貴金屬

一、本期觀點

聯(lián)儲利息會議偏鴿派，貴金屬弱勢反彈

運行邏輯：

1）本周貴金屬價格維持弱勢反彈。周五倫敦金收盤于1744.86美元/盎司，較周初漲1.07%（18.49美元/盎司），連續(xù)兩周反彈。3月美聯(lián)儲會議決議繼續(xù)維持寬松貨幣環(huán)境，美債、美元和貴金屬皆回升。

2）美聯(lián)儲3月FOMC會議紀要偏鴿派，聯(lián)儲按兵不動維持當前超級寬松貨幣政策。保持當前利率水平不變，并且將保持購債速度，超額準備金率維持在0.1%不變，每月資產(chǎn)購買規(guī)模仍為1200億美元。聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟增長預期下調(diào)失業(yè)率預期，但同時認為疫情對經(jīng)濟影響仍存在很大不確定性，受疫情影響嚴重的部門仍然疲弱；繼續(xù)認為當前國債收益率和通脹預期上行是臨時性因素，國債收益率仍在合理的區(qū)間，通脹預期上行和實際通脹長時間的維持較高水平是兩碼事；利率點陣圖雖有部分人員認為提前加息但并不足以改變聯(lián)儲政策方向；同時對于政策轉(zhuǎn)向聯(lián)儲會提前與市場溝通。我們認為聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策這種戰(zhàn)略性大框架在可預見的將來不會改變，因為聯(lián)儲必須支持巨額的財政赤字，美國激進的財政支出計劃市場需要相當長一段時間來消化。1.9萬億落地，最終版本為美國民眾每人獲得1400美元紓困金，聯(lián)邦政府每周將增加300美元失業(yè)救濟金。此外還將撥款3500億美元作為州和地方的疫情援助金，用于幫助受疫情影響的小企業(yè)，疫苗研究、開發(fā)和分發(fā)。聯(lián)邦政府直升機撒錢模式繼續(xù)，市場更是傳出1.9萬億后拜登還有各大規(guī)?；ㄓ媱澩瞥?。巨額刺激計劃必將引起資產(chǎn)負債表繼續(xù)惡化，推動國債收益率和通脹預期上行。

3）數(shù)據(jù)方面，受寒冷天氣影響，美國零售、工業(yè)產(chǎn)出以及新屋開工數(shù)據(jù)環(huán)比不及預期。黃金白銀基金持倉繼續(xù)減少，ETF持倉資金流出，市場資金持續(xù)流出貴金屬市場。2月全球黃金ETF流出84.7萬噸，其中歐美流出居多，亞洲小幅流入，近四個月來黃金ETF有三個月表現(xiàn)為資金流出。

4)當前矛盾集中在美債收益率和通脹博弈關(guān)系，差值何時收斂。當下這個階段，隨著1.9萬億刺激政策開始落地，加之疫情控制向好，美國經(jīng)濟修復預期走強，美債名義收益率大幅走高。但是后期隨著財政刺激對于消費的刺激開始起效，通脹仍有大幅走高的預期，黃金價格走勢博弈于美債收益率和通脹。

5）貴金屬建議短期觀望。當前矛盾集中在美債收益率和通脹撕裂程度，差值未收斂前貴金屬難有趨勢性機會，貴金屬價格建議暫時觀望，靜待美債和美指轉(zhuǎn)向。

二、重要數(shù)據(jù)

美國2月零售銷售環(huán)比-3%，預期-0.5%，前值5.3%，；2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-2.2%，預期0.3%，前值0.9%；2月新屋開工（萬戶）142.1，預期156，前值158。

三、交易策略

策略：觀望。

風險：無。

銅

一、本期觀點

中美談判激烈疊加十年期國債收益率飆升，銅價承壓

運行邏輯：

上周銅價整體沖高回落，周中受美聯(lián)儲鴿派表態(tài)疊加秘魯公路運輸罷工對供應擾動沖擊一度沖高至68060，但周五中美外長談判激烈，未取得明顯進展，另外美國十年期國債收益率持續(xù)攀升，導致風險資產(chǎn)承壓，銅價出現(xiàn)回落，本周小幅收漲0.67%至66940元/噸。

