本篇報(bào)告系統(tǒng)分析了碳中和背景下的煤焦中長(zhǎng)期市場(chǎng)變化。總體認(rèn)為焦炭長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)未化解，焦炭利潤(rùn)中樞將有所下移，十四五期間利潤(rùn)中樞將下移至在200元/噸，焦煤的長(zhǎng)期供需再平衡，將由國(guó)內(nèi)控制超產(chǎn)、進(jìn)口減量來(lái)實(shí)現(xiàn)，難以進(jìn)入長(zhǎng)期的過(guò)剩狀態(tài)，仍會(huì)受益于國(guó)家煤炭政策，保持較好的利潤(rùn)空間。

碳中和政策將深刻改變黑色產(chǎn)業(yè)鏈，各品種供需將進(jìn)入市場(chǎng)與政策共同主導(dǎo)階段：

碳中和倒逼焦炭需求減量：十四五期間粗鋼總需求將保持在高位平臺(tái)期。鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)能置換期，高爐技術(shù)提升后，實(shí)際生產(chǎn)能力趨于過(guò)剩。但碳中和大背景下，鋼鐵作為能耗重點(diǎn)行業(yè)，受到的政策約束更強(qiáng)，工信部強(qiáng)調(diào)粗鋼產(chǎn)量同比下降，而廢鋼供應(yīng)量穩(wěn)步提升，壓縮鐵水產(chǎn)量空間，預(yù)計(jì)到2025年焦炭總需求將下滑3000萬(wàn)噸以上。

焦炭長(zhǎng)期供應(yīng)趨于過(guò)剩：焦炭處于產(chǎn)能置換期，新增產(chǎn)能加速釋放，去產(chǎn)能導(dǎo)致的產(chǎn)能缺口將于2021年彌補(bǔ)。碳中和背景下，2022-2025年將持續(xù)置換，產(chǎn)能審批或趨嚴(yán)、產(chǎn)能釋放變緩，但大焦?fàn)t技術(shù)成熟后，實(shí)際生產(chǎn)能力提高，產(chǎn)能長(zhǎng)期過(guò)剩的趨勢(shì)難以改變。但產(chǎn)能過(guò)剩不代表產(chǎn)量長(zhǎng)期過(guò)剩，焦炭產(chǎn)量將受到下游需求壓制，另外也受到焦煤緊張的限制，預(yù)計(jì)2025年焦炭產(chǎn)量下降至4.5億噸左右。

焦煤成本保持高位：焦炭產(chǎn)量的減少，將導(dǎo)致焦煤需求減弱，但國(guó)內(nèi)焦煤的供應(yīng)彈性主要由政策決定，依靠煤礦超產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的下游保供不可長(zhǎng)期持續(xù)，焦煤資源對(duì)外依存度高的問(wèn)題，也將有緩解，焦煤供需的長(zhǎng)期再平衡，將由國(guó)內(nèi)控制超產(chǎn)、進(jìn)口減量來(lái)實(shí)現(xiàn)，這樣焦煤難以進(jìn)入長(zhǎng)期的過(guò)剩狀態(tài)，仍將保持較好的利潤(rùn)空間。

焦炭?jī)r(jià)格利潤(rùn)判斷：黑色板塊整體利潤(rùn)水平將有所提升，特別是鋼廠利潤(rùn)，擴(kuò)大的幅度更大，原料端品種利潤(rùn)或有壓縮，但焦炭作為內(nèi)需性品種，在焦煤端供應(yīng)收縮、成本難以坍塌的情況下，利潤(rùn)水平將回歸合理區(qū)間，也難以出現(xiàn)全行業(yè)的虧損。預(yù)計(jì)利潤(rùn)中樞將下移至200元/噸。港口焦炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)在1500-2600區(qū)間波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵壓減產(chǎn)量執(zhí)行超預(yù)期、新產(chǎn)能加速釋放（下行風(fēng)險(xiǎn)）；焦炭行業(yè)淘汰產(chǎn)能超預(yù)期、煤炭進(jìn)口限制、國(guó)內(nèi)煤礦減產(chǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

