植大有可為。

05 甜菜糖減產(chǎn)無礙國內(nèi)食糖供需大局

甜菜糖減產(chǎn)無礙國內(nèi)食糖供需大局。一方面甜菜糖占國內(nèi)食糖總含量的比重較低，另一方面政策上會(huì)根據(jù)國內(nèi)的供應(yīng)短缺量進(jìn)行進(jìn)口配額的調(diào)節(jié)，甜菜糖減產(chǎn)對(duì)國內(nèi)食糖供需基本面的影響不大。

供求理論下的邊際成本定價(jià)是白糖期貨的根本定價(jià)邏輯。2006-2010年，國內(nèi)基本自給自足，不需要給進(jìn)口利潤，供過于求時(shí)價(jià)格由邊際成本最低的價(jià)格決定，供不應(yīng)求時(shí)由邊際成本最高的價(jià)格決定；2011-2014年，國內(nèi)產(chǎn)不足需的趨勢愈加明顯，需要給配額內(nèi)進(jìn)口利潤，但是又不能無限制進(jìn)口，內(nèi)外盤相關(guān)性提高；2015年至今，行業(yè)自律與保障措施有效阻隔了進(jìn)口糖的沖擊，國內(nèi)市場總量上供不應(yīng)求，糖價(jià)向邊際成本最高的價(jià)格靠攏，配額外價(jià)格反而起到了支撐糖價(jià)的作用。

圖25 玉米價(jià)格上漲對(duì)糖料的影響邏輯關(guān)系

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

“兩個(gè)驅(qū)動(dòng)力”是2016年至今市場的核心驅(qū)動(dòng)力。產(chǎn)需缺口大疊加進(jìn)口總量不足，使得國內(nèi)食糖市場維持供應(yīng)總量不足的狀態(tài)，為滿足需求，市場通過價(jià)格上漲的方式來尋求邊際成本更高的供應(yīng)。理論上來講，只要供應(yīng)缺口一直存在，價(jià)格就會(huì)站在所有的成本之上，市場長期處于不斷測試缺口是否補(bǔ)齊的狀態(tài)。

圖26 玉米價(jià)格上漲對(duì)糖料的影響邏輯關(guān)系

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

產(chǎn)需缺口大這一核心驅(qū)動(dòng)依然存在。以榨季為統(tǒng)計(jì)單位，14/15榨季以來，我國食糖產(chǎn)量穩(wěn)定在1000-1100萬噸區(qū)間，消費(fèi)量穩(wěn)定在1500萬噸附近，每個(gè)榨季的產(chǎn)需缺口為400-500萬噸。20/21榨季，預(yù)計(jì)我國食糖產(chǎn)量為1050萬噸，消費(fèi)量為1480萬噸，產(chǎn)需缺口為430萬噸。從產(chǎn)需缺口大這個(gè)角度來看，20/21榨季的產(chǎn)需缺口仍處于最近幾個(gè)榨季正常的區(qū)間范圍，意味著價(jià)格上行的核心驅(qū)動(dòng)依然存在。

圖27 國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口巨大

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖28 每個(gè)榨季產(chǎn)銷差400-500萬噸

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

進(jìn)口總量主要受政策調(diào)節(jié)，因此國內(nèi)是政策市。14/15榨季開始，行業(yè)自律引導(dǎo)國內(nèi)食糖進(jìn)口，使得進(jìn)口量始終低于產(chǎn)需缺口，從而使得市場有足夠的空間消化走私糖。18/19榨季，打擊走私使得走私量大幅萎縮，常規(guī)進(jìn)口量得以由243萬噸增加至324萬噸。19/20榨季，常規(guī)進(jìn)口繼續(xù)增加至375萬噸，與產(chǎn)需缺口基本接近，但是由于市場出現(xiàn)免稅糖漿這一新的狀況，使得全口徑進(jìn)口量已經(jīng)超過產(chǎn)需缺口。20/21榨季，市場預(yù)計(jì)常規(guī)進(jìn)口量可能達(dá)到500萬噸，大于430萬噸的產(chǎn)需缺口預(yù)計(jì)量，同時(shí)糖漿問題也會(huì)在邊際上影響供求關(guān)系，進(jìn)口配額總量就顯得尤為重要。

圖29 20/21榨季已經(jīng)進(jìn)口250萬噸  

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖30 2020年進(jìn)口食糖526萬噸

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖31 產(chǎn)需缺口與進(jìn)口量的差逐漸收窄

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖32 全口徑進(jìn)口量超過產(chǎn)需缺口

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

原糖是現(xiàn)階段市場的核心變量。當(dāng)配額外進(jìn)口成本已經(jīng)高于國內(nèi)生產(chǎn)成本，國內(nèi)定價(jià)的錨點(diǎn)由國內(nèi)成本定價(jià)切換至配額外進(jìn)口成本定價(jià)。我們認(rèn)為原糖仍有補(bǔ)漲空間，特別是短期市場，對(duì)國內(nèi)價(jià)格明顯利好。

總體而言，2021年內(nèi)蒙甜菜種植面積存在被玉米擠占的風(fēng)險(xiǎn)，但是不改變國內(nèi)食糖市場供需大局。國內(nèi)政策上會(huì)根據(jù)產(chǎn)需缺口決定進(jìn)口配額量，因此國內(nèi)食糖市場是政策市。當(dāng)配額外進(jìn)口成本低于國內(nèi)生產(chǎn)成本時(shí)，國內(nèi)市場采用生產(chǎn)成本來定價(jià)；當(dāng)配額外進(jìn)口成本高于國內(nèi)生產(chǎn)成本時(shí)，國內(nèi)市場采用配額外進(jìn)口成本來定價(jià)。目前配額外進(jìn)口成本在國內(nèi)生產(chǎn)成本附近徘徊（廣西平均生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)5300元/噸），原糖已經(jīng)成為影響現(xiàn)階段國內(nèi)市場價(jià)格的核心變量，市場有望復(fù)制2016年下半年的走勢，出現(xiàn)原糖上漲帶動(dòng)國內(nèi)價(jià)格上漲的局面。