1）宏觀：海外方面，一是美聯(lián)儲18日議息會議鴿派超預期，延續(xù)寬松政策，維持基準利率和QE購買量不變，并上調(diào)今年經(jīng)濟和通脹預期。二是會議后第二天，美國10年期國債收益率一度躍升11個基點，至1.75%，為2020年1月以來的最高水平，沖擊風險資產(chǎn)市場情緒。國內(nèi)方面，國務(wù)院15日常務(wù)會議強調(diào)，在保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定的同時降低政府杠桿率。

2）基本面：基本面有支撐，供應仍受擾動，消費旺季尚未驗證。礦端供應方面，TC小幅回升，但報價分化，貿(mào)易商能見到20多美元報價，表明擾動尚未消退。一方面Antapaccay銅礦的社區(qū)封鎖已有好轉(zhuǎn)，Antofagast旗下智利 Los Pelambres銅礦工會同意延長調(diào)解時間，罷工風險下降，另一方面秘魯公路運輸發(fā)生全國范圍罷工，Oyu Tolgoi

發(fā)現(xiàn)一例新冠感染者，巴布新幾內(nèi)亞因新冠感染嚴重，暫停兩周開采。本周26日CSPT小組將在上海召開季度會議，建議關(guān)注。庫存方面，全球海外庫存+境內(nèi)社會庫存上升3.09萬噸至86.85萬噸，累庫程度不及季節(jié)性。廢銅方面，供應商出貨意愿好轉(zhuǎn)，廢銅制桿新增訂單未見明顯增長，精廢價差略走闊。消費方面，銅價大幅上漲后對下游消費仍有抑制，但現(xiàn)貨市場已有逢低掃貨的情緒出現(xiàn)，下游剛需買盤和消費修復逐漸體現(xiàn)出來。

3）價格判斷：近期宏觀方面的最大利好——美國1.9萬億財政刺激落地，或短期沖擊市場情緒。但海外政策尚未見到收緊跡象，國內(nèi)2月社融超預期，也是對政策不急轉(zhuǎn)彎的驗證。疫苗持續(xù)推進，海外經(jīng)濟復蘇預期強勁。宏觀對價格仍有支撐。基本面方面，TC繼續(xù)走低，供應端階段性緊張有所加劇，消費尚未完全修復，未來應繼續(xù)觀察消費回暖的節(jié)奏。市場進入分歧加大的階段后，波動或有加劇，疊加短期利好出盡或影響市場交易情緒，本周銅價或仍以寬幅震蕩為主。但隨著財政刺激資金到達居民和實體后，經(jīng)濟復蘇漸入佳境，對需求或有顯著拉動，銅價預計仍然偏強。

市場調(diào)研：

1）廢銅：河南三門峽將新開設(shè)一家再生銅制桿企業(yè)，設(shè)備產(chǎn)能約20萬噸，預計5月投產(chǎn)。

2）廢銅：某廢銅制桿企業(yè)稱庫存有積累，銅需求尚沒有明顯好轉(zhuǎn)，資金周轉(zhuǎn)壓力較此前有加大。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：銅精礦指數(shù)32.80美元/噸，較上周增長0.73美元/噸。

2）庫存：LME環(huán)比上周增加1.15萬噸，國內(nèi)社會庫存較上周增長0.62萬噸。Comex增加0.09萬噸，保稅區(qū)庫存增加1.23萬噸，全球四地庫存合計約86.85萬噸，較上周增加3.09萬噸，較今年年初增加12.45萬噸。

