2020年在疫情沖擊下，紡織行業(yè)，尤其以服裝為代表，遭遇了消費(fèi)的寒冬。但下半年伴隨疫情逐步緩解，以內(nèi)需為代表，紡服消費(fèi)整體開始復(fù)蘇，而社會庫存在主動去庫的背景下已處于相對低位。2021年對紡服的消費(fèi)預(yù)期一致偏強(qiáng)，但節(jié)后原料迅速上漲后，終端卻表現(xiàn)出了部分抵觸的情緒，尤其是出口環(huán)節(jié)。這一輪消費(fèi)能否再起波瀾，我們應(yīng)該從哪些方面去關(guān)注？

一、需求回顧

從內(nèi)銷和出口兩個方面出發(fā)，內(nèi)銷從2020年10月開始爆發(fā)，同時(shí)我們可以看到，在2021年一季度傳統(tǒng)淡季期間，國內(nèi)產(chǎn)銷卻超季節(jié)性走強(qiáng)。超季節(jié)性走強(qiáng)的一季度給了節(jié)后較強(qiáng)的消費(fèi)預(yù)期，但事實(shí)上我們看到3月以后國內(nèi)的產(chǎn)銷卻不如人意。一方面原料價(jià)格的快速上漲確實(shí)對下游的接受程度造成沖擊，同時(shí)年初的集中備貨事實(shí)上已經(jīng)透支了下游的部分旺季需求，導(dǎo)致下游在上游議價(jià)能力較強(qiáng)時(shí)能減少因進(jìn)一步溢價(jià)帶來的壓力。

而出口方面，國外需求與供應(yīng)產(chǎn)生的缺口導(dǎo)致去年出口集裝箱費(fèi)用水漲船高，而集裝箱價(jià)格上漲的直接原因便是出口的集中釋放。在疫情恢復(fù)后周期里，市場普遍預(yù)期2021年的消費(fèi)表現(xiàn)會更加強(qiáng)勁，同時(shí)市場也預(yù)期集裝箱價(jià)格將持續(xù)創(chuàng)新高。所以我們可以看到在2021年年底紡織品出口迎來了復(fù)蘇，而原材料長絲乃至紗線的出口甚至出現(xiàn)同比高速增長的情況。

但如此密集的備貨以及出口是否意味著真實(shí)的需求能夠提供足夠的支撐？從美國服裝銷售的實(shí)際情況來看，2020年美國整體服裝銷售處于環(huán)比走好，但同比始終處于偏弱的狀態(tài)中，即僅從服裝銷售的角度看，國外服裝需求恢復(fù)情況并不十分理想。

我們將出口集裝箱費(fèi)用與美國服裝庫存進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，美國服裝庫存在2020年疫情沖擊之后的主動去庫存周期里，當(dāng)時(shí)海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)開始顯著的上升（上半年歸結(jié)于防疫用品的出口，下半年則是美國地產(chǎn)周期帶來的耐用品，包括家電、家紡等出口），而服裝庫存的主動補(bǔ)庫行為則恰好處于海運(yùn)費(fèi)高位，這就意味著這一輪出口的成本相對較高。

但事實(shí)上我們發(fā)現(xiàn)國外庫存仍然處于低位，意味著主動補(bǔ)庫的想象力仍然存在。那么目前影響出口需求的即存在兩個因素：1、運(yùn)費(fèi)2、實(shí)際需求。內(nèi)需相對正常的背景下，國內(nèi)需求是否還有爆發(fā)力？

二、需求展望

首先是海運(yùn)費(fèi)方面，海運(yùn)費(fèi)市場受高利潤影響，2020年下半年集裝箱產(chǎn)能出現(xiàn)了顯著的增長態(tài)勢，國內(nèi)集裝箱的產(chǎn)量以及出口數(shù)量均創(chuàng)出短期新高，而海運(yùn)費(fèi)也在當(dāng)期高利潤下出現(xiàn)了松動。而國內(nèi)出口的相對走弱也將給暴利的海運(yùn)費(fèi)市場帶來一絲降溫，我們預(yù)計(jì)在未來的2-3個月里海運(yùn)費(fèi)會有明顯的回落。而海運(yùn)費(fèi)的相對回落必然對應(yīng)著出口經(jīng)濟(jì)性的回升，從一定程度上，這必然會刺激一定的需求。