報(bào)告正文

2021年以來(lái)，碳中和成為黑色市場(chǎng)交易的主邏輯，在粗鋼產(chǎn)量壓減、唐山環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)的背景下，雙焦表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，特別是焦炭，現(xiàn)貨連續(xù)提降，期貨也成為黑色最弱的品種，那么焦炭能否長(zhǎng)期過(guò)剩，甚至轉(zhuǎn)入全行業(yè)虧損，進(jìn)而轉(zhuǎn)向壓縮焦煤價(jià)格，這是市場(chǎng)的分歧點(diǎn)。帶著這些疑問(wèn)，我們對(duì)碳中和背景下的雙焦中長(zhǎng)期焦炭走勢(shì)予以分析展望： 

1、焦炭需求分析：碳中和倒逼焦炭需求減量

1.1 碳中和背景及提出

2020年9月22日，習(xí)近平總書記在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出：“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。

回顧碳中和提出的時(shí)代背景，主要是由于我國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，2019年中國(guó)二氧化碳排放量達(dá)98.26億噸，是美國(guó)的2倍、歐盟的3倍。在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，通過(guò)碳中和戰(zhàn)略的實(shí)施，可以加強(qiáng)國(guó)際合作、成為全球化突破口；也可以發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展；降低資源依賴，確保能源安全。最后倒逼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型至高技術(shù)、高質(zhì)量的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

1.2 鋼鐵是“碳中和”減污降碳的重點(diǎn)行業(yè)

1.2.1 國(guó)家及行業(yè)層面鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策

2020年下半年以來(lái)，從國(guó)家層面、部委層面、行業(yè)層面，均開始強(qiáng)調(diào)建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系，制定了一系列關(guān)于碳中和的政策，鋼鐵行業(yè)作為高耗能行業(yè)，再次被推向風(fēng)口浪尖，工信部更是強(qiáng)調(diào)2021年鋼鐵產(chǎn)量同比下降。

梳理各行業(yè)的碳排放情況，鋼鐵業(yè)煉行業(yè)是碳排放最高的行業(yè)，僅黑色金屬冶煉及延壓加工業(yè)碳排放占比就達(dá)到13%，如考慮上游黑色金屬礦采選、煤炭開采和洗選及下游金屬制品加工等行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈碳排放占比將更高。2020年底以來(lái)，工信部多次提到要壓減粗鋼產(chǎn)量，“確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降”、“實(shí)行產(chǎn)能產(chǎn)量雙控政策”，黑色金屬供給側(cè)有望迎來(lái)新變革。

1.2.2 不同流程的碳排放量差異，長(zhǎng)流程受抑制

從生產(chǎn)各流程的具體碳排放來(lái)看，碳排放主要來(lái)自長(zhǎng)流程高爐煉鐵（碳排放約60%）以及與之相配套的煉焦、鐵礦燒結(jié)等環(huán)節(jié)。

從鋼鐵不同生產(chǎn)工藝的碳排放來(lái)看，長(zhǎng)流程鋼廠每生產(chǎn)一噸鋼鐵，碳排放量約2噸，而短流程噸鋼二氧化碳排放量?jī)H0.8噸，屬于更為綠色的冶煉方式，因此工信部在2020年12月31發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》對(duì)“十四五”時(shí)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)予以規(guī)劃，提出電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭(zhēng)達(dá)到 20%，廢鋼比達(dá)到 30%。而短流程鋼廠產(chǎn)量目標(biāo)最終能否實(shí)現(xiàn)，既與短流程鋼廠的經(jīng)濟(jì)性相關(guān)，又取決于國(guó)內(nèi)廢鋼資源量，工信部提出的目標(biāo)是在2025年國(guó)內(nèi)廢鋼量達(dá)到3億噸。

