一、市場(chǎng)行情回顧

1.ICE美棉

2月，洲際交易所ICE美棉整體呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲的態(tài)勢(shì)。一方面，基本面持續(xù)向好，2月USDA供需報(bào)告再次下調(diào)全球棉花期末庫(kù)存，美棉種植面積預(yù)期也有所下調(diào)，疊加出口需求持續(xù)強(qiáng)勁，推動(dòng)ICE美棉快速上行，屢創(chuàng)近兩年多來(lái)新高，主力合約盤中最高攀升至95.16美分/磅；另一方面，宏觀層面驅(qū)動(dòng)顯著，美國(guó)財(cái)政刺激政策規(guī)?？涨?，貨幣政策也將維持極度寬松，目前全球新冠疫苗接種進(jìn)度也有所加快，各國(guó)疫情管控力度加大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，進(jìn)一步提振了棉花需求的前景，從而推動(dòng)ICE美棉大幅上漲。

資金面方面，CFTC非商業(yè)凈持倉(cāng)已經(jīng)連續(xù)兩周大幅上升，顯示主力資金樂(lè)觀情緒明顯升溫。截至2月16日，非商業(yè)多頭持倉(cāng)為101955張，非商業(yè)空頭持倉(cāng)為9949張，非商業(yè)凈持倉(cāng)為92006張，凈持倉(cāng)較上月底增加13780張。

圖1：ICE美棉活躍合約收盤價(jià)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖2：CFTC非商業(yè)凈持倉(cāng)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

2．國(guó)內(nèi)鄭棉

2月，國(guó)內(nèi)鄭棉與外盤走勢(shì)相近，也呈現(xiàn)出了加速上漲的態(tài)勢(shì)，主力合約盤中最高點(diǎn)突破17000整數(shù)關(guān)口，達(dá)到了17080元/噸，創(chuàng)下兩年半以來(lái)新高。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉花基本面持穩(wěn)，鄭棉春節(jié)后的這一波強(qiáng)勢(shì)上漲主要還是受外圍因素的推動(dòng)，全球棉花基本面持續(xù)改善疊加宏觀層面利多消息頻出，導(dǎo)致多頭人氣火熱；疊加接下來(lái)即將進(jìn)入國(guó)內(nèi)“金三銀四”傳統(tǒng)的紡織行業(yè)旺季，下游企業(yè)對(duì)后市行情普遍持樂(lè)觀態(tài)度，也進(jìn)一步推動(dòng)了棉價(jià)的上漲。

交易所注冊(cè)倉(cāng)單方面，截止2021年2月26日，交易所棉花期貨注冊(cè)倉(cāng)單17，779張，倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)合計(jì)20，151張，從季節(jié)性來(lái)看，棉花注冊(cè)倉(cāng)單位于歷史平均水平。

圖3：鄭棉活躍合約收盤價(jià)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖4：中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)：328

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖5：鄭棉主力前二十大會(huì)員持倉(cāng)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖6：鄭棉倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

二、宏觀面分析

1．新冠疫情

根據(jù)世衛(wèi)組織最新實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至歐洲中部時(shí)間2月25日16時(shí)20分（北京時(shí)間2月25日23時(shí)20分），全球新冠肺炎累計(jì)確診病例已經(jīng)突破1.12億例，達(dá)到112，209，815例；累計(jì)死亡病例超過(guò)249萬(wàn)例，達(dá)到2，490，776例。25日全球新冠肺炎確診病例新增421，407例，死亡病例新增10，508例。其中，美國(guó)新冠肺炎累計(jì)確診病例超過(guò)2900萬(wàn)例，累計(jì)死亡病例超過(guò)52萬(wàn)例，目前仍是全球疫情最嚴(yán)重的國(guó)家。印度、巴西兩國(guó)的疫情也較為嚴(yán)重，累計(jì)確診病例人數(shù)均超過(guò)了1000萬(wàn)例。國(guó)內(nèi)方面，由于各地政府鼓勵(lì)大家“就地過(guò)節(jié)”，目前來(lái)看企業(yè)已陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情基本得到控制。