而海外方面，伴隨疫苗的陸續(xù)接種，整體疫情有所好轉(zhuǎn)，從長期來看，疫情的恢復(fù)是大勢所趨。但近端歐洲疫情的反復(fù)帶來了對近端需求的不利影響，近日歐洲各國的新增人數(shù)均出現(xiàn)明顯反彈，歐洲再次封鎖，無疑給消費(fèi)前景蒙上陰影。但北半球即將進(jìn)入夏令時(shí)，整體疫情仍然看復(fù)蘇方向，因而國外需求預(yù)期從長期來看仍然有增長空間，短期仍然需要觀望。

而真實(shí)需求方面，我們需要關(guān)注下游企業(yè)的現(xiàn)金流情況。在過去一年里，以“內(nèi)循環(huán)”為主要指導(dǎo)思想，內(nèi)銷產(chǎn)生的需求在2020年下半年已經(jīng)開始體現(xiàn)，國內(nèi)整體指標(biāo)處于環(huán)比好轉(zhuǎn)的狀態(tài)中，從國內(nèi)服裝整體的產(chǎn)成品存貨來看，當(dāng)前庫存積壓的情況得到明顯緩解，盡管2020年投機(jī)帶來了一定程度的庫存累積，但總體來看，庫存壓力相對較小。

而下游企業(yè)的現(xiàn)金流情況則代表當(dāng)期企業(yè)的整體經(jīng)營狀況，紡織行業(yè)近年來整體行業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)一般，盡管從2016年開始行業(yè)整體呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，但整體現(xiàn)金流情況仍不樂觀。而2020年上半年經(jīng)歷了消費(fèi)的冰點(diǎn)之后，我們可以看到國內(nèi)消費(fèi)開始逐漸復(fù)蘇，但是從最終的紡織行業(yè)現(xiàn)金流狀況以及負(fù)債率上可以看到，2020年盡管國內(nèi)消費(fèi)經(jīng)歷了V型反轉(zhuǎn)，但紡織行業(yè)整體現(xiàn)金流仍然偏弱，而整體負(fù)債水平仍在相對高位。因而紡織行業(yè)在經(jīng)歷去年年底的投機(jī)性備貨之后，當(dāng)前情況下再次進(jìn)行投機(jī)性備貨的動能不強(qiáng)?；诖?，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前內(nèi)需的爆發(fā)力預(yù)計(jì)受到影響，后面以剛需補(bǔ)貨為主。

三、總結(jié)

2020年消費(fèi)端經(jīng)歷“V”型反轉(zhuǎn)后，國內(nèi)外都經(jīng)歷了一波投機(jī)性備貨，導(dǎo)致在整體真實(shí)需求同比偏低的情況下透支了未來的部分補(bǔ)貨需求。而整體海運(yùn)費(fèi)的上漲使得前期出口成本整體偏高，導(dǎo)致了此輪原材料價(jià)格暴漲過程中以及后續(xù)回調(diào)過程中下游明顯的負(fù)反饋。而展望后續(xù)的需求，我們預(yù)計(jì)海運(yùn)費(fèi)會逐漸回調(diào)，屆時(shí)出口需求預(yù)計(jì)有所恢復(fù)，但因海外疫情的不確定性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有起色，出口整體可能會出現(xiàn)旺季不旺，淡季不淡的局面。而內(nèi)需方面，內(nèi)需雖有所好轉(zhuǎn)，但當(dāng)下企業(yè)現(xiàn)金流以及企業(yè)負(fù)債情況談不上樂觀，企業(yè)投機(jī)性備貨的能力下降，因而實(shí)際需求也將失去爆發(fā)力。

綜上所述，我們認(rèn)為：

（1）此輪產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋之后，后續(xù)會有所復(fù)蘇，需求整體呈現(xiàn)出旺季不旺，淡季不淡的格局（5-7月份預(yù)計(jì)有所回升）；

（2）后續(xù)需求將以剛需為主，缺乏爆發(fā)力。

策略建議：關(guān)注短纖07合約的利潤擴(kuò)張機(jī)會