1.2.3 廢鋼總量測(cè)算

廢鋼的產(chǎn)生主要有自產(chǎn)廢鋼（占比約20%）、加工廢鋼（占比約20%）、社會(huì)折舊廢鋼（占比接近60%）三類；而不同行業(yè)的鋼鐵使用周期在10年-35年不等，因此當(dāng)前產(chǎn)生的廢鋼是歷史鋼鐵資源的再循環(huán)，中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量在2000年左右才開始爆發(fā)式增長(zhǎng)，目前社會(huì)鋼鐵積蓄量已達(dá)100億噸，未來(lái)幾年社會(huì)廢鋼量也將不斷增加，根據(jù)我們的模型預(yù)期，到2025年，國(guó)內(nèi)廢鋼積蓄量達(dá)到120億噸，產(chǎn)量將到達(dá)3.0-3.1億噸。

1.3 生鐵：煉鐵產(chǎn)能擴(kuò)張，碳中和政策壓制高爐 

1.3.1國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)能擴(kuò)張，實(shí)際生產(chǎn)能力過(guò)剩

鋼鐵行業(yè)也處在產(chǎn)能置換期，新增產(chǎn)能投放以及存量產(chǎn)能技術(shù)進(jìn)步，再疊加國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，使得生鐵產(chǎn)量較往年放量。2020年國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比增加7800萬(wàn)噸。從高爐的生產(chǎn)能力來(lái)看，雖然產(chǎn)能置換執(zhí)行的是減量置換，但由于鋼鐵技術(shù)的進(jìn)步，高爐實(shí)際生產(chǎn)能力大幅提升，總體產(chǎn)能在不斷擴(kuò)張，根據(jù)鋼聯(lián)的統(tǒng)計(jì)，2021年將有3000萬(wàn)噸的高爐產(chǎn)能凈增，2022年以后可能名義產(chǎn)能減少，實(shí)際生產(chǎn)能力保持高位。黑色金屬冶煉行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比大幅增長(zhǎng)，2018年以來(lái)同比增速較高，2019、2020年累計(jì)同比均超出26%，預(yù)示著未來(lái)生鐵產(chǎn)能仍有增量。

1.3.2 碳中和+廢鋼替代，生鐵需求大幅下降

根據(jù)工信部《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，嚴(yán)禁新建擴(kuò)大冶煉產(chǎn)能項(xiàng)目，不得以機(jī)械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產(chǎn)能，同時(shí)在十四五“碳中和”的大背景下，也將加強(qiáng)了對(duì)鋼鐵企業(yè)環(huán)保的要求，全面推動(dòng)鋼鐵行業(yè)超低排放改造，對(duì)達(dá)到排放要求的不予限產(chǎn)，未能達(dá)到的將面臨停產(chǎn)、限產(chǎn)整頓。2021年3月份唐山高爐的大范圍限產(chǎn)，即使以環(huán)保的手段約束產(chǎn)量。

因此，總體認(rèn)為在高爐端，雖然總體產(chǎn)能過(guò)剩，但冶煉產(chǎn)能的實(shí)際釋放，將受到嚴(yán)格的政策約束，高爐鐵水產(chǎn)量在廢鋼的替代下減少。對(duì)焦炭而言，主要需求集中在高爐煉鐵環(huán)節(jié)，根據(jù)上文政策部分，我們對(duì)廢鋼供給的推演，假設(shè)粗鋼產(chǎn)量保持零增長(zhǎng)，廢鋼年供應(yīng)量增長(zhǎng)至3億噸，那么至2025年，鐵水年產(chǎn)量將降至8.2億噸左右，焦炭需求降幅在3000萬(wàn)噸以上。

1.4 焦炭出口端：國(guó)外鋼鐵產(chǎn)能恢復(fù)，焦炭出口量低位

2020年焦炭累計(jì)出口349萬(wàn)噸，較去年同期減少303萬(wàn)噸，近兩年來(lái)焦炭出口已明顯減少，核心在于國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)于國(guó)外，但總體出口量不到焦炭需求量的1%，由于國(guó)內(nèi)高爐鐵水增量，海外供需求均在復(fù)蘇，預(yù)計(jì)十四五期間年焦炭出口量維持低位，難以對(duì)國(guó)內(nèi)焦炭予以明顯需求拉動(dòng)。