為了進(jìn)一步防控疫情，多國(guó)正在加緊推進(jìn)新冠疫苗接種，新增確診明顯改善，全球整體復(fù)蘇進(jìn)程良好。據(jù)新加坡聯(lián)合早報(bào)消息，新冠疫苗自兩個(gè)月前開(kāi)始接種以來(lái)，全球已有超過(guò)2.02億人接種，平均每天接種的劑量為635萬(wàn)劑。目前有至少88個(gè)國(guó)家，包括非洲、亞洲、歐洲、南美洲及北美洲的國(guó)家都已開(kāi)始為民眾接種新冠疫苗。中長(zhǎng)期看，疫苗逐漸上市，全球疫情終將過(guò)去，未來(lái)棉花及紡織品需求恢復(fù)仍可期待。

2．美國(guó)貨幣政策

面對(duì)美國(guó)受疫情影響而低迷的經(jīng)濟(jì)狀況，拜登于1月14日公布了1.9萬(wàn)億美元的刺激方案。該方案重點(diǎn)在于為失業(yè)者、饑民和面臨驅(qū)逐的人提供更多的援助，對(duì)小企業(yè)、州和地方政府提供額外支持，增加疫苗接種和檢測(cè)經(jīng)費(fèi)。本周，美國(guó)眾議院正在為通過(guò)拜登的1.9萬(wàn)億美元的“美國(guó)救援計(jì)劃”做準(zhǔn)備，刺激方案已進(jìn)入快速通道，或快速表決獲批。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本周二出席參議院銀行委員會(huì)半年度貨幣政策報(bào)告聽(tīng)證會(huì)指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遠(yuǎn)沒(méi)有完成，前進(jìn)的道路高度不確定?？只判越?jīng)濟(jì)給通貨膨脹留下了重大影響，通脹率仍低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。鮑威爾繼續(xù)強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到充分就業(yè)狀態(tài)的承諾，以及不擔(dān)心通脹問(wèn)題，因此在經(jīng)濟(jì)明顯出現(xiàn)改善之前，后期美國(guó)寬松的貨幣政策預(yù)計(jì)都將繼續(xù)存在。

三、國(guó)際市場(chǎng)解析

1．全球棉花供需平衡表

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的2月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量和進(jìn)口量均調(diào)增，主要調(diào)整來(lái)自中國(guó)。具體來(lái)看，全球產(chǎn)量環(huán)比增加27.8萬(wàn)噸，主要增加來(lái)自中國(guó)，巴基斯坦和澳大利亞產(chǎn)量也有所上調(diào)，而印度棉花產(chǎn)量小幅調(diào)減；全球消費(fèi)量環(huán)比調(diào)增32.3萬(wàn)噸，其中中國(guó)消費(fèi)量增加最多，原因是國(guó)內(nèi)紡織品需求和出口需求增加，此外，印度、巴基斯坦、孟加拉國(guó)和土耳其的消費(fèi)量也小幅增加；而全球期末庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)調(diào)減了12.7萬(wàn)噸，庫(kù)銷比進(jìn)一步走好，下降了1.55個(gè)百分點(diǎn)。與上年度數(shù)據(jù)相比，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2485.2萬(wàn)噸，較上年度下降了173.6萬(wàn)噸；全球消費(fèi)量預(yù)估為2551.9萬(wàn)噸，較上年度增加了317.9萬(wàn)噸；全球期末庫(kù)存方面，預(yù)估數(shù)據(jù)為2084.4萬(wàn)噸，較上年度下降了69.4萬(wàn)噸；全球庫(kù)存消費(fèi)比為81.68%，較上年度下降了14.73個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)于下年度全球棉花供需情況，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月19日發(fā)布的農(nóng)業(yè)展望論壇報(bào)告，2021/22年度全球棉花消費(fèi)量將超過(guò)產(chǎn)量，全球期末庫(kù)存預(yù)計(jì)下降320萬(wàn)包。中國(guó)紡織用棉量預(yù)計(jì)增加，棉花進(jìn)口需求將保持在2020/21年度的較高水平。