3）比值：洋山銅溢價環(huán)比上周上漲，報60-73美元/噸。三月比值7.44，環(huán)比上漲0.03。

4）持倉：倫銅持倉31.24手，較上周減少1.05萬手，滬銅持倉34.96萬手，環(huán)比上周減少1.56萬手。

5）廢銅：最后一交易日精廢價差為2296元，較上周上漲560元/噸。

三、交易策略

策略：逢低做多

風險：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關(guān)系突然惡化

鋁

一、本期觀點

庫存拐點迫近，鋁價仍可上行

運行邏輯：

1）本周滬鋁表現(xiàn)沖高回落，整體維持高位震蕩。基本面是支撐鋁價上行的主要動力，上周日包頭地區(qū)政府因能耗雙控問題對區(qū)域內(nèi)鋁廠要求降低運行產(chǎn)能，供應干擾再度發(fā)酵，同時周中鋁錠累庫量繼續(xù)收窄，庫存拐點迫近。但宏觀上，盡管美聯(lián)儲會議聲明繼續(xù)鴿派，但美債收益率的持續(xù)飆升抑制市場情緒，中美間的對話也不容樂觀，對價格形成一定抑制。

2）周中鋁錠庫存錄得125萬噸，周度累庫2.2萬噸，累庫幅度繼續(xù)收窄，庫存拐點已迫近。本周加工企業(yè)開工率小幅提升，高鋁價對需求的抑制作用仍在，但具有訂單且?guī)齑嫠捷^低的企業(yè)剛需尚可，隨著越來越臨近旺季，剛需將帶動開工率進一步抬升。周中海關(guān)總署公布1-2月未鍛造鋁及鋁材進口量合計為45.5萬噸，同比提高了50.4%，考慮去年年底進口窗口的持續(xù)開啟，原鋁進口預期較高。同時從二月底再度開啟的進口窗口持續(xù)至今，進口意愿提高，從不斷下滑的保稅區(qū)庫存以及近期飆漲的進口鋁錠premium可以推斷，3-4月進口量同樣不低，對國內(nèi)供應形成沖擊。國內(nèi)供應方面，包頭地區(qū)的冶煉廠再度減產(chǎn)，供應干擾擴大，不過持續(xù)高利潤下其他地區(qū)復產(chǎn)的消息不斷，減產(chǎn)的影響有所減??；

3）氧化鋁價格本周小幅反彈，目前買賣雙方仍多處于觀望狀態(tài)，由于海運費大漲造成進口貨源的沖擊減弱，部分煉廠轉(zhuǎn)而尋求國內(nèi)貨源一定程度利好價格，但內(nèi)蒙的減產(chǎn)同樣對需求有負面作用。供需矛盾仍未有明顯突出點，價格繼續(xù)維持低位；

4）近期內(nèi)蒙供應干擾繼續(xù)兌現(xiàn)，但目前減產(chǎn)量并未如此前預想的那么大，同時高利潤刺激下，復產(chǎn)的傳聞逐漸增加，一定程度削弱減產(chǎn)影響。供應層面的矛短期可能有所淡化，需求將迎來驗證期，目前從1-2月國內(nèi)主要消費行業(yè)數(shù)據(jù)來看表現(xiàn)較好，高價無法抑制剛需，對旺季需求仍相對看好，價格仍有上行空間。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（3-19）下游消費：下游開工率繼續(xù)提升，提升幅度受高鋁價影響而較小，但部分企業(yè)庫存水平較低且剛性需求采購有所增加；

2）（3-19）冶煉端：包頭鋁業(yè)因能耗控制減產(chǎn)2萬噸產(chǎn)能，東方希望包頭稀土鋁業(yè)因能耗控制減產(chǎn)2.4萬噸產(chǎn)能。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價格小幅反彈，國內(nèi)各地價格在2342-2357元/噸范圍，均價為2350，較上周上漲4元/噸；

2）電解鋁成本端氧化鋁價格小幅抬升，但現(xiàn)貨價格重心較上周仍有上移，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平上升至4313元/噸；