2、焦炭供給分析：長(zhǎng)期產(chǎn)能趨于過(guò)剩，產(chǎn)量階段性過(guò)剩

2.1 產(chǎn)業(yè)政策：后供給側(cè)改革，產(chǎn)能集中置換

煤炭、鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革始于2016年，而焦化行業(yè)并未經(jīng)歷真正意義的供給側(cè)改革，更多是作為中間環(huán)節(jié)，受益于上下游的供給側(cè)紅利，直到2018年6月的藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，焦化行業(yè)作為重污染行業(yè)，才開始受到供給側(cè)的影響。

近兩年為焦炭的產(chǎn)能置換期，新增與淘汰并舉，新產(chǎn)能的投放是漸進(jìn)式的，而產(chǎn)能的淘汰往往是集中式的，一般在政策期限的最后。分區(qū)域來(lái)看，焦炭產(chǎn)能置換的重點(diǎn)省份，主要有山西、山東、江蘇、河北、河南、內(nèi)蒙等，這些區(qū)域的去產(chǎn)能政策在2018年就有明確，而政策目標(biāo)的最后節(jié)點(diǎn)是2020年。

整體而言，2020年是藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)、“十三五”的收官之年，政策的集中執(zhí)行導(dǎo)致了焦炭產(chǎn)能的大幅減量，而新產(chǎn)能投放又未能及時(shí)跟進(jìn)，這也導(dǎo)致了焦炭去年的供應(yīng)缺口、價(jià)格的大幅上漲。

2.2 產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題未根本解決，行業(yè)蛻變?nèi)沃氐肋h(yuǎn)

1）焦炭行業(yè)處于產(chǎn)能置換周期

雖然2020年去產(chǎn)能的集中執(zhí)行，導(dǎo)致了焦炭產(chǎn)能的階段性緊張，但這種供應(yīng)缺口，長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)，原因在于這兩年是產(chǎn)能置換期，落后產(chǎn)能淘汰后，仍有較多的新產(chǎn)能等待投產(chǎn)，且政策上鼓勵(lì)置換，以提高裝備技術(shù)水平。

根據(jù)焦化行業(yè)十四五規(guī)劃，十四五期間將繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但并未提出明確的產(chǎn)能控制量、淘汰目標(biāo)，更多是政策性建議結(jié)合環(huán)境治理化解過(guò)剩產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

2018年以來(lái)，焦化企業(yè)加大環(huán)保投入，但污染的根治需依賴產(chǎn)能裝備的升級(jí)。截止2021年3月，國(guó)內(nèi)4.3米焦?fàn)t總量約1.5億噸,在總產(chǎn)能中的占比已從2018年的40%降至2020年的28.6%，根據(jù)工信部2019年出臺(tái)的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》、《焦化行業(yè)規(guī)范條件》，4.3米焦?fàn)t屬于限制類，雖不屬于強(qiáng)制淘汰，但從各省的政策來(lái)看，很可能在“十四五”期間全部淘汰，與之對(duì)應(yīng)的新產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在十四五結(jié)束時(shí)，國(guó)內(nèi)焦?fàn)t將全部升級(jí)為5.5米以上焦?fàn)t。

2）碳中和倒逼焦化行業(yè)供應(yīng)變革

焦化行業(yè)雖然不是最大的碳消費(fèi)主體，但卻是碳的主要來(lái)源行業(yè)，也是污染較重的行業(yè)，因?yàn)槎趸嫉漠a(chǎn)生，主要來(lái)自煤炭、石油等化石能源，焦炭既為下游鋼鐵提供能源、又能作為料柱骨架支撐，一方面會(huì)受到下游控制粗鋼總產(chǎn)量的倒逼影響，另一方面各省也在控制焦化產(chǎn)能的規(guī)?？偭?，并努力提高環(huán)保水平。因此預(yù)期在未來(lái)幾年，環(huán)保治理與控制產(chǎn)能置換仍是行業(yè)政策主線。