從2月USDA公布的全球供需數(shù)據(jù)來(lái)看，全球棉花產(chǎn)量和消費(fèi)量均調(diào)增，由于消費(fèi)量上調(diào)更多，期末庫(kù)存較上月繼續(xù)調(diào)減，庫(kù)銷比進(jìn)一步走好，全球棉花市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)正在不斷改善，預(yù)計(jì)2021/22年度全球棉花仍處于去庫(kù)狀態(tài)，后期棉花價(jià)格重心預(yù)計(jì)繼續(xù)抬升。

表1：全球棉花供需平衡表

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，USDA

2．美棉供需情況

據(jù)USDA發(fā)布的2月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)2020/21年度出口量環(huán)比小幅增加，期末庫(kù)存小幅下降。美國(guó)棉花產(chǎn)量和國(guó)內(nèi)消費(fèi)量沒(méi)有變化，出口量較上月增加25萬(wàn)包，為1550萬(wàn)包，期末庫(kù)存為430萬(wàn)包，環(huán)比減少30萬(wàn)包，庫(kù)存消費(fèi)比為24%。新棉種植意向方面，根據(jù)美國(guó)國(guó)家棉花總會(huì)（NCC）發(fā)布的調(diào)查結(jié)果，2021年美國(guó)棉花意向種植面積為1146.8萬(wàn)英畝，同比減少5.2%。其中，陸地棉面積1130.8萬(wàn)英畝，同比減少4.9%，皮馬棉面積16.1萬(wàn)英畝，同比減少20.7%。

出口方面，美棉出口需求穩(wěn)定，簽約回升。據(jù)USDA美棉出口周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日當(dāng)周，2020/21美陸地棉周度簽約5.62萬(wàn)噸，較前一周增107.3%，較前四周水平減1.2%，其中中國(guó)1.3萬(wàn)噸，越南1.0萬(wàn)噸；總簽售304.1萬(wàn)噸，同比減1.7%；周出口裝運(yùn)量6.6萬(wàn)噸，較前一周減6.2%，較前四周水平減12.7%；累計(jì)出口裝運(yùn)量175.8萬(wàn)噸，同比增18.0%。

圖7：美國(guó)棉花產(chǎn)量

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

表2：美棉出口累計(jì)簽約及裝運(yùn)量

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

3．印棉供需情況

根據(jù)印度棉花協(xié)會(huì)（CAI）的最新預(yù)測(cè)，2020/21年度印度棉花產(chǎn)量維持在3600萬(wàn)包（170公斤/包）。2020年10月-2021年1月，印度棉花供應(yīng)總量為3852.5萬(wàn)包，其中新棉上市量2552.5萬(wàn)包，進(jìn)口量60萬(wàn)包，期初庫(kù)存1250萬(wàn)包。同期，印度棉花國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為1100萬(wàn)包，出口量290萬(wàn)包，庫(kù)存2472.5萬(wàn)包。據(jù)CAI，2020/21年度印度棉花供應(yīng)總量為4990萬(wàn)包，其中期初庫(kù)存1250萬(wàn)包，產(chǎn)量3600萬(wàn)包，進(jìn)口量140萬(wàn)包，環(huán)比調(diào)減15萬(wàn)包。印度國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為3300萬(wàn)包，環(huán)比沒(méi)有變化，同比增加800萬(wàn)包，恢復(fù)到正常水平。印度棉花出口量預(yù)計(jì)為540萬(wàn)包，高于上年度的500萬(wàn)包。印度棉花期末庫(kù)存為1150萬(wàn)包。

出口方面，據(jù)外電報(bào)道，隨著全球市場(chǎng)需求的激增，印度棉花出口可能增加30%，達(dá)到65萬(wàn)包。印度棉花公司（CCI）董事長(zhǎng)兼總裁阿加瓦爾稱，印度棉花出口可能達(dá)到650-700萬(wàn)包（每包170千克），而上年度為500萬(wàn)包。印度棉花仍然是世界上最便宜的，巴基斯坦、孟加拉國(guó)、越南和中國(guó)等的需求很好。同時(shí)，較低的美國(guó)產(chǎn)量也被視為對(duì)印度出口商有利。但持續(xù)存在的集裝箱問(wèn)題仍然是印度棉花出口的一個(gè)障礙，貿(mào)易商和出口商預(yù)計(jì)情況將從4月開(kāi)始改善。