3）鋁社會庫存149.6萬噸（鋁錠125萬噸，鋁棒24.6萬噸），環(huán)比上周增加1.65萬噸，去年同期為164.7萬噸，同比減少36.3萬噸；

4）截至3月19日，上?，F(xiàn)貨與當月合約基差為貼50—貼10，現(xiàn)貨基差與上周相比保持穩(wěn)定；華東現(xiàn)貨表現(xiàn)較上周繼續(xù)好轉(zhuǎn)，高價下持貨商出貨依舊積極，下游逢低補庫以及中間商接貨積極；華南地區(qū)相比則有所不如，周中下游面對高價維持剛需采購，觀望情緒并未消散，整體成交平平；

5）LME庫存繼續(xù)增加，周度累庫4.43萬噸至196.73萬噸，較年初增加62.15萬噸，較去年同期增加100萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼35.05美元/噸至貼24.5美元/噸區(qū)間，正向結(jié)構(gòu)繼續(xù)擴大。

三、交易策略

策略：逢低做多

風險：旺季需求不及預期，宏觀情緒拐頭

鉛

一、本期觀點

累庫放緩 鉛市內(nèi)強外弱

運行邏輯

1、上周美聯(lián)儲會議維持寬松貨幣政策基調(diào)不變，但提升了經(jīng)濟和通脹的預期，美債收益率上揚，此外，中美高層對話也影響市場情緒，基本金屬震蕩，鉛價跌勢放緩，倫鉛在1900美元上方止跌。

2、前期鉛市下跌更多基于海內(nèi)外交倉，上周LME庫存增加大幅放緩，國內(nèi)3月交倉后煉廠庫存下降，社會倉庫大幅去庫，短期市場壓力釋放。

3、對于流動性拐點市場暫無近憂，這決定了金屬市場整體環(huán)境未發(fā)生實質(zhì)性變化，這將限制弱勢品種如鉛的向下空間。從供需層面，鉛市場經(jīng)歷前期調(diào)整后終端補庫意愿好轉(zhuǎn)，再生低利潤及后期原生檢修預期，鉛市累庫節(jié)奏放緩，預計滬鉛短期向下調(diào)整空間相對有限，空頭適度止盈，近期內(nèi)外比價上升較快，市場維持內(nèi)強外弱格局，在一季度礦端有缺口下輕倉買國內(nèi)拋LME跨市反套可繼續(xù)持有，比價或?qū)⒗^續(xù)修復。預計滬鉛波動區(qū)間14800/15800元，倫鉛波動1900/2100美元。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（03-17）近期內(nèi)蒙先試先行能耗雙控政策，除嚴控新產(chǎn)能在產(chǎn)鋁鋅產(chǎn)能也受影響，但暫未影響鉛冶煉廠。

（03-17）消費層面鉛酸蓄企暫時維持穩(wěn)定，大型企業(yè)開工超過80%，儲能通信領(lǐng)域電池正值淡季。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周內(nèi)外比價近期快速上升，自前周7.64升至7.82，現(xiàn)貨進口虧損865元，免稅品牌進口虧損約412元，三月比價7.72。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水窄幅波動，從前貼水28.25美元轉(zhuǎn)至上周貼水24.45美元。國內(nèi)SMM1#鉛14850元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨升水下降，報貼20-平水成交。

3、價差：再生鉛較之原生鉛貼水125元，貼水幅度大走闊，反應再生或轉(zhuǎn)寬松。廢電瓶價格8475元/噸，再生鉛持續(xù)虧損296元。

4、庫存：國內(nèi)外累庫放緩，倫鉛庫存增加525噸至12.34萬噸，國內(nèi)社會庫存大幅下降8400噸至5.92萬噸，國內(nèi)外庫存合計18.26萬噸，去年同期10.59萬噸。

5、TC：加工費環(huán)比無變動，國產(chǎn)精礦TC報1800-2100元/金屬噸，進口礦TC報價為90-120美元，年后煉廠原料庫存水平快速下降，且港口庫存1.4萬噸較低水平，短期礦階段性偏緊。