2.3 長(zhǎng)期供應(yīng)趨于過(guò)剩，需求倒逼供應(yīng)減量

從政策節(jié)奏看，經(jīng)歷了2020年行業(yè)集中去產(chǎn)能后，2021年更多是市場(chǎng)化的產(chǎn)能缺口回補(bǔ)，暫未看到“碳中和”政策直接壓減焦炭產(chǎn)量。

根據(jù)鋼聯(lián)的統(tǒng)計(jì)，目前已有建設(shè)計(jì)劃的產(chǎn)能超過(guò)1億噸，有產(chǎn)能指標(biāo)但未建設(shè)的預(yù)估在1.5億噸，雖然焦炭新增產(chǎn)能總量較多，但實(shí)際的建設(shè)受制于各地政策、資金、市場(chǎng)利潤(rùn)情況。政策方面，焦炭作為高污染高耗能行業(yè)，未來(lái)幾年能否順利建設(shè)，存在不確定；資金方面，焦化行業(yè)獲取銀行信貸較為困難，通常使用自有資金；利潤(rùn)方面，雖然2021年一季度焦化利潤(rùn)較高，但隨著高爐限產(chǎn)，新產(chǎn)能投放，高利潤(rùn)快速回落后，企業(yè)主體對(duì)新產(chǎn)能的置換積極性也有降低。

總體預(yù)計(jì)2021年焦炭產(chǎn)能回補(bǔ)3800萬(wàn)噸。在2021-2025年將持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能置換，總體產(chǎn)能可能有小幅減少，但從4.3米焦?fàn)t置換為5.5米焦?fàn)t后，在生產(chǎn)技術(shù)穩(wěn)定后，整體的生產(chǎn)能力將提升，總體產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依舊突出。

在需求減量的倒逼下，到2025年焦炭產(chǎn)量可能降至45000萬(wàn)噸，焦炭產(chǎn)能利用率也將不斷下降至71%左右，同時(shí)由于政策不確定性，不排除未來(lái)幾年，焦化行業(yè)也出臺(tái)強(qiáng)硬供給側(cè)政策，改變當(dāng)前的產(chǎn)能產(chǎn)量預(yù)期。

2.4 進(jìn)口：海外鋼鐵產(chǎn)量增加，焦炭進(jìn)口量減少

2020年焦炭累計(jì)進(jìn)口298萬(wàn)噸，2021年在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、生鐵產(chǎn)量增加的情況下，海外市場(chǎng)可出口的焦炭量貨將減少。

從長(zhǎng)期角度來(lái)看，疫情逐步控制后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，海外鋼鐵供應(yīng)體系也在恢復(fù)，鋼廠焦?fàn)t復(fù)產(chǎn)，印度、東南亞、哥倫比亞等地的獨(dú)立焦化廠也有復(fù)產(chǎn)，2022年-2025年國(guó)內(nèi)、海外焦炭均進(jìn)入相對(duì)寬松的環(huán)境，進(jìn)口量可能不斷減少，出口量可能也不多，焦炭進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為內(nèi)需性品種。

3、焦煤成本分析：供需同步減少，總體成本穩(wěn)定

3.1、焦煤需求：2021年需求高位，長(zhǎng)期需求減少

1）國(guó)內(nèi)需求：焦化產(chǎn)能利多短期需求，長(zhǎng)期需求減量

2020年焦炭去產(chǎn)能超預(yù)期，全年產(chǎn)能凈減量約2500萬(wàn)噸左右，這無(wú)疑降低了焦煤的總需求，而2021年是鋼鐵、焦化行業(yè)的產(chǎn)能集中置換期，如上文所述，若無(wú)行政端的強(qiáng)制壓減粗鋼、生鐵產(chǎn)量，預(yù)計(jì)高爐產(chǎn)能凈增均2000-3000萬(wàn)噸，焦炭產(chǎn)能凈增3600萬(wàn)噸，這有利于提升焦煤需求總量。

