一、行情回顧

圖1：SP2105走勢-日線

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

2020年11月紙漿合約震蕩上行，12月開啟上漲行情，后期紙漿指數(shù)不斷突破前期高點(diǎn)，走出漲幅高達(dá)70%的單邊上漲行情，指數(shù)最高至7628，為上市以來的高點(diǎn)，月線連續(xù)四月收陽且連續(xù)三個月月線漲幅10%以上，市場表現(xiàn)搶眼；主力05合約最高至7652，漲幅，達(dá)64%左右，上周二紙漿期貨價格回落，日收跌3.10%，為近期單日最大跌幅，市場情緒有所潰散，不及前期，上周價格重心有所下移，此次回調(diào)是“假摔”還是見頂，仍需關(guān)注基本面的驅(qū)動因素。

二、紙漿報價升至歷史高位水平

圖2：紙漿外盤報價 美元/噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

圖3：國內(nèi)市場針葉漿報價 元/噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

2020年5月底外盤紙漿報價止跌，9月份價格緩慢回升，目前中國主港智利銀星（ARAUCO）針葉漿報價900美元/噸，闊葉漿報價730美元/噸，俄羅斯烏針、布針（Ilim Group）針葉漿報價880美元/噸，巴西鸚鵡闊葉漿報價720美元/噸；針葉漿、闊葉漿外盤報價繼續(xù)回升，較年初的價格上漲200美元/噸。

國內(nèi)山東市場智利銀星（ARAUCO）針葉漿報價7325元/噸，闊葉漿報價6050元/噸；廣東市場加拿大凱利普針葉漿報價7450元/噸；市場價格亦回升，價格較年初上漲1850元/噸。

目前紙漿內(nèi)、外盤報價已至近年價格高位區(qū)間，“禁廢令”、“禁固令”的實(shí)施，能否支撐價格長期高位，仍需消費(fèi)端數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

三、庫存環(huán)比增加，同比仍為近兩年低位

我國漂針漿主要以進(jìn)口為主，1、2月份青島港紙漿庫存分別為921千噸、1062噸，1、2月份國內(nèi)港口庫存累計(jì)分別為1740、1977千噸，春節(jié)期間現(xiàn)貨成交冷淡，庫存有所增加。青島港2月庫存較去年同期下滑12.9%，較2019年同期少12.3%，但遠(yuǎn)高于2018年之前的年份的700千噸庫存。2月份國內(nèi)港口庫存總計(jì)1977千噸，同比下降13.7%，相對12月及1月，庫存有所增加，但整體庫存仍處近兩年同期低位。

圖4：青島港紙漿庫存 千噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

圖5：國內(nèi)港口紙漿庫存 千噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

四、下游紙品的開工及消費(fèi)

（一）紙品價格及開工率均回升

隨著紙漿價格的提升，從2020年6月份成品紙價格回暖，下游紙品企業(yè)輪番發(fā)布漲價函，文化紙、包裝用紙、生活用紙價格均提漲，白卡紙率先上漲，且漲幅最大。3月初紙廠再次提價的提價，其中晨鳴紙業(yè)(000488,股吧)山東、湛江基地，博匯集團(tuán)的山東、江蘇基地，河南新鄉(xiāng)新亞紙業(yè)，萬國紙業(yè)，白卡紙價格上調(diào)1000元/噸，廣西金桂紙業(yè)上調(diào)1800元/噸，經(jīng)過此次上調(diào)白卡紙現(xiàn)貨價格接近10000元/噸，部分企業(yè)價格超10000元。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，截止3月5日中國白卡紙日度均價為9410.71元/噸，雙膠紙日均價7262.5元/噸，雙銅紙日均價7280元/噸，可以看出紙品價格均回升至高位水平。

圖6：紙品價格 元/噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

圖7：下游開工負(fù)荷率 %

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

開工率反映了紙漿的消耗狀態(tài)，國內(nèi)1月份生活用紙開工率為75.45%；白卡紙1月開工負(fù)荷率76.85%；雙膠紙1月開工負(fù)荷率65.88%；雙銅紙?jiān)露乳_工負(fù)荷率65.91%。由于2月份的春節(jié)假期影響，下游雙膠紙、生活用紙的開工負(fù)荷有所下滑，雙銅紙及白卡紙延續(xù)上升態(tài)勢。紙品價格的高位，使得下游開工動力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)3月份紙廠的開工負(fù)荷率整體將回升。

（二）紙品產(chǎn)量穩(wěn)定增加、社會庫存處于中高位水平

圖8：下游紙品產(chǎn)量 千噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

圖9：五類紙品社會庫存 千噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

紙品價格的提高，紙廠利潤好轉(zhuǎn)，開工負(fù)荷提升，紙品產(chǎn)量回升。生活用紙產(chǎn)量穩(wěn)定回升，1月份產(chǎn)量達(dá)到1068千噸，2月份產(chǎn)量下滑，但仍高于往期年份同期量；2月份白卡紙產(chǎn)量797.2千噸，穩(wěn)定回升；由于春節(jié)假期影響白板紙、雙膠紙、雙銅紙2月產(chǎn)量有所下滑。預(yù)計(jì)3月份隨著開工負(fù)荷的提供，后期產(chǎn)量繼續(xù)回升。

庫存方面：卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2月份五類紙品（白卡紙、雙膠紙、雙銅紙、生活用紙、白板紙）社會庫存為5840千噸，環(huán)比增長5.6%，同比增長16%，接近2020年4月份的庫存高點(diǎn)的5995千噸，后期終端消費(fèi)若不及，紙品庫存壓力或顯現(xiàn)。

五、行情展望

整體來看，紙漿報價持續(xù)上漲，已升至歷史高位水平，由于漿價提漲，市場銷量較好，港口庫存較低；下游消費(fèi)端：2月紙廠的開工負(fù)荷率略有下滑，預(yù)計(jì)3月份將提升，隨之將帶來紙品產(chǎn)量的回升，但2月份紙品的社會庫存回升，后期終端消費(fèi)若不及，庫存壓力或反饋至價格。

盤面上：隨著漿價的提升，期貨價格不斷創(chuàng)出上市以來新高，紙漿05合約最高至7652，漲幅達(dá)64%，短期內(nèi)回調(diào)壓力較大，做多安全邊際降低，操作上建議前多減倉，注意利潤保護(hù)，激進(jìn)者可輕倉逢高試短空，注意設(shè)止損。

風(fēng)險點(diǎn)：行業(yè)提價及其他政策風(fēng)險。