6、消費：SMM鉛蓄電池周度開工為78.34%，環(huán)比無變動。

三、交易策略

策略：單邊觀望，上周內(nèi)外比價升至7.82，前期推薦的買SHFE拋LME跨市反套可繼續(xù)持有。

風險：國內(nèi)累庫超預期導致比價遲遲不能回歸。

鋅

一、本期觀點

內(nèi)蒙雙排擾動生產(chǎn) 滬鋅價差或走高

運行邏輯：

1）上周美聯(lián)儲會議紀要表現(xiàn)鴿派，令市場對保持寬松環(huán)境進一步確認

2）另一方面，中美高層強硬對話恐令市場擔憂兩大經(jīng)濟體之間摩擦再起，宏觀風險加劇

3）品種方面，近期內(nèi)蒙“雙排”對部分煉廠產(chǎn)生了直接影響；短期內(nèi)煉廠生產(chǎn)壓縮較為確定

4）消費方面，同樣由于環(huán)保的原因，下游恢復受到負面影響，三月去庫略低于預期

5）目前看，行政力量對生產(chǎn)段的擾動較為嚴峻，按照目前煉廠被壓縮的供應量看，二季度去庫程度要高于預期，從而加深了滬鋅價差back結(jié)構(gòu)走高的概率

調(diào)研供應：

供應：（3/20）內(nèi)蒙雙排導致紫金、興安銅鋅額外檢修，四川四環(huán)檢修進度超過一半；

消費（3/20）鍍鋅：本周鍍鋅訂單略有轉(zhuǎn)弱，腳手架訂單依然保持火熱，鐵塔訂單穩(wěn)定，光伏支架訂單同比略有不及；合金：企業(yè)整體訂單尚可，拉鏈、衛(wèi)浴、小五金等訂單穩(wěn)中有升，雖然近期海運費上調(diào)，但對出口訂單需求影響不大。

二、重要數(shù)據(jù)

1）因鋅礦供應緊俏，陜西，云南，四川等地區(qū)冶煉廠原料庫存較低，國內(nèi)主流加工費保持平穩(wěn)，在3500-3700元/噸附近；進口礦依舊維持80美元/噸附近，部分報價低至60美元/噸；

2）本周滬倫比值維持在7.7上下，三月比值運行于7.41-7.74之間，實物進口一度出現(xiàn)盈利150元/噸；

3）本周現(xiàn)貨升水保持低迷，近期市場貨源供應寬裕而下游企業(yè)采購增量有限，大多為逢低少量補貨，上海市場對2104合約升20-30元/噸附近；廣東市場對2105合約貼水40元/噸至平水；

4）鍍鋅整體開工率為80.83%；產(chǎn)能利用率為72.45%，較上周上升0.67%；周產(chǎn)量為87.15萬噸，較上周增加0.81萬噸；彩涂整體開工率為91.89%；產(chǎn)能利用率為78.67%，較上周下降0.29%；周產(chǎn)量為21.76噸，較上周下降0.08萬噸；鍍鋅129.79萬噸周環(huán)比增1.59萬噸；彩涂27.44萬噸周環(huán)比增0.29萬噸。涂鍍總庫存157.23萬噸周環(huán)比增1.88萬噸。

三、交易策略

策略：進一步確認累庫不及預期后可考慮滬鋅買近拋遠

風險因素：消費節(jié)后回歸失利

鎳&不銹鋼

一、本期觀點

鎳與不銹鋼橫盤整理，消費向上成本向下

運行邏輯：

1. 美債收益率向上突破：周內(nèi)美債收益率維持上行趨勢，雖然周中美聯(lián)儲主席鮑威爾重新寬松，10年期美債收益率短暫下行，但最終依舊突破1.7%這一重要關(guān)口，下一步向2.0%進發(fā)，美債收益率的上漲，一方面壓制了基本金屬的融資需求，另外一方面顯示經(jīng)濟活動恢復資金需求好，寬松政策存在邊際收緊的預期，兩方面的影響利空基本金屬的價格，未來關(guān)注真實需求的成色。而周尾中美雙方的會談，火藥味頗濃，短期并未取得實質(zhì)性的進展。