若考慮到碳中和、壓減粗鋼產(chǎn)量的影響，2021年生鐵產(chǎn)量同比可能持平，或負(fù)增長(zhǎng)，焦炭也會(huì)受到下游需求的傳導(dǎo)影響，那么焦炭全年的產(chǎn)量增量就難以達(dá)到2000萬(wàn)噸，假設(shè)增量1000萬(wàn)噸，焦煤的需求增量在1300萬(wàn)噸左右。

從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，如上文對(duì)十四五時(shí)期的焦炭行業(yè)展望，總體焦炭產(chǎn)量將受碳中和抑制，至2025年下降至45000萬(wàn)噸，焦煤的長(zhǎng)期需求將是減弱的，相較于2020年，國(guó)內(nèi)的焦煤需求減量在2500-3000萬(wàn)噸。

2）海外需求：海外鋼材產(chǎn)量恢復(fù)，國(guó)際焦煤需求好轉(zhuǎn)

從全球焦煤的供需來(lái)看，隨著全球經(jīng)常逐步從疫情中復(fù)蘇，海外鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)，對(duì)焦煤的需求也有明顯提升，若海外鐵水產(chǎn)量恢復(fù)2019年水平，則2021年環(huán)比增量3000-4000萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)焦煤需求增量約2000萬(wàn)噸，海外焦煤供需寬松的格局將明顯扭轉(zhuǎn)。

雖然從2021年全年角度看，國(guó)際焦煤市場(chǎng)可能回暖，但由于國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口政策的限制，國(guó)內(nèi)-國(guó)際市場(chǎng)有所割裂，進(jìn)口的管控也有長(zhǎng)期化的風(fēng)險(xiǎn)，若中國(guó)嚴(yán)格限制進(jìn)口，也將抑制國(guó)際焦煤的反彈，國(guó)際市場(chǎng)焦煤價(jià)格與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格并不同步，因此存在較大的不確定性。

3.2、焦煤供給：政策端有風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)總體緊平衡

3.2.1、國(guó)內(nèi)：煤礦產(chǎn)能平穩(wěn)，政策影響產(chǎn)能釋放節(jié)奏

2020年全國(guó)焦煤產(chǎn)量4.85億噸，累計(jì)同比3.1%。分區(qū)域來(lái)看，焦煤供應(yīng)增量主要在山西，2020年山西省產(chǎn)量增加1000萬(wàn)噸，而山西以外的省份則有減量。

2016年供給側(cè)改革以來(lái)，煤炭行業(yè)已基本完成去產(chǎn)能淘汰任務(wù)，目前焦煤有效產(chǎn)能約11億噸（原煤產(chǎn)能），在供應(yīng)能力充足的情況下，政策端的安全監(jiān)管情況，將成為國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量變化的重要影響因素，今年是建黨100周年，預(yù)計(jì)2021年的煤礦安全監(jiān)管或強(qiáng)于2020年，這對(duì)國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)能的釋放有部分抑制。

從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)煤礦的權(quán)重開工率普遍超過(guò)100%，部分甚至超過(guò)120%，即依靠超產(chǎn)保證下游供應(yīng)，這是以犧牲安全為前提的，長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)，因此預(yù)計(jì)十四五期間的超產(chǎn)行為將進(jìn)一步抑制，且焦煤礦的國(guó)有化程度較高，發(fā)改委、地方政府對(duì)煤炭產(chǎn)量的控制力度較高，國(guó)內(nèi)焦煤的彈性較大，因此即使考慮到焦炭對(duì)應(yīng)焦煤需求的減弱，焦煤也能夠適應(yīng)這種供需變化。