圖8：印度棉花產(chǎn)量

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖9：印度開(kāi)工率

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

4．巴西棉供需情況

巴西方面，截至2月下旬，巴西棉花播種已完成90%以上，其中半數(shù)是在最佳播種期后播種的，而且播種之后一直降雨，可能引發(fā)根系病害和其他問(wèn)題。據(jù)悉，當(dāng)前超過(guò)正常水平的降雨可能會(huì)持續(xù)到3月份。巴西ABRAPA已將2020/21年度棉花產(chǎn)量下調(diào)至240萬(wàn)噸，此前據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)參贊報(bào)告，2020/21年度巴西植棉面積為150萬(wàn)公頃，同比減少10%，產(chǎn)量263萬(wàn)噸，同比減少13%。

出口方面，巴西國(guó)內(nèi)棉花需求保持穩(wěn)定，中國(guó)紡織廠已經(jīng)拿到2021年棉花進(jìn)口配額，已經(jīng)開(kāi)始簽約今年四季度裝運(yùn)的巴西2020/21年度新棉。2021年1月，巴西棉花出口量預(yù)計(jì)達(dá)到甚至超過(guò)去年12月的水平。2020年7-12月，巴西累計(jì)出口棉花128.8萬(wàn)噸，其中對(duì)中國(guó)出口44.64萬(wàn)噸，對(duì)越南出口20.38萬(wàn)噸，對(duì)巴基斯坦出口18.5萬(wàn)噸，對(duì)土耳其出口12.85萬(wàn)噸。

四、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)解析

1．中國(guó)棉花供需平衡表

中國(guó)棉花協(xié)會(huì)1月份發(fā)布的供需平衡表較上月數(shù)據(jù)未做調(diào)整，2020/21年度全國(guó)棉花總產(chǎn)量592.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.3%；進(jìn)口量198萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.8%；消費(fèi)量799萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%?？傮w來(lái)看，2020/21年度棉花供需平衡表有望得到修復(fù)，價(jià)格有望進(jìn)入上行通道。

種植面積方面，中棉協(xié)于12月進(jìn)行了首次植棉意向調(diào)查，結(jié)果顯示全國(guó)植棉意向面積為4483.6萬(wàn)畝，同比減少2.17%。其中新疆棉農(nóng)植棉意向下降0.85%，黃河流域和長(zhǎng)江流域意向分別下降7.12%和6%。而近日南北疆部分棉區(qū)傳來(lái)2020年度新疆棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼即將發(fā)布的消息，新疆植棉意愿有望升溫。內(nèi)地地區(qū)，由于持續(xù)上漲的糧食價(jià)格，以及天氣災(zāi)害導(dǎo)致總體收益不高，長(zhǎng)江、黃河流域等棉植區(qū)陸續(xù)退出，轉(zhuǎn)而種植收益更高的經(jīng)濟(jì)作物，對(duì)下年度內(nèi)地棉花生產(chǎn)形成一定抑制?？傮w看，得益于單產(chǎn)的提高，中國(guó)棉花產(chǎn)量穩(wěn)中有升。