2.鎳礦-鎳鐵：2021年2月全國鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比減1.88%至3.78萬鎳噸，而同期印尼鎳生鐵產(chǎn)量6.74萬鎳噸，環(huán)比增4.53%，同比增64.4%。預計3月國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)下降，印尼產(chǎn)量維持升勢的格局不變。由于鎳鐵價格跟隨鎳價承壓回落，國內(nèi)鎳生鐵企業(yè)利潤走低，部分已經(jīng)跌至負值區(qū)間，此外內(nèi)蒙地區(qū)的碳排放政策也限制了鎳鐵的生產(chǎn)供應，負反饋導致本周鎳礦價格大幅下行，鎳鐵生產(chǎn)即期利潤轉(zhuǎn)正。

3.純鎳產(chǎn)量持穩(wěn)，供需偏緊格局難改。2月全國電解鎳產(chǎn)量約1.37萬噸，環(huán)比增加5.33%，同比增1.7%，產(chǎn)量較上月增加692噸。2月國內(nèi)依然僅2家冶煉廠在產(chǎn)，其中甘肅及新疆冶煉廠受春節(jié)因素影響較小。在當前精煉鎳偏緊的情況下，供給增量不多，較鎳鐵升水預計保持在高位。

4.硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈仍然原料偏緊。硫酸鎳供需端，2月中國硫酸鎳繼續(xù)去庫，當月去庫存626金屬噸，受春節(jié)假期影響硫酸鎳產(chǎn)量下滑，需求旺盛，電池級硫酸鎳供不應求。后期來看，新能源電池強勁需求帶動下，硫酸鎳需求將進一步走強。而供應端鎳豆偏緊，濕法中間品進口量沒有保證。在印尼高冰鎳產(chǎn)品投放市場前，鎳豆—硫酸鎳、中間品-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈保持偏緊格局。

5.消費向上成本向下：由于青山鎳鐵轉(zhuǎn)冰鎳工藝的成功，鎳價博弈逐步向二級鎳的成本，價格承壓；但是短期來看，硫酸鎳供需偏緊格局難改，前期市場跌幅需要時日來消耗。高冰鎳投產(chǎn)在10月之后，遠水難解近渴，短期鎳豆/中間品/高冰鎳-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈供需偏緊格局將會持續(xù)。并且不銹鋼庫存也在去化，龍頭企業(yè)開始試探性提價，不銹鋼消費回歸也將對價格形成支撐，可逢低試多。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：          

1. 印尼OBI島力勤鎳濕法中間品項目洗礦車間進行試運行，預計將于4月底打通該項目生產(chǎn)的所有車間，屆時可出樣品。該項目一期設(shè)計產(chǎn)能為3.6萬金屬噸，SMM預計該項目2021年或?qū)⑸a(chǎn)0.8-1萬金屬噸中間品，達產(chǎn)還需要一定時間（3/15）。

2. 諾里爾斯克鎳業(yè)表示，2021年的產(chǎn)量可能達不到預期，主要由于此前因地下水滲入關(guān)閉了兩座礦山的運營。根據(jù)公司目前的情況，鎳產(chǎn)量減少3.5萬噸，此前報告指出2021年鎳的生產(chǎn)指導為22-23萬噸，2020年全年鎳產(chǎn)量為23.6萬噸（3/16）。

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤方面，鎳鐵生產(chǎn)即期利潤轉(zhuǎn)正。

2）價差方面，金川鎳與俄鎳價差收窄至1900元/噸，鎳豆與俄鎳的價差收窄至600元/噸，高鎳生鐵較俄鎳貼水升至86元/鎳點。

3）本周進口窗口持續(xù)打開，貿(mào)易商紛紛將鎳板及非免稅鎳豆從保稅區(qū)清關(guān)搬入國內(nèi)，因此保稅區(qū)降庫明顯。

4）庫存方面，LME庫存增加756噸至26萬噸，國內(nèi)上期所庫減少2040噸至1.06萬噸，保稅區(qū)庫降2100噸至1.21萬噸，三地庫存環(huán)比減4796噸至28.3萬噸。