3.2.2、進(jìn)口：進(jìn)口政策調(diào)控，總體進(jìn)口量減少

2020年焦煤累計(jì)進(jìn)口7262萬(wàn)噸，同比減少2.6%。進(jìn)口焦煤是重要的供給補(bǔ)充，也是良好的煤炭?jī)r(jià)格調(diào)節(jié)措施，且進(jìn)口焦煤多為優(yōu)質(zhì)主焦煤，進(jìn)口量占到主焦煤需求的量25%以上，總體來(lái)看焦煤也屬于對(duì)外依存度較高的資源品。

而焦煤進(jìn)口量、進(jìn)口節(jié)奏，很大程度上取決于政策，從2020年7月份開始，澳大利亞焦煤的通關(guān)就已嚴(yán)格限制，在中澳關(guān)系緊張的情況下，通關(guān)預(yù)期未能兌現(xiàn)。2021年1-2月份澳煤進(jìn)口量仍然為零，雖然加拿大、俄羅斯等國(guó)的進(jìn)口量有增加，仍難以完全緩解國(guó)內(nèi)主焦煤的供應(yīng)緊張問(wèn)題。

2020年的蒙煤進(jìn)口2377萬(wàn)噸，同比減30%大幅降低，主要原因是疫情影響，2020年3月份一度閉關(guān)，直到8月份開放綠色通道，蒙煤通關(guān)量才恢復(fù)至高位，11月份隨著疫情的二次爆發(fā)，蒙煤通關(guān)量再次降至低點(diǎn)，2021年三月中旬，蒙古運(yùn)輸司機(jī)再次發(fā)生疫情，口岸通關(guān)量降至100車以下。

蒙古國(guó)焦煤資源豐富，經(jīng)濟(jì)對(duì)煤炭出口的依賴較大，近兩年中蒙關(guān)系改善，基礎(chǔ)設(shè)施也有所提高，若2022年TT礦至宗巴音鐵路竣工，運(yùn)力可達(dá)3000萬(wàn)噸，將大幅改善國(guó)內(nèi)焦煤的進(jìn)口來(lái)源。因此隨著疫情的逐步控制，預(yù)計(jì)進(jìn)口量將穩(wěn)中有增，因此對(duì)長(zhǎng)期看蒙古煤進(jìn)口增加的概率更大。

3.3 焦煤：供應(yīng)減量實(shí)現(xiàn)供需再平衡，價(jià)格重心處于高位

從長(zhǎng)周期角度看，焦炭產(chǎn)量的減少，將導(dǎo)致焦煤需求減弱，但國(guó)內(nèi)焦煤的供應(yīng)彈性主要由政策決定，依靠煤礦超產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的下游保供不可長(zhǎng)期持續(xù)，因此國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量的增量有限，在安全監(jiān)管壓力下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量可能減少。

我國(guó)焦煤資源對(duì)外依存度高的問(wèn)題，在中央強(qiáng)調(diào)能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全的背景下，進(jìn)口焦煤占比過(guò)高的問(wèn)題，在十四五期間將有緩解，預(yù)計(jì)澳大利亞焦煤的進(jìn)口量可能長(zhǎng)期減少，蒙古煤可能適量增加，總體進(jìn)口量減少。

因此，焦煤供需的長(zhǎng)期供需平衡，將由國(guó)內(nèi)控制超產(chǎn)、進(jìn)口減量來(lái)實(shí)現(xiàn)，這樣焦煤難以進(jìn)入長(zhǎng)期的過(guò)剩狀態(tài)，仍會(huì)受益于國(guó)家煤炭政策，保持一定的利潤(rùn)空間，可能利潤(rùn)水平高于焦炭。