消費(fèi)方面，國(guó)內(nèi)大小棉紡織廠已多在元宵節(jié)前全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，今年棉紡織廠恢復(fù)節(jié)后生產(chǎn)比往年都要早。下游價(jià)格傳導(dǎo)較為順暢，棉紗和坯布的現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)提價(jià)，產(chǎn)業(yè)對(duì)未來(lái)棉紡消費(fèi)的預(yù)期是較為樂(lè)觀的。但目前春節(jié)后的現(xiàn)貨市場(chǎng)交投以貿(mào)易商為主，紡企的采購(gòu)意愿仍在逐步恢復(fù)中，需要持續(xù)觀察“金三銀四”的紡企原料補(bǔ)庫(kù)情況。國(guó)際方面，境外新冠疫情仍未得到有效控制，國(guó)外客戶由于國(guó)內(nèi)原料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)的不穩(wěn)定，訂單繼續(xù)保持觀望狀態(tài)。美國(guó)對(duì)3700億中國(guó)進(jìn)口商品加征征稅及對(duì)進(jìn)口新疆棉花產(chǎn)品禁令的評(píng)估結(jié)果尚未落定，中期海外消費(fèi)提振幅度有限。預(yù)計(jì)后市伴隨著疫情好轉(zhuǎn)，需求恢復(fù)是大概率事件。

表3：中國(guó)棉花供需平衡表

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，中棉協(xié)

2．新季棉花播種情況

2月中旬以來(lái)，隨著氣溫的逐漸回升，疫情防控等級(jí)全面下調(diào)，南疆各棉區(qū)春灌全面展開(kāi)。今年春季偏早，再加上2020年農(nóng)民植棉收益普遍比較高，因此各市、縣農(nóng)資公司及棉種經(jīng)銷商提前備貨、銷售，2月下旬至3月中旬前后將是農(nóng)資、種子、農(nóng)機(jī)具等銷售的高潮期，預(yù)計(jì)喀什棉區(qū)最早3月下旬前后就有可能開(kāi)始播種。

3．儲(chǔ)備棉輪入

為加強(qiáng)中央儲(chǔ)備棉管理，進(jìn)一步優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、提高儲(chǔ)備質(zhì)量，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局決定在12月1日至明年3月31日的法定工作日輪入總量50萬(wàn)噸左右的新疆棉。輪入棉花要求顏色級(jí)白棉3級(jí)及以上、長(zhǎng)度級(jí)28mm及以上、馬克隆值級(jí)B級(jí)及以上的比例均不得低于80%，而新年度棉花質(zhì)量相對(duì)比較差，或限制交儲(chǔ)數(shù)量。輪入期間，當(dāng)內(nèi)外棉價(jià)差連續(xù)3個(gè)工作日超過(guò)800元/噸時(shí)暫停交易，而按中央儲(chǔ)備棉輪入價(jià)格計(jì)算公式，年后內(nèi)外價(jià)差維持在800-1100元/噸之內(nèi)，較年前大幅縮窄約300元/噸。距離結(jié)束時(shí)間還有一個(gè)多月的時(shí)間，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局持續(xù)下，預(yù)計(jì)內(nèi)外價(jià)差將持續(xù)縮窄，儲(chǔ)備棉輪入有望開(kāi)啟，屆時(shí)市場(chǎng)棉花供應(yīng)將有所收窄，對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)形成支撐。截至2月25日，內(nèi)外棉價(jià)差為1000元/噸。

4．棉花進(jìn)口情況

進(jìn)口方面，USDA2月最新公布的全球棉花供需預(yù)測(cè)顯示，2020/21年度中國(guó)棉花進(jìn)口量較上月預(yù)測(cè)結(jié)果調(diào)增10.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)84.1萬(wàn)噸。由于消費(fèi)的提振，中國(guó)棉花進(jìn)口需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，1-2月具體數(shù)據(jù)仍需關(guān)注3月初海關(guān)總署發(fā)布的進(jìn)出口報(bào)告。去年1-12月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口216萬(wàn)噸，同比增16.7%。12月當(dāng)月中國(guó)進(jìn)口棉花35.47萬(wàn)噸，環(huán)比增80.4%，同比增130.9%，其中進(jìn)口巴西棉13.68萬(wàn)噸（占比39%）躍居第一，美棉12.47萬(wàn)噸（占比35%），印棉5.51萬(wàn)噸（占比15%）。從進(jìn)口量來(lái)看，12月棉花進(jìn)口“井噴”，主要受企業(yè)及進(jìn)口商年底集中使用滑準(zhǔn)征稅加工貿(mào)易配額、1%征稅進(jìn)口配額影響，以及節(jié)前備貨需求支撐。從進(jìn)口比重來(lái)看，美棉進(jìn)口量占比下降主要是受到其成本偏高的制約，以及對(duì)美棉的簽約進(jìn)口觀望氣氛上升，等待拜登政府對(duì)中美關(guān)系態(tài)度的進(jìn)一步明確；巴西棉由于產(chǎn)量增幅較大和性價(jià)比偏高繼續(xù)受到青睞，且前期巴西棉推遲抵港，1-2月仍有大量巴西棉到港；澳棉因產(chǎn)量品質(zhì)價(jià)格以及中澳關(guān)系持續(xù)緊張等因素進(jìn)口量持續(xù)下滑。