三、交易策略

策略：逢低做多不銹鋼。

風險：消費回歸不及預期。

錫

一、本期觀點

錫價橫盤整理，靜待消費回歸

運行邏輯：

1、宏觀面上，周內(nèi)美債收益率維持上行趨勢，雖然周中美聯(lián)儲主席鮑威爾重新寬松，10年期美債收益率短暫下行，但最終依舊突破1.7%這一重要關(guān)口，下一步向2.0%進發(fā)，美債收益率的上漲，一方面壓制了基本金屬的融資需求，另外一方面顯示經(jīng)濟活動恢復資金需求好，寬松政策存在邊際收緊的預期，兩方面的影響利空基本金屬的價格，未來關(guān)注真實需求的成色。而周尾中美雙方的會談，火藥味頗濃，短期并未取得實質(zhì)性的進展。

2、對于海外市場，由于寬松的政策，整體基本面好于國內(nèi)，并且由于各國采取的不同封鎖政策，導致物流效率偏低，歐美需求恢復但從其他地區(qū)運輸錫錠受限，兩地已經(jīng)空倉，雖然本周LME庫存增增減減，主要集中在亞洲的高雄、巴生、新加坡等倉庫，但是拉長周期看，當前的LME庫存依舊偏低，如果供應端稍有擾動，現(xiàn)有庫存將不足以滿足需求，逼倉再起，所以短期來看，低庫存高升水狀態(tài)持續(xù)，對錫價形成支撐。

3、而對于國內(nèi)市場來說，由于高價對下游的抑制，帶來庫存的大幅交倉，但是匯總社會庫存和冶煉廠庫存，實際總體庫存增量符合春節(jié)壘庫預期，并且本周的庫存并沒有再度增加而出現(xiàn)了微量的去庫，隨著價格的逐步企穩(wěn)，下游開始補庫操作，并且現(xiàn)在出口窗口打開存在出口預期。庫存壓力緩解錫價打開向上空間。

4、短期來看，供應端銀漫依舊停產(chǎn)自查，緬甸佤邦疫情解封+低品礦回采但運輸效率低，國內(nèi)錫礦供應依舊存在瓶頸，錠端高顯性庫存隨著下游補庫以及出口，壓力也將逐步緩解。所以整體來看，滬錫繼續(xù)回落的空間有限，建議逢低做多，或者繼續(xù)加倉跨市反套。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

錫礦供應：1、高價刺激佤邦回采低品礦，但運輸限制短期對國內(nèi)影響有限（3/8)；2、部分國內(nèi)小礦個舊金冶、南方礦業(yè)等開始復產(chǎn)錫精礦（3/4）。

錫錠產(chǎn)出：1、云錫新產(chǎn)線全部試車完畢，產(chǎn)能水平達到設(shè)計指標的90%（3/4）；2、印尼2月精錫出口同比下滑42%至4314噸，環(huán)比上月小增（3/8）。

錫下游消費：去年Q4光伏搶裝帶來光伏焊帶需求的大幅增長，當前處于裝機的淡季，需求偏弱（3/19）。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，高價刺激緬甸低品礦回采，供應緊張程度略有緩解，加工費變動不大，云南40°加工費1.35萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費0.95萬元/噸。

2）本周滬錫主力橫盤運行，最終收盤174870元/噸，現(xiàn)貨SMM均價較上周下調(diào)1000元至178000元/噸，現(xiàn)貨升水波動不大，對滬期錫2105合約套盤云錫升水400元/噸，普通云字貼水200元/噸，小牌貼水700元/噸。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比增25噸至1825噸，國內(nèi)庫存減25噸至8828噸，庫存合計10653噸，較去年底增3288噸，較去年同期減少731噸。

4）現(xiàn)貨比值跟隨海外現(xiàn)貨升水波動，周尾現(xiàn)貨進口虧損維持在4萬元/噸附近，而出口盈利近9000元/噸。

三、交易策略

策略：逢低做多或跨市反套。

風險提示：銀漫加快復產(chǎn)貢獻增量/下游補庫不及預期；物流運輸不暢比價難以快速修復。