4、焦炭行業(yè)中長(zhǎng)期市場(chǎng)整體展望

4.1供需總結(jié)：碳中和利空需求，長(zhǎng)期供需趨于過(guò)剩

供應(yīng)來(lái)看，焦炭處于產(chǎn)能置換期，新增產(chǎn)能在加速釋放，預(yù)計(jì)2020年集中去產(chǎn)能導(dǎo)致的產(chǎn)能缺口將于2021年彌補(bǔ)。碳中和背景下，2022-2025年仍將持續(xù)置換，產(chǎn)能審批將趨嚴(yán)、產(chǎn)能釋放變緩，減量置換下，表觀產(chǎn)能也可能有下降，但大焦?fàn)t技術(shù)成熟后，實(shí)際生產(chǎn)能力提高，焦炭產(chǎn)能長(zhǎng)期過(guò)剩的趨勢(shì)難以改變。但產(chǎn)能過(guò)剩不代表產(chǎn)量長(zhǎng)期過(guò)剩，焦炭產(chǎn)量將受到下游需求壓制，另外也受到焦煤緊張的限制，預(yù)計(jì)在2025年焦炭產(chǎn)量下降至4.5億噸左右。

需求來(lái)看：地產(chǎn)、基建用鋼需求增速可能有下滑，而制造業(yè)景氣周期持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，帶動(dòng)板材需求，預(yù)計(jì)十四五期間我國(guó)粗鋼總需求將保持在高位平臺(tái)期。鋼鐵行業(yè)也處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，高爐技術(shù)提升更快，實(shí)際生產(chǎn)能力也是趨于過(guò)剩。但碳達(dá)峰、碳中和大背景下，鋼鐵作為能耗重點(diǎn)行業(yè)，受到的政策約束更強(qiáng)，工信部也是強(qiáng)調(diào)粗鋼產(chǎn)量同比下降，而廢鋼供應(yīng)量穩(wěn)步提升，壓縮鐵水產(chǎn)量空間，預(yù)計(jì)焦炭總需求將下滑3000萬(wàn)噸以上。

4.2 行業(yè)變化判斷：回歸合理利潤(rùn)、綠色高質(zhì)量發(fā)展

焦化行業(yè)屬于典型的高污染、高耗能、行業(yè)集中度低，碳中和背景下，更加注重環(huán)保及能耗，焦化行業(yè)也將推行超低排放，企業(yè)的環(huán)保成本、準(zhǔn)入門檻將大幅提高，這將成為行業(yè)集中度提升的助推劑，預(yù)計(jì)大型企業(yè)將加快兼并重組，產(chǎn)業(yè)布局也將向山西、內(nèi)蒙等資源地集中。在行業(yè)集中度提升后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的適應(yīng)能力更強(qiáng)，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將得以控制，行業(yè)將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。

4.3 價(jià)格與利潤(rùn)判斷：回歸合理利潤(rùn)，價(jià)格大區(qū)間波動(dòng) 

2016-2020年，焦炭絕對(duì)價(jià)格高點(diǎn)不斷抬升，這得益于供給側(cè)政策與下游旺盛需求的共振，未來(lái)幾年，碳中和政策力度可能不亞于供給側(cè)改革，而終端需求在高位平臺(tái)期，需求即使有下滑，也總體偏穩(wěn)。

碳中和政策將深刻改變黑色產(chǎn)業(yè)鏈，黑色產(chǎn)業(yè)各品種供需將進(jìn)入市場(chǎng)與政策共同主導(dǎo)的階段，長(zhǎng)期看由于高爐受到的政策打壓更大，焦炭需求受到抑制后，絕對(duì)價(jià)格高點(diǎn)可能逐步下降，由于煤炭端供應(yīng)問(wèn)題可能一直存在，成本端存在一定支撐，以港口焦炭?jī)r(jià)格為例，預(yù)計(jì)焦炭絕對(duì)價(jià)格在1500-2600區(qū)間波動(dòng)。

黑色板塊整體利潤(rùn)水平將有所提升，特別是鋼廠利潤(rùn)，擴(kuò)大的幅度可能更多，原料端品種利潤(rùn)或有壓縮，但焦炭作為內(nèi)需性品種，在焦煤端供應(yīng)收縮、成本難以坍塌的情況下，預(yù)計(jì)利潤(rùn)水平回歸合理區(qū)間，也難以出現(xiàn)全行業(yè)的虧損情況。預(yù)計(jì)利潤(rùn)中樞將下移至200元/噸。