圖10：棉花進(jìn)口量累計(jì)值（萬(wàn)噸）

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

圖11：中國(guó)進(jìn)口棉花量

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

5．工商業(yè)庫(kù)存

2021年是我國(guó)“十四五”新發(fā)展周期的開(kāi)局之年，行業(yè)景氣度保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)增速穩(wěn)步回升。截至2020年1月底，中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存為525.36萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.91萬(wàn)噸；中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存為93.05萬(wàn)噸，環(huán)比增加12.82萬(wàn)噸，同比環(huán)比均增長(zhǎng)顯著。從季節(jié)性來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存處于歷史較高水平，國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存也達(dá)到歷史高點(diǎn)，于12月開(kāi)始連續(xù)兩個(gè)月顯著回升，考慮到疫情發(fā)展的不確定性，以及為避免年后原料短缺，紡織企業(yè)春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)意愿較往年上升明顯，隨著節(jié)后開(kāi)工有序進(jìn)行以及訂單量的增加，工業(yè)庫(kù)存預(yù)計(jì)將逐步回落。

圖12：棉花商業(yè)庫(kù)存

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖13：棉花工業(yè)庫(kù)存

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

6．下游紡織企業(yè)庫(kù)存

據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2021年02月26日當(dāng)周，調(diào)研樣本紡織企業(yè)棉花原料庫(kù)存日均40.1天，周均40.3天，較上周小幅回落；成品棉紗庫(kù)存日均6.4天，周均7.08天，較節(jié)前回落后仍處于歷史絕對(duì)低位；調(diào)研樣本織廠棉紗庫(kù)存日均14.9天，周均14.13天，連續(xù)三周回落后庫(kù)存開(kāi)始回升，保持歷史較高水平；而全棉坯布庫(kù)存日均19.8天，周均19.98天，較上周基本持平，成品庫(kù)存持續(xù)保持低位。

2021年春節(jié)紡企放假天數(shù)有所縮短，補(bǔ)庫(kù)周期較長(zhǎng)，且開(kāi)工較往年有所提前，成品持續(xù)出庫(kù)下，原料及成品庫(kù)存轉(zhuǎn)低?？棌S正逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原料端開(kāi)始積累，下游成品產(chǎn)出在緩慢恢復(fù)中。目前整體看，復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏好于預(yù)期。

圖14：紡企棉花庫(kù)存

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖15：紡企棉紗庫(kù)存

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖16：織廠棉紗庫(kù)存

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖17：全棉坯布庫(kù)存

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

7．下游開(kāi)機(jī)負(fù)荷情況

據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2021年02月26日當(dāng)周，中國(guó)紗線負(fù)荷指數(shù)為60.38%，其中人棉紗負(fù)荷為65.42%，純滌紗負(fù)荷為58.66%；中國(guó)坯布負(fù)荷指數(shù)為53.08%，其中全棉坯布負(fù)荷為54.4%，人棉布負(fù)荷指數(shù)為49.65%。由于今年政府鼓勵(lì)就地過(guò)年，減少人員流動(dòng)需要，紡企放假時(shí)間較去年有所縮短，企業(yè)春節(jié)期間負(fù)荷下滑幅度與往年相比較小，目前工廠復(fù)工好于預(yù)期，開(kāi)工大幅回暖。

圖18：紗線負(fù)荷指數(shù)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖19：坯布負(fù)荷指數(shù)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

五、價(jià)差分析

1．期現(xiàn)價(jià)差

2月，鄭棉期價(jià)年前即破新高，年后開(kāi)盤再度跳空高開(kāi)，急漲數(shù)日后于最后一個(gè)交易日大幅回調(diào)，月內(nèi)波動(dòng)較大，區(qū)間【14850，17080】。國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)年前交投清淡，漲幅遠(yuǎn)不及期貨市場(chǎng)，年后交投日漸活躍，價(jià)格提漲顯著，維持歷史高位，月內(nèi)在【15243，16558】區(qū)間寬幅震蕩，導(dǎo)致2月期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)較大。截至2月26日，期現(xiàn)價(jià)差為-318元/噸。

圖20：期現(xiàn)價(jià)差（期貨主力-CC Index：328）

數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

2．跨期價(jià)差

跨期價(jià)差方面，2月鄭棉5-9價(jià)差區(qū)間穩(wěn)定在【-190，-130】?jī)?nèi)，整體波動(dòng)較小。從季節(jié)性來(lái)看，目前5-9價(jià)差位于近五年最高水平，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期水平。由于目前價(jià)差處于歷史高位，可關(guān)注5-9反套機(jī)會(huì)。

圖21：跨期價(jià)差（CF105-CF109）

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖22：鄭棉5-9價(jià)差季節(jié)性走勢(shì)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

六、技術(shù)分析

技術(shù)面上，日線級(jí)別看，2月整體處于加速上行階段，鄭棉主力屢破新高。短期經(jīng)歷連續(xù)急漲后，最后一個(gè)交易日鄭棉大幅回調(diào)，但中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)線未被打破。短期16000處支撐較強(qiáng)，17000處多空博弈激烈，形成壓制。均線系統(tǒng)看，底部10日均線支撐被打破。MACD紅柱有所縮窄，短期預(yù)計(jì)仍有可能經(jīng)歷急漲之后的回調(diào)，長(zhǎng)期上行趨勢(shì)不改。

圖23：鄭棉主力合約K線圖

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，文華財(cái)經(jīng)

七、小結(jié)

國(guó)際方面，宏觀面上，美國(guó)財(cái)政刺激規(guī)?？涨埃泿耪哳A(yù)計(jì)也將維持寬松；全球疫苗接種進(jìn)度加快，海外疫情逐漸轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，整體宏觀利多棉價(jià)?；久嫔?，2月USDA供需報(bào)告再次下調(diào)全球棉花期末庫(kù)存，疊加美棉出口需求穩(wěn)定，短期ICE美棉下方仍有較強(qiáng)支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球疫情逐步得到控制，后市棉花消費(fèi)恢復(fù)依然可期，棉價(jià)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)不變。

國(guó)內(nèi)方面，受到美棉的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，以及基本面轉(zhuǎn)好預(yù)期影響，鄭棉2月多頭人氣火熱?；久嫔希?jié)后鄭棉基本面持穩(wěn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，整體開(kāi)機(jī)率高于去年同期，疊加國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入“金三銀四”紡織行業(yè)旺季，下游企業(yè)對(duì)于后市行情普遍持樂(lè)觀態(tài)度，紡企補(bǔ)庫(kù)意愿預(yù)計(jì)逐步增強(qiáng)，消費(fèi)也將逐漸恢復(fù)。儲(chǔ)備棉方面，外強(qiáng)內(nèi)弱局勢(shì)持續(xù)下，價(jià)差縮窄儲(chǔ)備棉輪入有望開(kāi)啟，進(jìn)一步支撐國(guó)內(nèi)棉價(jià)。但近期鄭棉持續(xù)上漲后波動(dòng)加大，短期存在調(diào)整需求，關(guān)注下方16000一線的支撐力度。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球棉花供需結(jié)構(gòu)不斷改善，長(zhǎng)期棉價(jià)重心預(yù)計(jì)繼續(xù)抬升，多頭思路維持不變，回調(diào)繼續(xù)逢低做多。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：海外疫情、中美貿(mào)易關(guān)系、政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)